金價8天抹去3個月升幅

石林:

 
敝欄上期談到，金銀兩市逆轉回頭，上周兩市的凶險表面化了，但銀市似未將之完全顯露出來。金市最近連跌8個交易天，跌幅共高達98.6美元，將7月至10月的累積升幅幾乎全數抹去。上周金價收報1089.4美元，不但較前周大跌4.58%，而且是近4年大調整市以來的最低每周收市價。 



銀市則連跌7天，若從8天前所創16.36美元的近4個半月高位起計，近數日的最大跌幅為1.68美元，上周銀價收報14.74美元，較前周大跌5.11%。 

金銀兩市牛方在上一兩周仍沉醉在升市的歡樂，認為金銀圖表上已出現兩個更高的低位，而且產生了更高的高位，一個大的新升浪已經到來。這一論據也許不算錯，但可惜流于片面，一個更高的高點不等于牛市到來，須要更多的一浪高于一浪的市勢出現才可驗證，就如一聲雞啼不等于黎明到來，一群雄雞持續啼叫才是真正天亮。 

分析不應簡單化 
上述牛方的錯誤判斷仍情有可原，因只算是片面；但有人只看金價曾升越200天平均線就認為牛市重新到來，這樣的極簡單思維方式，似乎難以令人信服。然而，很多人樂于接受這樣的簡單方式，因為毋須思考！我們不是經常聽到「升破（或跌破）牛熊分界線」的說法嗎？ 

敝欄這樣說並非否定個別技術分析理論，而是力陳不要將之片面化和簡單化，更重要的是做好基本分析，掌握好市勢的主要方向。例如敝欄近月一直指出，美國貨幣供應流動速率不但無改善，反仍下滑，另又美國貨幣政策取向與其他主要國家背馳，金銀和商品沒有真正回升的客觀條件。美元續強亦並非金價下跌的最根本原因，兩者都是上述客觀環境的產物。 

美國聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）上周在國會就12月份是否加息的問題作出鷹派的備注，而上周五公布的美國非農業新職增幅遠大于預期，兩者均大大提高了加息的預期。美債券價格繼續顯著下挫，10年債息升至2.34厘的3個月高位。 

相應地，美彙指數升至99.47，創半年高位，金銀價遂無法支持，短時間內出現少見的大連跌。這可以說是即將加息的影響，但更深層應是全球主要國家貨幣政策背馳效應在加強。 

另有一些錯誤觀念，常出現在金銀市倉位結構分析方面。有人認為大投機者和對沖基金是常勝將軍，兩者若持有大量多頭，市勢一定向好，這忽略了生產商和金銀條銀行在關鍵時起決定性作用。例如前周大投機者持有十分大的淨多頭數量，但相反地業者持更大的淨空頭數量，尤其是銀市，為7年之數。這是相當凶險的倉位結構，一旦多頭者後勁不繼，作出平倉，價格就發生崩瀉，上周就是出現此險情。 

金銀市淡勢延續 
令人感到震驚的是，截至上周二，生產商在期銀市的淨空頭數量竟有增無減，因此上文說銀市尚未完全顯露內藏的凶險程度。 

金價現時已跌破自7月來的升軌，且跌破期間的兩個次低位水平，只能說中長跌市仍在繼續，短期且不見有明顯的淡倉回補，因此估計金市正擬考驗1072至1080美元，即大調整市最低水平地帶。市勢接近超賣或有所反彈，然而在1105美元及1112美元會有回升阻力，日後金市可能退守至1044美元水平。 

銀價現正跌回到3個月來上升軌水平，對沖基金尚不肯認輸，但稍後銀價若跌穿14.4美元和14.3美元的前兩個次低位，持淨多頭者無法不投降。 

那末大調整市的最低位13.91美元恐難再守得住，會退守至13.5美元水平（目前回升阻力在15.1美元）。金銀兩市延續其淡勢已成定局，問題是，我們從中學到些什麼？ 

庸人自扰还是先见之明？美零售商大买黄金准备“过冬”

