金銀走勢難復當年勇

石林

一年之計在於春，1月份分析者和投資者展望一年市勢的熱鬧日子。以下綜合介紹華爾街大型投資銀行和倫敦金銀市場協會（LBMA），對2014年金價和貴金屬價格的預測，供各位參考。

一、大行對今年底金價預測： 

高盛：1050元（美元．下同），比去年底跌12.8%。德意志銀行：1141元，跌5.3%。美林：1150元。瑞士銀行：1200元，跌0.4%。巴克萊銀行1205元，無升跌。摩根大通：1263元，升4.9%。滙控：1292元，升7.3%。摩根士丹利：1313元，升9.0%。

二、LBMA對四種貴金屬今年平均價、最高價和最低價的預測【表】：

參加今年四種貴金屬價格預測活動的，每項都有二十餘位頂尖分析者，平均而言，對今年金銀的表現不大看好；但對鉑系金屬的看法較為正面。他們對今年黃金全年平均預測的平均數為1219元，比去年實際平均價1411元低192元，跌13.6%。至於對高低價的預測，範圍頗大，最高看1550元，最低看950元。

鈀金後市最樂觀

對白銀全年平均價預測的平均數為19.95元，比去年實際平均價23.79元低出3.84元，跌16.1%。高低價範圍亦頗大，最高看28元，最低看12元。而對鉑金全年平均價預測的平均數為1490元，較去年實際平均價略為高出3元，升0.2%。至於對高低價範圍的預測，則由1800元至1176元。

分析者對今年鈀金價的預測最為正面，全年平均價的平均數為774.81元，比去年實際平均價725.29元高出49.52元，升6.8%。高低價範圍由966元至594元。

對金銀價格預測而言，儘管上述分析者各自看法的差距頗大，但仍可看出他們普遍認為，今年兩市大致在去年破位大跌後的低檔區內上下波動，難復當年之勇。

現想一提，連獲兩年金價預測冠軍、同時也是去年銀價預測冠軍的René Hochreiter，他預測今年黃金平均價為1150元，高位為1250元（也就是目前水平），低位為1050元；預測今年白銀平均價為17元，高位為23元，低位為12元。能成為預測冠軍，特別是能連任及兼任應不是靠幸運。然而冠軍不是絕的，例如曾獲冠軍的John Reade，離開瑞銀去協助John Paulson成立全球最大的黃金基金，近年成績如何則毋庸再表。

金價1308美元阻力大

與上文介紹的全年預測相映成趣，金市目前中短期市勢卻是另一番景象。上周金價進一步回揚到1272.6元，為兩個月來的最高水平。

新興國家資金外流，以及近期美股從高峰明顯回落，使黃金再次扮演資金避難所的角色。去年至今，標普500指數與金價呈現強烈的反向關係，相關系統高達負0.88，如今美股跌、金價升是很自然的事。此外上周美滙指數不能升越早前高點81.58，出現顯著回跌，也是使金市堅挺的原因。由於金價升越了早前點1267元，不少分析者認為是中短期的強烈的買入訊號。惟敝欄對此議略有保留，因商品價格前景仍難樂觀，另美聯儲自宣布Tapering（收水）至今，其資產值只增加了389.53億元，膨脹率大減。

現估計金價有能力上試1279元至1288元區域，甚或升至1295元，惟1308元是大阻力。支持則分別在1262元和1254元，而1238元是良好支持。

白銀作為資金避難所的功能遜於黃金，上周銀價僅以19.91元收市。故20.6元仍是銀市的阻力，其上則為20.9元，諒難升越21.3元。支持分別在19.6元和19.3元，而19.1元是良好支持。銀價未能升越去年至今的下降軌，對金價的升幅會起到拖曳作用。

中俄與美國之間的黃金戰爭

By Dan Popescu VIA goldbroker
“誰擁有黃金，誰便擁有話語權”，這句話似乎正是中國和俄羅斯當前的“行動綱領”。這也可以解釋為什麼在2008年金融危機之後，這兩個大國都在加快速度填充金庫。
此前我們聽說過貨幣戰爭，但是卻對東西方之間的黃金戰爭知之甚少，其實更具體來說，這是關於中國和美國之間的黃金戰爭。
自從1944年布雷頓森林會議以來，美國始終不遺餘力地阻止各國儲備黃金，並大力推廣美元，而實際上美國卻在做著截然不同的事情。
如表1和表2所示，美國71.1%的儲備是黃金，其次是歐盟。全球平均的黃金儲備比率是9%。
表1：世界官方貨幣儲備中黃金所佔的比重

