黃金角色提升？金價重回升軌！

一、 大概因為筆者多年來數度在這裏「看好」黃金，故當其盎斯美元價跌破千六元且「股神」畢非德及其拍檔孟格（C.Munger）「落井下石」重提「野蠻時代遺 物」把黃金的投資價值貶得一文不值時，不少讀者「函電交馳」，問筆者「金價升勢是否終結？」筆者遲遲未答，皆因身在海外。近日金價在通貨膨脹率似有若無之 下冉冉上升，重新攀越千六水平，相信紙幣的購買力「長期而言」必然落於黃金之後的讀者，應該稍為寬懷吧！

筆者不以為「金牛」已死，道理很 簡單，這是因為黃金是奇哉怪也的資產，在經濟困頓之際，買賣十分活躍，「好友」和「淡友」都有很充分的理由；而在一片看好黃金聲中，「淡友」卻連場報捷。 一九九七年亞洲金融危機時，「淡友」佔了上風；二○○八年雷曼兄弟倒閉引發「金融海嘯」，「淡友」再下一城。過去三二個月，因為歷年黃金大買家印度貨幣盧 比滙率跌勢頗急；加上近年黃金最大買家中國的經濟增長遜於從前，「硬着陸」陰影未除，市場人士遂有中、印黃金持有者不僅不會增持且有可能沽金以紓財務困難 的想法，金價由是偏軟，是很自然的。

不過，觀察金價「趨勢」，可輕易看出近期金價欲升乏力純粹是「技術性」（亦可說是慣性）使然。新世紀 以來，金價創下三次「中期高點」（interim tops），分別為○六年五月十二日的七百二十五元、○八年三月十七日的一千零一十一元及二○一一年九月六日的一千八百九十五元。毫無例外，每次見「臨時 高點」後，金價便向下調整，所以如此，雖然論者各有說詞，惟主要是每個階段都有大量獲利回吐；加上「大好友」為製造低價收集的機會，趁機加大拋售力度（這 種操作，與股市「大好友」拋跌大市雷同），使黃金頓失光芒。事實展示金價見新高後回順、牛皮的時間，均在兩年左右，這亦是每個高點的時差。最近的高點是二 ○一一年九月，金價會否在大約兩年後又創「新高」，根據經驗的答案是可能性甚大。然而，「世事無絕對」；加上國際風雲驟變，金價是否重複這種形式，誰亦不 敢肯定。

從足以牽動金價的客觀形勢看，筆者看好黃金的取態不必修正。筆者的理由，舉其犖犖大者，有如下四項。首先當然是實質（撇除通脹因 素）利率仍處於負水平；其次是由於政府無計拯救經濟，包括聯儲局在內的各國央行在「必要」（危緊）時仍會「量化寬鬆」（間接增印鈔票）；還有是世界主要貨 幣之一的歐羅奄奄待斃，資金「逃離」問題國家如希臘的銀行系統，已蔚成潮流，其中必然有部分購進比較穩健的黃金（和美元資金）；最後是歐洲救亡的財政緊縮 政策未貫徹已引起「民變」（上街示街的老百姓並非沒有理由，因為緊縮政策受害的主要是中產以下各階層），有關政府只好三思而緩行甚且不行；加上截稿時消息 傳來，德國央行一位舉足輕重的理事和一位副主席分別公開批評歐盟總部拋出創立歐盟聯合銀行的建議「不成熟」，他說「你不會把信用卡送給你不知他或她會如何 揮霍的人使用」；她則指此舉何異把個別銀行的負債（liability）由成員國家攤分！而且會使干預及控制銀行的機制癱瘓……。看來歐盟各國聯合發債券 印鈔票救急之夢難圓……。在這種情形下，筆者相信有關政府只有「不負責任」地重行「先使未來沒有的錢」即不理會稍後會否還不起債（主權債務違約）而破產的 政策。顯而易見，上述四點，肯定會驅使更多資金流入金市。