2015年11月05日 22:15:18

近期黄金和白银价格不断走低并未阻挡他们对于悲观者的吸引力。美国线上零售商Overstock近日表示，公司购买了大量的金银币，存储在银行体系之外。就算银行关门，他们也能照常支付员工薪水。

Overstock 董事长Jonathan Johnson是位知名的反权威人士，在他看来，十分有必要为经济崩盘未雨绸缪。“我们认为有相当大的概率未来会遭遇到银行因为危机而无法营业的状况。这种停业可能持续几天，也有可能持续更久。我们持有的黄金和白银可以帮助我们在那样的情况下正常运营。”

随着美联储的加息预期升温，Johnson认为这意味着他的担忧可能有些过度，但是美联储负债情况对于金融市场稳定依然是极大的威胁。

Overstock 持有的金银约占总流动资产的 10%。该公司自 FED 实施量化宽松之后，开始购买金银。Overstock 上季财报显示，该公司持有价值 1090 万美元的贵金属，其中 630 万美元为黄金，460 万美元为白银。

值得一提的是，黄金和白银可能并非Overstock对抗“传统”的唯一选择。该公司CEO Patrick Byrne是比特币的忠实拥趸，Byrne相信持有比特币可以免收央行“印钱放水”的影响。不仅如此，Overstock 还为所有员工准备了 3 个月份的存粮，务求安度危机。

有“末日博士”之称的麦嘉华(Marc Faber)也认同“买黄金”的做法。近日他再次强调对黄金的前景持乐观态度，称最近所做的唯一举动是增加了黄金的持仓，像是实物黄金和一些金矿商股票。但他同时表示，其所买的黄金股很少，因为在极端波动的情况下，市场可能瞬间下跌，这会令投资承担巨大的风险。麦嘉华强调，配置一定比例的黄金投资至关重要。

受到美联储12月加息预期的打压，黄金在近期跌势显著。在10月中旬见顶于1191.42美元/盎司之后，金价在不到一个月的时间内已经滑落逼近1000美元大关。

和黄金白银低迷走势不同，比特币近来上演过山车行情。在今年1月跌至200美元以下之后，比特币市场一度陷入沉寂，但9月以来比特币市场又突然启动，一个月时间上涨达100%。

然而在触及500美元大关后，比特币又突然放量暴跌26%。

美联储主席耶伦周三在国会表示，美国经济表现良好，经济改善为12月加息做好了准备，如果数据继续指向增长以及价格坚挺，那么12月加息有“现实的可能性”。

美联储三号人物，纽约联储主席杜德利则称，他完全同意耶伦有关12月份的观点，即如果经济数据显示劳动力市场和通胀进一步改善，那么12月会议上应加息。

全球20萬億美元資金出現異象接下來發生的事會讓你驚呆

问问东京、伦敦或纽约的债券交易员对于全球经济的观点，你可能会得到类似的悲观看法。
这不仅是因为固定收益产品在时机最好的时刻死气沉沉。快速扫描全球政府公债市场，可以看出投资人在消化有关未来几年全世界经济增长和通胀可能仍不愠不火的预期。

欧元区期限五年内的主权债收益率为负值

在欧洲方面，收益率低于零的债券规模膨胀至1.9万亿美元，欧元区期限五年内的主权债指数平均收益率首度转为负值。在全世界方面，债市对通胀的预期现在接近全球经济衰退期间的最低水平。即使在全球经济亮点的美国，10年期公债收益率接近2%，远低于华尔街多数的预期。
我 们上周撰文描述了欧洲爆发的最新一轮的负利率政策(NIRP)恐慌，这篇文章的题目为“超过一半的欧洲2年期债券以创记录的负收益率进行了交易”。意大利 现在正支付这个负收益率来发行债务，而随后，每家银行都开始关注起这个问题来：欧元区创纪录的2.6万亿欧元的债务是负收益率债务。这些银行还发现，债券收益率降得越低，整个欧洲的储蓄率就越高；与此同时，全球20万亿美元的政府债券收益率在1%以下......

