異動空間：銀價上升的啟示

異動空間 - 魏力 2016年6月20日




■貴金屬除黃金外，也不應忽略白銀。　資料圖片



環球市場七國咁亂，資金仿似只剩兩條出路：一，搶購已經負利率的日本、德國債券，博有下家用更高價接火棒；二，狂掃黃金等貴金屬資產，金價爆穿每盎斯1,300美元，高見1,315美元，突破4月高位，整固過後將步入大升浪，

下關睇1,500美元。

貴金屬除黃金外，也不應忽略白銀。今年來銀價已累升26%，較金價21%的升幅更佳，連帶白銀ETF持倉量亦創下歷史新高，反映避險情緒升溫，市場對白銀的需求殷切。

過去一年，金銀比率介乎71至83水平，最新比率由低位回升至74左右，即每盎斯黃金可購買74盎斯白銀，下半年有望出現金銀價雙升的局面。

「新 債王」岡拉克上周發表驚人言論，認為美國加息周期已結束。加息一次就完了？這看法確令人震驚，但上周美聯儲局議息後，德銀發表策略報告，指反映加息預期的 歐元期貨合約價格顯示，市場料未來三年，美聯儲只能加息0.25厘，主因美國就業市場疲弱，加上歐央行啟動購買企業債計劃，認為美國下次再調整利率，減息 機會較加息更大，警告如大膽加息，1937年的經濟衰退隨時重演。

魏力
http://www.fb.com/2012jason

大家執生啦

最頂引就係..銀行自行爆開個箱之後的所有費用..係戶主承擔..哈哈

中國假金幣大批湧入美國 以假亂真引恐慌 圖

在經濟動蕩的時期，很多人都考慮過購買貴重金屬來保值，而購買金幣、銀幣等就是一種非常簡便的投資方式。然而隨著大量中國假金幣流入美國市場，投資者感到非常恐慌。

中國假幣充斥美國市場

NBC新聞6月13日報導，由於投資者對金幣的需求增加，例如美國鷹洋金幣、南非富格林金幣及加拿大楓葉金幣等都非常熱門，這也給偽造假金幣創造了條件。其中不少假貨都是來自中國。

根據美國貨幣協會（ANA）表示，假冒金幣正在“以驚人的速度充斥市場”，並嚴重損害收藏者和投資者的利益。

ANA的教育主任吉利斯（Rod Gillis）說，“隨著技術的改進，假貨也做的幾乎亂真，以至於到了金幣交易老手都難以一眼識破的地步。這是非常嚴重的問題，非常可怕。”他說由於問題愈趨嚴重，甚至已在市場造成恐慌。

吉利斯的話代表了很多錢幣經銷商的觀點。在辛辛那提經營錢幣公司的老闆卡羅列夫（Brad Karoleff）說，這些中國假金幣是美國市場的“穩定來源”，這些年來中國假幣質量不斷提高，“開始只是一個笑料，現在他們做的越來越精細，看起來跟真品一樣。”




投資者、貨幣商都可能成為受害者

有的時候，受騙者會花上1300美元購買一盎斯假金幣，直到他們拿去出售的時候，才有可能被經銷商告知是假貨，他們持有的“金幣”其實一錢不值。
“不法經銷商銷售的假金幣數量在明顯增加。”專業錢幣協會的總裁薩繆爾森（Dana Samuelson)，在最近的一次新聞發布會上說，“這些假冒貨幣會造成公眾數百萬美元的損失。”

其實除了一般投資者外，貨幣商及典當店也成為騙子的目標。經營稀有硬幣的Bellevue Rare Coins公司在西雅圖地區有好幾家店，該公司的CEO胡拉罕（Eric Hoolahan)說，有人購買了山寨金幣後，試圖出售給辨別技術弱的店家。胡拉罕說：“店家就是支付他們市場價的一半，他們都發財了。”

生產假幣的中國工廠

擁有一個網路貨幣經銷店的西利曼（Brian Silliman)親自來到中國，看到了假幣在中國是如何生產的。

他告訴NBC新聞說：“他們先在真的金幣上取得模子，然後用電腦模製，傳到雕版機後再鑄造出來。這完全是貨幣廠的做法，可他們卻不是貨幣廠。”
大部分的假幣的是鎢這類的金屬製造的，然後表面鍍真金，這樣就能混過硫酸測試，更高級的贗品會把重量都做得跟真金一樣，那就更難辨別。
錢幣專家黑德利（Susan Headley）最近也寫文章披露中國假貨幣製造過程。她說，這些生產假冒貨幣的工廠在中國像合法企業一樣運行，“目前在中國沒有法律對付這些‘複製品’。”她寫道。

