黃金再貨幣化進程評估

黃金再貨幣化進程評估 - 財經要聞 - 中金線上

　　徐以升 余懿

　　1971年8月15日美元與黃金脫鉤，一直到2000年瑞士貨幣完成“去黃金化”，黃金最終在國際貨幣體系裏沉默。但自2008年全球金融危機以來，黃金貨幣化進程卻悄然加速。

　　黃金價格的走勢，已經超脫了大宗商品屬性。而美國、瑞士等國正在或者將要推進的黃金貨幣化立法，則昭示著一個傳統幽靈的回歸。

　 　佈雷頓森林體系解體至今，全球紙幣體系已運行了40年。紙幣體系之下，財政赤字、主權債務貨幣化大行其道，美國、英國、日本、歐洲央行無不如此，貨幣發 行的無約束性已經凸顯，這挑戰了貨幣的基本定義。如何約束貨幣發行，將成為未來國際貨幣體系改革的核心原則性要求。眾多意見領袖認為，即便不會回歸金本 位，在未來的貨幣體系中，黃金也將扮演某種角色。

　　實際上，貨幣的五種職能包括價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段、世界貨幣的職能，黃金的這五種貨幣職能均在恢復進程之中。

　　金價走勢已凸顯貨幣屬性

　　黃金的貨幣化進程目前已經在其價格波動中不斷顯現，其理由有五個方面：

　 　第一，黃金大宗商品屬性大幅減弱。在對黃金的需求中，工業需求僅佔10%，而金飾需求和投資需求佔90%。這表明，黃金的工業需求對金價的影響已經大幅 削弱，其大宗商品屬性已銳減。同時，投資需求佔總需求的比重在近10年來高速增長，已由2001年的9.5%上升至34.5%，價值貯藏功能增強，貨幣屬 性逐漸強化。

　　第二，黃金價格已經不再與美元反向運動，這凸顯了黃金本身的貨幣屬性。過去的長週期中，黃金一直作為美元的對手方出現， 美元的上漲往往意味著金價的下跌。然而，如今，黃金和美元較為簡單的負相關關係已不復存在，黃金開始獨立於美元之外，同時也獨立於歐元之外，與兩大儲備貨 幣逐漸呈三足鼎立之勢。

　　第三，在2008年9月雷曼破產、2011年8月美國國債評級下調兩次市場暴跌走勢時，全球外匯市場動蕩，股市一瀉千里，大宗商品價格暴跌，黃金價格卻未隨大宗商品暴跌，反而脫穎而出強勁上漲，昭示其大宗商品屬性明顯衰弱，價值貯藏功能增強。

　 　第四，黃金價格開始與金融市場壓力指數呈一定的正相關，而這是此前美元等世界貨幣所特有的。“Ted”利差 (3個月美國銀行間拆借利率和3個月財政部票據利息的利差)、BBB-AAA 利差(評級為“BBB”的債券和評級為“AAA”的債券利差)是IMF衡量全球金融市場壓力大小的重要指標。對比黃金價格走勢與以上指標發現，當金融市場 壓力增大時，Ted Spread和BBB-AAA利差均會大幅上升，而金價也隨之出現大幅上揚，反之亦然。這凸顯了黃金貨幣屬性的逐步回歸。

　　第五，黃金一直以來對全球緊張局勢高度敏感，價值貯藏功能極強，這也是黃金價格波動中貨幣屬性的有力證明。

　　黃金貨幣化立法進程加速

　　實際上，最近兩年來，黃金貨幣化立法的相關進程正悄無聲息地進行。美國政府、美國州政府及瑞士分別通過了相關法案，認可黃金的貨幣功能。這些法案中都規定，將發行黃金或金銀貨幣，並明確了這些貨幣與紙幣一樣擁有法定地位，金銀買賣所需要繳納的資本利得稅也得到廢除。

　　此外，部分法案規定，公民可以直接使用黃金或金銀貨幣來償還債務、支付稅金和各類費用，其效果等同於貨幣，這更表明瞭黃金作為貨幣的支付手段功能的回歸。這意味著黃金的貨幣化已經出現了重大突破。

