全球黃金戰爭秘密打響 中國俄羅斯集體搶購

和訊網訊息 據世界黃金協會(wgc)數據顯示，今年上半年中俄羅斯已累計增持54公噸黃金儲備，而同期哈薩克斯坦也增持了12公噸。俄羅斯目前是全球第六大黃金儲備國。關鍵是，在2009年二季度俄羅斯的黃金儲備僅為550公噸，意味著在5年的時間里幾乎翻了一倍。

目前俄羅斯、哈薩克斯坦以及白俄羅斯已組成歐亞關稅同盟。歐亞關稅同盟可以被視作為歐亞經濟聯盟的雛形，這三個國家都希望能在2015年完成歐亞經 濟聯盟的建立。鑒於俄羅斯、哈薩克斯坦及白俄羅斯之間密切的合作，這三個國家可能會為建立歐亞經濟同盟而協調國家貨幣政策，包括同步積累官方黃金儲備。

俄羅斯央行持續積累黃金儲備可能被視作是分散儲備，即“去美元化”的戰術規則。

同時一個國家的外匯儲備包括黃金、美元、歐元以及imf特別提款權(sdrs)。

一些俄羅斯分析師指出，由於西方的制裁對俄羅斯造成一定威脅，該國增持黃金儲備以減少歐元及美元在外匯儲備中的比例是一種戰術規則，或許也是為“去美元化”做準備。目前黃金占俄羅斯總儲備比重超過12%，以這樣的步伐來計算，到2014年底比重可能觸及15%。

不過有評論指出，未來俄羅斯和其它歐亞國家成員可能會選擇模仿中國的規則，即掩飾真實的黃金儲備數量。在前幾年中國政府曾公開報告其黃金儲備金 額：2001年底，500噸；2002年底，600噸；2009年4月，1054噸。但自此之后的五年時間里，中國政府再未報告自己的黃金儲量，外界都在 猜測，其實中國的黃金儲備已經有了大幅的增加。

北京黃金經濟發展研究中心秘書長劉山恩曾透露，2013年我國黃金產量已經連續7年，突破2000噸，世界第一。與此同時，2013年中國的黃金進 口量也突破了1500噸，成為世界上的第一大黃金進口商。這其中，2013年中國的黃金消費量突破了1000噸，達到了1176.4噸，比2012年增長 了107.51%，為全球總消費量的30.63%，同樣為世界第一。2013年我國黃金首飾制造用金761.5噸，比2012年增長了42.4噸，為全球 總量的29.31%，中國的實物黃金出貨量達到了2198噸，世界第一，意味著全球57.2%的交易量是在中國發生的。

因此，有猜測認為，中國的黃金儲備很可能已經從上次報告的1054噸增加到估計的4500噸（基於進口數據的合理數字），中國將比其他所有國家擁有更多的黃金，除美國之外。

總體來看，中國人對待黃金在看法上與歐美人截然不同。中國人對黃金有種特別的情感，這可以從歷史上找到相關證據。而不是像西方經濟學家傲慢地宣稱它是過時的遺跡。

截止到今天，美國的官方黃金儲備仍然為世界最高，為8133.5噸，占其全部外匯儲備中的比重71.9%。事實上，在1952年，美國的黃金儲備曾 高達驚人的20663噸，創下歷史最高記錄。1968年，該國黃金儲備首次跌破10000噸。為了遏制其他國家不斷用其美元儲備換取黃金，黃金儲備不斷下 降的做法，1973年，美國退出了布雷頓森林體系，宣告美元與黃金掛鉤的政策取消。

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金礦關閉 Goldcorp或損失6-7萬盎司產量

MoneyDJ新聞 2014-09-05  記者 黃文章 報導

路透社報導，全球市值最大金礦商加拿大黃金公司（Goldcorp Inc.）執行長詹尼斯（Chuck Jeannes）9月4日表示，受到此前該公司位於墨西哥的埃爾紹薩爾（El Sauzal）金礦而暫停開採的影響，該公司今年黃金產量或只能達到此前預期區間295-310萬盎司的下緣。該公司去年的黃金產量為267萬盎司。