騙子的新把戲

“Coin World”雜誌的編輯主任吉比斯（William Gibbs）說，有些騙子把假金幣放到“鑒定幣保護盒”裡面，還偽造了條紋碼及註冊號碼。這更加魚目混珠。“即使你購買了一個被評級公司鑒定的金幣，仍然 有可能是假的。”吉比斯說，唯一的辦法是查問這家評級公司，問問註冊號碼是否準確。
互聯網使得中國工廠的假冒金幣和銀幣的銷售更加容易。“壞人在由Alibaba.com等這些網站購買這些假硬幣。”錢幣犯罪信息中心的創始人和總裁戴維斯（Doug Davis)說，然後在eBay和Craigslist出售，或通過報紙廣告銷售。
如何避免受騙
NBC新聞建議，不要從跳蚤市場或從一個名不見經傳的賣家購買珍貴錢幣。一定要找一個有信譽的經銷商購買。否則雖然可以一時省點錢，但實際上損害得更多。
專業貨幣協會的薩繆爾森（Dana Samuelson）說，還是那句老話，“你可以不懂你的貨幣，但是要懂你的經銷商。”

JohnMauldin:歐洲失常政經異象

John Mauldin 

 
我等北半球居民很快就會迎來夏季，不少人甚至會說，夏季早已來臨，畢竟學校大多已關閉，懶洋洋氣氛亦開始籠罩，「受保護」階層的感覺尤其強烈。對他們大部分人而言，夏天是個動詞，是到漢普頓（Hamptons）、塔霍湖（Lake Taho

e）或熱帶地區某處度暑假。 

「不受保護」一群在夏季卻不能懶洋洋，工薪族父母甚至怕了暑假，因為孩子不用上學就要找人照料，往往要花上一筆錢；到熱帶地區或其他地方度假則只是夢想而已。 

正如筆者上月在本欄指出，受保護與不受保護階層分裂，愈來愈主導政治及經濟發展。也許，這種分裂一直發揮作用，只是大家沒察覺而已。無論如何，客觀情況愈來愈奇怪，令筆者不由得想起上世紀30年代，未來數月，個別客觀情況更會相撞。 

本周原本打算重溫上月〈策略投資會議〉（Strategic Investment Conference）中一些重要想法，但歐洲幾件大事即將發生，絕不容忽視。筆者上周還在友儕間進行非正式調查，看看大家認為美國將于何時再陷入經濟衰退，結果會在本文後半部交代；至于重要宏觀經濟及投資點子則留待下周再談。 

歐央掃貨企業債搶手 
歐央行上周落實新刺激措施，直接買入企業債券。除此之外，歐央行2015年3月起開始購買政府債券，至今吸納總額已超過8000億歐羅。 

歐央行旨在刺激通脹，方法是向企業提供無法抗拒的借貸條件。歐洲上市公司今年以破紀錄的步伐極速發債，原因實在不難理解：利息正處于曆史低位。歐央行計劃進一步遏低利率，可能低至負數【圖1】。 

假如閣下是歐羅區一家企業的董事，歐央行給你免費甚至優于免費的資金，自然卻之不恭。日本當局今年1月率先以低于零的利息購買企業債券，證明此舉可行。而且，歐央行這次使出新招，影響範圍並不限于歐洲債券。擁有歐洲附屬公司的美國跨國企業也把握良機，紛紛排隊發債，皆因歐央行將買入企業最多70%發債，利息之吸引更是美國債市無法相比，至少在現階段確是如此。歐式中央銀行政策難道不會因此伸延至美國？ 

對歐洲企業而言，更難解答的是如何運用免費資金。歐央行想商界花錢買物資，進而推高物價，但如此一來，企業就會擁有更多物資，假使預期經濟將陷入通縮。由此可見，歐央行正面對雞與蛋的難題，假使商界及小市民不花費，通脹就沒有起色；但除非確信通脹回歸，否則大家仍會保留現金。 

