金銀兩市續調整

石林 :
上周金融市場注視著聯儲局主席耶倫在Jackson Hole舉行的央行行長年會上講話，一如所料，她表示近幾個月加息的理據增強，但未有暗示加息的時間表。金市對此的實時反應是先跌而後急回升，其後聯儲局副主席費希爾稱，仍有可能今年底前加息超過一次，金價又回落至原來的偏低水平。
簡單來說，事態說明聯儲局儘管未有給出再加息的時間表，但貨幣政策正常化的方向沒有改變。就金市而言，牛熊兩方爭持依然相當激烈，惟牛方氣勢已經減弱，熊方雖未作大規模沽售，但每當金價回升到偏高位時就施加壓力。
週末金市以1320.5美元收市， 全週再續跌1.42%；銀市則收報18.65美元，全周亦續跌2.96%。兩者均為近兩個月的偏低水平。
投資需求誘因減退
敝欄曾提到，金銀兩市的中長線走勢在技術上回復向好，在基本因素方面卻未有全面配合。
金市今年上半年的回升主要是投資需求明顯增加，但最根本的消費需求呈下降。投資需求增加的誘因是：經濟前景不明，令人憧憬全球利率持續低迷、美國甚至要重新採取量寬政策，導緻美元匯價下跌，同時令商品價格回升。
如今上述誘因受到現實質疑，上文說到聯儲局認為加息的理據加強，這表示美國將不再施行零利率政策，全球利率持續低迷的情況將發生變化。事實上，上週五美國10年債券價格，跌破了近兩個月徘徊區的底部。孳息率上揚到1.62厘水平收市，升越了圖表狹長三角形的頂部及一季移動平均線，顯示後市有再爬升的傾向。
敝欄亦提過，美國的貨幣政策繼續與其他主要國家背道而馳，美元匯價應不會大幅回跌。事實確是如此，上周美匯指數力守94水平，週末明顯回揚至95.54收市，走勢回復向好。
至於商品價格問題，敝欄根據美國的貨幣供應流動速率仍在下滑的事實，質疑惡性通脹何以產生，認為商品價格今年上半年的回升難以持續。 CRB商品指數似已完成跌破上半年上升軌後的反抽，上週恢復回軟。
消化整固上半年升幅
以上陳述的事實，令黃金投資需求增加的誘因有所減退，而體現這類需求熱度的SPDR持金量已從高峰遞降，換言之，今年上半年金價上升的主要支持因素現似無以為繼。
上週末還有一個市場現象值得留意，就是美國30年期債息與2年期債息的比率，竟降至2.73的新低， 原因是短年期債息的升幅大於長年期，反映債市對長線通脹回升持保留態度。
綜合以上分析，料金銀兩市目前難以續升，並要對上半年升幅作出某程度的消化及整固。最近兩市的未平倉合約量反复減降，銀市的淨倉量亦在遞減，金市的淨倉量呈反复，已側面反映有關趨向。
金價已回落至近兩個月的緩升軌上，此軌若不支，金價會回落至1312美元，或要考驗1306美元的關鍵支持，從而再決定後市取向，而目前回升阻力在1346美元及1333美元。
銀價早已跌破近兩月徘徊區的底部，即19.2美元，此水位現變成短期回升阻力。目前銀市在18.5美元水平仍有爭持，若失守，下一步則退落至18美元。本週焦點乃在美國最新就業數字公佈，從中看是否會加強聯儲局加息的理據，並會影響到金銀兩市關鍵支持位的堅實度。

「經濟核冬天」來臨？歐洲銀行忙應對

【on.cc東網專訊】據外國傳媒引述消息人士報道，銀行正為經濟出現「核冬天」(Nuclear Winter)做準備。

所謂「核冬天」是指大規模核戰後，可能會發生放射性塵埃籠罩、長期異常氣溫、風暴驟增等氣候災難。

事實上，市場仍低估了英國脫歐的不確定性及對歐盟企業的盈利結果，這意味下半年日子不會好過。縱使環球股市近月做好，但像德意志銀行和瑞信等主要歐洲銀行股價在近月並未好過，當中蘇格蘭皇家銀行股價更自6月24日起下跌逾30%。

報道引述消息人士表示，金融服務公司已拿出了「經濟核冬天」的應對策略，最快是今年底前可能發生的最壞情況。最壞情況包括英國觸發《里斯本條約》第50條、其他歐洲國家的公投導致歐盟的分裂、或英鎊匯價跌至1.2以下等。

消息人士進一步解釋，雖然2016年的挑戰無法與2008年雷曼倒閉相比，但不幸的是，今年上半年發生的事件，令接下去會發生甚麼事變得撲朔迷離。同時，歐洲企業第2季收入不及預期，亦為之後的不確定性敲響警鐘。

恐攻危機升高？冷戰落幕後首次，德國政府籲民眾儲糧

歐洲面臨的恐攻威脅升高，使德國政府在新編的報告建議民眾，多儲存飲用水及乾糧，以因應突發的武裝攻擊與天災，德媒指出，這樣的情況為冷戰結束後首見。

路透社指出，德國近日對伊斯蘭極端分子高度警戒，而在 7 月底慕尼黑的購物中心爆發槍擊案之後，德國官方於 8 月初宣布，將對警力、安全部隊投入更多經費，並成立專責單位打擊網路犯罪和恐怖主義。現在不僅官方有大動作，也呼籲民間一起動起來，更凸顯德國當前情勢的嚴峻。

