美国出口香港的黄金比本国产量还高 “黄金战”已打响?

知名财经博客Zerohedge近日发现，美国出口到香港的黄金比本国的黄金产量还要多，大量向中国出口黄金是否意味着中美“黄金战”即将打响？以下为全文：

随着美联储持续对金融行业高杠杆债务的支持，美国流向东方的黄金数量大幅上涨。根据美国地质勘探局最新的调查显示，香港在9月接收了美国全部黄金出口的56%。

事实上，美国9月出口到香港黄金总量比美国国内9月全部黄金产量还要多。

2015年9月美国出口至香港黄金量为19.3公吨，9月美国国内黄金产量为18.7公吨。

从图中我们可以看出，美国出口到香港的黄金为19.3公吨（metric ton），而美国国内全部黄金产量仅为18.7公吨（mt）。

美国黄金主要出口地区和国家依次为：

中国香港：18.7公吨；

瑞士11.4公吨；

英国6.9公吨；

印度5.7公吨；

阿联酋1公吨；

美国出口的黄金并不全是纯黄金金块，一些出口黄金是混合金块。混合金块是由金矿浇注的一种半纯度的金条，需要进一步的精炼加工才能得到纯金。印度从美国进口了5.6公吨的混合金块，瑞士进口了4.3公吨，阿联酋进口了近1公吨。

这意味着，美国持续出口的黄金要超过其进口或国内生产的总量。2015年前9个月，美国的黄金赤字达到24公吨，出口380公吨，进口201公吨，国内生产155公吨：

图：2015年1月至9月，美国黄金进口，国内生产和出口量对比图，红色为美国黄金赤字24公吨

不仅仅美国的黄金出口量超过国内生产量，澳大利亚也是同样的情况。2015年前9个月澳大利亚出口214公吨黄金，中国(和香港)进口136公吨黄金，占澳大利亚全部出口量的64%。

澳大利亚黄金出口国如下：

中国136公吨；

新加坡34.7公吨；

印度15.4公吨；

泰国12.2公吨；

英国6.4公吨；

澳大利亚同期国内黄金产量仅为205.2公吨(来源于澳大利亚政府能源和资源季度报告)。尽管澳大利亚也从国外进口黄金，但是澳大利亚仍是继美国之后又一个出口到东方国家的黄金出口量超过国内产量的西方国家。

为什么这样的局面会引起人们的注意？因为美国和澳大利亚是全球四大黄金生产国，而现在两国正在出口其生产的大部分黄金。

根据官方数据，2014年全球四大黄金生产国分别为：中国450公吨；澳大利亚270公吨；俄罗斯245吨；美国211公吨。

我们知道中国所有的黄金产量都会保留在国内，俄罗斯的大部分黄金产量也是如此。但是澳大利亚和美国却在出口大部分的黄金。这意味，东方国家正在持续将不能兑换的纸币或是美国国债换成黄金，而西方国家正在发行更多的衍生品和债务。而这可能象征着“货币战”后又一金融战争的开始--黄金战。

外媒配图：中国说：货币战，我们赢了吗？

不幸的是，对于西方国家来说，这不是一个可以持续的金融或经济商业模式。尽管贵金属投资者对于纸黄金和白银的价格感到失望，但是隧道的尽头仍然闪烁着希望之光。(Oscar)

2016，小心提防

王冠一 2016年1月4日  


十二月升市傳統被打破，美股三大指數於最後一個交易日均報跌。全年埋單計，只得納指跑出，錄得近6%的升幅;標普及道指均要跌，前者三年升之走勢止步，後者的表現更是金融海嘯後最差。 

成績表差強人意，也可說是意料之內。皆因2015，從年頭到年尾，油價大

跌、商品疲弱、中國經濟放緩、美元強勢影響企業盈利等，一大堆負面因素此起彼落，股市想獨善其身，一個字:「難」。 

2016年能否扭轉劣勢，實在是未知之數，但幾大「黑天鵝」可能出現: 

