大宗商品之王：黃金“真正的”牛市恐已開啟

加特曼：黄金市场或已触底 但破1050水平不易

“金融大鳄”加特曼：虽然我感到困惑 仍选择买入股票

加特曼：不管你信不信 黄金已经在筑底了

2015年對黃金來說“流年不利”，因美聯儲加息預期下美元走強令黃金持續承壓。不過，“大宗商品之王”、加特曼通訊社創始人加特曼(Dennis Gartman)週一（12月21日）表示，金價已經跌至底部。

“因此，在經歷4年半熊市之後，是時候持樂觀態度了，” Gartman週一表示，“我上週晚些時候開始看多黃金，如金價突破1085，我會進一步看多金價。”

週一金價收於兩週內最高水平，上漲超過1%，至1080.60美元/盎司，然而並不是金價走高激起加特曼的興趣。

“我真正感興趣的是商品期貨交易委員會(CFTC)上周公布的持倉報告顯示，通常持有大量黃金淨空頭的商業性持倉幾乎開始轉為淨多，”加特曼指出，“商業性持倉幾乎轉為淨多而公眾大量撤出，這是增持黃金的一個理由所在。”加特曼表示,商業持倉轉而站到看多一邊實屬“極其罕見”，這表明“真正的”牛市已經開始。

黃金商業興趣意味著礦廠、精煉廠或黃金珠寶商持有黃金庫存。

“商業性持倉總是在公眾之前對走勢做出反應，”加特曼表示，“我們最後一次看到這一情形發生是在2011年11月，當時商業性持倉大量持有黃金淨空頭。只有商業性持倉才對觸頂或觸底有先見之明，因此這一點足以令我對此感興趣。”

土耳其1-10月白銀進口量超去年全年並創新高

普氏能源資訊報導，伊斯坦堡證券交易所11月20日公佈的數據顯示，2015年1-10月，土耳其的白銀進口量合計達到256公噸，已經超過去年全年的進口量，並且創下1999年以來的紀錄新高，主要受到今年1-10月平均銀價較去年全年的每盎司19.08美元下跌17%至15.88美元的激勵。不過，10月份，土耳其白銀進口量較前月的47公噸大減至13公噸，較去年同期的24公噸也幾乎減半。 

10月份，土耳其黃金進口量為1.7公噸，較前月增加17%，但較去年同期大減74%；1-10月，土耳其黃金進口量為41.4公噸，大幅低於去年同期的131.3公噸。2013年，土耳其黃金進口量創新高達到302.3公噸。 

世界黃金協會（WGC）最新季報表示，2015年第三季，土耳其的黃金需求量年減29%至12.1公噸，創協會紀錄以來的同期新低，主要因為政治不穩定以及恐怖攻擊的威脅上升等影響了消費的信心。不過，尋求避險的買盤仍大幅增長，第三季土耳其金條金幣的需求量較去年同期接近倍增（+97%），達到10.7公噸。此外，截至第三季底，土耳其的黃金儲備在全球排名第13位，為504.5公噸，佔其外匯儲備的15%比重。 

國際貨幣基金（IMF）11月20日公布的數據顯示，今年10月俄羅斯和哈薩克的黃金儲備連續8個月增加，同時中國黃金儲備也至少連增了三個月。IMF數據顯示，2015年10月俄羅斯黃金儲備增加18.414噸，至1370.669噸；哈薩克黃金儲備增加2.867噸，至216.334噸。此外，10月白俄羅斯黃金儲備減少2.488噸，至41.680噸；土耳其黃金儲備減少3.603噸，至500.897噸。 

IMF數據顯示，今年9月全球黃金儲備增加28.424噸，至32687.833噸；9月歐洲黃金儲備增加22.603噸，至2463.866噸；9月中國大陸黃金儲備增加14.930噸，至1708.554噸。

金銀市短期再陷反复

石林:

加息金價跌」，人們普遍認為是真理，其實這並非真理，不過在當前卻可能是真理。

《華爾街日報》最近一句話反映大多數人的共識︰向更高息率的轉移，預期會傷害金價，持有黃金無利息且有保管成本。然而，歷史告訴我們，在美國利率上升時期，金價實際上大多數是上升的。