路透社引述法蘭克福文匯報（Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung）的報導，德國內政部在《國民防禦概要》報告書中鼓勵民眾，為了預防恐怖攻擊、以及會威脅到人們生存的災害，鼓勵民眾貯存 5-10 天的飲水與糧食。報告中並沒有提到德國存在立即的恐攻威脅，但建議人民妥善準備，因應無法排除的風險。

德國內政部的發言人表示，這項計畫將於週三（24 日）提交與部長及內閣官員討論，不過他拒絕透露進一步的細節。

近年來歐央行頻頻擴大 QE，但歐盟經濟仍沒有太大的起色，又面對恐怖攻擊節節升高的風險，恐怕會讓德國人民對總理梅克爾（Angela Merkel）的移民政策，打上一個大大的問號。

• Germany to tell people to stockpile food and water in case of attacks: FAS
• German Government Urges Citizens To Stockpile Food, Water “In Case Of Attack Or Catastrophe"

銀價帶動金價轉弱

石林
時正三伏天，西方稱之為夏季「狗日」（緣於天狼星與太陽同時升起）。過往金市在這段時期大多是處於夏日低迷狀態，今年有別於往年，在近兩年的偏高位區上落徘徊。
多國中央銀行行長本週將在避暑勝地──美國懷俄明州的Jackson Hole舉行會議，聯儲局主席耶倫的講話受到關注。在此前夕，美元匯價持續回軟後略告回穩，而金市維持窄幅上落，銀市則呈連續三週回落。
上周金市多次上試回揚，惟再受制於1358元（美元．下同）阻力，週末以1341.1元的周內偏低價收市。銀市上周高位止步於20.1元，週末更回落到19.255元收市，距離近七周高位徘徊區的底部19.2元不遠。
金銀兩市今年上半年反复上升，有別於往年的季節性規律。這個差別是否繼續維持下去，即下半年反告回落？還是回復以往規律，即下半年表現會更好呢？相信很快會有答案。
投資需求呈遞減跡象
本欄曾指出，金銀兩市中長線走勢在技術上回复上升，基本因素似未全面配合。以金市為例，今年上半年主力是靠投資需求的支持，最根本的金飾消費需求反告跌近兩成。黃金投資需求冒起，其中一個原因是全球經濟前景不明，部分資金以黃金作為避險工具。另外原因是全球利率處於零的上下水平，而美國再加息步伐一再停滯，遂使黃金成為較好的投資工具（請參閱上期所列的數據）。
此外，看好金價的分析者認為，稍後美元匯價會大跌，全球將出現滯脹局面，金市可持續看好。情況是否如此演變，很大程度要看聯儲局對全球經濟的看法，以及其利率政策，故耶倫即將發表的講話值得留意。
截至目前的種種跡象顯示，美國經濟表現並非太差，聯儲局無意掉過頭來再施行量寬手段，將繼續其貨幣政策正常化的路向。耶倫即將的講話，料會加強這方面的訊息。
若真如此，美國貨幣政策將與其他國家背道而馳，因此很難想像美元匯價會大跌、美國實質利率會再下降。此外，美國貨幣供應的流動速率仍向下滑，真不明白惡性通脹何以會產生。事實上，最近黃金投資需求已告放緩，上週五SPDR持金量為955.99噸，已從上月高峰982.72噸呈現遞減跡象。
金甲蟲指數見頂回落
再者，帶動金價從低谷回升的金甲蟲指數，上週已有見頂回落的跡象。還有，金銀兩市的投機熱度有所冷卻，未平倉合約量均從上月高峰明顯減降，淨倉數量也在遞減。這表示牛熊兩巨人均再無加賭注，反有溫和的平倉行動。
最後，最近金價回復與美元匯價呈反向的走勢，但上周美元曾明顯下跌而金價升幅只輕微，稍後美元若回穩，恐對金價帶來壓力。金價與美國10年債價仍一直維持同向關係，上週後者的收市價已跌穿近個多月徘徊區底部，而孳息率相應地回升到1.58厘水平，恐對金價不利。
中長線市勢通常是銀市帶動金市。如今銀市考驗近個多月來的高位徘徊區底部19.2元的支持，若然跌穿，一個頭部便可以認定銀價可能回跌至18.3甚或18元水平；回升阻力則在19.6及19.8元。動向指數顯示，熊方正重奪控制權。
金市恐受銀市帶動而轉弱，回升阻力由1358元下移到1350元。目前主要支持在1330元，此位若不支，金價會向下考驗近月徘徊區的底部1312元。今明兩周金銀市勢演變，料對下半年走勢取向頗有影響，宜留意之。

Lord Rothschild Reveals World is Currently Witnessing the Greatest Monetary Policy Experiment in History

By Amando Flavio
 

The uncertainty of the global economy, which is mostly led by powerful countries in the West, has prompted concerns from many financial analysts.


When the United Kingdom voted to leave the European Union in June 2016, the global financial market experienced fluctuations. Some even predicted that it was the beginning of the end for the people of the United Kingdom. Since the Brexit crisis, the majority of people without the financial eye believe things have returned to normal.