1. iPhone 7 發布無期 
美國科網股過去一年一枝獨秀，但蘋果公司光環似是逐步褪色，2015 全年累跌 4.6%，終止六連升的記錄。其主要增長引擎來自手機，因此公司每年均須推出新款帶動「換機潮」，推動銷售增長。蘋果公司原本預期，iPhone 7 及 7 Plus 將於九月推出，或因設計問題、或因生產延遲，令其未能如期推出，蘋果股價首當其衝。 

龍頭大哥蘋果被洗倉，連帶其他科技股亦可能備受牽連，特別是估值超過 10 億美元，被稱為「獨角獸」的新創企業，如 Airbnb、Uber 等。類似的「獨角獸」約有近 150 間，估計總值達 5000 億美元。一旦某些龍頭公司出現問題，於市場信心如此脆弱的情況下，新的初創企業集資不成，舊有的，分分鐘面臨破產危機。 

2.主權基金拋售潮 
隨著油價大跌，更多關於產油國主權基金，將外地投資撤回本國等新聞，不絕於耳。近日最大產油國沙特阿拉伯又指，預計 2015 年的財政赤字，為有記錄以來最高，要減補貼削開支等「填數」。 

要削開支、減福利等阻力重重，相比之下，直接動用主權基金維持開支，容易得多。也就是說，若 2016 年油價繼續下瀉，不排除這些主權基金會從世界各地撤回投資，變賣資產，把錢收回本國。目前全球主權財富基金的總規模約為 4.3 萬億美元，當中不乏於負債高、流動性差之房地產市場的投資。若主權基金拋售潮開始，房地產市場將可能成為全球金融系統當中，最容易被引爆的炸彈之一。 

3.德拉吉辭職 
歐洲央行以「印錢」，拯救債務纏身之歐元區國家，歐洲央行行長德拉吉，可說是具功至偉。他的任期直至 2019 年才屆滿，但歐洲央行於對上一次，就是否擴大「放水」力度，意見分歧，部分局內委員更出面，與德拉吉「唱反調」，未知德拉吉會否因此心灰，提早卸任? 碰巧，國際貨幣基金組織總裁拉加德的任期，將於年中屆滿，IMF 總裁一職，難保也是德拉吉，心中覬覦已久之位。 

俄羅斯每天輸往中國近100萬桶原油 沙特扳不倒俄羅斯

核心提示：OPEC(輸出國組織)維也納會議在沙特的“堅持不減產的叫囂聲中”落下帷幕。然而，沙特通過維持產量甚至增​​產逼迫俄羅斯等非OPEC國家減產，從而擴大市場份額的策略似乎暫時並未收到成效。數據顯示，俄羅斯的原油產量不降反升，創下紀錄高位。



10月末，當時是今年以來第二次俄羅斯超越沙特阿拉伯成為對中國最大的石油出口國。



俄 羅斯曾在今年5月，歷史上第一次擊敗沙特阿拉伯成為對中國最大的石油出口國。 10月美國知名財經博客ZeroHedge曾經表示，“俄羅斯正在與西方國家的經濟制裁做鬥爭。與中國建立更加密切的關係是莫斯科緩解西方經濟制裁所帶來 影響的關鍵。”北京和莫斯科不僅在能源合作上的關係越來越密切，兩國良好的關係還體現在雙方在聯合國安理會一系列地緣政治事務上的合作上。以下是對兩國長 期關係趨勢的看法：

圖：2010年至2014年中國從沙特，安哥拉，俄羅斯，委內瑞拉和科威特石油進口走勢圖。



你可能會回想起不久之前，俄羅斯天然氣工業石油公司(俄羅斯第三大石油生產商)自今年1月開始以人民幣結算其與中國的交易。對此，有人說這是石油美元崩潰的另一個跡象之一。



本 週一，2015年以來第三次，俄羅斯再次超越沙特阿拉伯成為對中國最大的石油出口國。路透在報導中表示，“11月，俄羅斯年內第三次超越沙特阿拉伯成為對 中國最大石油出口國。中國11月從俄羅斯每天購進約94.9925萬桶石油，從沙特進口石油為每天88.6950萬桶。 ”



