惠譽：AAA國家的債務比上限是90% 美國現在110%

據華爾街見聞報導，繼本月中旬決定對美國評級做出可能降級的負面觀察評估後，國際知名信用評級機構惠譽（Fitch）22日發布報告特別提到，美國的債務水平已超過AAA評級國家最高的債務與GDP比例——80-90%，目前惠譽接受美國的債務比達到110%，前提是中期內債務要穩定減少。

惠譽稱：

即使主權國家擁有最強的信用基本面，也應有一個最高的總體政府債務與GDP比例，高於這一比例水平，惠譽就認為其評級不再符合AAA級別。

惠譽提到，AAA評級國家2013年的總體政府債務與GDP中值為47%，這一上限比例一般是80-90。一些融資靈活性特別高的主管國家比例更高。

法國、德國和英國目前的門檻是90-100%，美國目前是110%。

惠譽指出，給予美國如此寬鬆比例待遇的前提是：

中期來看，債務要處於穩步下降的正軌。

雖然認為一些融資靈活性和債務負擔能力高的AAA評級國家可以享有較高的債務比，但惠譽警告，高水平的債務通常可能持續限制這些國家未來應對沖擊的能力，對國內增長也有負面影響。

本月15日，因美國政府未能及時提高聯邦政府舉債限額，惠譽將美國的AAA長期本外幣發行人（IDR）評級置於評級負面觀察，將在明年第一季度結束以前評估決定是否降級。

當時惠譽就在聲明中指出：

美國是負債最多的AAA評級主權國家，其總體債務所佔比例為AAA評級國家中值水平的兩倍。

次日，美國國會在最後一刻通過了臨時撥款法案，終於暫時結束了政府關門、避免了債務違約。

該法案只能使政府運轉到明年1月15日，舉債能力可以保證到2月7日。這意味著，到明年年初美國債務僵局可能重演。

17日，未經證實的市場傳言稱惠譽將下調美國評級，導致當天金價10多分鐘內暴漲近3%，美元急挫。

同日，中國評級機構大公國際宣布將給予美國的A評級下調一級，降至A-。

下面再回顧上世紀80年代至今美國公債規模及債務上限多次提​​升的形勢。紅色代表共和黨，藍色代表民主黨。

LBMA遠期黃金利率負值 示實物黃金有短缺

倫敦金銀市場協會(London Bullion Market Association)黃金遠期利率再度變負，ETF Securities認為表明有明顯的實物黃金短期。

　　ETF Securities說："LBMA的黃金遠期利率跌到負值是很有趣的，說明實物黃金需求，可能是央行方面的，仍然很強。"

　　ETF Securities認為短缺將再持續一周："表明這不只是短期債務期限前對衝，或者協議後的空頭回補需求。"

　　此外ETF Securities認為美國的債務上限危機並非完全解決，僅僅是被推遲而已，這會加速央行和私人投資者對美元作為儲備資產外其它選擇的研究，ETF Securities認為黃金就是一個可行的替代品。


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ETF證券10月21日表示，倫敦金銀市場協會的黃金(1337.10, -5.50, -0.41%)遠期利率再次轉為負值，凹顯目前實物黃金短缺。 LBMA遠期黃金利率跌到負值是個有趣的現象，這代表著來自央行和沽空回補的實物黃金需依舊保持強勁。

ETF證券週一(10月21日)表示，倫敦金銀市場協會(London Bullion Market Association)的黃金遠期利率再次轉為負值，凹顯目前實物黃金短缺。

該行稱，LBMA遠期黃金利率跌到負值是個有趣的現象，這代表著來自央行和沽空回補的實物黃金需依舊保持強勁。黃金需求短缺的現象持續到本週，顯示這些需求並非僅僅是短期的債務期限前的對沖，或者是美國兩黨達成協議後的沽空回補。

