對沖通縮 黃金可勝任

難得作者對黃金在通縮時的認知,

提出黃金在通縮時表現真正的能力

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Rhona O'Connell

(本文作者為路透GFMS市場分析師,以下內容僅代表其個人觀點)撰稿Rhona O'Connell; 編譯石冠蘭/王翔瓊路透倫敦7月13日電--

 自1971年8月美國關閉黃金窗口以來,世界主要經濟體幾乎一直處於通脹環境下.自1971年8月以來,美國僅在八個月中的消費者物價指數(CPI)較上年同期是下降的,而這八個月是從2009年3月至8月這一連續期間內.在德國,僅有12個月為負數,其中11個月發生在1986-1987年.

然而,來自美國和中國的近期數據,加上揮之不去的歐債問題以及商業銀行惜貸,令通縮即將降臨的恐慌重燃.並無多少確鑿證據顯示通縮力量在凝聚.但銀行業壓力及黃金在通縮階段的歷史表現為通縮憂慮應支撐金價的觀點加碼.

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(link.reuters.com/naq35s)

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(link.reuters.com/qyg49s)


動盪時期利好金價

黃金具有作為通脹（更準確地說是通脹預期）對沖工具的歷史，但黃金在通縮下的角色卻通常被忽視。

儘管看似與直覺相左，但就像可以對沖通脹一樣，黃金對沖通縮一樣有效。實際上，通縮階段黃金購買力比在通脹階段更可能增加。歷史先例表明，在通縮階段黃金價值非常強大。 

通縮期黃金購買力均升

The Golden Constant 一書對一系列通脹和通縮時期的黃金購買力進行研究，可追溯到英國17世紀和美國19世紀。該書由Roy Jastram在三十餘年前編著，最近再版添加了經濟學家Jill Leyland的最新內容。

在英國過去的四個世紀中，每個通脹時期黃金的購買力均減少，跌幅從21%（1675至1695年、1752至1776年）到67%（1897至1920年）。

與之類似的是，美國過去五個通脹時期中有四個黃金購買力出現下降，購買力降幅從6%（1861至1864年）到70%（1897至1920年），異常的是在1951至1976年期間，美國市場的黃金購買力上漲80%，因金價在經歷長期固定在每盎斯35美元之後出現修正。

在 英國17世紀以來的四個通縮時期，每個階段黃金的購買力均上升，增幅介乎42%（1658至1669年）到251%（1920至1933年）；美國方面有 三個不同的通縮時期，每個階段黃金的購買力增幅介乎44%（1929至1933年）到100%（1814至1830年）。

黃金價格是無法被固定

說這些結果均取自於黃金價格被固定的時期，這是可以理解的，但Leyland指出，雖然固定的金價短期內能夠提供幫助，但大量經濟經驗顯示，面對巨大的基本面因素，價格是無法被固定的。

短期內市場人士擔心，美國、歐洲或中國任何一地或者全部可能會面臨通縮阻力。歷史表明，在這種形勢之前沽出黃金，將與可能的價格前景背道而馳，並將提升而非降低投資風險，特別是在通縮環境或將打壓股市，同時債券孳息率保持低位的情況下。

孳息率曲線持續變平，說明市場仍預期美國將有第三輪量化寬鬆政策，這或可有助消除通縮擔憂，但在2012年中期這種擔憂仍揮之不去。還有，巴塞爾銀行監管委員會考慮把黃金晉升為商業銀行一級資產的事實，本身就提供了足夠的訊息，說明金融體系中持續存在的壓力。

儘管在通縮環境下持有黃金的機會成本仍然為正數，但風險的降低可能會蓋過這項最後才考慮的問題。