However, that is not the case. In fact, the future of the global financial market looks gloomy. It is unpredictable and unstable. Finally, a member of the Rothschild banking family has openly voiced his opinion on the current state, as well as the future of the global financial market. Many Conspiracy Theorists believe the Rothschild banking family is behind catastrophic events in the world, such as wars between nations in order to make profit from those calamities. It is said the family has significant influence on some of the powerful world’s central banks, including the United States.

According to a prominent member of the family, Lord Nathaniel Charles Jacob Rothschild, also known as the 4th Baron Rothschild, low interest rates, negative yields on government debt and quantitative easing currently happening in the West, are part of the biggest financial experiment in world history. Lord Jacob Rothschild is a British citizen. He is the chairman of the Rothschild Investment Trust Capital Partners. He said the consequences of what are currently unfolding in the global financial market are unknown.

Writing in his company’s semi-annual financial report at the end of June 2016, Lord Jacob Rothschild stated: “The six months under review have seen central bankers continuing what is surely the greatest experiment in monetary policy in the history of the world. We are therefore in uncharted waters and it is impossible to predict the unintended consequences of very low interest rates, with some 30 percent of global government debt at negative yields, combined with quantitative easing on a massive scale.”
The investment banker, estimated to have a net worth about $5 billion, further said this experiment policy by central banks has led to a rapid growth of stock markets, especially in the United States. According to financial experts, since 2008, United States stocks have grown threefold, with investments growing and volatility remaining low.

 The greatest monetary experiment in history.
 


But despite this deliberate manipulation by United States Federal Reserve officials, Jacob Rothschild revealed that the real sector of economy didn’t enjoy such a profit. He said growth remains weak.

Lord Jacob Rothschild also stated that there is weak demand and deflation in many parts of the Developed World. To authenticate the claim by the investment banker that some countries in the Developed World are indeed battling with deflation, according to a Bank of America Merrill Lynch report in June 2016, interest rates in the West, especially the United States, are at the lowest levels in 5,000 years. The current Federal interest rate of the United States stands at 0.500 %. In the United Kingdom, it is 0.250%.



Furthermore, in the battle against deflation, countries such as Sweden, Switzerland and Japan have even turned to negative key lending rates.
Another disaster in waiting on the global financial market is the current negative yields on government bonds. In June 2016, it was reported that a 10-year German government bond dipped below 0% for the first time in history.


http://www.activistpost.com

貸款墜崖是貨幣政策之過？

陶冬天下 - 陶冬 2016年8月18日

　　7月份全中國的銀行總共新借出4636億元，同比少增1.01億元，居民中長期貸款增加4773億。數據一公布，市場大嘩。銀行貸款再次出現斷崖式下跌，除了房貸外銀行業在7月份出現淨回籠狀況，這在歷史上極其罕見。

 
　　7月通常是企業

貸款的小月，承兌票據業務因為受到監管收縮而陷於停滯，去年巨額股市貸款又造成了一個龐大的基數，所以7月份數據有一定的失真，不可完全當真。但是這組數據的確反映出中國經濟目前的問題，值得探究。

 
　 　有效貸款需求才是問題。今年以來，雖然政策意向有過大的波動，中國人民銀行的總體政策口徑是偏鬆的，問題出在貸款市場，而不在央行政策。1）讓銀行有足 夠信心放貸的項目愈來愈少。民營企業見不到盈利，國有企業和地方平台彌漫著不作為情緒，銀行找到高品質借貸客戶越來越難。2）經濟下行、產能過剩之下，銀 行對實業投資尤其是製造業投資十分審慎，這是銀行的條件反射，是市場行為。這兩點的共同之處，就是借款需求萎縮，直接影響銀行貸款數據。

 
　 　其實近來人民銀行做了很多事情，只是政策重點放在流動性管理上，而非傳統的利率、準備金率管理上。例如，債市利率持續大幅下降，近期發債的利率水準已經 低過銀行貸款利率，大型國企的資金成本大幅下降，甚至民企集資的利率也不像三年前那麼瘋狂了。同時央行的貨幣政策，愈來愈受到匯率的掣肘，象徵意義大一點 的利率、存準率一動便可能觸發本幣貶值壓力，加速資本外逃。所以央行著重流動性的數量管理多過資金價格管理。

 
　　但是這些 並不能解開實體經濟中困局的核心－－投資意欲低下。經濟活動不景，借貸需求自然弱，央行再灌水，也是流向金融資產，而非實體經濟，不僅幫不上經濟的忙，反 而在製造潛在的金融風險。發改委某部門建議「擇機進一步實施降息降準」，在筆者看來，是官員們的傳統思維模式，卻非刺激投資的良方。

 
　 　本屆政府的經濟政策始終以貨幣政策作主打，財政擴張幾乎消失，國企改革雷聲大雨點小，鋼鐵廠關了沒有三個月又開工了，新型城鎮化已經不提了，政策舞台上 來來回回都是中國人民銀行的舞姿。在經濟下行周期中實施逆周期貨幣政策無可厚非，但是政策擴張的乘數效應日漸低下，對實體經濟説明不大。7月信貸數據反映 出的正是這種尷尬－－企業和銀行對貸款都沒有積極性，剩下央行用盡洪荒之力。讓中國經濟重新走上自主擴張之路，必須重新燃起民間投資熱情，在於開放利潤頗 豐的高端服務業，在於允許不同背景企業在競爭中成長。有了新的投資標的，借款需求自然產生。