二、戰後數十年來，在國際銀行體系中，流通貨幣和主權債券（sovereign debt，即各國的國債和英國的金邊債券）被列為風險最低的「一級資產」（Tier-1 asset），它們是構成商業銀行資本充足比率的重要部分；在此期間，購買力遠比流通貨幣穩定穩健的黃金，卻屬「三級資產」，即其只有百分之五十的市值能 作為銀行儲備（存入值百元黃金只當有五十元抵押品）。這種情形短期內可能有變。由於歐羅區特別是所謂「歐豬」諸國的商業銀行紛紛出現問題，這些問題銀行互 相持有，令區內大多數銀行資本充足比率瀕臨危險邊緣；為了提高它們的貸款特別是還債能力，五月二十四日，歐盟議會的經濟及貨幣事務委員會全票通過把黃金當 作十足抵押品的動議；三日後，「巴塞爾銀行監督委員會」（Basel Committee for Bank Supervision）考慮把黃金列入「一級資產」。經驗告訴大家，貨幣貶值金價上升幾乎已成「鐵律」，在當前紙幣滙價日趨下游的情況下，這種有望漲價 的資產一旦「升呢」，從「三級」跳升至「一級」，當有助提高銀行的借貸能力，對紓解它們捉襟見肘的財政狀況更有裨益，不在話下。

黃金一旦 升級為十足抵押品，對金價必有深遠影響。據「世界黃金協會」（ＷＧＣ）的資料，不計國際貨幣基金和國際清結銀行的存金，迄去年底，全球央行上報 （reported）的黃金約為總儲備的百分之十二點五，其中歐盟央行持五百零二點一噸（約為總儲備三分之一）！德國央行三千三百九十六噸（約為總儲備百 分之七十三）！，「經合組織」各央行的黃金儲存則為總儲備百分之二十六。向監督它們的央行看齊，歐盟區商業銀行必會增加黃金儲存，在黃金成為抵押品後，自 有必要（購金行動應於醞釀此事期間進行）。非常明顯，歐盟（遑論其他地區）銀行購金，會大大扯緊黃金供應。

目前商業銀行總資產四萬三千多 億美元，用百分之二資金購金，以盎斯價千六元計，約等於一千七百噸黃金；去年全年黃金產量二千八百一十八噸，以此產量為基準，商業銀行若以上述的數量購 金，將等於未來十年每年購進當年產量百分之六，金價被「炒」高的機會遠遠比下跌為高，自不待言。值得特別注意的是，黃金成為十足抵押品後，其價上升相應增加銀行借貸能力，這等於金價上升有利銀行有能力大做生意，有此誘因，金價要下跌便愈困難了。

當然，黃金成為足額銀行資產，雖已提上議程， 但能否立法以至立法之期仍是未知之數，因此只能把之列為評估金價的考慮而非決定因素。筆者的看法是此法之通過，是遲早的事，以其既能稍紓銀行資金不足之 困，沒理由棄而不用，而這種增強黃金在銀行系統中重要性地位的立法，必會刺激金價上揚；不過，筆者看好黃金的根本理由，不在政府立下對其有利的法例，而在 紙幣有「必要時」可大量印刷但黃金的產量有限！

摩根大通：未來2年內 每盎司金價上看2000美元

摩根大通全球商品首席分析師 Colin Fenton 周四表示，未來 2 年內黃金價格可能接近每盎司 2000 美元。
Colin Fenton 表示，儘管有些市場懷疑論者不相信金價會達到這樣的水準，但邊際金礦已經開始回報生產成本達該水準。

Fenton 去年 8 月預期去年底前金價可能上看每盎司 2500 美元。
去年金價大概以每盎司 1924 美元觸頂，此後下跌至約莫每盎司 1610 美元的水準。

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黃金白銀避險魅力將進一步強化

4月初，當金價季度線、半年線、年線形成“死亡交叉”後，不少技術派已中期看空黃金，他們參考08年金融危機形成中長期死亡交叉後的經驗，認為金價應該下跌至1200美元，甚至1100美元附近，那是一個相對1920美元歷史高位下跌略過35%的幅度。且年初羅傑斯也表達過類似觀點。甚至5月有媒體為吸引眼球用“羅傑斯看空黃金PK索羅斯看多”為標題，更強化了趨空者信心，但這或是一個明顯誤導。上週羅傑斯發表觀點建議大家買黃金和白銀了，不知空頭是否開始茫然。從圖表看，儘管週二金價再返1600美元上方，但又面臨季度均線的強反壓，這讓空頭可以繼續有所期待，儘管心中或已忐忑不安。


