無嘢好買等買金

1金融High Tea 2016年8月1日  
 

　　上周四期指結算一過，港股翌日隨即回軟，上周五恒指跌282點，收21891點。當天外圍股市相對平靜，內地上證綜指跌0.5%，港股跌幅較外圍高，多多少少顯示港股過了期指結算日，不再有好友托市，大市動力轉弱。 

　　上周初，內地股市受政策影響回落，恒指卻

沒有下跌。港股近期走勢較強，有人解釋係因為內地經濟差，中央放水救市，所以炒起港股。我卻不同意這個說法，主要有兩個方面。第一、牽引港股的外圍力量，其實主要是美股，並非內地股，美股近期連創新高，內地股市卻在橫行，可見港股是給美股帶動向上。美股之所以上升，主要是環球避險情緒影響，特別是英國脫歐，嚇到部份資金由歐洲逃到美國，推升美股，但也不見得美國經濟極之強健，可以持續吸引資金流入。 

　　港股向上 靠晒美股 
　　美國上周五公佈第2季國內生產總值(GDP)年率化按季升1.2%，差過市場預期升2.6%。公佈同時調低美國今年第1季GDP的終值，由按季升1.1%降至升0.8%。經濟唔好令加息預期降溫，杜指上周五微跌24點，但標普500指數收升3點，收報2173點，創了新高。呢種經濟弱創高位的股市，好難大幅破位向上。 

　　第二個問題，假設內地經濟唔好放水救市，谷高內地股市益咗港股，亦可能諗多咗。大家可能沒有留意，上周二中共中央政治局開會，明確提出「抑制資產泡沫」，主要是針對股市及樓市資產泡沫，特別是股市。開完會後，中國銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》至內地銀行，要求禁止發行分級理財產品、收緊投資比例限制。 

　　2014年9月內地監管機構已提出「八條底線」(即不得有損害客戶利益的行為；不得違規承諾保本保收益；不得不適當地宣傳、誤導欺詐客戶；不得開展資金池業務；不得進行商業賄賂；槓桿率不得超過十倍；不得投資於國家禁止投資的行業；不得對管理團隊實施當期激勵)。今次再進一步，證監會收緊券商創新監管，推出銀行理財資金監管新規定。估計在早前打擊商品炒賣後，會再出現一波控股銀行以理財產品投放資金炒股的浪潮。 

　　政治局下令防泡沫 
　　內地證券界認為這些新措施實施後，股市的孖展槓桿比例將會大約收緊至1.1倍，令流入股市的資金大大減縮。現時，內地市場已經開始感受到資金收縮的痛楚，一些之前炒得好勁的三、四線妖股，已急速回調，相信與資金緊絀有關。內地股市缺水，仲邊度有水流到香港？ 

　　在中央希望內地股市及樓市能夠有健康發展的前提下，要控制炒風、壓抑槓桿資金，客觀效果是令資金由內地股市走到債市，炒股的資金更少。另外，中央為怕緊縮效果過大，也放水增加銀行體系的資金流動性，去壓低短期利率。結論是中央放水，但益不到股市。 

　　內地缺水 港股無味 
　　從這個看，中央的行動，方向雖然正確，但對股市卻不是利好消息，資金減少將造成股市低迷。所以，不要期望在未來一段時間，內地股市可以活躍向上，推升港股。 

　　高盛出報告，估計內地8、9月會公佈「深港通」推出，10、11月將會實施。不過，我估計「深港通」的推出，只有概念上的作用，實質上對資金流入香港炒股的幫助不大，因為內地也缺水，怎會有很多資金流入香港？ 

　　現時以美國為首的環球股市以及債券都升到較高水平，資金沒有出路，唯有追逐高息股，所有東西都炒得很貴，風險不斷提升。有「新債王」之稱的DoubleLine Capital行政總裁岡拉克(Jeffrey Gundlach)話，許多資產表現黯淡，佢建議「繼續持有黃金和金礦股，其他東西都可以沽出」。岡拉克話，美國標普500指數續創新高，經濟仍疲弱，企業盈利停滯不前，美股投資者已經步入一個「超級自我感覺良好」的境界。 