流動性亦是問題，彭博計算，符合歐央行買債要求的企業債券總值6200億歐羅左右；若要達到預期效果，歐央行將須持有市場上一大部分債券；到某個地步，相關「市場」就變成有名無實。 

歐央行下月才會正式確認買了什麼債券，但小道消息早已不脛而走，據說買債對象包括啤酒巨擘百威英博（AB InBev）、工業集團西門子（Siemens）及其他知名企業的債券。相關消息見報前，個別債券交易商會否已早著先機？答案大家心照不宣。 

無論如何，歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）將繼續購買資產，任憑他買下歐羅區大部分債券，通脹仍可以無影無蹤。 

談到囤積現金之舉，乃負利率的副作用之一，德國其中一家最大銀行正認真考慮這樣做。Commerzbank消息人士向路透表示，該行正研究可否把數以十億計歐羅現鈔存放于保險庫內，藉此避免把現金存放于歐央行，免去在負息政策下被罰-0.4厘利息。這種做法實在異乎尋常，須知道在正常情況下，商業銀行家最討厭就是持有現金，持有水平總是盡量低，絕對不會大費周章增持。然而，一家主要銀行卻正考慮這樣做。除非銀行無法有利可圖地貸出資金，否則囤錢策略並沒有道理，但鑒于歐洲的放貸規定，有錢沒人借確是實情。 

非銀行金融機構亦正囤積現金，慕尼黑再保險公司（Munich Re）3月表示，為免支付負利率，將儲存現鈔及實物黃金。管理層當時強調，這只是一場小型測試；也許確是事實，但若非預見日後或有可能需要更大規模地持有現金，何須進行測試？ 

上月歐央行又宣布2018年後將停止印制500歐羅鈔票，時機上也許並非巧合，陰謀論者于是更加振振有詞。表面原因是，500歐羅鈔票「可用于不法活動」，但沒有多少人相信，歐央行此舉的主要目標乃打擊罪案。對任何想遏低利率至負數水平的央行而言，經濟體系內充斥大量大額鈔票， 難免帶來不便，這正是歐央行的處境。歐央行的行動如今顯得更加合理，德拉吉並不擔心德國或法國民眾把歐羅塞進床墊，銀行大規模囤積現金才是真正威脅。 

英國脫歐恐惹骨牌效應 
筆者猜測，歐央行承諾2018年前仍會繼續印發500歐羅鈔票，相信是出自真心，但局方並沒承諾將印發多少。我敢打賭，500鈔票供應短期內就會一落千丈，大面額鈔票將愈來愈難求，尤其對Commerzbank及慕尼黑再保險而言。 

在英倫海峽的另一邊，英國民眾將于下周四（23日）舉行公投，決定是否脫離歐盟。早前民調顯示，兩派支持度非常接近，脫歐派稍稍領先；事隔幾天，脫歐派優勢拉開10個百分點，雙方支持度分別為55%對45%。更重要的是，觀乎過去幾周的趨勢，脫歐支持度節節上升。 

英國一旦脫離歐盟，沖擊之大絕不能低估，影響更不限于英國本土。英國是歐盟第二大經濟體，規模僅次于德國，且是區內最大出口國之一；大量法例及國際協議或須重新制訂。與英國脫歐相比，「千年蟲」問題顯得微不足道，更何況當時有多年時間籌備。 

主要憂慮之一是，英國脫歐派勝出公投將鼓勵其他國家效法。英國《每日電訊報》國際經濟新聞主編埃文斯－普里查德（Ambrose Evans-Pritchard ）早前引述皮尤研究中心（Pew）的一項調查，顯示法國選民比英國選民更討厭歐盟，給歐盟負面評分的法國受訪者比例達61%，高于英國的48%；西班牙及德國民眾對歐盟的評價也好不了多少。在大部分成員國的民眾眼中，歐盟並非「愈來愈緊密的聯盟」。 

執筆之時收到花旗外彙部首席交易商唐納利（Brent Donnelly）傳來的短評，唐納利是外彙買賣頂尖高手，由他執筆的晨早短評更是行內人必讀。以下這則的內容引自英國《每日快報》（Daily Express）： 

