貸款墜崖是貨幣政策之過？

陶冬天下 - 陶冬 2016年8月18日

　　7月份全中國的銀行總共新借出4636億元，同比少增1.01億元，居民中長期貸款增加4773億。數據一公布，市場大嘩。銀行貸款再次出現斷崖式下跌，除了房貸外銀行業在7月份出現淨回籠狀況，這在歷史上極其罕見。

 
　　7月通常是企業

貸款的小月，承兌票據業務因為受到監管收縮而陷於停滯，去年巨額股市貸款又造成了一個龐大的基數，所以7月份數據有一定的失真，不可完全當真。但是這組數據的確反映出中國經濟目前的問題，值得探究。

 
　 　有效貸款需求才是問題。今年以來，雖然政策意向有過大的波動，中國人民銀行的總體政策口徑是偏鬆的，問題出在貸款市場，而不在央行政策。1）讓銀行有足 夠信心放貸的項目愈來愈少。民營企業見不到盈利，國有企業和地方平台彌漫著不作為情緒，銀行找到高品質借貸客戶越來越難。2）經濟下行、產能過剩之下，銀 行對實業投資尤其是製造業投資十分審慎，這是銀行的條件反射，是市場行為。這兩點的共同之處，就是借款需求萎縮，直接影響銀行貸款數據。

 
　 　其實近來人民銀行做了很多事情，只是政策重點放在流動性管理上，而非傳統的利率、準備金率管理上。例如，債市利率持續大幅下降，近期發債的利率水準已經 低過銀行貸款利率，大型國企的資金成本大幅下降，甚至民企集資的利率也不像三年前那麼瘋狂了。同時央行的貨幣政策，愈來愈受到匯率的掣肘，象徵意義大一點 的利率、存準率一動便可能觸發本幣貶值壓力，加速資本外逃。所以央行著重流動性的數量管理多過資金價格管理。

 
　　但是這些 並不能解開實體經濟中困局的核心－－投資意欲低下。經濟活動不景，借貸需求自然弱，央行再灌水，也是流向金融資產，而非實體經濟，不僅幫不上經濟的忙，反 而在製造潛在的金融風險。發改委某部門建議「擇機進一步實施降息降準」，在筆者看來，是官員們的傳統思維模式，卻非刺激投資的良方。

 
　 　本屆政府的經濟政策始終以貨幣政策作主打，財政擴張幾乎消失，國企改革雷聲大雨點小，鋼鐵廠關了沒有三個月又開工了，新型城鎮化已經不提了，政策舞台上 來來回回都是中國人民銀行的舞姿。在經濟下行周期中實施逆周期貨幣政策無可厚非，但是政策擴張的乘數效應日漸低下，對實體經濟説明不大。7月信貸數據反映 出的正是這種尷尬－－企業和銀行對貸款都沒有積極性，剩下央行用盡洪荒之力。讓中國經濟重新走上自主擴張之路，必須重新燃起民間投資熱情，在於開放利潤頗 豐的高端服務業，在於允許不同背景企業在競爭中成長。有了新的投資標的，借款需求自然產生。

 
　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

買黃金先諗輸乜嘢

作者 只係從一般簡單思維去了解黃金這東要


一個20年老友打電話來，話有啲錢想投資，乜都貴，但黃金好似仲幾平，2011年前高位1920美元一安士，而家1349美元(佢明顯做過功課)，樣樣都創新高，佢距離高位仲有30%，邊度有得輸？

直到佢講最後一句「邊度有得輸?」之前，我都覺佢講得頭頭是道，但聽埋呢句我就覺得有啲問題。

我就話無嘢買落去一定唔輸，投資前第一個要諗的問題，唔係會贏幾多，而係會輸幾多，要預咗睇錯咗輸起上來，要自己受得起至好。

我自己都睇好黃金，認為可以等佢回吐時慢慢吸，到美國今年加一次息明朗化時，更大力啲吸，但要設想買完之後輸的情況：

第一，美元不斷走強。我經常覺得，主導黃金走勢主要是美元，而不是實金的使用需求，美元弱，黃金升，相反美元升，黃金跌。睇吓黃金同美元5年圖就知，兩者呈反向相關。未來睇好黃金，主要係睇淡美元長線升勢，認為美國即使12月再加一次息都有排加唔到，所以難阻黃金升勢。