 
　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

買黃金先諗輸乜嘢

作者 只係從一般簡單思維去了解黃金這東要


一個20年老友打電話來，話有啲錢想投資，乜都貴，但黃金好似仲幾平，2011年前高位1920美元一安士，而家1349美元(佢明顯做過功課)，樣樣都創新高，佢距離高位仲有30%，邊度有得輸？

直到佢講最後一句「邊度有得輸?」之前，我都覺佢講得頭頭是道，但聽埋呢句我就覺得有啲問題。

我就話無嘢買落去一定唔輸，投資前第一個要諗的問題，唔係會贏幾多，而係會輸幾多，要預咗睇錯咗輸起上來，要自己受得起至好。

我自己都睇好黃金，認為可以等佢回吐時慢慢吸，到美國今年加一次息明朗化時，更大力啲吸，但要設想買完之後輸的情況：

第一，美元不斷走強。我經常覺得，主導黃金走勢主要是美元，而不是實金的使用需求，美元弱，黃金升，相反美元升，黃金跌。睇吓黃金同美元5年圖就知，兩者呈反向相關。未來睇好黃金，主要係睇淡美元長線升勢，認為美國即使12月再加一次息都有排加唔到，所以難阻黃金升勢。

黃金5年圖

美元指數5年圖

若美國只能有限加息的前題出錯，黃金就會不升反跌。所以若買咗金，或將會買金，要密切睇住美國經濟數據，要符合通脹上唔到、就業又唔會太強兩大條件，條件若大變，美國會連番加息，就要減倉。

第二，黃金無息變相有成本。黃金若相對無風險的港元存款，存定期只有0.5厘息，代價不太大。若然相對高息的房託，例如越秀房產基金(405)，差別就大。405現價4.94元，有6.3厘息，你等到佢回落到4.43元才買有7厘息。

若 然長揸比較兩者，黃金無息收少了7厘一年，5年複式少了40.2%，即係話現價1349美元買金，5年後累升40.2%，到1888美元。這樣和買入在 4.43元買入405，5年後佢股價唔升唔跌都係4.43元，但計及收息其實同揸金升4成一樣。這就是買無息東西的成本。即係話若然黃金唔係升咁多，買高 息房託可能仲好。

結論唔係話黃金買唔過，只係想話俾大家聽買乜嘢都有風險。若想等回吐買金，可以黃金ETF，包括SPDR金ETF（2840）或價值黃金ETF（3081），這些基金價格則會緊貼金價走勢。

陸羽仁

http://www.bastillepost.com/

Lord Rothschild: Why I've sold hundreds of millions of pounds worth of shares, and bought gold

Thx 馬兄提供資料


Lord Rothschild, chair of the £3.04 billion Rothschild Investment Trust, has revealed that while he has significantly reduced his exposure to listed shares, he has responded to the prevailing economic uncertainty by buying gold.

Lord Rothschild has been selling shares

Lord Rothschild and his family have an investment of well over £100 million in the Rothschild Investment Trust.

In his latest update to shareholders he commented that recent months have seen, ‘Central bankers continuing what is surely the greatest experiment in monetary policy in the history of the world. We are therefore in uncharted waters and it is impossible to predict the unintended consequences of very low interest rates, with some 30 per cent of global government debt at negative yields, combined with quantitative easing on a massive scale. To date, at least in stock market terms, the policy has been successful with markets near their highs, while volatility on the whole has remained low. Nearly all classes of investment have been boosted by the rising monetary tide. Meanwhile, growth remains anaemic, with weak demand and deflation in many parts of the developed world’

The veteran investor continued, ‘The geopolitical situation has deteriorated with the UK having voted to leave the European Union, the presidential election in the US in November is likely to be unusually fraught, while the situation in China remains opaque and the slowing down of economic growth will surely lead to problems. Conflict in the Middle East continues and is unlikely to be resolved for many years. We have already felt the consequences of this in France, Germany and the USA in terrorist attacks. In times like these, preservation of capital in real terms continues to be as important an objective as any in the management of your Company’s assets. In respect of your Company’s asset allocation, on quoted equities we have reduced our exposure from 55 per cent to 44 per cent.’


He added, ‘Our Sterling exposure was significantly reduced over the period to 34 per cent, and currently stands at approximately 25 per cent. We increased gold and precious metals to 8 per cent by the end of June. We also increased our allocation to absolute return and credit, which delivered positive returns over the period, benefiting from a number of special situations. Within this category our new association with Eisler Capital had an encouraging start. We expect this part of the portfolio to be an increasingly important contributor to overall returns. Our significant US Dollar position has now been somewhat reduced as, following the Dollar’s rise, we saw interesting opportunities in other currencies as well as gold, the latter reflecting our concerns about monetary policy and ever declining real yields.’

