:與羅傑斯對著幹，Long金!

1月4日，周三。昨天寫RayDalio，有讀者在《信壇》響應拙文，要求老畢「畫公仔畫出腸」，明示有智慧懂趁勢的對沖世界「真天王」到底?重什麼資產。文人多喜留點想象空間給讀者，惟既然壇友認為有此必要，老畢從善如流，卻又何妨？

根據Bridgewater Associates聯席投資總監RobertPrince對《華爾街日報》的披露，基金持有比重較大的資產為高質政府債券、亞洲新興市場貨幣和黃金。至於「高質」政府債券是否包括評級可能遭下調的歐羅區AAA國債、亞洲貨幣哪些獲垂青哪些榜上無名、金價最高睇幾多，諸如此類，卻非老畢所知了。

另一位投資界名人、有「商品大王」之稱的羅傑斯(JimRogers)，本周在獅城接受訪問時，有看好歐羅看淡黃金一說，並作出了相應的投資部署。羅傑斯與RayDalio雖非同一類投資者，惟二人對金價展望背道而馳，一個?另一個便錯，你買邊個？

金價升勢無以為繼？

去年7月初，羅傑斯亦曾向媒體披露個人投資倉盤，老畢印象最深刻的是「商品大王」其時沽空了美國長期國債，同時持有歐羅，對黃金則不置可否。這個部署背後的思路不難理解，聯儲局QE2剛結束，美債孳息易升難跌；另一邊廂，標普下調美國主權評級雖遲至8月5日始作實，惟相關警告早已傳遍市場。聯儲局停止購債加上山姆大叔失去三條A，美債豈能不危上加危？這以外，當然還有長達三十年的美債牛市氣數已盡，泡沫爆破避無可避，跟眼下羅傑斯認定持續了十一年的金價升勢無以為繼，如出一轍。

今天回望，「商品大王」高估了次輪量寬曲終對美債的沖擊、低估了美債在動蕩市況中作為資金避風港的威力，惟強如「債王」格羅斯(BillGross)，在美債上亦老馬失蹄，犯上同樣錯誤，只為個人管理財富毋須向客戶交代的羅傑斯，自然沒有必要為看錯市耿耿於懷。

歐羅只宜短炒

事隔半年，「商品大王」再次向媒體透露個人投資部署，建議Short金、Long歐羅，金價睇千二至千三美元，但歐羅則講到明走短線，博太多投資者同一時間看淡，短倉過於「擠擁」(crowded)，對沖基金一旦平倉計數，又或好友借歐洲一兩個正面消息反擊，不難殺「空軍」一個片甲不留。從美國商品期貨交易委員會(CFTC)的貨幣投機淨倉統計【圖1】可見，本已高企的歐羅未平倉短盤有增無減，羅傑斯博歐羅在「挾淡倉」下出現較強的反彈，是一個不錯的主意。

然而，在平倉潮退後，歐羅彙價何去何從？這才是值得探討的投資課題。正如羅傑斯自己所言，外界要求歐洲央行把債務「貨幣化」(monetized)，是一個可怕的錯誤，希望德國可以「長期抗拒」這種壓力。

然而，不貨幣化財困國債務還不了，歐羅區解體風險與日俱增；貨幣化嗎？德國人對惡性通脹是怎麼回事，比任何人都清楚。Print是死，不print又看不到其他出路，歐羅因此只宜短炒。

值得注意的是，歐洲央行行長德拉吉雖強調歐盟條約嚴禁進行債務貨幣化，惟透過名目不一著力點不同的救市措施，歐洲央行的資產負債表規模以至財務杠杆比率，自去年中起穩步上揚，跟聯儲局資產負債表規模相比，此長彼消彰彰明甚【圖2】。

歐央行成「垃圾站」

近日有消息說，希臘國民銀行(National Bank ofGreece)發行了一批票息率高達歐洲美元同業拆息加1200點子(12厘)的債券，據知情人士透露，債券並無買家，實際上是發給希臘國民銀行自己的，目的是向雅典政府取得「擔保」，以此作抵押品向歐洲央行換取融資。希臘實際上已跟破產無異，該國政府憑什麼向銀行自發自買的債券提供擔保？傳聞倘若屬實，而歐洲央行對這般垃圾不如的「抵押品」來者不拒，ECB跟廢料收集站何異之有？

從【圖3】可見，聯儲局相對歐洲央行的資產負債表規模，從去夏起此消彼長，以比率計，數字愈低反映歐洲央行從後趕上的勢頭愈淩厲。不難發現，聯儲局QE2於去年6月底結束，而歐洲央行救市措施層出不窮，上述比率下半年持續走低，期間歐羅兌美元彙價雖時有波動，惟一年下來與歐美央行資產負債表消長之勢十分?合。換句話說，歐羅短期表現雖受投機者意向、經濟數據以至政客對歐債危機的取態左右，但中長線而言，歐洲央行相對聯儲局資產負債表規模的此長彼消，指標作用更強。

聯儲局公開市場委員會2012年大換班，去年十位有投票權的決策者，七鴿三鷹，改組後變成九鴿對一鷹之局，聯儲局會否加快推出QE3，足以影響歐美央行資產負債表的規模增減，從而左右歐羅兌美元彙價。

然而，不管是正面量寬還是「後門」放水，歐美救銀行挽經濟皆離不開增加鈔票供應這個獨步單方，歐羅走勢老畢看不通，但說到黃金，我是Long定了！

Jim Rogers

Gold Has Been Up 11 Years In A Row It Deserves A Substantial Correction

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