黃金5年圖

美元指數5年圖

若美國只能有限加息的前題出錯，黃金就會不升反跌。所以若買咗金，或將會買金，要密切睇住美國經濟數據，要符合通脹上唔到、就業又唔會太強兩大條件，條件若大變，美國會連番加息，就要減倉。

第二，黃金無息變相有成本。黃金若相對無風險的港元存款，存定期只有0.5厘息，代價不太大。若然相對高息的房託，例如越秀房產基金(405)，差別就大。405現價4.94元，有6.3厘息，你等到佢回落到4.43元才買有7厘息。

若 然長揸比較兩者，黃金無息收少了7厘一年，5年複式少了40.2%，即係話現價1349美元買金，5年後累升40.2%，到1888美元。這樣和買入在 4.43元買入405，5年後佢股價唔升唔跌都係4.43元，但計及收息其實同揸金升4成一樣。這就是買無息東西的成本。即係話若然黃金唔係升咁多，買高 息房託可能仲好。

結論唔係話黃金買唔過，只係想話俾大家聽買乜嘢都有風險。若想等回吐買金，可以黃金ETF，包括SPDR金ETF（2840）或價值黃金ETF（3081），這些基金價格則會緊貼金價走勢。

陸羽仁

http://www.bastillepost.com/

Lord Rothschild: Why I've sold hundreds of millions of pounds worth of shares, and bought gold

Thx 馬兄提供資料


Lord Rothschild, chair of the £3.04 billion Rothschild Investment Trust, has revealed that while he has significantly reduced his exposure to listed shares, he has responded to the prevailing economic uncertainty by buying gold.

Lord Rothschild has been selling shares

Lord Rothschild and his family have an investment of well over £100 million in the Rothschild Investment Trust.

In his latest update to shareholders he commented that recent months have seen, ‘Central bankers continuing what is surely the greatest experiment in monetary policy in the history of the world. We are therefore in uncharted waters and it is impossible to predict the unintended consequences of very low interest rates, with some 30 per cent of global government debt at negative yields, combined with quantitative easing on a massive scale. To date, at least in stock market terms, the policy has been successful with markets near their highs, while volatility on the whole has remained low. Nearly all classes of investment have been boosted by the rising monetary tide. Meanwhile, growth remains anaemic, with weak demand and deflation in many parts of the developed world’

The veteran investor continued, ‘The geopolitical situation has deteriorated with the UK having voted to leave the European Union, the presidential election in the US in November is likely to be unusually fraught, while the situation in China remains opaque and the slowing down of economic growth will surely lead to problems. Conflict in the Middle East continues and is unlikely to be resolved for many years. We have already felt the consequences of this in France, Germany and the USA in terrorist attacks. In times like these, preservation of capital in real terms continues to be as important an objective as any in the management of your Company’s assets. In respect of your Company’s asset allocation, on quoted equities we have reduced our exposure from 55 per cent to 44 per cent.’


He added, ‘Our Sterling exposure was significantly reduced over the period to 34 per cent, and currently stands at approximately 25 per cent. We increased gold and precious metals to 8 per cent by the end of June. We also increased our allocation to absolute return and credit, which delivered positive returns over the period, benefiting from a number of special situations. Within this category our new association with Eisler Capital had an encouraging start. We expect this part of the portfolio to be an increasingly important contributor to overall returns. Our significant US Dollar position has now been somewhat reduced as, following the Dollar’s rise, we saw interesting opportunities in other currencies as well as gold, the latter reflecting our concerns about monetary policy and ever declining real yields.’

The Rothschild Investment Trust has returned 58 per cent over the past three years, compared to 15 per cent for the average trust in the AIC Flexible Investment sector, making it the top performing trust.
The trust trades at a premium to its net assets of 6.7 per cent.


http://www.whatinvestment.co.uk/
 

噩兆惊现！趋势线成强阻力 黄金已是“强弩之末”

今年，押注金价不会上涨的投资者被整的很惨，但黄金的诋毁者或许有理由重燃希望。

据J. Lyons Fund Management合伙人Dana Lyons称，金价正处于2011年鼎盛时期以来的棘手点。“正如我们所看到的，有时价格只是遇到图表中的技术障碍，”他上周末在See It Market上的一篇文章中写道。 “此次，我们发现的障碍是下滑趋势线...于2011年高点开启，并与2012年10月高点相连。”