    對基本面關注者而言，關於基本面對金銀價格影響的理解也未必正確，他們近期充滿了歐美政客緊張情緒下的恐慌。因歐洲引發的新一輪金融危機，認為資本市場完了，商品市場完了，金銀市場完了，甚至全球金融系統都完了，唯美元可以避險。稱這類投資者為基本面投資者，不如稱為消息面跟風者，更為貼切。因其對基本面的關注很多時候僅停留於聽歐美政客言論來判斷市場的表象層面。但筆者要告訴你們的是，你們在市場方面的智商大多應該高於這些政客，甚至讓你們很多人從政，可能都比這些整日嚷嚷的政客強不少。在這些政客整日惶惶不安的嚷嚷中，所謂的基本面投資者也在黃金市場機遇來臨時裹足不前。他們期待1200美元，甚至更低的金價。而即便金價真下跌至此，他們同樣不敢買。因為他們又聽到了不少關於金價將下跌到800美元的聲音。那他們什麼時候會勇敢買進呢？當金價上漲到2000、3000美元，各大電視台密集報導黃金投資機遇，討論10000美元金價的聲音瀰漫時，他們的買進行為最勇敢。投資者應該還記得去年9月不少關於金價10000美元，銀價100美元、200美元的“預期進行曲”吧。在投資者面對機遇惶惶不安時，我們近期的建議都是買進、買進，還是買進。不涉及保證金的投資者都建議滿倉、滿倉，還是滿倉。筆者甚至在5月26日的內部報告中對機遇的肯定有“發誓之嫌”，認為階段性後市金價可能不再明顯理會美元強勢，甚至與美元可能形成同向上漲格局。近期有新客戶發郵件聲稱我們的內部報告是其所見最具說服力、最詳實的分析報告。不僅這些新客戶，甚至不少老客戶也同樣認為，而我們自己也這樣認為。故近期儘管有些買進價位相對階段性低點略高，但客戶都沒有緊張怨言，因為論據充分的報告內容構成其持倉的極強信心。我們近期從基本面、詳盡的技術面，細緻的對沖基金市場操作手法與目的等方面對市場機會進行了肯定。關於基本面分析，投資者從我們週五開放式的周評中應已獲得與眾不同的收穫。而關於技術面與對沖基金在金銀市場中的資金流向，我們會不定期進行回顧。但偶爾會對基金在外匯市場中的運作進行詳細分析，只是對金銀市場的關聯指導價值會降低。關於基本面或金融危機對金銀市場的影響，筆者近期曾多次強調，不要過於強化歐洲金融危機對金銀市場的影響，尤其是對黃金市場的影響。由金融屬性主導價格運行的黃金與全球宏觀經濟沒有必然的直接聯繫，其只與全球流動性趨勢相對於經濟增長是放寬還是收窄有關。既然我們認為黃金是無負債的硬通貨幣，那麼真正影響其價格趨勢的無疑是全球信用貨幣會否貶值。金融動盪對金價的影響都是金價宏觀運行中的插曲，此插曲對金價形成的錯殺將構成買進機會。而對金價形成打壓插曲的誘因往往是金融機構回收流動性的目的，並進而引發市場不理性跟風。而有些調整階段是投機過度之後的獲利回吐，以及新一輪上漲前的蓄勢。針對本輪由希臘誘發的歐債危機，或希臘可能退出歐元區的疑慮，讓投資者聯想到08年金融危機，以及對金銀形成的市場衝擊。是的，當前歐債危機相對於08年美國次貸危機，似乎是金融危機的歷史重演。筆者也承認歷史會重演，但相應的金融市場絕對不會形成歷史的簡單重複。目前不少投資正期待市場象08年年底一樣進行簡單重複，他們期待所有金融市場大幅下跌，期待白銀8.42美元的價格，期待黃金680美元的價位。這些投資者似乎都為此做好了抄底準備。而筆​​者要反問的是：大家都準備好了抄底，誰會繼續拋售將金銀價格打壓至此？是那些比你們智商更低的對沖基金嗎？其實它們可能已經歷了犯錯過程，只是一般投資者沒有察覺而已，筆者僅就白銀市場簡單拋磚引玉。