沙特阿拉伯對此非常惱怒。 2014年中國是全球第二大石油消費國。莫斯科和北京之間的緊密關係不僅僅是對沙特原油收入的威脅，同樣會對沙特的地緣政治環境帶來影響。

圖：2007年至2016年(預期)俄羅斯原油出口量走勢圖



ZeroHedge曾在“沙特挑戰北極熊，東歐展開石油大”的文章中指出，利雅得已經開始侵蝕莫斯科在波蘭的市場份額。以下是彭博社在10月份的報導：



波蘭長期以來都是俄羅斯石油公司的客戶。去年，波蘭近四分之三的能源都是來自俄羅斯，剩下的部分來自於哈薩克斯坦和其他歐洲國家。但是，波蘭現在是歐盟各國努力減少對俄羅斯能源依賴中最為積極的一個。



沙特作為一個新的，可靠的供應商，對於波蘭就像是一個天賜之物。對於沙特來說，他們需要在需求正在下降的亞洲地區之外擴展自己的業務。



這可能會進一步加劇全球最大的兩個石油出口國之間的戰爭。這一機率已經超過了敘利亞衝突。



事實上，有些人就曾經指出沙特在去年開始人為的壓低油價其實為了逼迫普京，並最終迫使克里姆林宮放棄對敘利亞阿薩德政府的支持。正如紐約時報指出的，原油價格的暴跌肯定有“附屬的政治收益”。



但不幸的是，利雅得的這一策略沒有奏效。事實上，相比俄羅斯，沙特受到自己這一戰略的影響可能更大。



首先，沙特阿拉伯正在面臨財政危機。利雅得的財政赤字目前占到GDP的20%。這使得沙特政府不得不進入債券市場融資以抵消沙特外匯儲備的大量流失。

第二，普京不僅僅沒有放棄對大馬士革的支持，事實上反而擴大了俄羅斯空軍在拉塔基亞的行動。與此同時，俄羅斯正在生產更多的原油。如彭博社的報導，俄羅斯正在以蘇聯解體之後最快的速度生產石油。

圖：全球各主要國家或組織原油出口份額：沙特1060萬桶/天，俄羅斯1010萬桶/天，美國930萬桶/天，歐佩克除沙特外所有成員國2190萬桶/天，全球除上述國家和組織2100萬桶/天。



彭 博社在文章中寫到：“俄羅斯今年出乎意料的高石油產量不僅僅是因為克里姆林宮的新戰略，還得益於石油行業生產率一定程度上的提升。即使受到油價暴跌，美國 和歐盟制裁造成海外資金和技術減少的影響，俄羅斯的石油公司仍然成功在俄羅斯最老的一些油田上開采出了更多的石油。俄羅斯巴什石油公司和其他一些公司在伏 爾加河流域的油田上開采出了石油。這些油田是在上個世紀​​初被發現的，受益於前蘇聯效率低下的開採能力，這些油田仍然儲存有可觀的石油。正如俄羅斯諺 語，'我們沒有開采的最終都將留給我們的子孫'”。



對於分析師來說，俄羅斯如此的生產效率讓他們感到驚訝。花旗集團大宗商品研究全球主管Edward Morse表示，“沒有人能成功預測俄羅斯石油產量會在2015年出現上漲，更不用說能夠預測到俄羅斯產量會創出新紀錄。”

圖：2010年1月至2015年9月，美國，俄羅斯和沙特原油產量走勢圖



至於俄羅斯是否會削減產量，俄羅斯巴什石油公 司負責上游業務的主管Mikhail Stavskiy表示他不知道。巴什石油公司俄羅斯今年原油產出增加最大的貢獻者。 Mikhail Stavskiy表示，“我不知道油價跌至什麼價格時才會改變目前的生產計劃。我們曾在油價跌至9美元/桶時仍然保持生產。如果這一情況真的發生，我們知 道該做些什麼。”



事實上，受益於俄羅斯西伯利亞油田石油成本的低廉和盧布的貶值，俄羅斯的原油生產成本正處在歷史最低水平：

圖：2014年和2015年1月-9月，俄羅斯石油公司，俄羅斯盧克石油公司，俄羅斯天然氣工業石油公司，荷蘭皇家殼牌，挪威國家石油公司，法國道達爾和英國石油公司原油生產成本。