歐盟崩潰：繼英國曆史性脫歐公投後，荷蘭也想照辦煮碗。10個荷蘭國民中9個希望舉行歐盟公投，皆因荷蘭人對布魯塞爾官僚強烈不滿。據當地一份大報的民調，高達88%受訪者支持舉行類似英國的公投，決定去留問題。他們受到英國下周四或會脫離歐盟所啟發，希望繼「英國脫歐」（Brexit）之後再有「荷蘭脫歐」（Nexit）。 

荷蘭社會黨國會議員範博梅爾（Harry van Bommel）對Express.co.uk表示：「若英國脫歐，其他國家將更有勇氣。」此所以荷蘭社會現時開始討論，是否就歐盟會籍舉行公投。「為希臘提供融資，努力確保成員國留在歐羅區，這些做法不能持續下去， 歐羅區遲早解體。」他又補充稱：「因為荷蘭采用歐羅，才要削減政府預算，失業率才會上升，荷蘭人將這些問題歸咎歐盟，令歐盟極不受歡迎。大家不信任歐洲，某些人士甚至仇視歐洲，這是生死存亡危機。」【圖2】所見，其他歐洲國家對歐盟的看法大體上亦愈來愈負面。 

雖然如此，據美國政治新聞機構Politico報道，法國領導人打算一旦英國投票脫歐，將主張嚴懲英國，務求殺一儆百，向其他有意效法的國家發出嚴厲警告，表明脫歐後果非常慘痛。也許，巴黎政府亦想警告自身民眾。 

筆者相信，歐盟可以捱過英國脫歐，卻恐怕捱不過法國、德國、西班牙或意大利脫歐。到時，歐洲又會恢複二次大戰前的面貌：歐洲大陸四分五裂，意見分歧每每引發嚴重後果，更不時演變成暴力。 

大家都不想出現這種後果，但除了布魯塞爾歐盟總部外，沒多少歐洲人滿意當前現狀。今個夏季，歐盟或開始下放權力，一切視乎英國選民如何抉擇。 

一如美國人提名富商特朗普（Donald Trump）出選總統，全世界感到難以理解一樣，我等局外人深明英國脫歐後果嚴重，都不明白英國人到底在想什麼，難道他們是認真的？順帶一提，假如英國人決定脫歐，可以預期蘇格蘭短期內就會要求舉行獨立公投，爭取脫離聯合王國，自行加入歐盟。 

外來震蕩加快衰退 
在上月策略投資會議上，多名講者不約而同探討美國再陷經濟衰退的可能性。有見及此，筆者開始搜集衰退警告，發現相關警告無處不在；更糟糕的是， 筆者非常敬重的人士，或多年來一直眼光獨到者，不少都發出衰退警告。 

筆者上周到紐約公幹，一如既往相約幾位好友共晉晚餐，暢談經濟、政治及社會話題。我對他們的提問之一是：「你預期美國何時再陷經濟衰退？」各人預測的時機相當分散，有一人認為美國今年第四季將陷入衰退，另一人認為明年1月才衰退，亦有幾位預期在12個月至18個月內發生。有一人跟主流大唱反調，認為2、3年後衰退才會來臨。 

筆者紐約之行共詢問了7個人的意見，雖然熱熱鬧鬧，卻談不上「群眾智慧」。于是，筆者又花兩天聯絡各界友好，搜集意見。與此同時，SitkaPacific資本管理投資顧問謝德洛克（Mish Shedlock）傳來【圖3】，引證其個人經濟衰退看法。假如就業趨勢一如上次經濟衰退一樣發展，就業情況將嚴重惡化。 

接受筆者電話訪問的人士並非一面倒看淡，其中兩三位認為，假使沒有外來震蕩（即源自美國以外的震蕩），美國可望5年後才步入衰退。不過，就連預期衰退今年下半年前不會來臨的人士亦有類似先決條件：假使出現外來震蕩，美國將更早步入衰退；有人估計震蕩可能源自歐洲或中國，亦有人預測中央銀行政策錯誤肇禍。 

面對當前形勢，再看看【圖3】，還有人相信聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）仍會加息嗎？更何況公投前夕的民調顯示，英國將會脫歐。聯儲局肯定不會在本周議息會議加息，假使英國脫歐，局方在7月底的會議也不會行動，因為大家仍在消化英國脫歐的後遺症，勞動節假期之後，又要迎來一場火藥味特別濃的選舉，聯儲局屆時會火上加油嗎？也許，聯儲局到冬季開會時才會加息，但前提是經濟數據擺脫頹勢。 

