主流觀點與事實的差別

石林

兩周前，筆者接受香港電台一個財經節目訪問，主持人用體現主流觀點的語句作引子：在講退市的時候，金價從1700元（美元．下同）回落，最近連1300元也曾跌破。我回應道：其實是聯邦儲備局一面進行QE3，金價就一面向下跌，不是因退市而跌。 

請看附圖，就知道我說的並非謬誤。聯儲局在去年9月13日宣布施行QE3，同月26日該局資產負債表規模從2.804萬億元水平反覆再膨脹，到上周三創出3.813萬億元新高，期內膨脹率達35.9%。

 

資金流向 中外有別

然而，金價在去年10月9日見到1795元的年內相對高位後，就一直反覆向下跌，到今年6月24日曾跌到1180元，期內跌幅達34.2%。即使到上周五，金價亦只收報1317.4元，較QE3開始時的相對高位仍跌26.6％。

以上客觀事實的確令人感到費解。對此不明白尚可理解，但問題在於許多人至今仍無視上述事實，繼續潛意識地錯誤認為QE必然推升金價，反之若退市則會令金價下跌。

筆 者幸可及早察覺這一事實，並試圖探討箇中原因，敝欄最近數期提出貨幣流動性仍在趨降是其中一個重要的因素。受此因素影響不單是金價，商品價格出現類似情 形，CRB指數從去年9月14日的相對高位，至今年6月28日累積跌幅達14.1％；即使到上周末仍累跌10.5％。今年以來金價與CRB指數的相關系數 高達正0.83，大大高於去年全年的正0.57，換言之，兩者的同向關係變得更為密切。

值得關注和探討的是，今年以來金價與標普500指數的相關系數變成負0.88，遠低於去年全年的負0.56。即是說今年金價與美股呈緊密的反向關係，資金流向與年前有很大改變。

敝欄下期將繼續討論在QE3期間金價不升反跌的另一些原因。

現 轉談談本港金業人士關心的問題。數據顯示今年首8個月，中國從香港共進口了996.8噸黃金，已超越去年全年總和的834.4噸，令人納悶的是金價為何仍 低沉。西方投資者目前對黃金的態度不一樣，是一個原因。例如主要ETFs的持金量從去年12月10日至本月10日共減縮了715.1噸，反映投機需求的 COMEX期金市場大投機者淨多倉量，過去一年曾減縮了607.7噸黃金，雖然近數月回增了192噸，但較該相對高峰仍減少415.7噸。西方投資和投機 需求下降抵銷了中國實金需求的增升。

金價仍在區間內上落

談 到近期金市表現，敝欄上期已指這兩周可能發生意想不到的事情，情況確是如此。例如「通脹主義者」耶倫正式被提名將掌管聯儲局，金價反曾進一步跌至 1251.5元的低位；美國政府部門重開，一場危機過去，金價卻大幅回揚至1327.3元。其中前周五發生過有人在同一時間沽出5000張（一說2萬張） 期金合約的事；上周四則見金價急彈34.6元，且伴以高成交量。市勢頗具戲劇性且欠缺「常理」，牛熊雙方在激烈爭鬥，惟可以理解的是美元反覆下滑令金價在 低位得到支持。

然而，我們見到在大波動後往往無以為繼，除非基本因素有大的改變。現短期市勢轉為中性略偏好，但仍未真正擺脫在一定區間內上落的格局。短期支持上移至1294元及1303元水平；阻力則在1330元，特別是1344元水平，且諒不升越1358元。

上 兩周銀價曾跌至20.5元低位，但其後曾反彈到22.19元。估計銀市亦轉為中性略偏好，但仍維持在區間內上落，短期支持上移至21.3元及21.5元水 平；阻力則在22.2元，特別是22.5元，且諒不易升越22.8元。今期本欄主要重申：主流觀點往往是滯後的，及早認清事實、努力探討其中原因是我們應 做的事。