这意味着，随着更多的现金进入了银行的资产负债表保持蛰伏而不是用于经济或是资产价格升高，欧洲央行出现“政策失效”。

欧元区创纪录的2.6万亿欧元债务

同时，上述提到的2.6万亿欧元的债务是一个很大的数据，就像我们上周指出的，这些债务目前正在以一个负利率进行着交易，这是一个创纪录的水平。
Aviva Investors驻伦敦利率主管Charles Diebel说：“动物本能要把我们带往何处？”他说，在债市所看到的是对未来缺乏信心。
Diebel称他的公司青睐那些放松货币政策的国家所发行的主权债，看空大宗商品生产国的债券。
那么我们是如何落到这般田地呢，下文给出了美国银行提供的一些令人震惊的统计，而长久以来，我们一直把这些统计数据都理所当然化了：
自雷曼兄弟破产后，全世界共进行了606次利率下调
自贝尔斯登公司破产后，全球央行的资产购买量达到了12.4万亿美元
美联储零利率政策持续的时间是目前为止最长的(甚至超过了二战期间1937年8月到1942年9月零利率政策持续的时间)
欧洲的央行们正在实施负利率政策(瑞士的利率目前为-0.75%；瑞典的为-0.35%)
就在今年10月，中国央行下调了利率，欧洲央行证实其可能会实施第二轮量化宽松，瑞典宣布了额外的量化宽松措施，日本央行也承诺，如必要，其将“毫不犹豫”的实施另外的宽松政策。
别急，还有更精彩的。美国银行把这称为是历史上规模最大的，持续时间最长的货币刺激措施(泡沫)，为描述这些货币刺激措施，你还需要知道更多的信息：
在这个十年内，美国每创造出了一个工作岗位，美国的公司就要花费296000美元用于股票回购。
自第一轮量化宽松实施以来，如果100美元用于投资全球股票和债券的资产组合(股票60美元，债券40美元)，那么这100美元的投资到现在值205美元；同时期100美元的工资仅仅上涨到了114美元。
这个十年内，美国黄金(中央商务区)地段办公室地产价值升值了168%；作为比照，全美住宅地产仅仅升值了16%(见图表5)

图表5

通 过风投资本或是私募股权筹集资金的人，他们在2010年1月1日每筹集100美元，现在就可以相对应筹集275美元，作为比照，在这个十年的开端，消费者 每获得100美元的抵押贷款到2015年1月就只能获得61美元。(见图表6——这是美国消费保持停滞的一个重要原因)

图表6

2014年，伦敦占到了英国房产总销售额的26%，但伦敦的土地面积只占英国的1%。
我们现在能了结这轮发疯式的宽松政策，而只有经济学家没能把握住这一点：这是人类历史上最大的全球性资产泡沫，这个泡沫会导致全球经济体的货币冰川时代(货币流通速度降低到零或是进入负值)。
阿尔伯特-爱德华德(Albert Edwards)在好几年前就敏锐的预测到了这一切，称这(货币冰川时代)是资产价格超通胀的 自然对立面。现在所有的央行都把赌注全押上了，以最后孤注一掷的去让这个世界200多万亿美元的债务重新膨胀起来(违约肯定不是央行的选择方案，因为这会 抹除数十万亿美元的“遗留”股票财富)。最后在中央银行家无可避免的承认“政策失败”前接下来的好几个月内，我们还会看到更多的指数图表。如果过去发生的 都只是序篇，那么接下来将要发生的才会真正让你震撼。

金銀回复上落市

石林 

10月剛過去，2015年只餘下兩個月，藉此簡單為年內貴金屬表現作一小結。黃金以1147.7元（美元．下同）結束10月交易，比9月報升2.9%；白 銀10月收市價15.535元，較9月回升7%，但兩者再加上鉑金和鈀金都較去年底收市價錄得跌幅【表】，但請比較，CRB商品指數同期下跌 14.94%、GSCI商品指數亦跌13.08%、彭博商品指數也跌16.2%，可見白銀與黃金年內表現優於大部分商品，鉑金與鈀金則遜之。