該行表示，很明顯，美國的債務問題只是暫緩，尚未解決。這種情況讓央行和私人投資者都急於尋找取代美元作為儲備資產的替代品，而黃金正是少數可行的選擇之一。

五十圖詳解失落的黃金牛市（三）

大宗商品基金經理Ronald Stöferle總結了關於黃金牛市的五十張精華圖表，幫助投資者迅速對黃金市場做一個了解。

本篇為該系列第三篇，參閱前兩個篇章可點擊以下鏈接：

五十圖詳解失落的黃金牛市（一）

五十圖詳解失落的黃金牛市（二）

目前，黃金佔金融資產總額的比例僅僅有0.5%：

以美元計價，黃金的每日交易量較高，可以算作是全球流通性最高的“貨幣”之一：

相比於美國國債、日本國債、美國機構債券、德國國債和英國國債等，黃金的流通量非常突出：

1968年以來的黃金價格走勢區間：

1999年以來以美元和歐元計價的黃金價格走勢變化：

如果用啤酒給黃金計價，你會看到下面這張圖。對於那些看漲黃金又喜好啤酒的朋友來講，這張圖顯示出的前景似乎還不錯：

從下一篇開始，將從債務和經濟的角度來解讀黃金市場，敬請期待。

英國??瑞士??香港??中國,黃金輸送通道似乎正在建立

今年以來，英國向瑞士出口黃金的數量劇增，但這些黃金幾乎全被瑞士轉手賣至其他國家。來自香港統計局的數據顯示，今年瑞士向香港出口黃金累計數額為465噸，7月份的數額則為 91噸。英國瑞士香港中國，這一條橫跨歐亞的黃金輸送通道似乎正在建立。

　　
數據顯示，英國在2013年前8個月中向瑞士出口1016噸黃金，是去年同期的12倍。

（來源：瑞士海關 IN GOLD WE TRUST）

　　
據瑞士最大鑄幣廠透露，從英國進口的400盎司規格的金條，被全部重鑄，轉化成更小規格後轉運至中國。

　　
瑞士沒有公布黃金進口和出口的明細數據。但從瑞士海關發布的總數據來看，2013年內，瑞士所有進口的黃金幾乎全部轉手出口。在這一輪的黃金進出口中，瑞士只扮演了一個中轉站的角色。

　　

　　
香港統計局的數據顯示，今年1至7月份，瑞士出口至香港的黃金總量達到465噸，僅7月一個月，瑞士就向香港出口黃金91噸。進入香港的這些黃金的主要出口地是中國大陸，根據官方數據顯示，年內香港已經向中國出口超過1200噸的黃金

主流觀點與事實的差別

石林

兩周前，筆者接受香港電台一個財經節目訪問，主持人用體現主流觀點的語句作引子：在講退市的時候，金價從1700元（美元．下同）回落，最近連1300元也曾跌破。我回應道：其實是聯邦儲備局一面進行QE3，金價就一面向下跌，不是因退市而跌。 

請看附圖，就知道我說的並非謬誤。聯儲局在去年9月13日宣布施行QE3，同月26日該局資產負債表規模從2.804萬億元水平反覆再膨脹，到上周三創出3.813萬億元新高，期內膨脹率達35.9%。

 

資金流向 中外有別

然而，金價在去年10月9日見到1795元的年內相對高位後，就一直反覆向下跌，到今年6月24日曾跌到1180元，期內跌幅達34.2%。即使到上周五，金價亦只收報1317.4元，較QE3開始時的相對高位仍跌26.6％。

以上客觀事實的確令人感到費解。對此不明白尚可理解，但問題在於許多人至今仍無視上述事實，繼續潛意識地錯誤認為QE必然推升金價，反之若退市則會令金價下跌。

筆 者幸可及早察覺這一事實，並試圖探討箇中原因，敝欄最近數期提出貨幣流動性仍在趨降是其中一個重要的因素。受此因素影響不單是金價，商品價格出現類似情 形，CRB指數從去年9月14日的相對高位，至今年6月28日累積跌幅達14.1％；即使到上周末仍累跌10.5％。今年以來金價與CRB指數的相關系數 高達正0.83，大大高於去年全年的正0.57，換言之，兩者的同向關係變得更為密切。