Lyons提供了以下图表，其中包括SPDR黄金信托GLD近几年的走势。

他自2011年ETF峰值画了一条趋势线，那条线贯穿至130美元关口，ETF本月受困于此。

SPDR黄金信托GLD近几年走势

“坏消息是，这趋势线料是此时的强劲阻力，”Lyons表示。

他指出，好消息是GLD已经已经分别于7月初和8月初两次测试这一趋势线。

“这些测试料在某种意义上削弱了这一趋势线。迄今为止，金价表现出韧性未深度回调表明趋势线上的最终拱顶将在某个节点上到来。”

周一，黄金期货上涨，今年迄今为止已上涨约27%。现货黄金周一上涨，美市盘中最高上探至1343.74美元/盎司。市场对美联储加息预期减弱美元下跌。

黄金ETF已吸引42万亿资金，今年迄今已上涨26%。

從廣角度看黃金供求數據

 石林

世界黃金協會（WGC）上週發布了最新的環球黃金供求數據。有鑑於該協會偏重於每季與去年同季比較，角度稍嫌狹窄，尤其是上半年金價累積升幅比較大，故敝欄根據該協會的原始資料，特別整理出一份上半年與去年同期直接比較的表列【表】，供讀者參考。


 




首先就倫敦金下午定盤平均價而言，上半年的變動按年升了1.18%，即是說去年和今年的兩個上半年，黃金平均價相差並不大。這或與各位印像似有不同，須知道金價的低潮是發生在去年底，而今年升幅乃建基於該低谷之上。
其次是黃金供應情況。金礦生產量微增，而廢金回流增幅更大，更重要的是金礦商由去年上半年的贖回對沖合約，在上半年變回正常的沽出操作，綜合起來使供應增加8.41% 。
最後是黃金需求狀況，上半年較去年同期增加15.21%。最令人矚目的是ETFs類的需求劇增221倍，由過去數年的淨贖回，變成頗大的淨購入。這是一個很大的改變，主要反映今年西方投資者對黃金態度有變，是支持今年金價從低谷顯著回升的重要因素。
飾金反跌恐欠支持
然而，可惜在實物黃金需求方面未能與之相呼應。金條與金幣的需求僅微增，央行等官方淨購入反挫逾二成，技術應用亦呈微跌。更為關鍵是金飾需求竟減近二成，令人擔心今年金價的漲升會否欠缺堅實的支持基礎。數據顯示，上半年印度黃金消費需求為247.5噸，比去年同期的351.5噸大降29.58%。中國內地上半年在這方面需求為444噸，較去年同期的486噸，亦下降了8.64%。至於本港需求，上半年為19.6噸，較去年同期的24.8噸，也告減少20.96%。
上文的闡述與WGC的官方批註也許有差異，敝欄只是以全然客觀態度陳述事實，使讀者有一個較為廣角的概念。
回到討論近日金銀兩市行情。上週兩市均呈窄幅波動，金價收報1335.97美元，銀價收報19.64美元，均續較前週輕微回軟。
金銀價處整固期
值得注意上周美國一系列經濟數據頗欠理想，令美債孳息及美元匯價皆偏軟，但金銀價每逢回揚到偏高位時均遇一些沽售壓力。從倉位數據可知，兩市是處於平倉階段，首先是未平倉合約量繼續減少，其次淨倉量也在遞減。還有，上文提到很大程度影響到今年金價表現的ETFs需求，近日也呈回降，其中SPDR持金量上週末縮至960.45噸。
故此，估計金銀兩市目前仍處於消化整固期，金價續在圖表中由1310至1368美元的長方形內上落，短期反复範圍則為1330至1358美元，下一支持在1320美元。銀價乃在19.2至20.8美元之間上落，短期反复範圍則為19.5至20.5美元，而19.2美元仍是支持，惟萬一失守乃不良訊號，銀價將退守至18.8美元。
目前金銀兩市略呈偏淡，惟低息環境仍是一個支持因素，請留意本周公布的聯儲局會議紀錄，以窺探美國利率的可能取向及步伐。

加拿大帝国银行给出对冲黄金策略

FX168财经报社(香港)讯 加拿大帝国银行(CIBC)分析师Jeff Evans在周一(8月8日)中写道，现在的市场环境和2013年债券收益率飙升有相似之处。

他称，总的来说taper tantrum的再度发生将有利于故事投资者，表明了股市和债券收益率自21世纪以来大多数时候都显示出正向关联。不过利率转变对于基金经理来说是很大的风险，对量化策略来说尤其如此。加拿大帝国银行的加拿大交易列表上重仓黄金，押注利率下跌。