返回到討論最近金銀市況。 10月牛派回复看好金銀的情緒頗為高漲，金價曾回升至1191.7元，銀價亦曾回升至16.37元，兩者均屬3個月來的高位。此外，金礦股看好百分比指數曾回升至43.33，為今年5月中旬以來的最高水平。

熊市反彈牛派再失望

然而，這一次可能令牛派又再失望，金銀價分別見到上述高位後，並沒繼續推進，反迅速回落，200天平均線分別棄守，金價更回試50天線。換言之，金銀價10月回升，是又一次熊市反彈的可能性，大於是新牛市到來。

美國聯儲局鑑於全球經濟現況，今年內不致加息，此預期令金銀牛派得到鼓勵，金銀價近兩個月遂出現較大的升勢；然而，又是聯儲局，上週三發表鷹派聲明，雖未明言到12月份一定加息，但最低限度表示貨幣政策正常化的路向沒有改變，金銀兩市於是逆轉回頭。

美國與世界其他主要國家的貨幣政策取向，繼續維持背馳，金銀價格確實難以大升。但除此之外，較少人關注的美國貨幣流動性，不但未獲改善，而且仍在轉劣，這是商品和金銀價格表現低沉的更深層因素。

上 周美國公佈第三季GDP增長放緩至1.5%，明顯低於第二季的3.9%，由此伸算的貨幣流動速率亦告下降。其中零期限（MZM）貨幣流速，由曾微彈的第二 季的1.351，降至1.333，再跌至多年新低，M1及M2貨幣供應流速亦出現類似情形。貨幣流動性持續劣化，是美國儘管施行多輪QE、通縮陰影仍然揮 之不去的重要原因。

銀市業者揸重空倉

目前金價從高位回落的幅度，已超過近一次升浪之半，其格局由原屬整固，回復到上落 市勢。金甲蟲指數在圖表上出現一個頭部棄守頸線的形態，金市失去這方面的支持。故估計金市短期回升阻力下移至1158及1152元；支持在1135元，萬 一低於1128元便只能說跌勢在延續。

銀價從高位回落的幅度比率小於金市，但內藏的凶險恐更大，因為期銀市場的倉位結構達致頗極端狀態，雖然大投機者持大量淨多倉，但業者（生產商及銀行）相應的淨空倉為7年最大數量，一旦平倉，情勢會頗嚇人。

銀市的短期回升阻力下移至16元水平，日內則在15.7元；而支持在15.4元，如萬一低於15.2元則是重拾跌勢。

簡言之，目前金銀兩市的牛派是處於「不成功、則成仁」的境地，本週五美國最新就業數據公佈或成為其一項判決。

比特幣付贖款 警傻眼忙惡補

香港富商黃煜坤遭綁架案，綁匪要求以「比特幣」付贖金，顛覆傳統手法；比特幣在台灣並不被視為有效貨幣，且具有高度私密性，警方毫無這方面專業，專業小組不諱言，贖金只要付出，根本無法追蹤，「比特幣比人頭戶還難追」。

黃煜坤遭綁架案耗時月餘，歹徒運用多項新科技犯案，手法超越傳統；警方專案小組則動用所有可能的偵辦技巧，雙方你來我往，警匪大鬥法，史無前例。

比特幣是近年新興電子貨幣，但爭議性很大，屢傳詐欺紛爭；國內因無這方面市場，且視為不合法，政府並無管控機制。

黃煜坤綁架案，歹徒勒贖七千萬元港幣，一開始就要求以「比特幣」付贖，家屬與警方一聽全傻眼，因為沒人懂得比特幣操作方式；警方一方面協助家屬與歹徒周旋，一方面還要「惡補」比特幣相關知識，吃盡苦頭。

據了解，目前一塊比特幣約等值九千五百九十元台幣；因為比特幣不會留下任何資料，一旦匯出就完全石沈大海，「比人頭戶還難追」，警方擔心歹徒拿走錢後撕票，決定付贖前夕行動。