The Rothschild Investment Trust has returned 58 per cent over the past three years, compared to 15 per cent for the average trust in the AIC Flexible Investment sector, making it the top performing trust.
The trust trades at a premium to its net assets of 6.7 per cent.


http://www.whatinvestment.co.uk/
 

噩兆惊现！趋势线成强阻力 黄金已是“强弩之末”

今年，押注金价不会上涨的投资者被整的很惨，但黄金的诋毁者或许有理由重燃希望。

据J. Lyons Fund Management合伙人Dana Lyons称，金价正处于2011年鼎盛时期以来的棘手点。“正如我们所看到的，有时价格只是遇到图表中的技术障碍，”他上周末在See It Market上的一篇文章中写道。 “此次，我们发现的障碍是下滑趋势线...于2011年高点开启，并与2012年10月高点相连。”

Lyons提供了以下图表，其中包括SPDR黄金信托GLD近几年的走势。

他自2011年ETF峰值画了一条趋势线，那条线贯穿至130美元关口，ETF本月受困于此。

SPDR黄金信托GLD近几年走势

“坏消息是，这趋势线料是此时的强劲阻力，”Lyons表示。

他指出，好消息是GLD已经已经分别于7月初和8月初两次测试这一趋势线。

“这些测试料在某种意义上削弱了这一趋势线。迄今为止，金价表现出韧性未深度回调表明趋势线上的最终拱顶将在某个节点上到来。”

周一，黄金期货上涨，今年迄今为止已上涨约27%。现货黄金周一上涨，美市盘中最高上探至1343.74美元/盎司。市场对美联储加息预期减弱美元下跌。

黄金ETF已吸引42万亿资金，今年迄今已上涨26%。

從廣角度看黃金供求數據

 石林

世界黃金協會（WGC）上週發布了最新的環球黃金供求數據。有鑑於該協會偏重於每季與去年同季比較，角度稍嫌狹窄，尤其是上半年金價累積升幅比較大，故敝欄根據該協會的原始資料，特別整理出一份上半年與去年同期直接比較的表列【表】，供讀者參考。


 




首先就倫敦金下午定盤平均價而言，上半年的變動按年升了1.18%，即是說去年和今年的兩個上半年，黃金平均價相差並不大。這或與各位印像似有不同，須知道金價的低潮是發生在去年底，而今年升幅乃建基於該低谷之上。
其次是黃金供應情況。金礦生產量微增，而廢金回流增幅更大，更重要的是金礦商由去年上半年的贖回對沖合約，在上半年變回正常的沽出操作，綜合起來使供應增加8.41% 。
最後是黃金需求狀況，上半年較去年同期增加15.21%。最令人矚目的是ETFs類的需求劇增221倍，由過去數年的淨贖回，變成頗大的淨購入。這是一個很大的改變，主要反映今年西方投資者對黃金態度有變，是支持今年金價從低谷顯著回升的重要因素。
飾金反跌恐欠支持
然而，可惜在實物黃金需求方面未能與之相呼應。金條與金幣的需求僅微增，央行等官方淨購入反挫逾二成，技術應用亦呈微跌。更為關鍵是金飾需求竟減近二成，令人擔心今年金價的漲升會否欠缺堅實的支持基礎。數據顯示，上半年印度黃金消費需求為247.5噸，比去年同期的351.5噸大降29.58%。中國內地上半年在這方面需求為444噸，較去年同期的486噸，亦下降了8.64%。至於本港需求，上半年為19.6噸，較去年同期的24.8噸，也告減少20.96%。
上文的闡述與WGC的官方批註也許有差異，敝欄只是以全然客觀態度陳述事實，使讀者有一個較為廣角的概念。
回到討論近日金銀兩市行情。上週兩市均呈窄幅波動，金價收報1335.97美元，銀價收報19.64美元，均續較前週輕微回軟。
金銀價處整固期
值得注意上周美國一系列經濟數據頗欠理想，令美債孳息及美元匯價皆偏軟，但金銀價每逢回揚到偏高位時均遇一些沽售壓力。從倉位數據可知，兩市是處於平倉階段，首先是未平倉合約量繼續減少，其次淨倉量也在遞減。還有，上文提到很大程度影響到今年金價表現的ETFs需求，近日也呈回降，其中SPDR持金量上週末縮至960.45噸。
故此，估計金銀兩市目前仍處於消化整固期，金價續在圖表中由1310至1368美元的長方形內上落，短期反复範圍則為1330至1358美元，下一支持在1320美元。銀價乃在19.2至20.8美元之間上落，短期反复範圍則為19.5至20.5美元，而19.2美元仍是支持，惟萬一失守乃不良訊號，銀價將退守至18.8美元。
目前金銀兩市略呈偏淡，惟低息環境仍是一個支持因素，請留意本周公布的聯儲局會議紀錄，以窺探美國利率的可能取向及步伐。

加拿大帝国银行给出对冲黄金策略

FX168财经报社(香港)讯 加拿大帝国银行(CIBC)分析师Jeff Evans在周一(8月8日)中写道，现在的市场环境和2013年债券收益率飙升有相似之处。

他称，总的来说taper tantrum的再度发生将有利于故事投资者，表明了股市和债券收益率自21世纪以来大多数时候都显示出正向关联。不过利率转变对于基金经理来说是很大的风险，对量化策略来说尤其如此。加拿大帝国银行的加拿大交易列表上重仓黄金，押注利率下跌。