加拿大帝国银行的量化购买列表显示，黄金和白银投资占其投资组合战略大约16%。加拿大帝国银行的黄金股票持有量已超过基准4倍，头寸创下近5年最高水平。

Evans称，传统的利率关联和敏感性分析已经无效。举例来说，加拿大大多数股票在09金融危机后对利率反应越来越小。

不过他补充道，在利率大变的情况下这些股票会重拾利率敏感性。

虽然加拿大帝国银行没有改变推荐策略，但是Evans指出巨大的黄金头寸隐含着一些风险。

Evans称，投资者应该做一些黄金对冲，比如投资一些常常在升息环境中表现良好的股票，包括金属和能源板块，还有银行和保险股。

加拿大加息的几率现在比较低，不过市场对美国的加息预期在走高。

英美消息左右 金價短期乏力

石林
兩則略超出市場估計的消息，左右上周金市波動：一則為英倫銀行減息且重購國債；另一則是美國上月新增非農業職位25.5萬份，遠多於市場預期。前者令回揚中的金價再度爬升，但現貨金價乃止步於1368美元；後者使調整中的美元復強，壓抑金價。
上週末金價回落到1335.4美元收市，較對上一周跌22.7美元或1.67%。同期銀市現貨價止步於20.78美元，回跌至19.655美元收市，全週跌0.64美元或3.15%。
美元續強不利金市
上文說的消息略超出市場估計，原因是早前日本央行及美國聯儲局均大致維持原來的貨幣政策，未因英國脫歐而採取大量寬鬆手段，使市場認為全球央行的取向大致如此，想不到英國竟將利率降至歷來新低水平，且再乞靈於量寬政策。另一邊廂，美國就業情況改善之勢本已放緩，豈料卻又反高潮，反映該國經濟緩慢增長的力度尚存。
上述消息傳達出若干訊息，央行迄今不致摒棄量化寬鬆手段去挽救或支持經濟，雖然過去數年實踐證明此法並非全然奏效，而且其邊際效應已告遞減。此情鼓舞金市牛方，他們認為央行若再行量寬，無疑支持金市繼續回復向上。
但若仔細分析，英國再行量寬未必全然有利金價，因這突顯美國貨幣政策繼續與其他主要國家背道而馳。儘管美國加息步伐一再放緩，但實際環境和聯儲局態度都沒有顯示要扭轉貨幣政策正常化的路向，更無呈示要掉過頭來實施負利率政策。
美國與其他主要國家貨幣政策保持背馳狀態，最終會令美元維持相對強勢，起碼不致令美元變成大弱勢，金市遂缺乏再大幅攀升的重要客觀條件。
美國就業情況續獲改善，經濟增長力度仍在，無怪美元又再轉強，最終令金價被壓抑下去，最近金價已回復與美元互呈反向的正常狀態。
金市牛方還有一個支持金價看漲的理由，就是全球經濟可能陷入滯脹局面。但敝欄認為此一觀點缺乏堅實理據。
按現時情況，全​​球經濟繼續停滯不前誠然有可能，但不致出現通脹明顯惡化。回顧典型滯脹是發生在上世紀八十年代初，但當時的美國貨幣流動速率處於高峰，而目前是處於歷來低位，很難想像現時環境會產生高通脹。多國政府將通脹目標訂在2%的水平，但經多年努力，此目標竟未達致，又何來會出現滯脹的局面呢？
留意美10年債息走向
商品價格最近確是連升3週，但就CRB商品指數而言，這只是跌穿今年以來上升軌後的反彈。目前通脹暫不是一個問題，要留意的倒是金市中長線技術走勢確實回復向好，但近期未能升越1377美元的前高點，而在1310至1368美元之間形成一個長方形走勢。上週五金價從該長方形頂部明顯回落，有回試底部的傾向。在此途中，1325美元水平可能有若干支持，但在1350美元已有阻力。
銀市亦未能再試21.2美元的前高點，近期在19.2至20.8美元之間上落，現也有回試長方形底部的傾向。在此途中，19.5美元會有若干支持，但在20美元已有回升阻力。
對於金銀後市而言，上述長方形底部能否固守至為重要。目前宜留意美國10年期債券孳息率會否重越1.6厘水平，因這代表美國利率確有重拾回穩的傾向。