但 是並不是所有人都認為這一局面可以持續下去。一些人認為提高生產效率已經消耗了各個公司大量的資金，很難再獲得更大的收益。有趣的是，彭博社給出了同樣的 看法。因為俄羅斯政府在出口上實行“高於30-40美元/桶”的標準，俄羅斯石油生產商只有在油價持續低於30-40美元時才能感受到低油價所帶來的影 響。



美國Stratfor戰略預測公司的Lauren Goodrich表示，“俄羅斯明年的原油產出水平將維持在5.25億噸至5.33億噸之間。因為俄羅斯的聯邦政府預算是基於這一生產水平所做出的。”



在 這裡我們可以看到，沙特試圖在市場份額以及敘利亞衝突問題上扳倒俄羅斯的計劃開局是失敗的。俄羅斯和中國關係的加強以及利雅通過蠶食莫斯科在歐洲的市場份 額來反擊莫斯科，面對這樣的局面俄羅斯總統普京肯定不會很快就退縮。簡答來說，如果約翰-克里(美國國務卿)和利雅得真的曾經計劃通過壓低油價迫使俄羅斯 破產，那麼這一努力顯然是一個巨大的失敗。不僅僅給沙特帶來了20%的財政赤字，同樣也摧毀了美國油田上大量的工作機會。

正如俄羅斯能源部副部長Kirill Molodtsov說的那樣，“我可以肯定告訴你，當油價為零時，俄羅斯的石油公司一定會停產。”(Oscar)

外媒：全球有超100萬億美元債券泡沫中國再拋美債會...

格拉哈姆-薩默斯是Phoenix Capital Research公司的首席市場策略師。他的觀點性文章曾發表在多個著名的金融類刊物上。 Gold-Eagle有幸採訪了薩默斯，以下為採訪內容：

問題：現在什麼資產類別被大幅高估了呢？而哪些過去被低估了？

格 拉哈姆：我們目前正處於債券泡沫中。這個泡沫規模極大——超過100萬億美元，此外還有價值555萬億美元的基於利率或債息率的衍生品交易。 2008年曾幾乎擊跨金融系統的信貸違約互換市場目前的規模僅為50到60萬億美元，因此，就這一點而言，債券市場的泡沫要比它大得多。

然 而，其中還有更深層的意義。債券，尤其主權債券，是金融系統的基石。所有其它資產都根據其與主權債券（尤其是美國國債）相關的風險來進行交易。因為美國國 債和其它主權債券正處於泡沫中，所以所有資產都處於泡沫中。從對經濟很敏感的諸如石油、煤等大宗商品的價格在數個月之內暴跌60%不難看出，這些相對更小 的泡沫已經在破裂。

我們認為第一輪債券泡沫破裂已經發生在新興市場債券和高債息率債券或垃圾債券中。這兩類債券的牛市都已然結束。這僅僅是一系列連鎖反應的開端，而連鎖反應的最終結果將是包括美國在內的主權國家違約。

問題：在目前這個全球經濟形勢中，哪些資產與歷史標準水平相比非常廉價？為什麼？

格拉哈姆：我一直密切關注著貴金屬，但是我並不知道它們是否真的被低估至我將買入的水平。我的意思是，由於通貨緊縮籠罩著市場，黃金白銀將可能遭拋售。這樣一來，儘管它們看起來廉價，但是我們還不急於買入。

只有在下一波真正的恐慌引發央行們採取又一輪刺激措施後，貴金屬價格才會得以回升。我們估計，央行們的下一輪刺激措施將比2008至2014年間的更積極大膽。它將涉及包括負利率、龐大的量化寬鬆等在內的非常激進的政策。屆時，黃金白銀將開始增值。

問題：鑑於“美聯儲通過結束量化寬鬆政策來支撐美國股市”，你是否預期2016年道瓊斯工業平均指數和標普500指數會暴跌？如果真如此，你預期美股跌幅將達到多少？美股暴跌將會對歐元區股市造成什麼影響？歐元區能倖免於難嗎？