加拿大帝国银行的量化购买列表显示，黄金和白银投资占其投资组合战略大约16%。加拿大帝国银行的黄金股票持有量已超过基准4倍，头寸创下近5年最高水平。

Evans称，传统的利率关联和敏感性分析已经无效。举例来说，加拿大大多数股票在09金融危机后对利率反应越来越小。

不过他补充道，在利率大变的情况下这些股票会重拾利率敏感性。

虽然加拿大帝国银行没有改变推荐策略，但是Evans指出巨大的黄金头寸隐含着一些风险。

Evans称，投资者应该做一些黄金对冲，比如投资一些常常在升息环境中表现良好的股票，包括金属和能源板块，还有银行和保险股。

加拿大加息的几率现在比较低，不过市场对美国的加息预期在走高。

英美消息左右 金價短期乏力

石林
兩則略超出市場估計的消息，左右上周金市波動：一則為英倫銀行減息且重購國債；另一則是美國上月新增非農業職位25.5萬份，遠多於市場預期。前者令回揚中的金價再度爬升，但現貨金價乃止步於1368美元；後者使調整中的美元復強，壓抑金價。
上週末金價回落到1335.4美元收市，較對上一周跌22.7美元或1.67%。同期銀市現貨價止步於20.78美元，回跌至19.655美元收市，全週跌0.64美元或3.15%。
美元續強不利金市
上文說的消息略超出市場估計，原因是早前日本央行及美國聯儲局均大致維持原來的貨幣政策，未因英國脫歐而採取大量寬鬆手段，使市場認為全球央行的取向大致如此，想不到英國竟將利率降至歷來新低水平，且再乞靈於量寬政策。另一邊廂，美國就業情況改善之勢本已放緩，豈料卻又反高潮，反映該國經濟緩慢增長的力度尚存。
上述消息傳達出若干訊息，央行迄今不致摒棄量化寬鬆手段去挽救或支持經濟，雖然過去數年實踐證明此法並非全然奏效，而且其邊際效應已告遞減。此情鼓舞金市牛方，他們認為央行若再行量寬，無疑支持金市繼續回復向上。
但若仔細分析，英國再行量寬未必全然有利金價，因這突顯美國貨幣政策繼續與其他主要國家背道而馳。儘管美國加息步伐一再放緩，但實際環境和聯儲局態度都沒有顯示要扭轉貨幣政策正常化的路向，更無呈示要掉過頭來實施負利率政策。
美國與其他主要國家貨幣政策保持背馳狀態，最終會令美元維持相對強勢，起碼不致令美元變成大弱勢，金市遂缺乏再大幅攀升的重要客觀條件。
美國就業情況續獲改善，經濟增長力度仍在，無怪美元又再轉強，最終令金價被壓抑下去，最近金價已回復與美元互呈反向的正常狀態。
金市牛方還有一個支持金價看漲的理由，就是全球經濟可能陷入滯脹局面。但敝欄認為此一觀點缺乏堅實理據。
按現時情況，全​​球經濟繼續停滯不前誠然有可能，但不致出現通脹明顯惡化。回顧典型滯脹是發生在上世紀八十年代初，但當時的美國貨幣流動速率處於高峰，而目前是處於歷來低位，很難想像現時環境會產生高通脹。多國政府將通脹目標訂在2%的水平，但經多年努力，此目標竟未達致，又何來會出現滯脹的局面呢？
留意美10年債息走向
商品價格最近確是連升3週，但就CRB商品指數而言，這只是跌穿今年以來上升軌後的反彈。目前通脹暫不是一個問題，要留意的倒是金市中長線技術走勢確實回復向好，但近期未能升越1377美元的前高點，而在1310至1368美元之間形成一個長方形走勢。上週五金價從該長方形頂部明顯回落，有回試底部的傾向。在此途中，1325美元水平可能有若干支持，但在1350美元已有阻力。
銀市亦未能再試21.2美元的前高點，近期在19.2至20.8美元之間上落，現也有回試長方形底部的傾向。在此途中，19.5美元會有若干支持，但在20美元已有回升阻力。
對於金銀後市而言，上述長方形底部能否固守至為重要。目前宜留意美國10年期債券孳息率會否重越1.6厘水平，因這代表美國利率確有重拾回穩的傾向。

無嘢好買等買金

1金融High Tea 2016年8月1日  
 

　　上周四期指結算一過，港股翌日隨即回軟，上周五恒指跌282點，收21891點。當天外圍股市相對平靜，內地上證綜指跌0.5%，港股跌幅較外圍高，多多少少顯示港股過了期指結算日，不再有好友托市，大市動力轉弱。 

　　上周初，內地股市受政策影響回落，恒指卻

沒有下跌。港股近期走勢較強，有人解釋係因為內地經濟差，中央放水救市，所以炒起港股。我卻不同意這個說法，主要有兩個方面。第一、牽引港股的外圍力量，其實主要是美股，並非內地股，美股近期連創新高，內地股市卻在橫行，可見港股是給美股帶動向上。美股之所以上升，主要是環球避險情緒影響，特別是英國脫歐，嚇到部份資金由歐洲逃到美國，推升美股，但也不見得美國經濟極之強健，可以持續吸引資金流入。 

　　港股向上 靠晒美股 
　　美國上周五公佈第2季國內生產總值(GDP)年率化按季升1.2%，差過市場預期升2.6%。公佈同時調低美國今年第1季GDP的終值，由按季升1.1%降至升0.8%。經濟唔好令加息預期降溫，杜指上周五微跌24點，但標普500指數收升3點，收報2173點，創了新高。呢種經濟弱創高位的股市，好難大幅破位向上。 