如08年至今的白銀現貨價格日K線，以及基金在COMEX市場中對應的期銀雙向總持倉，及基金淨持倉圖示：

如果忽略基本面而僅看技術表象，當前銀價中長期均線形成的空頭格局與08年銀價下跌至8.42美元前的情形非常相似。受金融危機衝擊，08年銀價從21.24美元下跌至8.42美元，跌幅略過60%。而目前市場盛傳希臘引發的金融危機遠比08年雷曼倒閉引發的金融危機更具衝擊力，那姑且保守認為銀價從49.77美元也下跌60%吧，也應該下跌至19.9美元附近。空頭為此期待，且不時有從經濟領域轉型舞台表演的“末日博士”為其中期看空鼓勁。近月銀價有兩次低點26.04美元和26.15美元的價位，低於去年最後一波加速上漲的26.35美元起點。如果對比此形態並在黃金市場中“幻想”一下，那麼金價似乎也應該擊穿11年6月的1478​​.3美元起點。可見，即使相對保守的看空金價至1500美元下方，似乎也並不為過，但實際情況卻未必。首先，筆者要恭喜那些近期在27美元下方買進白銀的客戶，你們買進的價位甚至比我高明，筆者的賬戶銀操作價位都因急不可耐而價位更高。但筆者非常享受目前持有白銀和黃金。即便就對沖基金的操作來看，也構成我繼續持倉的堅定信心。沒有人能否定在全球經濟放緩，而新一輪全球貨幣擴張背景下的金銀中長期牛市。在這樣的背景下，我們關注“什麼時候”（而不是什麼價位）是金銀價格調整的極限，首先關注的是：什麼時候是基金做空的能量釋放到了極限。關於白銀市場，圖表已清楚顯示：在11年12月銀價被打壓至26.15美元，5月銀價被打壓至26.76美元的過程中，基金釋放的做空能量都比08年將銀價打壓至8.42美元價位時更為徹底，圖示中基金的期銀淨持倉曲線進行了很好說明。這是只關注技術表象與基本面表象無法獲得的重要信息，此信息意味著我們當前應該戰略做多白銀。而不應繼續威懾於中長期均線的偏空趨勢。故筆者為近期在27美元附近或下方做多的客戶叫好。目前29美元的銀價高嗎？筆者認為這仍是一個中長期的地板價，即便不是負一層價格，也是地板價，且應該不會見到負二層價位，更不會見到悲觀的十八層地獄價位。保守預期，這至少也是一個中期區間運行的地板價，故筆者非常坦然地持有黃金白銀。如果投資者用上述分析白銀價格的方法分析黃金，可能得出的結論不一樣，即投資者可能認為基金在黃金市場中的運作與白銀市場中的運作存在一些差異。是的，這種差異一方面來源於基金場外操作存在很大差異，另一方面是面對一樣的經濟或金融危機時，以金融屬性為主導的黃金和以商品屬性為主導的白銀所受影響不一樣，我在內部報告​​中對這種不一樣進行了相應解讀。投資者可以發現，銀價的波動間於基本金屬與黃金之間。在基本金屬未能擺脫頹勢時，銀價的表現可能落後於黃金。當基本金屬擺脫頹勢時，銀價的表現要好於黃金。在目前金融動盪，經濟處於放緩之機，受宏觀經濟景氣度影響明顯的資本市場及大宗商品市場確實還存在受實體經濟領域供需關係影響的風險。但與宏觀經濟景氣度關係較弱的金銀，尤其是黃金，在貨幣氾濫的背景下將構成極佳機遇，威爾鑫期待與您趨利避險。筆者以為，即便基於金融機構回收流動性對金銀市場的非理性拋售也近尾聲，我們目前應該樹立金銀中長期牛市觀點，勿被歐債危機迷霧蔽眼。對保證金投資者而言，也不能忽略趨空技術面可能引發的短期效應，即如果短期金銀價格的回升力度過大時，不能追漲，這也是近兩週我們沒有建議在1610美元上方繼續買進的原因。