　　美國自1792年起實行金本位制，但1934年起持有黃金開始被視為非法。1975年1月1日，美國公民重新獲准擁有黃金。1985年，美國通過金幣法案，開始推廣金幣，且金幣作為貨幣已擁有支付功能。

　 　2008年金融危機以來，美國17個州政府啟動立法進程，擬將黃金的法定貨幣地位寫入法律。已經通過法案的猶他州法案(法案號：H.B.317H10) 明確，黃金和白銀在猶他州正式成為被聯邦法律保護的法定貨幣；黃金和白銀可以被用於向州政府繳納稅款；公民持有黃金、白銀，且因黃金、白銀的價格變動而產 生的收益部分不必繳稅。

　　此外，美國賓夕法尼亞州眾議員Creighton等人于6月17日提交了名為《貨幣行動法案》(法案號 H.B.1690)，目前眾議院金融委員會正在就該提案展開調研。法案明確，黃金和白銀鑄幣應該被作為法定貨幣；黃金和白銀鑄幣在流通過程中，不得收取任 何資本增值稅。

　　該法案強調，預算和金融委員會必須研究，建立一個全新的貨幣制度以取代當前紙幣制度的可行性。賓州預算和金融委員會應當考慮在本州內建立替代當前制度的可能性，從而使得在本州內可以使用其他形式的貨幣來償還債務、支付稅負和各類費用。

　　美國明尼蘇達州提交的法案(法案號為H.F.1664)，申請將金銀鑄幣確定為本州的法定貨幣，且可用於流通使用，並免征稅負。該法案5月9日提交，目前還未進入眾議院討論程式。

　　該法案強調，目前明尼蘇達州政府的一切債務均由美聯儲發行的紙幣償還，而非金銀鑄幣，這對明尼蘇達州的市場經濟和金融體系存在著不可存續的威脅，因此，應當考慮重新按照美國憲法修訂本州法律，從而將黃金和白銀鑄幣作為法定貨幣，使金銀鑄幣的法幣地位得到保護。

　　4月26日，南卡羅來納州議員Pitts、Atwater等人發起了一項名為“將黃金、白銀作為本州的法定貨幣”的法案(法案號H.4128)，目前該法案正在等待表決。該法案也明確，將黃金和白銀作為南卡羅來納州的法定貨幣，並可用於償還債務、支付稅負及公共費用。

　 　此外，美國佐治亞州的議員1月24日再度提交了《憲法法幣行動法案》(法案號H.B.3)，目前，該法案正在等待佐治亞州眾議院的貨幣和銀行委員會的調 查聽證，以決定是否採納，該法案的主要內容是：根據美國憲法規定的，各州政府只能以黃金或白銀鑄幣的形式償還債務，本法案試圖確定佐治亞州只能以上述形式 償還州政府債務。本法案要求，佐治亞州內的任何銀行或其他貸款機構在州政府或其他監管機構存放的準備金可以使用金銀鑄幣，取回的準備金形式也可以是金銀鑄 幣。

　　除了美國之外，瑞士也在推進黃金的再貨幣化立法進程。瑞士議會7月23日披露，將於2011年晚些時候討論“金瑞郎”議案，以發 行與現行的瑞士法郎並行的金瑞郎。發起該法案的是瑞士國內目前最大的政黨——瑞士人民黨，因此該法案很可能最後成功通過，而這僅僅是瑞士人民黨的“健康貨 幣”( Healthy Currency)計劃的一部分。

　　瑞士在2000年“修憲”行動中，將黃金與瑞郎的掛鉤解除，成為最後一個放棄金本位制的國家，當時瑞士人民黨強烈反對修憲放棄金本位，但因實力弱小而無法抗衡。而目前瑞士人民黨已是議會第一大黨，2011年下半年“金瑞郎”提案通過的可能性較大。