　　第二個問題，假設內地經濟唔好放水救市，谷高內地股市益咗港股，亦可能諗多咗。大家可能沒有留意，上周二中共中央政治局開會，明確提出「抑制資產泡沫」，主要是針對股市及樓市資產泡沫，特別是股市。開完會後，中國銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》至內地銀行，要求禁止發行分級理財產品、收緊投資比例限制。 

　　2014年9月內地監管機構已提出「八條底線」(即不得有損害客戶利益的行為；不得違規承諾保本保收益；不得不適當地宣傳、誤導欺詐客戶；不得開展資金池業務；不得進行商業賄賂；槓桿率不得超過十倍；不得投資於國家禁止投資的行業；不得對管理團隊實施當期激勵)。今次再進一步，證監會收緊券商創新監管，推出銀行理財資金監管新規定。估計在早前打擊商品炒賣後，會再出現一波控股銀行以理財產品投放資金炒股的浪潮。 

　　政治局下令防泡沫 
　　內地證券界認為這些新措施實施後，股市的孖展槓桿比例將會大約收緊至1.1倍，令流入股市的資金大大減縮。現時，內地市場已經開始感受到資金收縮的痛楚，一些之前炒得好勁的三、四線妖股，已急速回調，相信與資金緊絀有關。內地股市缺水，仲邊度有水流到香港？ 

　　在中央希望內地股市及樓市能夠有健康發展的前提下，要控制炒風、壓抑槓桿資金，客觀效果是令資金由內地股市走到債市，炒股的資金更少。另外，中央為怕緊縮效果過大，也放水增加銀行體系的資金流動性，去壓低短期利率。結論是中央放水，但益不到股市。 

　　內地缺水 港股無味 
　　從這個看，中央的行動，方向雖然正確，但對股市卻不是利好消息，資金減少將造成股市低迷。所以，不要期望在未來一段時間，內地股市可以活躍向上，推升港股。 

　　高盛出報告，估計內地8、9月會公佈「深港通」推出，10、11月將會實施。不過，我估計「深港通」的推出，只有概念上的作用，實質上對資金流入香港炒股的幫助不大，因為內地也缺水，怎會有很多資金流入香港？ 

　　現時以美國為首的環球股市以及債券都升到較高水平，資金沒有出路，唯有追逐高息股，所有東西都炒得很貴，風險不斷提升。有「新債王」之稱的DoubleLine Capital行政總裁岡拉克(Jeffrey Gundlach)話，許多資產表現黯淡，佢建議「繼續持有黃金和金礦股，其他東西都可以沽出」。岡拉克話，美國標普500指數續創新高，經濟仍疲弱，企業盈利停滯不前，美股投資者已經步入一個「超級自我感覺良好」的境界。 

　　新債王乜都沽獨揸金 
　　新「債王」岡拉克看淡國債前景，他對投資10年期國債不感興趣，主因賺不到錢，高企的債價走勢一旦逆轉，風險太大。岡拉克認為投資黃金和金礦股更穩陣，預測現貨金價將升見每盎司1400美元(現價1350美元)。岡拉克目前管理1000億美元資產，投資組合原本有大量國債，自英國脫歐公投後，資金避險令債價和美股急升，佢已經好唔自在，睇淡美股美債已不是始自今天。岡拉克在上月9日話，他的投資組合主要是優質債券、黃金和部份現金，這樣的組合比其他人都還要更賺錢，因為金價年初迄今已跳漲了28%，債券報酬也超過5%，至於金礦類股的漲幅更超過100%。他認為，金價再漲10%的機率有8成，但對漲幅已高的美國國債價格來說，再漲10%的機率卻僅有2成。岡拉克上次受訪時美股已逼近歷史高位，但未創新高，岡拉克已經搖頭說，也許標普500會再創新高，但此時絕非買進時間，因為標普500已經從1100點一路漲至2100點，現在(當時是2129點，現在更升至2173點)怎會是買進的好時機？他寧願錯過接下來續漲的100點，也不要做一個在2100點跳進去、卻眼睜睜看着指數碌落至1900點的傻瓜。 

　　美股美債 升得太誇 
　　岡拉克如此悲觀，因為人們認為美國企業盈利在明年有望成長15%，但名義GDP目前的增長速度比人工低，消費力下降，企業盈利率肯定會被壓縮，如此一來，明年美股盈利怎麼可能還會有15%成長？他更不確定在英國脫歐之後，美國企業還會有這麼強勁的成長力度。 

　　岡拉克也看好今年已上漲12%的新興市場債券，理由是美元將轉弱。他說，過去一年多來，美元和聯儲局加息機率有驚人的正相關，目前市場預估聯儲局在今年11月底前都不會加息，美元即使在英國脫歐後強力反彈，但接下來日子恐怕不好過。 

　　岡拉克這樣的超級芬佬，對高升的美股美債避之則吉，完全可以理解，因為揸大倉的人都係「人人貪婪時佢恐懼」，比較容易贏錢，但佢哋就會食唔盡最尾一段的升幅。 

　　黃金強勢 候機低吸 
　　岡拉克一注獨揸金，黃金的投資價值值得關注。黃金是無息貨幣，走勢往往與美元匯價呈反向相關，美元升，金價便跌。去年12月2日，反映美元對六大主要貨幣的美元指數升穿100到100.5高位時，金價在12月3日跌至1046.3美元低位(見附圖)。之後美元見頂回落，金價就見底回升。但在7月25日美元指數升上97.57的近期高位，金價低位只是1310.8美元，跌不穿1300美元關。回想去年11月美元指數升上97.5水平時，金價是1107.7美元，即是如今金價比當日同一美元水平已高了200美元。反映市場睇好黃金、睇淡貨幣。 