兩 者同步最典型是在1972至1975年，尤其是1976年秋至1980年初期間，金價與美國聯邦基金利率呈正相關關係，兩者同向上升。令人最難忘的是在 1980年1月基金利率升至17.5厘高水平，金價則創出當時歷來最高價850美元。可是，美國利率與金價的同向關係並非固定。 2001至2004年，在聯邦基金利率下跌期間，金價報升。在2004至2007年期間，聯邦基金利率回升，金價卻繼續上升。到2007至2010年秋， 美國利率持續大幅下降到接近零的水平，金價與之呈明顯的負相關關係，漲升到新的歷史高位1923美元。

實質利率才是關鍵

然 而此後，由2011年到最近，聯邦基金利率維持在接近零的水平，金價卻從高峰反復回落，最近曾見1045美元，跌幅達45.6%。上週聯儲局把聯邦基金利 率調升0.25厘，並表示將會循序漸進再加息，揭開了加息週期帷幕。此時不少外國分析嘲笑「加息金價跌」的共識，指出這是錯誤觀念，認為日後將如過去大多 數時間一樣，金價將隨利率回升而上升。不過，另有分析者提出異議，其所持理據當然不是低層次的「人們共識」，而是影響金價的不是名義利率，而是實質利率 （即名義利率減去通脹率）。

七十年代，由於通脹惡化，儘管名義利率不斷調升，但仍趕不上通脹上升的速度，以致實質利率兩度低於負5厘水 平，造成金價與名義利率同升。 2009至2011年，名義利率被調低至零水平，造成實質利率處於負值狀態，金價遂與名義利率背馳而大升。其後聯邦基金利率雖然幾無變動，但因通脹率下 滑，實質利率從負3.5厘水平回升，金價故從高峰反復回落。

上週名義利率提升了，但商品價格依然下滑，這使實質利率約有正0.7厘的水平，諒金價難以隨同利率上升。

敝欄傾向後一派的觀點，即視為未來一段時間，金價難以伴隨名義利率同升。

金價守1045 銀市14.4遇阻

不 過上述爭議仍持續，市場看法亦不一致，體現於上週聯儲局議息前後的市況上下波動。週四金價一度跌回到1046.8美元，僅略高於本月初的最低點 1045.4美元，然而，在此觸發淡倉再回補及部分新買盤入市。技術上的可能雙底亦引起牛派的憧憬，除了期金市的未平倉合約量大幅回增外，週五SPDR持 金量亦從630.17噸回增至648.91噸。

美元回順而美債價回升是有利因素。因此，敝欄在認為金市中長期未轉勢的前提下，估計短期金價可守住1045美元，而不致進一步跌至1035元，且支持暫上移至1052美元；但在1080美元會有阻力，較大的阻力仍在1097美元。換言之，金市續在近兩月低位反复。

銀 市上週曾創大調整市的新低13.62美元，但守住敝欄上期估計的支持13.5美元。上周銀市反复劇烈程度勝金市，有人認為銀市的值博率更高，但對沖基金的 淨沽倉量再創此項新紀錄。現估計銀市的支持仍分別在13.5美元及13.65美元，且暫上移至13.8美元；但在14.4美元會有阻力，較大阻力仍為 14.7美元。

金銀兩市尚未見大量新資金流入，在交投較淡靜的聖誕節前夕，或有頗飄忽的行情出現。



 

中國首發「人民幣滙率指數」 響與美元脫勾訊號！

中國外滙交易中心日前公佈，於中國貨幣網發佈「CFETS人民幣滙率指數」。滙率指數作為一種加權平均滙率，主要用來綜合計算一國貨幣對一籃子外國貨幣加權平均滙率的變動，能夠更加全面地反映一國貨幣的價值變化。

央行刊登的評論員文章指出，2015年以來，CFETS人民幣滙率指數總體走勢相對平穩，11月30日為102.93，較2014年底升值2.93%。這表明，儘管2015年以來人民幣對美元滙率有所貶值，但從更全面的角度看人民幣對一籃子貨幣仍輕微升值，在國際主要貨幣中人民幣仍屬強勢貨幣。文章指出，也就是說，「人民幣滙率不應僅以美元為參考，也要參考一籃子貨幣。」