　　金融市場已經認可黃金的貨幣地位

　　黃金在金融市場上也在開始重啟貨幣化，價值尺度、支付手段、流通手段職能紛紛開始回歸。表現有三：

　 　一是黃金在金融市場上已逐漸成為公認的抵押品，如歐洲的結算所、芝加哥商業交易所、摩根大通已接受黃金作為抵押品；二是諸如國際對衝基金Osmium Capital等機構，開始提供以黃金的盎司數定價的股份，表明黃金的流通手段職能也開始回歸；三是美國頒布多德弗蘭克法案，禁止美國的黃金OTC(場 外)交易，這一舉動意義深遠，很可能將進一步提高黃金在其國內的金融地位。

　　5月25日，歐洲議會經濟和貨幣事務委員會一致同意，允許 結算所按照《歐洲市場基礎作業監理改革提案》(EMIR)的規定，接受黃金作為抵押品。上述提議被提交至歐洲議會和歐盟理事會，並將舉行新一輪投票。此前 在2010年晚些時候，歐洲主要的衍生品清算行ICE Clear Europe已成為歐洲首家接受黃金作為抵押品的清算所。

　　此外，芝加哥商業交易所于2009年10月起宣佈，接受黃金作為所有交易品的抵押品，以黃金充當抵押品的總價值上限為2億美元。摩根大通2011年2月8日宣佈，旗下摩根大通抵押品管理業務將接受實物黃金作為抵押品。

　 　美國頒布的多德弗蘭克法案，禁止美國的黃金OTC(場外)交易，這一舉動意義深遠。但是，我們認為，在全球由黃金去貨幣化再度轉向黃金貨幣化之時，美國 禁止本國公民在場外交易黃金“自斷手足”的可能性不大。相反，禁止OTC交易，將使得實物黃金在金融市場之外，人們的生活中只能以黃金鑄幣的形式存在，從 而將黃金交易市場和人們的生活隔離開，大幅增強了黃金鑄幣在流通中的唯一性，反而很可能進一步提高黃金在其國內的金融地位。

　　黃金會捲土重來嗎？

　　黃金的貨幣化進程還體現在價值儲備等貨幣屬性被全球央行逐步認可上。

　　以歐洲發達國家為主的CBGA(央行售金協議)國家，如今已幾乎不再對外出售黃金，即便在各國面臨主權債務償還壓力的背景下，也並未售出黃金儲備。

　　不僅如此，新興市場國家也開始認可黃金的價值貯藏職能，並大幅增持黃金。墨西哥央行2011年至今已增持近100噸黃金。預計世界各國央行2011年黃金買入量將遠超前幾年。

　 　綜合來看，在交易者層面，黃金的大宗屬性已經大幅減弱，在交易者的眼中，黃金的貨幣屬性已經開始回歸。在全球主權國家層面，黃金作為法定貨幣的立法進程 正在加速進行。在金融市場層面，黃金已逐漸成為公認的抵押品，貨幣職能和貨幣屬性得到進一步回歸，貨幣化進程已悄然深入。在貨幣體系層面，各國央行已經逐 步認可黃金的貨幣屬性和金融戰略層面的深遠意義，肯定了黃金的價值儲藏和世界貨幣等貨幣職能，它們的大量買入黃金，將進一步推動黃金的貨幣化進程。

　　值得一提的是，在黃金的貨幣化進程中，白銀幾乎如影隨形，總有其一席之地。這表明，儘管在金銀本位制被放棄後，白銀逐漸以工業金屬屬性為主，但由於白銀天然的貨幣特性和其充當貨幣的悠久歷史，在金融市場日趨動蕩的今天，白銀的貨幣地位也在逐步復蘇之中。

　　在很長的時間裏，黃金飽受打壓和歧視，但在公眾和貨幣官員的眼裏，黃金巨大的誘惑依然揮之不去。在沒有超級大國主導的年代，黃金更容易發揮其作用。

(徐以升係本報評論部主任，余懿係本報實習生，本文摘編自思想庫《戰略觀察》報告《黃金再貨幣化評估》)