格拉哈姆：我們確實認為股市已經轉入熊市，但是這將持續多長時間取決於央行們作何反應。換句話說，央行們將允許股票在觸及各自的恐慌按鈕前下跌多大幅度。迄今為止，美聯儲是唯一一個收緊政策的央行。然而，在我們看來，美聯儲在未來12至18個月內被迫再次放寬政策。

從一個純粹的技術性角度看，股市可能從目前的水平再向下跌20%。如果一場和2008年危機類似的全面危機爆發，股市可能下跌50%。但是，這又要取決於美聯儲和其它央行何時及作何反應。至於現在，我們相信8至9月股市下跌熊市的首波下滑。

問題：迄今為止，歐元區中唯一一個一直養尊處優的國家就是德國。德國可能採取什麼措施以盡可能地搶救財產呢？

格拉哈姆：整個歐洲陷入困境。歐盟銀行系統目前的槓桿比率為26：1，而雷曼兄弟那時候的槓桿比率為30:1。更糟的是，歐洲央行實際上並沒有做任何事來解決歐盟銀行系統的結構性問題。相反，它卻實行負利率和量化寬鬆政策，這些政策進一步扭曲了歐洲的風險狀況。

12月初，歐洲央行董事會的兩位德國成員都反對歐洲央行的“進一步下調利率至負數”以及“延長量化寬鬆政策的期限”的決定。這代表著歐洲兩個重要玩家——德國和歐洲央行之間關係的破裂。

目前這一沖突較任何其它事情都更具哲學性。問題在於在下一輪危機期間德國和歐洲央行之間的裂痕是否擴大。如果擴大了，那麼我們將面臨最後一個問題，即德國將願意花多少錢來維持歐盟的統一。

這還要看情況而論。但是2012年時德國曾制定了一個B計劃，如果情況變得足夠糟糕，德國將離開歐元區。美國方面並不知道這個計劃，但是它確實存在。

問題：如果美股開始進入新一輪熊市，投資者們可能到哪裡避難？

格 拉哈姆：我們認為美元仍處於牛市。 2014年美元回升幅度和股票的一樣，2015年它的表現又比股市的好。我們做多美元和國債，這是因為我們相信通貨緊縮是現在的主要威脅。考慮到央行或將 採取下一輪刺激政策，一段時間後情況將有所改變。然而現在，這是我們大家的一個關注點，不管是美國人，還是其他國家的人，不管是做多方，還是做空方。

問題：你對黃金白銀2016年表現作何預期？

格 拉哈姆：隨著通貨緊縮回歸，黃金白銀將處境艱難。中國正積極地將通貨緊縮出口到西方國家。這與美聯儲的上調利率一道使美國和歐洲的通脹率預期下滑。就此而 言，黃金和白銀價格要大幅回升將很難。只有數輪大規模量化寬鬆政策發生，黃金白銀價格才有可能飆升。這是否將發生在2016年，還有待觀察。

問題：你對未來12個月的美元和歐元有何看法？

格拉哈姆：隨著歐洲央行將利率下調至負數以及美聯儲上調利率，資金將從歐元流向美元，從而對9萬億美元的套利交易形成重壓，繼而將導致新興市場發生違約。這又會使更多的資金流向美元。

歐元在貨幣籃子中的佔比為56%。若美元占比增加，則歐元的比例將下滑。這種情況將一直持續到美聯儲恐慌並採取行動遏制美元升值，因為美元升值將使公司利潤受損，引發債務通緊，這正是美聯儲試圖避免的。

問 題：眾所周知，中國人民銀行和日本央行是美國國債的最大持有國。它們分別持有1.3萬億和1.2 萬億美元的美國國債。根據你的估計，你是否覺得中國人民銀行和日本央行不久將意識到逼近的外匯危險，然後拋售美國國債以分散外匯風險？若中國人民銀行和日 本央行脫手美國國債，那麼這是否可能引起美國債券市場以及美元價值的暴跌？

