石林 金銀兩市 一雨成秋

石林

Screamed Liquidation——尖叫的清算，外國評論者用這個詞語來形容上周金融市場的市況。該周美股下跌6.41％，再試今年最低水平；CRB商品期貨指數下跌8.40％，再創今年新低。黃金則跌8.41％，表現變為遜於美國30年期債券，金價對該債價的比率從較早前的歷來高峰的13.41急促地下降到11.51。白銀更出現23.57％的巨大跌幅，回復到今年年初時的價位水平。

現在點算一下總得失，今年到目前為止，30年債價晉升冠軍，升幅為18.22％；黃金居第二，升幅仍有16.93％。今年一度十分耀眼的白銀被打回原形，現只剩下0.46％的升幅。餘則乏善足陳，美元依然錄得0.67％的跌幅，美股跌幅為6.96％，CRB指數跌幅更為9.29％。至於非美元（組成美滙指數的權重外幣）至今仍錄得0.81％的升幅。 

不妨用「一雨成秋」來描述最近天氣乃至金融市場的變化。上周本港經歷一場短暫「黃雨」，秋意突現。而聯邦儲備局推出OT（Operation Twist，扭曲操作），取代不少人期望的QE（量化寬鬆），則令全球市場登時變色。

長短債息比率滾落

石林雖然是個黃金牛市未完派，但一向從心裏不喜歡高昂的金價，且在今年6月間已提到聯儲局將無「正式的」QE3推出。故此不擬評論OT和QE兩者的孰優孰劣的問題，但應承認事前對市場就此而產生的失望情緒估計不足。

其實所謂OT，本質上是屬於再膨脹政策的一種，亦可算是「隱含的QE3」，操作上是聯儲局在維持現有資產負債表規模的前提下，將到期資金投資於年期較長的國債，從而壓低孳息率曲線的長端。這對金價來說是無礙於長線，但有礙於短期，因為它扭曲了市場對通脹正常的和合理的預期。

聯儲局的OT操作實際上早在正式宣布前已施行，美長債息對短債息的比率已從高峰滾落。例如30年債息對1年債息的比率，從8月的高峰39.33滾落到上周的28.90；10年債息對2年債息的比率，則從本月中的高峰11.56滾落到上周的8.00。一般而言，金價變動是與上述比率曲線變化大致同向，現時兩者同向下急墜。

此外，市場因無QE3，通縮心態加強並令美元變成獨好；另一方面，經濟二次探底的憂慮同告加深，這些也都是金銀價格回跌的重要原因。

市勢還會反覆下試

形勢變化使熊方在金銀兩市佔了上風，金市行情亦大致如上期說的典型熊方看法的模式發展。上周金價止步於1827元（美元．下同），大規模清算發生，1762元至1703元的重要支持位相繼失守，直插到1629元後才微彈到1657.2元收市。

金市經此一猛跌，技術上使1703元至1720元地帶之上的價位區域成為一個頭部，同時使稍後的反彈受制於這個地帶。市勢還會進一步下試，較有可能的低位支持區是在1540元至1560元的水平。至於短期，或會反彈到1682元附近而難重越1700元關口；但因短期跌幅頗大，故亦估計暫不致低於1608元。另外，目前圖表形態並非是典型雙頭走勢（時間間隔過短），故對金價跌至1484元的估計個人有所保留。

至於銀價上周最低插落至29.8元，這使個人早前基於「A-B-C調整的C不低A」的分析前提受到破壞。

銀市走勢實際也在變劣，回試2008年高位21.3元水平也並非沒有可能，但中短期相信不致低於26.35元，37元成為巨大的回升阻力；短期估計在29.4元至32.3元之間上落。金銀兩市潛在利好因素是業者淨沽倉量顯降。

目前金市究竟是像1979年，還是像2008年，此問題仍在爭議。個人則抱牛市未完的態度，因貨幣與當局仍不可信。