實情是，中央銀行剛在我們有生之年犯下最嚴重的政策錯誤，在2013年下半年至2014年底，聯儲局沒有及時加息，如今恐怕已錯失機會。美國陷入新一輪經濟衰退時，聯儲局貨幣政策彈藥依然空虛，只能使出「橡膠子彈」，即進一步量化寬松，甚至讓美元這全球儲備貨幣出現負利率。 

不同數據均顯示量寬效用不大，唯一作用只有推高資產價格，讓富人受惠。筆者要不厭其煩地重申，聯儲局只有權買政府債券，既不能進行「直升機派錢」（helicopter drop），也不能買股票甚至企業債券。要采取上述行動，就得由國會修訂《聯邦儲備法》（Federal Reserve Act），只是民主共和兩黨內現時都有聲音要求大幅改動《聯邦儲備法》，雖然尚未有任何共識，對聯儲局而言並非好事。 

美國現時極度依賴貨幣政策，以致民選領袖無所作為，大家都不計較。與此同時，大家又不知基于什麼理由，仍然認為美國一旦陷入經濟衰退，貨幣政策自會發揮作用，保住大家的飯碗。親愛的讀者們，貨幣政策這次救不了美國，大家要開始「想象難以想象的情況」（Thinking the Unthinkable），這正是策略投資會議上筆者演說的題目，其中一部分大意如下： 

假如我4年前對別人說，世上四成主權債券將出現負孳息，央行資產負債表將大增10萬億美元，極端組織「伊斯蘭國」（IS）等問題又引發種種地緣政治風險，但世界看來仍然正常。大家定會說：「你到底在想什麼？」但上述各種無法想象的事情都發生了。 

單是思考真真正正無法想象的情況已痛苦莫名。也許我們已脫離傳統貨幣政策時代，跨出已知世界邊緣。 

來源 source: http://blog.sina.com.cn

金銀看漲升溫 未來兩周成關鍵

石林 :
在美國聯儲局議息會議及英國舉行退出歐盟公投前夕，金、銀價格不理會美元匯價再度上揚而明顯回升，金價上週收報1273.3美元，銀市收報17.28美元，均屬3週來的偏高水平。
前周公布十分疲弱的美國就業數據，成為金銀市勢的轉折點。市場幾乎一致認為美國在本月加息的機會為零，儘管聯儲局主席耶倫上週一在費城的演說指出不能光看一個月數據，但就加息的問題沒有再提任何時間表。債券價格隨即反復回升，孳息率則持續下滑。至上週末美國10年期債券孳息率回跌到1.64厘水平，距今年2月所創的低點1.63厘相差不遠。週內金銀價格主要受這方面影響，與債券價格同升。
孳息率回落不獨是美國債券，其他國家國債孳息率更續向下沉，大規模的公債進入負利率區，部分資金要跑到金銀市場來避難。
英國舉行公投日子漸近，儘管實際結果並不一定公決退歐，但這可能性是存在。市場目前對此感到不安，上週五英鎊匯價跌至兩個月來的偏低水平；更重要的是，假如英國退歐真的發生，歐洲廣泛地區或會發生經濟恐慌，金銀價格將在此得益。
金市牛方在此形勢下再發動新攻勢，截至上週二的期金倉位數據顯示，大投機者及對沖基金所持的淨多頭合約量掉頭明顯回升，意味著早前的大型平倉潮已告一段落。至於反映投資需求的SPDR持金量，上週五續增至893.92噸，為兩年半的高水平。此外， 上週後段數個交易日，期金的未平倉合約量迅速回增，表示近日有頗多新倉入市，金價亦相應上漲。
投機者賭銀價升幅更大
銀市近月倉量變化沒有金市般明顯，但金價對銀價的比率依然偏高，不少投機者下注，賭日後銀價升幅會更大。
目前看好情緒再度籠罩金銀市場，其中的金礦股看漲百分比指數又再回升到79.31的頗偏高水平。但此熱度可能有點過分，首先，美國雖可能暫緩加息， 但貨幣政策正常化的路向無變，不致回頭又減息，故國債孳息率的再跌幅度將有限；其次，美元匯價在此形勢下竟可回升，應該是有人不願看到美元大跌。
敝欄還留意到，美國10年期債券對2年期債券的息差，最近一兩天竟創出多年的新低，這絕非中長期通脹將回升的應有反應。事實上，CRB商品指數最近兩天在中長線回升阻力水平下，因超買已開始呈回落的跡象，有一種商品實際行情更屬簡單直接，就是主要反映全球經濟狀況的期銅價格，上週進一步回跌到接近每磅2美元，回復到今年2月的低水平。此行情表示對稍後通脹會重臨的預期是虛幻的，反而是通縮陰影迄今仍揮之不去。
支持金銀價大升的因素主要是美元大跌及通脹惡化，但看來此兩項似被過度預期。假如稍後美國議息聲明並不太過偏鴿派，而英國公投最終決定留在歐盟，情況將有很大改變。
上周金價曾回落到敝欄估計的第一個支持位1235美元，但掉頭回升速度比想像快。按目前情緒， 金價可能持續上試1282美元、甚或1290美元。惟美元若保持堅穩，市勢會回吐，支持分別在1257或1249美元。
銀價上週回試16.2美元後急回升，其勢有可能一試17.5美元、甚或17.7美元。惟若無新刺激因素，市勢亦會回吐，支持分別在17或16.6美元。未來兩周可能是金銀市中長線的關鍵。