表2：官方的黃金持有量（單位：噸）


但需要提醒的是，這些數據都不是最新的數據，中國從2009年開始就沒有再向IMF提供黃金儲備的信息，沙特阿拉伯也是如此。我認為中國可能會在今年重新開始宣布官方黃金儲備的情況，有可能是在9月舉行黃金會議。就算會議上公佈中國的黃金儲備超過美國達到8,136.5噸，我也不會感到意外。
其實從中國官方的說法中就能明顯感覺到，中國選擇了黃金作為貨幣戰爭的武器，最近幾年中國一直在強調人民幣國際化戰略，並對美元的主導地位頗有微詞。
中國提到，美元的這種“特權”使美元在沒有任何黃金支撐的情況下就成為世界儲備貨幣。去年新華社也在一篇文章中表明，“全球金融系統也必須進行一些重大的改革。一種行之有效的關鍵改革步驟可能是：引進一種新的國際儲備貨幣，用它替代占主導地位的美元。”
當前全世界的外匯儲備中，美元占到61.4%，歐元為24.2%。
黃金穩定的“東進運動”印證了官方的態度。從表三中就可以看出，中國通過香港進口黃金的規模在2009年後大幅增加。
表三：中國每年從香港淨進口黃金的規模
俄羅斯也同樣如此，從表四可以看出，在金融危機之後俄羅斯就已經決定持續將增加黃金儲備，但是與中國不同的是，我認為俄羅斯缺乏耐心，並且正在背後操作這一切，目的是迅速改變貨幣體系。
表四：俄羅斯央行的黃金儲備
其他國家在這場黃金戰爭中可能起到次要作用，正如表一和表二所示，歐盟是世界上黃金儲備最多的經濟體，沙特阿拉伯也正在將儲備多樣化，他們“隱秘地”購買了大量的黃金。由於黃金在石油市場的重要性以及石油與金價之間的關係，沙特阿拉伯不應該被忽視。而印度也是黃金持有大國，即使印度官方公佈的儲備只有557.7噸，但如果將個人持有和其他機構持有的黃金全部算進去，印度持有的黃金估計在2萬到3萬噸之間。有人認為，印度擁有全球20%的人口，同樣也擁有全球20%的黃金存量。
而美國則不惜代價維持現有的體系，他們也不太願意公佈準確的儲備數據。
但黃金確實在東進，下圖為表五，紅線代表亞洲的黃金儲備佔全球黃金儲備的比重，而黃色柱狀則為全球黃金儲備的量。
總結下來，我認為，央行和主權基金會加速購買黃金。在5年之內，各大央行會將當前3萬噸的黃金儲備拓展到4萬噸，東西方之間的黃金戰爭會進一步推高金價。
下圖是2011年前全球黃金儲備和總產量的情況。黃色為儲備，棕色代表產量。

瑞士表業 轉型求變 王冠一

瑞士表－－是身份、地位的象徵。較高層次的說法，由表的設計，以至於機芯的構造，說得上是藝術。故多年來瑞士表有投資市場，也有收藏價值，瑞士表廠收入甚豐。然而，近期瑞士表廠一一開闢新路線，兼售珠寶首飾的現象，又是怎?一回事？

IWC 萬國錶製造商歷峰集團(Cie.Financiere Richemont SA)旗下的伯爵錶，為了銷售玫瑰耳環、頸鏈等首飾，大舉重置3 分之 1 的店舖的裝潢。歷峰集團估計，100 億歐元收入之中，有三成來自珠寶銷售，而且有穩步上揚的趨勢。

Swatch 集團旗下除了高檔品牌 Omega 和Breguet 外，去年收購了美國鑽石珠寶商Harry Winston，集團預期Harry Winston 的銷售會翻一倍至10億瑞郎。