香港富商黃煜坤遭綁架，主嫌蔡文力（左二白衣）。記者鄭清元／攝影

分享

專案小組表示，歹徒用「AB」車綁走黃煜坤，再利用跳板方式從國外轉發郵件進行勒贖，到最後要求以「比特幣」付贖，全是經過精密計畫；專案小組人員私下指出，整起綁架案突破傳統，計畫縝密的犯罪手法完全可反制警方的犯罪偵查技術，還懂得捨棄電話勒贖、創出比特幣付贖的新手法躲避追查，「從沒見過這麼高竿的綁票手法」。

刑事局已經意識的比特幣可能涉及詐欺及被用來洗錢犯罪的問題，將對此新興貨幣進行研究，設法防範。

美元強勢未變 金價難升

石林

對於敝欄來說，上周金市續由反彈高位向下調整併不是奇怪的事，有趣的地方在於週五的一天金價上落幅度，幾乎涵蓋了整週的交易範圍，而終以1164美元的偏低水平收市。銀市亦呈相似的行情，上週五曾見周內高位，但終回落到15.81美元收市，屬於週內中偏低水平。

中 國人民銀行突然宣布減息0.25厘，以及降低人民幣存款​​準備金率0.5個百分點，一度刺激金銀價格在調整中回彈。惟最後不敵美元匯價大幅上揚，金銀價 終於再度回軟。行情說明敝欄一直指出的是，美國和世界其他國家和地區的貨幣政策成背馳，此終有利美元而不利於其他貨幣，從而商品和金銀價格備受壓力，難以 大幅回升。中國最近推出新的寬鬆政策，突顯了美國貨幣政策正常化路向不變所帶來的效應，金銀市場於是出現上述先升而後回的行情，而且在同一天出現。

基本因素應置首位

更 具戲劇化行情是在貨幣市場，美元匯價上周大幅回升。近兩週，美匯指數從93.83點的多個月來偏低位，顯著地上揚至97.3點，最大升幅達到3.7%。而 美元明顯漲升始於上週四，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）暗示到12月可能擴大量寬，連同次日的中國新量寬措施，均突顯了歐洲、中國與美國貨幣政策互成反向的確是目前一個經濟現實。

敝 欄一直認為分析市場走勢應將基本因素放在首位，上期亦再次討論過上述經濟現實。技術分析固然重要，但不要只看​​教科書的個別條文。例如稍早前金價升越 200天移動平均線，有分析者就以此作為看好金市的重要依據。這顯然是片面的，金價在該均在線下穿梭，今年已發生過三次，對判別大勢並無作用。

更有趣的例子出現在美匯指數圖表，該指數在近三個月曾先後三輪跌穿200天均線，而且在本月15日出現50天均線跌穿200天均線（死亡交叉）行情。有分析者據此高呼美元死亡，但如今情況如何，毋須再說。

事例說明，分析市場走勢不可無視基本因素，更不可陷入技術原教旨主義，某一固定的平均線組合分析並非適合所有市場。敝欄早在十多年之前，已宣布50天和200天均線的組合分析不適用於金市（可惜計算機是此默認），各位應就不同市場選取相應的優化組合。

關鍵看美政策路向

目 前美匯指數正向上挑戰今年3月至今的下降軌，假若稍後能升越98.43點，則意味著美元已掀起一個新升浪，但無論如何，美元大勢是向上，並非下跌，在此情 況下金銀價格難以真正回升。金價即使出現一個較高的高位，也不能立刻表示金市完全回升，須有多個一浪高於一浪的走勢才可左證。

除美元再逞強外，美10年債券價格現正考驗自7月以來的上升軌，而CRB商品指數已跌破自8月以來的上升軌，這​​些均不利於金銀價格，但宜留意近兩天金甲蟲指數「逆向」回升，諒可助金市維持一段時間的上落市走勢。

大家不妨這樣看，金市鄰近的前高位1156美元若可力守，市勢仍屬升後的整固；如果此位無以為繼，則變回上落市勢；但萬一連1135美元也棄守，金市恐將會再考驗低位。無論如何，中短期而言，一年平均線水平1182美元已成回升阻力。