英国“脱欧”呼声高涨 英镑计价黄金刷近三年高位

黃金價格，要看看對换那些貨幣！

FX168财经报社(香港)讯 眼下距离英国6月23日的脱欧公投还有一周左右的时间，然而过去24小时内发布的五份英国民调均显示，英国“退欧”阵营正处于领先地位。这凸显英国首相卡梅伦(David Cameron)试图说服选民拒绝退欧的努力陷入失败，英镑随即跌至两个月低点。

TNS在6月7日至13日对2497名成年人进行的在线调查发现，47%的受访者支持“脱欧”，40%支持“留下”。此前ICM、YouGov Plc和ORB在周一(6月13日)公布了四项电话和在线调查结果，显示退欧阵营领先幅度从1个百分点到7个百分点不等。

不过，伴随着“退欧”阵营在近期的英国民调中领先，黄金一直是一个大赢家。由于受到避险情绪以及英镑下跌的提振，以英镑定价的黄金价格本月已攀升近9%，周二(6月14日)触及每盎司912.52英镑(1287.47美元)，为自2013年8月以来最高。

英鎊计价黄金 

与此同时，国际现货黄金本月也累计上涨5.7%，周二纽约时段曾刷新每盎司1289.70美元的逾一个月高位

德国商业银行(Commerzbank)表示，“推动金价购买的是退欧公投潜在经济影响不确定的情况下对避险资产的需求。”

荷兰银行(ABN Amro)外汇与贵金属分析师Georgette Boele周二在报告中称，英国如果脱离欧盟，则可能推动金价升至每盎司1350美元，若出现传染效应，涨幅还会更大。

負息禍害大！

石鏡泉

【晴報專欄】傳說東北的窮人，在寒冬中，在飢寒交迫下，會吞服硫磺以暖身，但這對五臟六腑有損，翌年春夏一至，體內積熱未能清出，就易死亡。這傳說是否為真，不知，但就可以借代為低息、零息、負息之為害！ 

息低，是金融市場之恩物，炒家尤喜之，炒家是以槓桿來搵食，而槓桿是要他人的銀紙

（other people"s money），而「息」就是使用他人銀紙的代價，此代價愈低，甚至低到借用他人銀紙，不單不用付息，還可以有息收時，有甚麼不好？不好，就一如硫磺之外尚有糖，適量糖，可增你體力，持久吃糖，以致過了，就有糖尿病、糖血毒，可以眼盲、耳聾、傷口潰爛，搞不好，瓜得。今時美元、日圓就是低息，零息過久，致其貨幣：美元、日圓得了「糖尿病」、「糖血毒」。 

資金不入實體經濟 就業續放緩 
日本為想日圓弱，以促其出口，於今年初，祭出負利率，不過日圓只弱了兩天，就升至今，昨日更升穿106，為何有這違反經濟教科書理論的現象？ 