值得關注和探討的是，今年以來金價與標普500指數的相關系數變成負0.88，遠低於去年全年的負0.56。即是說今年金價與美股呈緊密的反向關係，資金流向與年前有很大改變。

敝欄下期將繼續討論在QE3期間金價不升反跌的另一些原因。

現 轉談談本港金業人士關心的問題。數據顯示今年首8個月，中國從香港共進口了996.8噸黃金，已超越去年全年總和的834.4噸，令人納悶的是金價為何仍 低沉。西方投資者目前對黃金的態度不一樣，是一個原因。例如主要ETFs的持金量從去年12月10日至本月10日共減縮了715.1噸，反映投機需求的 COMEX期金市場大投機者淨多倉量，過去一年曾減縮了607.7噸黃金，雖然近數月回增了192噸，但較該相對高峰仍減少415.7噸。西方投資和投機 需求下降抵銷了中國實金需求的增升。

金價仍在區間內上落

談 到近期金市表現，敝欄上期已指這兩周可能發生意想不到的事情，情況確是如此。例如「通脹主義者」耶倫正式被提名將掌管聯儲局，金價反曾進一步跌至 1251.5元的低位；美國政府部門重開，一場危機過去，金價卻大幅回揚至1327.3元。其中前周五發生過有人在同一時間沽出5000張（一說2萬張） 期金合約的事；上周四則見金價急彈34.6元，且伴以高成交量。市勢頗具戲劇性且欠缺「常理」，牛熊雙方在激烈爭鬥，惟可以理解的是美元反覆下滑令金價在 低位得到支持。

然而，我們見到在大波動後往往無以為繼，除非基本因素有大的改變。現短期市勢轉為中性略偏好，但仍未真正擺脫在一定區間內上落的格局。短期支持上移至1294元及1303元水平；阻力則在1330元，特別是1344元水平，且諒不升越1358元。

上 兩周銀價曾跌至20.5元低位，但其後曾反彈到22.19元。估計銀市亦轉為中性略偏好，但仍維持在區間內上落，短期支持上移至21.3元及21.5元水 平；阻力則在22.2元，特別是22.5元，且諒不易升越22.8元。今期本欄主要重申：主流觀點往往是滯後的，及早認清事實、努力探討其中原因是我們應 做的事。

朝鮮畫家眼中的北京

想像一下，如果你是一個朝鮮的畫家，偶爾需要畫畫宣傳畫，現在需要你完成一幅你從未到過的國家的圖畫，你會如何下筆呢？

一位朝鮮官方畫家在北京地標建築的草圖上完成了以下創作：

麥嘉華：美聯儲在實施QE-4ever，我們在資產泡沫中無路可退

麥嘉華在接受cnbc採訪時表示，我們問題不在於美聯儲不縮減QE，而在與他們何時將每月的資產購買量增加至1500億、2000億甚至是1萬億美元。 QE-4ever就在此停留。

正如麥嘉華解釋的，在緊急狀況下引入的每一項政府計劃，或者所謂的暫時性舉措，他們都是永久的。簡而言之，美聯儲已經把自己逼近沒有退路的地方，而當前通脹可能還沒成為被關注的指標中，但實際情況是難以置信的資產通脹。

    “我們正處於巨大的泡沫中，槓桿泡沫或者說債務泡沫。”

    “全球將會出現巨大的財富災難，不管怎樣總有一天這種資產通脹將導致通縮性的瓦解。”
麥嘉華曾在2012年4月稱，全球將面臨財富毀滅，富人的總體財富將至多縮水50%。而今天他又說了相同的話，

    “因美聯儲導致的資產泡沫，財富毀滅程度可能更高。"