　　上周聯儲局議息以後令市場覺得暫時美國不會加息，加上GDP數字唔靚，美元急回，上周五美元指數跌至95.53，黃金馬上反彈上1350.8美元水平，和7月11日的高位1374.8美元，只低1.7%，可見黃金相當強勢。 

　　我同意岡拉克的講法，雖然黃金沒有利息，但在全球不斷印鈔票的情況下，黃金相對的價值會比較高。金價相對於樓價和美股，目前並不算貴，黃金幾年前曾去過高位1900美元，美股現時已創出新高，金價還是1350美元。原因主要是商品市場幾年前崩盤拖低金價。但睇真啲黃金與其他商品有很大分別，其他商品很多受到工業使用的影響，黃金與工業生產無關。黃金更像一種貨幣，當各種貨幣都減到接近沒有利息時，黃金這種貨幣變得相對便宜。萬一股市債市突然出現崩潰性下跌，黃金將會更加值錢。 

　　我對黃金的睇法係候低吸納，慢慢儲貨。但如想買金礦股就不宜過急，它們的股價近期已相當高。例如招金礦業(1818) ，近期曾抽上10.2元高位，其後急回到8.9元，但仍比年初高出很多。待金價回到1300美元下方，招金礦業有機會跌穿7元，到時是吸納的時機。在金股急速回落時分段買入，可以拉低成本。無嘢好買，就候機買黃金和金礦股吧。 

　　陸羽仁

來源 source: http://hdfin.stheadline.com

金價力守1310伺機回升

石林:
今年7月剛過去，金市以1350.4美元結束該月份的交易，銀市則收報20.285美元。今年以來7個月，以月底收市價而論，金市有5個月報升，只有2個月報跌，金價比去年底上漲了289.4美元或27.27%。
銀市則有6個月報升，只有1個月報跌，銀價迄今比去年底上漲了6.47美元或46.83%。
其他貴金屬今年內至今亦報升，升幅不相伯仲，鉑金升幅為28.86%，鈀金升幅為26.29%。由此觀之是白銀升幅最大，其中的一個原因是過去數年銀價跌幅過大，銀價與金價的比率也過度偏低。
然而，與貴金屬直接相關的市場，銀價年內的升幅尚非最大，摘冠的應屬金甲蟲指數HUI，升幅高達146.73%。請別忘了，該指數在過去數年曾慘跌八成三，可說曾置諸死地但而後生。
上周美國及日本兩大央行分別進行議息，平心而論，結果不屬太大意外。兩央行皆小心從事，聯儲局並沒有放棄再加息的計劃，仍要繼續觀察全球經濟和美國相關數據的演變而定；而日本央行一如事前宣揚，並沒有再大規模施行量寬政策，因為當局認為此類做法的邊際效應已在遞減，故亦暫作觀望。
市場估低息持續
然而，市場對上述兩央行做法另有反應，主流意見是認為全球低息環境仍將繼續，特別是估計未來一段時間美國難以再加息。所以在兩大央行議息後，美元匯價轉弱，美國債券價格再度回揚，而孳息率繼續軟落。
有一點較為意外，上週五晚公佈美國今年第二季GDP增長只得1.2%，遠遜於市場預期的2.6%。此數據反映美國經濟在緩慢途中可能又遇到新問題。聯儲局在周三的議息新聞公佈仍對美國經濟抱審慎樂觀態度，且認為通脹為2%的目標在一段時間可以達到，疲弱的GDP增長數據卻令人對聯儲局所持的態度存疑，因該似乎與現實顯得脫節。
於是市場對此數據反應的情緒，比對議息結果的反應更大，美元回跌更急，美債價續升，而孳息率再弱，此三點均有利金價再度回揚。
金市原對於較早前累積升幅進行消化整固，見諸於美期金市的未平倉合約總量從高峰迴降，金價卻力守在1310美元水位之上，近兩個月的上升軌仍維持完整，技術上續向好，上述消息令金市乘機從調整低位向上回升。
通脹難大幅回升
金市的新升勢存在一些隱憂，首先是期金市的倉位結構續處於高度不穩定狀態；其次是看好者眾，金礦股看漲百分比指數仍企於92.66的極高水平。還有，美國第二季GDP增長低於預期，再顯露一個較深的問題，就是美國的貨幣流動速率仍在下滑。其中M1貨幣流速現為5.741，乃自1974年第三季以來的新低；M2貨幣流速為1.448，MZM貨幣流速為1.302，均屬有記錄以來的新低。
在此背景下，很難有通脹大幅回升出現，無怪商品價格最近作出調整。
鑑於上述原因，估計金市短期仍然難升越1392美元的大阻力，而在1377美元及1368美元分別有回升阻力，但在1338美元及1325美元則分別有支持。
銀市的倉位結構更進一步極端化，但上週五的升幅不及金市。現估計銀市短期仍難升越21.6美元的大阻力，而在21.2美元及20.8美元分別有回升阻力，而在19.9美元及19.5美元分別有支持。本週五將公佈美國最新就業數據，屆時或又有一番炒作，關鍵仍看美債價及孳息率對此的反應。