根 據統計數字，2013 年瑞士表銷售增長極低。去年首11 個月，瑞士表的出口額僅增加 1.7 %，增幅只是2012 年的六分之一。尤其來自內地的富豪在高檔消費品的花費出現五年來最大的跌幅，受內地打貪風氣盛，這些內地富豪平均減少消費 15 %，送禮的金額比 2012 年減少 25 %。相反，同期珠寶的全球銷售額卻升9.3%。既然瑞士表與珠寶首飾同走高檔消費路線，一家店舖兩者兼售，亦不妨是開源的辦法。

再者，商業永遠以「利」為先。一般來講，瑞士表的毛利大約 30 %，而銷售珠寶能有 37 %的毛利。高出近 7 個百分點的毛利率，對表商轉型的吸引力更大。加上珠寶首飾較不受經濟周期影響，例如訂婚、結婚、周年紀念等大日子，傳統上都會買首飾或作送禮。

除了瑞士表商對珠寶業有興趣，其他走高檔路線的品牌亦有意進軍珠寶業。LVMH 早在2011 年收購意大利珠寶商Bulgari；Gucci 母公司Kering 亦收購意大利珠寶商 Pomellato 和中國的麒麟珠寶。

高檔消費市場中，來自中國內地的消費有減少的跡象，而歐洲的購買力暫未恢復。市場的焦點，落於美國這片土地中。

相 比住年，美國富豪去年更捨得花費，可以說得上要?不買，一買就以百萬計，可以抵銷到中國因為「禁奢令」對高檔消費市場的衝擊。根據摩根士丹利的研究報 告，2013 年美國人消費中，增長最強勁的是耐用品(可以用超過三年以上的物品)，特別是高檔消費類，例如買私人飛機、遊艇、跑車等。去年美國的高檔消費銷售增長高達 8.5 %，比起 2012 年的 4 %，增幅超過一倍。同時，美國人買珠寶首飾及手錶的金額，亦錄得 2004 年來最強勁的增幅。看似美國的高檔消費品市場又再蓬勃起來。

不過，消費市場靠高檔消費耐用品撐起半邊天的情況，又是否能持續下持呢？

美股連升五年，投資者賺得盤滿砵滿，科網股更是牛氣衝天，無盈利都照樣上市，投資者照樣賣賬。加上樓市復蘇，業主總算脫苦海，買飛機、遊艇自然不用多考慮，好好享受一番才算人生。至於日後美國的高檔消費市場又是否持續向好？還看今年美股走勢吧。

亞洲銀行 或接替德意志銀行 成為黃金定盤價成員

華爾街見聞此前報導，或受黃金價格操縱案影響，德意志銀行稱將退出黃金和白銀的定價制定，目前參與全球黃金定盤價的五家銀行為巴克萊、德意志銀行、加拿大豐業銀行、匯豐、法國興業銀行。

那麼，問題就來了，誰將在市場操縱醜聞頻發的風口浪尖頂替德意志銀行？

尋找合適的買家很困難

黃金定盤價作為20萬億美元的黃金市場每天的交易基準，已經存在了近100年。與多數商品不同通過期貨交易不同，黃金主要是一個現貨市場。

能夠參與黃金的定價肯定是一種至高的榮譽，但是以往通過參與定價可能給機構自身帶來的“好處”在如今全球“嚴打”的環境下將蕩然無存。

路透社援引倫敦貴金屬市場的一位消息人士的話稱：“德意志銀行在這個節骨眼上選擇出售自己的定價席位肯定是難覓接盤者，因為現在這個定價席位對於銀行來說只是個虛無的頭銜，得不到什麼實質性的好處了。”

見聞此前曾報導，德國聯邦金融監管局（BaFin）在過去幾個月中已經數次進入德意志銀行開展現場調查，並且審問了一些相關工作人員。英國金融市場行為監管局（FCA）也已就可能的倫敦黃金定盤價內幕交易案展開初步調查。

在Libor醜聞後，監管者審查加強，他們在推動大宗商品基準新規，由此帶來的威脅超過了能獲得的好處。

批評者指責黃金定價過程缺乏透明度

有批評者稱黃金和白銀都是高度流動性的商品，所以它們的基準價格完全可以通過實際交易來設定。參與定價的銀行既做裁判員，又做運動員，有著很大的操縱空間。

盛寶銀行的一位高級經理稱：現代的交易是高速電子化的時代，很難想像還有定盤價這一古老低效的機制存在。

也有參與者認為定盤價制定過程的不透明可能造成了人們對這一機制的誤會。

湯姆森路透黃金礦業服務公司（Thomson Reuters GFMS）研究總監Rhona O'Connell表示：“跟LIBOR不同，黃金定盤價其實受到市場上大部分參與者的影響，從珠寶商到央行，市場參與者可以在任何時候修改它們的訂單，整個市場是非常透明的。”

