危機時期的黃金

葉劍雄

希臘退出歐羅區將對金價造成深遠影響。

作為一種代用貨幣，黃金價格對於外滙及金融市場的走勢非常敏感。黃金通常被視為安全資產，與幾乎所有公認的安全資產不同，黃金不會受制於政府的財政或貨幣政策。人們無法透過政府法令來提高黃金的庫存，因為其庫存取決於金礦產量；貨幣則不同，政府有權力任意增加印鈔量。 

儘管具備這種特性，但自歐債危機爆發以來，黃金並沒有出現傳統安全資產應有的表現，部分原因是，黃金不再被視為獨一無二的安全資產。

黃金與美元的關係

當前金融危機的特點是，各種資產之間的相關性不斷加強，按表現可分為風險資產及安全資產兩類。黃金是極少數表現出獨立性的資產，不受風險資產及安全資產的影響。

安全資產包括美元和美國國庫債券，以及德國和英國政府債券。風險資產包括環球股票、澳元和加元、工業商品（包括銅及石油）。

金價既受冒險／避險情緒變化的影響，亦受黃金本身的供求關係影響，同時在一定程度上保留相對於其他資產的獨立性。黃金近期疲弱，部分是由於印度盧比疲弱導致印度的黃金需求下降，以及西方市場的金幣及金條銷量下降所致。

黃金對歐債危機的反應，主要隨着債券、貨幣及股市因危機演化而變化。希臘危機不斷加劇已導致資本不斷流入美國國庫債券，為美元帶來支持並導致歐羅疲弱。

金 價與美元存在逆相關的關係。由於美元被普遍視為全球最優越的貨幣資產，黃金是最優越的實質資產，因此，兩者的逆相關關係合乎邏輯。這種關係有時亦會破裂， 最明顯的是在2008年雷曼破產及2010年希臘危機加劇的期間，當時投資者同時把美元及黃金視作避險資產。長期而言，黃金與美元的傳統關係又會再度恢 復。

希臘「去留」的影響

若 希臘不退出歐羅區並遵守「三巨頭」提出的緊縮政策，我們預期金價將溫和上升。最初，持續的不確定性將導致金價上升；然而，隨着歐羅區解體風險消除，美元避 險買盤將減少，而「危機論」對於歐羅的負面影響將消退。市場關注焦點將轉向美國財政問題導致美元受挫，並為黃金帶來支持。

若希臘不退出歐羅區但不嚴格遵守「三巨頭」的政策，黃金或會走弱，歐羅將下跌，但不會崩盤。若歐羅區前景缺乏明朗，則希臘留在歐羅區對歐羅的利好影響將被抵銷。黃金及其他資產或會繼續受主要風險影響，波動性將加大。

另 一方面，若希臘退出歐羅區，金價的第一反應是下跌，歐羅亦將走弱。然而，若希臘脫離歐羅區未波及其他成員國，歐羅區似乎受惠於希臘的脫離，則金價跌勢不會 持久。若希臘退出歐羅區波及其他國家，則對金價非常有利。歐羅下跌（美元上升）未必對黃金不利。在極端情況下，若歐羅計劃受到質疑或希臘退出導致其他成員 國相繼退出，則投資者可能再度同時湧入美元及黃金避險。

整體環境對黃金有利

雖然近期黃金並未表現為安全資產，但整體環境仍對黃金非常有利。全球金融危機導致投資者信心下降，金融體系及政府政策的信譽受損。

鑑於歐洲局勢，短期內金價或會受貨幣市場走勢影響，但黃金這種能夠分散風險的實質資產，最終將再受追捧。

滙豐環球資本市場亞太區財富策略部總監