 此外，還有一分析題外的市場異象與投資者分享，但不代表筆者的結論。在2月金價區間見頂1790.5美元後的調整中，筆者對周二、三的金價都比較緊張。金價基本在周二趨軟運行，並在周三出現順勢打壓。關於原因，筆者在內部報告​​中分析過。週二是CFTC統計基金期貨持倉的時間，很多基金為隱蔽交易目的，在周二刻意打壓。這種隱蔽交易目的更多是隱蔽場外交易目的，讓投資者看到的官方數據，很多時候並不反映主力的真實意願。而周三金價的慣性下跌往往是周二頹勢令投資者跟風的延續，而市場主力則在周三逢低迴補。但本週二金價是4月11日以來表現最好的一個週二，即近兩個月以來表現最好的一個週二，是2月黃金價格見頂1790.5美元之後第三次週二收陽，甚至可以認為是第二次，因4月24日似乎可以忽略。筆者以為對多頭而言是個可喜的“異象”。

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分析師：多位投資大師看好黃金後市

除了美國第三次量化寬鬆貨幣政策，歐債危機仍然是決定金價走向的重要因素。希臘問題之後，西班牙、意大利方面的信息並無起色，歐元對美元的匯率持續貶值，刷新2年低點，對於金價形成了一定的拖累。


不過，希臘即將大選，歐洲國家本周顯示出了解決危機的決心，市場機構似乎期待危機緩和，金價在此背景下小有上升，但市場整體的觀望情緒比較濃厚，從美國市場到亞洲市場，黃金現貨、期貨的成交量都有一定下跌。
第一資產投資分析師說：“金價雖然不斷下跌，但我們的觀點仍然不變，全球寬鬆的貨幣政策將推升金價走高。但是在希臘大選結果出爐之前，我們不會進場。”
黃金分析師認為：在過去長達9個月的時間裡，歐債危機羈絆金價走跌了20%；金價這段時間的下跌並非主動下跌，而是被動下跌；因為歐元走弱，美元成了“差生里的優等生”，黃金以美元計算價格，就被拖累下跌；這並不能說明黃金不值錢，不能避險，隨著全球貨幣的增發，黃金的實際價值一定是在增長的。
隨著仲夏時節的到來，實物金買盤將逐步入場，投資機構可能會重新審視國際金價的避險價值，將歐債危機與黃金的位置加以分離。希臘大選很可能成為價格分離的分水嶺。
ETF黃金持有量進多出少
世界範圍內，追捧黃金的言論逐步增多，多位知名投資大師都表示了看好後市的態度。
羅傑斯剛剛在中國上海購物，以6600元一盎司購買了3枚2007年的熊貓純金幣，他認為：“金價目前的回調是正常的，如果接下來黃金價格依然處於繼續向下的過程，我覺得這會讓我更加驚喜，我希望它能夠繼續向下，這樣我就會在更低的價格買得更多。”
“2012年是過去12年來黃金價格有所下降的年份，但在接下來的時間，我覺得黃金的價格肯定還會有更高的漲幅。”在此之前，羅傑斯看高黃金到2400美元。
而從美國證管會的數據來看，索羅斯旗下的索羅斯基金管理公司上個季度提高了SPDR黃金信託基金的投資，為原先的3倍多，增至31萬9550股，目前市值5020萬美元。
最後，2007年靠押空次貸證券成為億萬富翁的避險基金經理人鮑爾森所創辦的鮑爾森基金公司，仍持有1730萬股SPDR 黃金信託基金，現值27.2億美元，雖然在上個月重挫了13%，但該公司並沒有減持的計劃。
另外，美國銀行、高盛、摩根士丹利與巴克萊銀行近日多次發表言論，力促投資人買進黃金。銀行分析師認為：因聯準會將透過寬鬆貨幣政策與貶值美元來挽救美國經濟，金價今年或明年將會回升。
本周國際黃金ETF的態度比較曖昧，步調比較謹慎，但整體保持了進多出少的思路，表明了該機構對於後市比較樂觀。
廣州市場：做空情緒仍占主導
廣州各大投資公司稱做空情緒仍主導市場。對於T+D、天通銀等投資產品，多數資深投資者仍認為：年內仍​​將持續做空，輕易不會做多，因為金價已經屢次跌破了技術支撐位，按照技術派觀點，填平缺口絕非一兩個月可以實現，要半年到1年的漫長整頓期，在此期間，不排除金價有效跌破1530關鍵阻力位，尋求1280美元支持的可能性。