“定盤價不是大家所想像的幾家銀行投票決定價格，其實整個市場都參與了定價過程。”

除了德意志銀行，參與黃金定價的另外四家銀行是巴克萊銀行（Barclays），匯豐銀行（HSBC），法國興業銀行（Societe Generale）和加拿大豐業銀行（ScotiaMoca​​tta）。

定價開始時，主席對另外四位成員宣布開盤價，這些成員將其傳遞給他們的客戶，根據收到訂單指導各自定價代表宣布他們的報價。初步定價可以調低或者調高，直到在某個價格供需達到平衡，定盤價就完成了。

德意志銀行定價席位買家可能來自亞洲

增長的監管審查似乎阻礙了德意志銀行尋找新的買家。

黃金市場的一位消息人士稱，“可能會有相當多的競買者，但取決於監管當局的影響。如果監管者認為定盤價不能很好地運作，需要重新確定定價方式，那麼恐怕沒有人會買這個席位。”

德意志銀行有責任找到席位買家，但必須得到其他成員的讚同。價格可能通過談判確定。有消息稱，最近的席位交易發生在2004年，當時的成交價是100萬英鎊。

做市商協會，他們每天相互通報雙向報價，但目前不參與定價（如瑞士信貸，高盛，摩根大通，美林證券，三井貴金屬和瑞銀集團），路透社稱他們都拒絕評論是否對此席位感興趣。

消息人士稱，競買者更可能來自亞洲銀行，在實物黃金東流、亞洲在黃金業屆扮演越來越重要角色的時刻，成為定盤價會員將提高他們在倫敦市場的形象。

目前，中國銀行和中國工商銀行都是倫敦金銀市場協會（LBMA）的會員。另外，工行也即將完成對南非標準銀行倫敦大宗商品業務的收購。

倫敦黃金定盤價不可缺失

如果沒有找到買家，另外四家銀行可能繼續按原有模式運作，但這不大可能發生。黃金貿易商稱，黃金定盤價仍具有價值，讓他們自己與每個客戶談判確定售價更為困難。一位黃金貿易商表示，“黃金定盤價每天提供兩次合理的市場價格，這很難從別的途徑獲得。如果定價者離去，黃金實際價格的參考消失，金價將面臨質疑。”

貝萊德：白銀與黃金投資的三大重要區別

By 貝萊德（BlackRock）首席投資官Russ Koesterich

最近幾週，許多不願意增加黃金倉位的投資者問我，如果用白銀取而代之作為貴金屬風險敞口，是否會賺得多一些。

雖然我對白銀價格的方向趨勢並沒有很強烈的觀點，但我認為，把黃金和白銀投資的區別搞清楚是很重要的，最好不要把兩種貴金屬假設成是可以互相代替的。

毫無疑問，白銀和黃金（還有鉑金）常常都是一起出現在貴金屬的分類裡。與黃金一樣，白銀也被視為是一種儲值商品，過去在歷史上也的的確確充當過基礎貨幣的角色。

然而，雖然白銀與黃金有許多共同的特點，這裡我還是總結了三個主要的區別：

1）白銀對於經濟方面的變動更為敏感，而黃金對於貨幣方面的變動更為敏感。

白銀需求中有很大一部分是源於工業需求，佔比約40%。相反，黃金需求基本上都是由於純粹的投資需求和珠寶需求。由於白銀與工業的密切關係，所以白銀對於經濟方面因素的變化比較敏感，比如工業生產力、製造業需求等等。

與此同時，黃金卻與貨幣方面的因素變化息息相關，比如實際利率的走勢、通貨膨脹以及美元的升值或貶值。舉個例子來說，基於過去50年的年化數據，黃金價格與通脹的相關度為0.5​​，而白銀與通脹的相關度為0.35左右。