筆者一直認為，這是因為資本主義的經濟理論是以金錢掛帥為主，這不能涵括人類所有的經濟與非經濟行為，在「錢」之外，我們尚有「憂慮」、「恐懼」、「籌謀」等等。 

利率之所以低，以致零或負利率，就是因為經濟差，繼而使人產生「憂慮」明天的匱乏，「恐懼」大難之將臨，不能不為此而「籌謀」收尾那幾年。結果？雖然存款的收益很低，但存戶仍寧可儲蓄而不消費。消費者由以前的：「今朝有錢今朝花」，一改而為：「今天儲蓄為明天」時，則歐美社會的消費經濟就會萎縮，市場收縮，那些為消費而生產的企業盈利就會不前，盈利前景欠佳，老闆怎會投資，老闆不投資，就不用向銀行借貸，亦不會多請人。 

以上的經濟行為情節雖然簡單，但就或可說明這些年來，日、美的儲蓄率均見上升，消費不前（日本近年更見廉價的公仔麵銷量大升），資金不入實體經濟，職位增長緩慢，銀行信貸放緩；唯獨炒業盛，致資產泡沫處處，債務如山。 

大規模刺激成效低 環球去槓桿 
摩根士丹利亞洲首席經濟學家Chetan Ahya在近日的一份報告中解釋了「全球宏觀經濟下一步走向何方」。他表示，按傳統的經濟周期來說，我們目前的話題應該聚焦在全球經濟是否過熱，但是現在全球經濟衰退和進一步刺激的可能性仍然是我們討論的熱點。這背後有甚麼原因？ 

Chetan Ahya指出，世界主要地區的私人部門仍處於去槓桿的模式當中，對全球經濟造成壓力。歐元區、日本和英國私人部門的債務增速一直在放緩，而美國的私人部門的債務則維持較快的增速。從支出的角度也能反映出私人部門債務增速的勢頭較弱，資本支出增速一直疲軟而消費維持強勁，成為了經濟增長最後的支柱。發達市場私人需求增速放緩加上新興市場持續調整，意味著全球經濟增速在過去兩個季度已經接近2.5％的衰退綫。 

私人部門債務增長勢頭以及政策反應將是決定經濟增長前景的關鍵。日本私人部門債務增速跌幅為G4國家之最。日本決策者近期已宣布推遲上調消費稅的計劃（原本計劃2017年上調消費稅），我們預計日本將很快會宣布財政寬鬆計劃。歐洲已採取適度擴張的財政政策，而難民危機的支出可能會提供一個強勁的財政刺激。我們預計，英國財政赤字僅會輕微增加，但如果近期私人支出仍維持疲軟，那麼積極的財政政策將是必需的。美國私人部門的發展勢頭一直相對健康，以及近期的跡象正指向消費支出上揚。因此，我們認為，美國不會有大規模財政刺激計劃，但我們預計由於受外部環境拖累，2016年美國經濟可能維持低速增長。 

信貸擴張周期完結 資產泡沫爆破 
在中國，決策者已經提高了公共支出，已抵銷私人部門需求的疲軟。然而，他們已經開始減少政策支持，導致經濟放緩，令當前小周期經濟復甦提早結束的風險上升。 

綜上所述，全球經濟增長很可能在相當長的時間內維持低於趨勢水平。 

老債王格羅斯（Bill Gross）稱長達數10年信貸擴張周期的經濟遲早要結束，而終結可能就源自於負利率。因為低利率將會促使資產泡沫，因為投資者都在尋找高收益資產，同時負利率也在剝削個人儲戶，而銀行、保險等產業是靠利率吃飯的，負利率顯然也對他們不利。 

收益很低，風險卻會不斷上升。在某些時間點，聰明的投資者不得不作出決定，在新時代，怎麼讓不同的需求得到滿足。持續負利率？賣空或者做空企業債券？買入以替代賣出波動？保持大量的現金流動？這些都是負利率的情況下，在某個時間點下可以獲取小部分利潤，至少保住本金的辦法。 

附圖是主要經濟體自2007年以來的10年債息走向，人人趨零，到有日投資者棄債之時（因為無收益），就是爆炸日，導火綫應是負利率。 



 

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