銀市目前站在15.6美元之上，故仍屬升後整固階段；但若15.4美元不支，則變回上落市勢。不過，若連15.1美元都棄守，恐要再試低位。無論如何16.2美元已成銀市回升阻力。

本周美國聯儲局將議息，但決定短期加息與否並非十分重要，關鍵是看局方會否改變貨幣政策正常化的路向。

金市已抵量度升幅目標

 2015-10-19

石林


周公布的一連串美國經濟數據普遍弱於預期，強化了美國今年將不會加息的設想。金市承接前周升勢，進一步升抵1191.7元（美元．下同）的3個半月以來高位；週末回順到1177.7元收市，比前週再升1.8%。

銀市亦報續漲，上週曾升抵16.195元，是今年6月下旬以來的高位；週末收市報16.03元，較前週再漲1.3%，但金對銀的比率目前為73.45，比前週的73.05輕微上升，表示銀相對於金的強勢略為收斂；商品價格升幅相對落後相信是其中原因。

支持上周金銀兩市再漲的因素有中東局勢趨緊張、美元匯價下跌等。在技​​術走勢方面，金市出現高於1160元的收市價，吸引技術買盤入市。在此情況下，金價進一步升越8月的高位，令圖表出現更高的高位現象更形明確。

投資者情緒有轉變

誠 然，現時市場對美國加息必要性的氣氛較前有頗大的改變。而金市的改變似乎更大，主要是情緒轉變，由早前看淡轉為普遍看好。這除了見諸於美國期金市場的未平 倉合約量（OI），明顯地回增至接近今年7月時的偏高水平外，SPDR（GLD）的持金量近月亦有所回增，9月中旬低為674.61噸，到上週四曾增至 700噸，反映金市投機者和投資者的情緒確有轉變。

那麼，金市是否真正確立了最終底部，就此可反復回升呢？此問題目前為時尚早。首先，我們沒有見到美國聯邦儲備局因此而改變貨幣政策正常化的路向，更沒有看到將會重新採取量化寬鬆措施傾向。相反在美國以外其他地區，由於經濟下滑，會維持不同程度的寬鬆政策。

簡言之，美國與其他國家貨幣政策呈背馳的情形，目前未見到有質的改變，因此，估計金市的主要方向亦未致發生質的轉變。金價的主要方向，仍將與大宗商品價格走勢相同，只是為商品中表現最好者罷了。

近期美債孳息率和美元匯價，很大程度上受到美國加息預期被大行折扣的影響，但目前美10年期債息終能維持在1.99厘之上，美匯指數最​​近兩天也從93.5水平之上喘定，目前寄望美元大跌而支持金價大升似不太實際。

但是，最近美息動向預期和美元的實際表現對金市有頗大影響，而今周在這方面將有更多啟示。本周初，聯儲局理事和主席，先後分別發表談話，可從中得悉更多有關訊息。

在此想談一談，有分析者見到金價重返200天移動平均線，遂認為黃金重拾牛市之事。其實過去3年金價曾多次升越200天平均線，但都無改變金市主要方向，只有2009年那次升越，才出現持續升勢。故據此來判別牛熊市是片面的。

金銀進入整固階段

金 價在7月至8月期間曾從低谷大幅反彈93元，最近亦從9月低點彈升了93元，金市可能達致量度升幅目標，而進入一個整固階段。因此，估計金市不易升破 1206元的重大阻力，短期高位可能就是1192元；短期支持分別在1170元和1156元，但能維持在1135元之上則不致重陷弱勢。

銀 市情況與金不盡相同，首先期銀市的未平倉量只回復到8月時的數​​量，其次是對沖基金的淨多倉量接近7月時高水平，後者反映倉位結構不穩。最近數天銀價未 能升越16.2元，諒在此已有阻力，估計不易升破16.5元的重大阻力。短期亦進入整固階段，支持分別為15.7元和15.4元，但能維持在15.1元之 上尚不致再轉跌市。本週為判斷金銀兩市日後取向的較重要時刻。