2）白銀和黃金來自於不同的產品資源，這對於二者的價格也會起到很重要的影響。

大部分的白銀都是作為鉛、鋅、銅、黃金等金屬的附屬產品生產出來的。這樣一來，白銀的生產和白銀的價格之間的聯繫就不想黃金生產和黃金價格之間的聯繫那樣緊密了。

3）白銀價格可能比黃金價格的波動性更大，部分原因是由於白銀價格更低、市場規模更小。

從資產組合構架的角度來看，這種波動性使得白銀對於投資者的吸引力不及黃金那麼大。

那麼，理解了這些區別能夠給投資者提供什麼幫助呢？

投資者是否應該考慮買入白銀或黃金，首先部分取決於他們為什麼要配置貴金屬持倉。那些想要貴金屬來對沖通脹風險的投資者可能會考慮黃金。然而，那些尋求在全球經濟大背景下週期性價格反彈的投資者可能應該考慮投資白銀，因為白銀價格更有可能受益於製造業的回暖。

比索創12年最大跌幅，阿根廷接觸貨幣管制，允許購買美元

阿根廷內閣總理Jorge Capitanic宣布，比索兌美元匯率已到了可接受的水平，下週將解除金融管制，允許購買美元。

而央行為了保存外匯儲備，不得不完全放棄貨幣干預，昨日阿根廷比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來最大。

自2008年以來，阿根廷中央銀行一直實行貨幣管制，使比索兌美元的官方匯率緩慢下跌。

阿根廷政府經濟部長和央行行長之間對如何處理危機意見不合，更使市場壓力陡增。如果政府不拿出明確、一致的對策，比索還可能下跌。

據華爾街見聞報導，去年阿根廷央行出售59億美元的外匯以提振比索，而目前其外匯儲備已降至了七年來的最低，292.6億美元。而周四的大跌很可能是比索惡性貶值的前兆。阿根廷央行則對此無能為力，幾乎徹底喪失了對貨幣的掌控力。

阿根廷政府經濟部長和央行行長之間對如何處理危機意見不合，更使市場壓力陡增。如果政府不拿出明確、一致的對策，比索還可能下跌。

“最大的問題還是政策不夠明確。”國際金融協會首席拉丁美洲經濟學家Ramon Aracena表示，“如果我們回顧阿根廷此前數年的發展歷程就會發現，千里之堤並非毀於一夕之間，外匯儲備的不足早已暗示了危機的到來。到了現在，貶值比索已經不能解決問題了，阿根廷更需要的是一個全面緊縮的財政及貨幣政策。”

“然而沒有什麼政策能一夜間奏效，阿根廷即將面對30-40%的通脹水平，這是無法避免的。”Aracena補充道，“目前通脹率高出利息水平21%之多，也就是說那些持有比索的投資者每一秒都在賠錢。”

此外，比索下跌引發了對整個發展中國家貨幣大面積貶值的擔憂。

摩根大通金庫提取量創歷史紀錄

週五，紐約COMEX交易所公佈的數據顯示，1月23日當日，共有32.15萬盎司黃金被提出摩根大通金庫，規模創歷史紀錄。 Zerohedge稱，黃金的買家應該是中國。

去年12月Zerohedge報導稱，過去幾個月內，摩根大通悄然囤積了大量不可交割的黃金（Eligible Gold）。截至2013年12月19日，摩根大通庫存的不可交割的黃金達到120萬盎司；而僅兩個月前，這一數字為18.1萬盎司。與此同時，摩根大通可交割黃金（Registered Gold）的數量在下降，去年12月13日以來，一直維持在8.7萬盎司左右的歷史低位。 8.7萬盎司約合2.47噸。

當時，市場紛紛猜測摩根大通此舉的目的：它是想在黃金暴跌時承擔最後購買人的角色呢，還是希望趁低價補充消耗殆盡的黃金庫存呢。

今日，紐約COMEX交易所公佈的數據給出了答案：32.15萬盎司的黃金提取量創下歷史新高。這表明，此前摩根大通囤積黃金，是預期到了將有客戶提取大量黃金。

下圖為2011年來摩根大通金庫每日總持倉量變化：

下圖為2011年來摩根大通金庫總持倉量：

Zerohedge稱，預計未來幾日，摩根大通金庫還會有大規模黃金提取。此前華爾街見聞報導稱，從摩根大通的持倉報告上來看，有理由推測中國在這些淨多倉裡佔了相當一部分比重。