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羅家聰：任志剛脫勾論非學術文章

Eric Sprott - Silver would disappear in a nanosecond if people understood how little there is

Eric Sprott told Silver Doctors that he sees no reason for precious metals' to be priced so low with the current global economic weakness.
"All of the data speaks to huge volumes of physical gold being consumed, way beyond the ability of the miners to provide that gold, which makes me think the central banks are continuing to lease or to supply the gold into the market somehow," said Sprott.
He says China bought 100 tons in April, Kazakhstan is lifting reserves from 12% to 15%, and Turkey and Iran are both buying.
"Of course gold and particularly silver being in such short supply will be massive beneficiaries when all of a sudden people realize that there’s not as much gold around as people think. Of course the silver supply would disappear in a nanosecond because it’s a very small amount of money."
Sprott says the US, Japan and UK are all deeply in debt. Europe is most worrying. On a trip to the EU, Sprott was discussing the size of potential bank runs.
"I was sitting there and I asked someone, how many mortgages do they have? And they said, they have about a trillion.  I told them, well the hole will be about $400 billion then because I’m sure all those things are 40% underwater!"
Sprott argues that the banking sector in Europe is way bigger than the countries and due to the massive deficits each country is running, there will be no way for the countries to bail out the banks.
"It’s a mess, everyone’s behind the curve, and I don’t think they’ll get in front of the curve quite frankly. Extending and pretending, program after program, and when the program ends, the markets always go down."

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中國經濟硬著陸風險降低

半市場化降息初顯結構調整誠意

 中國宏觀調控水平明顯提高



                        張庭賓



    6月7日央行降息令人欣喜，水平頗高。

    從一個市場觀察人士的角度，本人認為此次降息不僅在情理之中，而且時機把握非常精準。一則從股市看，上證指數在6月4日大跌64.89點後，破位下跌風險相當大，如果不出政策，很可能就此下破2000點，會加速收縮總流動性，造成國民財產性收入，進而內需大縮水；二則，正如本人5月20日撰文指出——“中國經濟或將加速探底”，4月份外匯占款再次減少，人民幣再度貶值，當6月6日四月用電量同比僅增3.7%，都在驗證這個判斷，而央行在四月用電量數據公佈後，當即降息，可謂果斷及時。

    從一個社會經濟觀察者角度，本人對於此次降息的方法尤其讚賞，在存貸款利息同降之時，存款利率上限可調整為基準利率的1.1倍，貸款利率下限可調整為基準利率的0.8倍。這意味著降息後，一年期存款利率最高可達3.575%，比降息前的基準利率3.5%還高；而貸款利率最低僅為5.048%。

    由此，6月8日，工、農、中、建、交和郵儲銀行一致按新存款基準利率將一年期的上調至3.5%，即保持了老基準利率。而寧波銀行一次上浮到頂，即3.575%。相對於4月CPI3.4%，5月CPI3.0%，此舉扭轉了多年來存款負利率的畸形。

    這一舉措首次顯示了中國經濟結構調整的誠意。十幾年來，“結構調整”屢屢雷聲大雨點小，其重要原因是利率扭曲：存款負利率對百姓不公；地方政府、國有企業低息貸款推動重複建設低效投資；民營企業貸款受歧視，民間金融非法經營高風險推高民間貸款利率。

    這背後暗藏著幾個財富再分配不公：1，銀行和百姓之間不公，銀行暴利，存款人虧損；2.官方國企與民企間不公；3，金融業和工商業之間的不公。而今畸形得以初步扭轉，結構調整也有了初步利益推動機制。