　　新債王乜都沽獨揸金 
　　新「債王」岡拉克看淡國債前景，他對投資10年期國債不感興趣，主因賺不到錢，高企的債價走勢一旦逆轉，風險太大。岡拉克認為投資黃金和金礦股更穩陣，預測現貨金價將升見每盎司1400美元(現價1350美元)。岡拉克目前管理1000億美元資產，投資組合原本有大量國債，自英國脫歐公投後，資金避險令債價和美股急升，佢已經好唔自在，睇淡美股美債已不是始自今天。岡拉克在上月9日話，他的投資組合主要是優質債券、黃金和部份現金，這樣的組合比其他人都還要更賺錢，因為金價年初迄今已跳漲了28%，債券報酬也超過5%，至於金礦類股的漲幅更超過100%。他認為，金價再漲10%的機率有8成，但對漲幅已高的美國國債價格來說，再漲10%的機率卻僅有2成。岡拉克上次受訪時美股已逼近歷史高位，但未創新高，岡拉克已經搖頭說，也許標普500會再創新高，但此時絕非買進時間，因為標普500已經從1100點一路漲至2100點，現在(當時是2129點，現在更升至2173點)怎會是買進的好時機？他寧願錯過接下來續漲的100點，也不要做一個在2100點跳進去、卻眼睜睜看着指數碌落至1900點的傻瓜。 

　　美股美債 升得太誇 
　　岡拉克如此悲觀，因為人們認為美國企業盈利在明年有望成長15%，但名義GDP目前的增長速度比人工低，消費力下降，企業盈利率肯定會被壓縮，如此一來，明年美股盈利怎麼可能還會有15%成長？他更不確定在英國脫歐之後，美國企業還會有這麼強勁的成長力度。 

　　岡拉克也看好今年已上漲12%的新興市場債券，理由是美元將轉弱。他說，過去一年多來，美元和聯儲局加息機率有驚人的正相關，目前市場預估聯儲局在今年11月底前都不會加息，美元即使在英國脫歐後強力反彈，但接下來日子恐怕不好過。 

　　岡拉克這樣的超級芬佬，對高升的美股美債避之則吉，完全可以理解，因為揸大倉的人都係「人人貪婪時佢恐懼」，比較容易贏錢，但佢哋就會食唔盡最尾一段的升幅。 

　　黃金強勢 候機低吸 
　　岡拉克一注獨揸金，黃金的投資價值值得關注。黃金是無息貨幣，走勢往往與美元匯價呈反向相關，美元升，金價便跌。去年12月2日，反映美元對六大主要貨幣的美元指數升穿100到100.5高位時，金價在12月3日跌至1046.3美元低位(見附圖)。之後美元見頂回落，金價就見底回升。但在7月25日美元指數升上97.57的近期高位，金價低位只是1310.8美元，跌不穿1300美元關。回想去年11月美元指數升上97.5水平時，金價是1107.7美元，即是如今金價比當日同一美元水平已高了200美元。反映市場睇好黃金、睇淡貨幣。 

　　上周聯儲局議息以後令市場覺得暫時美國不會加息，加上GDP數字唔靚，美元急回，上周五美元指數跌至95.53，黃金馬上反彈上1350.8美元水平，和7月11日的高位1374.8美元，只低1.7%，可見黃金相當強勢。 

　　我同意岡拉克的講法，雖然黃金沒有利息，但在全球不斷印鈔票的情況下，黃金相對的價值會比較高。金價相對於樓價和美股，目前並不算貴，黃金幾年前曾去過高位1900美元，美股現時已創出新高，金價還是1350美元。原因主要是商品市場幾年前崩盤拖低金價。但睇真啲黃金與其他商品有很大分別，其他商品很多受到工業使用的影響，黃金與工業生產無關。黃金更像一種貨幣，當各種貨幣都減到接近沒有利息時，黃金這種貨幣變得相對便宜。萬一股市債市突然出現崩潰性下跌，黃金將會更加值錢。 

　　我對黃金的睇法係候低吸納，慢慢儲貨。但如想買金礦股就不宜過急，它們的股價近期已相當高。例如招金礦業(1818) ，近期曾抽上10.2元高位，其後急回到8.9元，但仍比年初高出很多。待金價回到1300美元下方，招金礦業有機會跌穿7元，到時是吸納的時機。在金股急速回落時分段買入，可以拉低成本。無嘢好買，就候機買黃金和金礦股吧。 

　　陸羽仁

來源 source: http://hdfin.stheadline.com