格拉哈姆：這可能發生，但是可能發生的時間遠比大多數人以為得晚。

中國和日本都處於困境中。它們拋售國債和拋售美元沒什麼關係，但是和試圖釋放資金以支撐破裂的信貸、房地產和股票泡沫有關。

日本已經完全破產，日本央行將被迫將一切資產兌現，若它不這麼做，這將意味著系統性失敗。

至於中國，它面臨著全球最大的相對於國內生產總值的信貸泡沫。中國富人們以高於市價的價格現金買入美國和倫敦房地產。

因此，不，我並不視中國或日本傾銷美國國債為撤資。我認為這兩個國家將竭盡所能阻止金融系統崩潰。 （雙刀）

大宗商品之王：黃金“真正的”牛市恐已開啟

加特曼：黄金市场或已触底 但破1050水平不易

“金融大鳄”加特曼：虽然我感到困惑 仍选择买入股票

加特曼：不管你信不信 黄金已经在筑底了

2015年對黃金來說“流年不利”，因美聯儲加息預期下美元走強令黃金持續承壓。不過，“大宗商品之王”、加特曼通訊社創始人加特曼(Dennis Gartman)週一（12月21日）表示，金價已經跌至底部。

“因此，在經歷4年半熊市之後，是時候持樂觀態度了，” Gartman週一表示，“我上週晚些時候開始看多黃金，如金價突破1085，我會進一步看多金價。”

週一金價收於兩週內最高水平，上漲超過1%，至1080.60美元/盎司，然而並不是金價走高激起加特曼的興趣。

“我真正感興趣的是商品期貨交易委員會(CFTC)上周公布的持倉報告顯示，通常持有大量黃金淨空頭的商業性持倉幾乎開始轉為淨多，”加特曼指出，“商業性持倉幾乎轉為淨多而公眾大量撤出，這是增持黃金的一個理由所在。”加特曼表示,商業持倉轉而站到看多一邊實屬“極其罕見”，這表明“真正的”牛市已經開始。

黃金商業興趣意味著礦廠、精煉廠或黃金珠寶商持有黃金庫存。

“商業性持倉總是在公眾之前對走勢做出反應，”加特曼表示，“我們最後一次看到這一情形發生是在2011年11月，當時商業性持倉大量持有黃金淨空頭。只有商業性持倉才對觸頂或觸底有先見之明，因此這一點足以令我對此感興趣。”

土耳其1-10月白銀進口量超去年全年並創新高

普氏能源資訊報導，伊斯坦堡證券交易所11月20日公佈的數據顯示，2015年1-10月，土耳其的白銀進口量合計達到256公噸，已經超過去年全年的進口量，並且創下1999年以來的紀錄新高，主要受到今年1-10月平均銀價較去年全年的每盎司19.08美元下跌17%至15.88美元的激勵。不過，10月份，土耳其白銀進口量較前月的47公噸大減至13公噸，較去年同期的24公噸也幾乎減半。 

10月份，土耳其黃金進口量為1.7公噸，較前月增加17%，但較去年同期大減74%；1-10月，土耳其黃金進口量為41.4公噸，大幅低於去年同期的131.3公噸。2013年，土耳其黃金進口量創新高達到302.3公噸。 

世界黃金協會（WGC）最新季報表示，2015年第三季，土耳其的黃金需求量年減29%至12.1公噸，創協會紀錄以來的同期新低，主要因為政治不穩定以及恐怖攻擊的威脅上升等影響了消費的信心。不過，尋求避險的買盤仍大幅增長，第三季土耳其金條金幣的需求量較去年同期接近倍增（+97%），達到10.7公噸。此外，截至第三季底，土耳其的黃金儲備在全球排名第13位，為504.5公噸，佔其外匯儲備的15%比重。 

國際貨幣基金（IMF）11月20日公布的數據顯示，今年10月俄羅斯和哈薩克的黃金儲備連續8個月增加，同時中國黃金儲備也至少連增了三個月。IMF數據顯示，2015年10月俄羅斯黃金儲備增加18.414噸，至1370.669噸；哈薩克黃金儲備增加2.867噸，至216.334噸。此外，10月白俄羅斯黃金儲備減少2.488噸，至41.680噸；土耳其黃金儲備減少3.603噸，至500.897噸。 