    此次降息標本兼治，令人擊節，似乎並非偶然。此輪調控，特別是從2011年8月以來，宏觀調控的一系列決策，均有章有法，節點踩的比較準，確有預調微調之功力。

    ——8月底，央行擴大存款準備金基數，將商業銀行表外貸款全部納入管理，實行全社會流動性總額調控，為有效貨幣信貸調控打下基礎。

    ——10月29日，國務院會議提出“適時適度預調微調”，開始拯救溫州民間經濟。此前的11日，針對擴大存款準備金基數帶來的實際信貸收縮——接近提高三次0.5%存款準備金率，本人撰文指出“中國經濟避免硬著陸的最後機會”。

    ——10月29日至今，郭樹清任職證監會後，採取了一系列的救市措施，避免了股市快速下跌。

    ——2012年2月24日5月18日，央行兩次下調0.5%存款準備金率，以對沖熱錢外流所帶來的商業銀行流動性短缺。

    ——2012年4月15日，央行宣佈人民幣對美元浮動匯率區間由0.5%擴大到1.0%，國務院領導稱人民幣匯率已沒有低估，暗示了按市場要求貶值的可能。此舉非常及時，避免瞭如果熱錢大規模外流時，熱錢低價進高價出，造成中國外儲超規模減耗，甚至導緻美元兌付危機的可能。這一隱患也是近兩年筆者反复提醒的。

    此外，對房地產調控不放鬆，對於各地試探突破中央政策底線的，露頭就打，毫不手軟。再加上此次連消帶打，攻守兼備的降息，足以證明從去年8月份以來的宏觀調控是思路明智，​​深諳中國經濟內在規律，按照現在已經出台的舉措，可以概括為：均衡流動性、穩股市、控樓價、松匯率。

    不過，為“穩增長”再開基建可商榷，公路和機場肯定已經太過了，高速鐵路，特別是聯繫歐亞大陸國家間的干線鐵路，是戰略性的，不論何時都應該大手筆投入。如果不是6月3日八部委的推進國際版的意見莫名其妙，有失水準外，此輪調控相當高明，與2005-2009年度的宏觀調控反差明顯。

    當年的調控似乎能做的都做了，但是對形勢的判斷後知後覺，措施的實際效果往往是助漲殺跌，壓過頭救過頭：在2005年7月以後到2007年底，人民幣不斷加速升值不斷加息，成為誘惑國際熱錢投機中國的主要動力，加之信貸不斷放鬆，導致了2007年10月的股市大泡沫和樓市泡沫；在2008年春天后，連續的加息和提高存款準備金已經造成流動性緊缺，本人4月7日撰文警告再緊縮下去“中國世界工廠很可能會休克”，然央行仍持續緊縮，特別是6月7日一次性提高1%存款準備金率，直接導致A股上證指數3000點保衛戰慘敗，股市最後大跌至1664點，這一個A股“超級過山車”造成了熱錢對中國百姓儲蓄的數万億元的財富轉移。

    那一輪的緊縮政策一直延續到10月份：10月15日才第一次降低存款準備金率，其時世界工廠已經休克了。而其後接踵而至的救市又救過頭了，4萬億元帶動全國18萬億，蜂擁而出數千家地方融資平台，大推鐵路、公路、基建，特別促使房地產泡沫大爆發，而對社保等民生只是蜻蜓點水，造成今天非常沉重的負擔，也使現在宏觀調控的空間極為有限。

    雖然現在宏觀調控水平比當年有了天壤之別，但形勢也不容樂觀。當今中國的主要挑戰是，舊的動力機制——政府主導投資+外貿外資優先模式正在衰退中，但新的動力機制——高效服務性政府、高效金融和服務業、土地礦產天賦資源主要歸社保、基本社會保障體系建設、高科技環保循環經濟等新動能萌發緩慢。

    在這種舊力衰退新力待生的情況下，宏觀調控再高明，也只能是使經濟避免劇烈下滑硬著陸，避免股市樓市暴跌導致金融危機，不可能扭轉未來1-2年探大底的趨勢。不過，它可以讓探底不至於太深，痛苦的無法忍受，以至於破壞了再造新動力改革必要的相對穩定的社會環境。

換言之，在宏觀調控思路清晰，敏銳明智的情況下，中國的下一個重大懸念是以“社會主義市場經濟+社會主義人民民主”的社會政治改革何時啟動落實，這個懸念的揭曉至少十八大以後了