據《上海證券報》引述興業銀行首席經濟學家魯政委指出，這是一個與美元「脫勾」的宣言，意味着未來兌美元會更富有彈性，人民幣滙率會更加市場化。同時也意味着未來會更關注有效滙率，而有效滙率的確對經濟影響將更大。瑞士信貸表示，人行計劃讓人民幣與美元脫勾，就長期來看，有望逐步實現自由浮動。

另外，12月11日CFETS人民幣滙率指數為1​​01.45，較2014年底升值1.45%。

金銀市現反高潮

石林:

上周國際金融市場充滿戲劇性的高潮及反高潮，週四歐洲央行例會宣布的量寬力度小於預期，歐羅匯價從低位大幅彈升；而周五美國公佈的就業數據理想，月內加息庶可肯定，金價反大幅回揚。

簡單來說，上周美匯指數從大半年來的高點100.6大幅回落到97.59， 金價從近6年的新低1045.4美元，急升到1088.3美元，銀價亦從6年多的新低13.81美元，反彈至14.61美元。三者在周在線均出現反轉形態。

其 實上週對金市尚有其他消息， 國際貨幣基金（IMF）接納人民幣加入特別提款權（SDR）籃子；中國人民銀行公佈，到10月底黃金儲備增至5538萬盎斯（合1722.5噸），較9月 份增加了14噸，為連續5個月增持。此兩消息本來長線有助金價穩定，但當時未見對金市有明顯影響。

傳言時沽出成事買入

嚴格來說，中國增持黃金儲備不算是特別消息，自今年6月起，中國改以每月公佈更新數字，去代替以往不定期一次過宣布的方式。過去5個月，黃金儲備從1658.4噸遞增至1722.5噸，平均每月增加12.82噸左右。

其實10月份增加14噸黃金儲備也不算是新聞，因為早已有外國分析者根據人行儲備資產中的黃金儲備價值數據，推算出該行可能增持14噸黃金。不過，此推算未必精準，因為金價是浮動的，價值與數量並不是同一回事。

回 說周末外匯市場和黃金市場的大幅波動，不少人責罵歐洲央行行長德拉吉失去信用。然而，他或有別的考慮，在人民幣加入特別提款權後，歐羅所佔的權重，一下子 從37.4%降至30.93%，降幅頗大，若歐洲央行按照前傳言加大量寬量規模施行，歐羅匯價可能決堤，故遂留一手。

因事出市場意料，歐羅空頭者匆忙回補，造成匯價從低位急升。類似地美國加息庶成定局，黃金空頭亦進行回補，金價亦從低位回彈。這是投機市場在「傳言時沽出、成事時買入」的另類表現。

敝欄誠然無法預知上週的波動， 但早於數週前已指1044美元是金市一個中線下跌目標。如今金市在超賣狀態下，跌至接近該目標後作出反彈則不屬意外。

反轉形態中短線有效

美國CFTC當局最近兩週因假期關係，延遲公佈期貨市場的倉位數據，影響了分析工作。現最新數據顯示，截至上週二，期金市場總淨倉量，降至14年來的低水平，其中對沖基金的淨空頭達​​到有紀錄的高數量，此為逼空頭的頗佳時機。

可以說上週末段金價從低位反彈， 主要是逼倉的結果，金價若要持續回升須更多新買盤加入。歐美息差擴大之勢持續，金市中長線一浪低於一浪的格局尚在，目前反轉形態恐只在中短線有效，但短線走勢則屬變好。

目前1045美元已是金市的低位， 短期支持且上移至1070美元。日內在1090美元水平尚有爭持，主要阻力在1097美元，上一檔阻力為1105美元，諒難升越1120美元水平。

銀 市的倉位結構沒有如金市般極端，故逼空頭的效果恐不如後者，上週末段商品價格表現亦無出現戲劇場面，估計中短期銀雖呈反轉形態，但未能扭轉中長線淡勢。目 前13.8美元已是銀市的低位，短期支持且上移至14.2美元；阻力則在14.7美元，並難升越15美元。直到本月16日聯儲局正式公佈議息結果前，金銀 市隨同其他金融市場會處於不安定的觀望狀態。

年初至今金銀價跌一成

 石林: 