IMF數據顯示，今年9月全球黃金儲備增加28.424噸，至32687.833噸；9月歐洲黃金儲備增加22.603噸，至2463.866噸；9月中國大陸黃金儲備增加14.930噸，至1708.554噸。

金銀市短期再陷反复

石林:

加息金價跌」，人們普遍認為是真理，其實這並非真理，不過在當前卻可能是真理。

《華爾街日報》最近一句話反映大多數人的共識︰向更高息率的轉移，預期會傷害金價，持有黃金無利息且有保管成本。然而，歷史告訴我們，在美國利率上升時期，金價實際上大多數是上升的。

兩 者同步最典型是在1972至1975年，尤其是1976年秋至1980年初期間，金價與美國聯邦基金利率呈正相關關係，兩者同向上升。令人最難忘的是在 1980年1月基金利率升至17.5厘高水平，金價則創出當時歷來最高價850美元。可是，美國利率與金價的同向關係並非固定。 2001至2004年，在聯邦基金利率下跌期間，金價報升。在2004至2007年期間，聯邦基金利率回升，金價卻繼續上升。到2007至2010年秋， 美國利率持續大幅下降到接近零的水平，金價與之呈明顯的負相關關係，漲升到新的歷史高位1923美元。

實質利率才是關鍵

然 而此後，由2011年到最近，聯邦基金利率維持在接近零的水平，金價卻從高峰反復回落，最近曾見1045美元，跌幅達45.6%。上週聯儲局把聯邦基金利 率調升0.25厘，並表示將會循序漸進再加息，揭開了加息週期帷幕。此時不少外國分析嘲笑「加息金價跌」的共識，指出這是錯誤觀念，認為日後將如過去大多 數時間一樣，金價將隨利率回升而上升。不過，另有分析者提出異議，其所持理據當然不是低層次的「人們共識」，而是影響金價的不是名義利率，而是實質利率 （即名義利率減去通脹率）。

七十年代，由於通脹惡化，儘管名義利率不斷調升，但仍趕不上通脹上升的速度，以致實質利率兩度低於負5厘水 平，造成金價與名義利率同升。 2009至2011年，名義利率被調低至零水平，造成實質利率處於負值狀態，金價遂與名義利率背馳而大升。其後聯邦基金利率雖然幾無變動，但因通脹率下 滑，實質利率從負3.5厘水平回升，金價故從高峰反復回落。

上週名義利率提升了，但商品價格依然下滑，這使實質利率約有正0.7厘的水平，諒金價難以隨同利率上升。

敝欄傾向後一派的觀點，即視為未來一段時間，金價難以伴隨名義利率同升。

金價守1045 銀市14.4遇阻

不 過上述爭議仍持續，市場看法亦不一致，體現於上週聯儲局議息前後的市況上下波動。週四金價一度跌回到1046.8美元，僅略高於本月初的最低點 1045.4美元，然而，在此觸發淡倉再回補及部分新買盤入市。技術上的可能雙底亦引起牛派的憧憬，除了期金市的未平倉合約量大幅回增外，週五SPDR持 金量亦從630.17噸回增至648.91噸。

美元回順而美債價回升是有利因素。因此，敝欄在認為金市中長期未轉勢的前提下，估計短期金價可守住1045美元，而不致進一步跌至1035元，且支持暫上移至1052美元；但在1080美元會有阻力，較大的阻力仍在1097美元。換言之，金市續在近兩月低位反复。

銀 市上週曾創大調整市的新低13.62美元，但守住敝欄上期估計的支持13.5美元。上周銀市反复劇烈程度勝金市，有人認為銀市的值博率更高，但對沖基金的 淨沽倉量再創此項新紀錄。現估計銀市的支持仍分別在13.5美元及13.65美元，且暫上移至13.8美元；但在14.4美元會有阻力，較大阻力仍為 14.7美元。

金銀兩市尚未見大量新資金流入，在交投較淡靜的聖誕節前夕，或有頗飄忽的行情出現。