金市創出大調整市以來的最低每週及每日收市價」，此話敝欄近期已重複了若干次，但今期又要說一遍，因為上週收報1056.6元美元（下同）。


還有，上週五金價曾低見1051.6元，即意味著金市回復到2010年2月上旬的水平。


銀市上週以14.07元收市，亦是大調整市以來的最低每週及每日收市價。而上週一銀價曾低見13.855元，則為2009年5月中旬以來的低水平。


今 年只剩一個月，年初至今金價下跌10.74%， 銀價下跌9.8%，鉑價下跌30.95%，鈀價則下跌31.24%，行情均屬欠佳，但對比CRB商品指數同期下跌20.32%，及金甲蟲指數HUI下跌 34.48%，金與銀的表現已屬相對較好的了。美元匯價上升是商品價格下跌的一個重要原因，但前者年初至今的升幅僅為10.43%，與後者的跌幅比率似乎 不大相對應。


上周美國債券價格表現是偏穩，債券孳息率則偏軟，其中10年債息回順到2.22厘收市，回復到11月初的水平。事實上，11月上旬至今，金價偏離了與10年債價大致同向與同步的關係，可見近期金價波動與12月份是否加息的相關性並不太大。


相 反地，金價與美元匯價的反向而同步的關係，在11月份回復得頗為密切。聯儲局多次表示維持貨幣政策正常化的路向，但歐洲央行卻暗示加強量寬，或推出兩級存 款利率及擴大買債規模，使美匯持續偏強，美匯指數升越100水平。在此情況下商品價格持續受壓，黃金亦未能因國際局勢趨緊而受惠。


敝 欄上期提請各位留意美國今年第三季GDP修訂後，有關貨幣流動性數據的相應變化。儘管該季GDP增長由1.5%向上修訂至2.1%，但伸算出的M1貨幣供 應流動速率只為5.921，M2貨幣供應流速則為1.491，而MZM貨幣供應流速更僅為1.336，分別是40年或有記錄以來的新低。這是通脹不顯及商 品價格疲弱的根本原因。


自10月下旬至今，期金市場掀起大平倉潮，未平倉合約量由47萬張大幅減縮至39萬張。最大的黃金ETF，SPDR的持金量上週五降至654.8噸，回復到2008年9月中旬的水平。可見最近投機和投資資金分別離開黃金市場，金市失去能量。


可以說金市的中長線淡勢尚未停止，見底之說還未是時候，短期利好的主要是超賣。目前金市支持在1052元，中短期目標指向1044元，中期有下試1027元的可能；日內回升阻力在1070元，而1081至1088元是大的回升阻力地帶。


銀市的牛方仍在力抗下跌，期銀平倉潮也未如金市般一面倒。故估計銀價在13.9元之上仍有爭持，未致很快地下滑至13.65元或更低檔區的13.25元；然而諒在14.4元續有回升阻力，且難重上14.7元。


本周宜留意歐洲央行政策會議及美國最新就業數字，進一步知悉歐美兩地貨幣政策取向以及對美元匯價的影響，從而判斷金銀兩市短期波動的傾向。

中国央行10月再增近13吨黄金储备 实现五连增

FX168讯 据中国人民银行(PBOC)周一(10月30日)在官方网站公布的数据显示，截止到今年10月末，中国黄金储备规模达到5538万盎司(约1570吨)，较9月末的5493万盎司(约1557吨)增加45万盎司(约13吨)，为连续第5个月增持。

(黄金和外汇储备表 来源：中国人民银行官网)

中国央行今年7月17日曾更新其官方黄金储备，为2009年来首次。数据显示，其6月份黄金储备跳涨57%至1658吨，较2009年的1054吨增加超过600吨，并一举超越俄罗斯成为全球第五大黄金储备国。

数据还显示，中国10月末黄金储备总价值报632.61亿美元，9月末为611.89亿美元，累计增加20.72亿美元。

(官方储备资产 来源：中国人民银行官网)

中国央行每月都会公布黄金储备总值以扩大政策透明度，目前正力推人民币加入国际货币基金组织(IMF)的SDR货币篮子。

有分析人士，中国持续增持黄金储备对于黄金价格更多的是一种基础性支撑而非短期影响因素，总体而言，中国持续增加黄金储备对于黄金市场应是净利好。