詹尼斯表示，已經進入開採年限最後一年的埃爾紹薩爾金礦可能要花費數週或甚至數個月的時間才能夠重新恢復開採；而在最壞的情況下，該礦可能將不能再度開啟，畢竟該礦也只剩一年的開採年限。因此，該公司有可能損失該礦原先預定今年剩下時間將要生產的6-7萬盎司黃金產量。

此外，由於在今年稍早，加拿大黃金公司也因為與地主之間的糾紛而關閉了Los Filos礦，故今年的黃金產量有可能只能達到原先預估區間的下緣。

Goldcorp今年稍早對加拿大同業奧西斯科礦業公司（Osisko Mining 
Corporation）的敵意收購以失敗告終。Goldcorp最初對Osisko開出26億美元的收購報價，但遭到Osisko拒絕。今年4月初，加 拿大亞馬納黃金公司（Yamana Gold Inc）開出34億美元的競標價，隨後Goldcorp也將競標價提高至36億美元。最終，亞馬納與Agnico Eagle礦業公司共同開出39億美元的報價贏得此次收購。

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就業數據以外

石鏡泉 2014年9月8日 








上周五美國8月非農業職位增長只得14萬多個，大大少於市場預期的逾20萬個職位。 

市場有多種反應，有認為美儲局會再寬鬆，亦有認為美儲局會按兵不動，但是否就業數據就是美儲局的唯一關注點，應不是，美儲局關注的，一定是經濟增長，怎增長？ 

打破困局才可出生天 
聖路易斯美儲局的高級經濟分析師出了份研究，提出美儲局可能會回歸本位，再度重視三個之前不大為市場所關注，但就是十分經濟的經濟指標：個人產出、個人消費和人均資本財投資額，這三個指標之所以重要是：沒有足夠的個人消費，廠家不會作出資本財投資，就不會帶動出持續性的職位增長，個人產出亦不高，亦即無人工加，工人收入少，又會消費少，這是個惡性循環，要打破，美國經濟才可出生天。 

有謂一圖勝千言，看三張圖就明白了。圖一是個人產出，自1955年以來，個人產出與GDP增長率是相若的(以正函數比例Natural Logarithms計)，即長期以來年增長率約2.2％，但在2008和2009年縮2.5％，在2010年後，年增長率仍只為1.6％，較之前的2.2％弱，如果美國個人產出率不回升至長期平均2.2％的增長率，基於較剪差效應，再過5至10年，美國的GDP增長必跌，今年第二季的4.2％增長定成歷史。在2014年，個人產出是低於歷史水平15％之多。 

任何經濟官員，看到圖一定要頭擰擰，因為就算你全民就業，如果個人產出跌，即是量升價跌，可以是笑住蝕，叉燒飯一盒賣1元，就算全港人買你的叉飯，收埋都唔夠發泡膠盒和餐具價，不是苦笑地蝕是甚麼？ 

美國是個消費型社會，消費支撐了逾70％的美國經濟，消費濟不濟，要看工人收入，如工人產出減少即工人的賺錢能力有限，老闆怎會加你人工，無人工加，消費自然不增。圖二是美國個人消費與個人產出對比，一直以來兩者是相關的，一直到2008年間，便甩?。所以工資低，增不來，一直是美儲局耶倫的另個頭大問題。 

今時工業，是要靠投入大量資本財，才可以保持個人產出力，無他，我們是科技社會嘛，以前搬運靠膊頭，今時搬運靠鏟車，無鏟車，光有膊頭，產出必低。 

圖三有喜有悲，喜者是自2010年以來，美國人均資本財的投入，以增長速度計，其爬升值是快於平均值，維持這爬升速度，期以四、五年，會回到歷史的平均增長水平。但悲的是，今時人均資本財的投入是較平均水平低逾27％。 

儲局加息要看三大指標 
如果這三張圖不能回到平均增長水平，就算失業率跌至0％，就業職位月增30萬個，美國工人都是日日夜夜做唔停，做到咳，出?一斤力，連八?都搵唔番，那時耶倫敢加息嗎？ 

筆者今天且提出，看美儲局何時加息，不要再看就業數據，要改看：個人產出、個人消費，和人均資本財投資額。 

信心磨平了 美元涨势姗姗来迟

□程实

7月以来，一方面，全球经济弱复苏的新常态得到确认，全球主要经济体贸易增长均不同程度同步放缓，“去美元化”、“去美国化”、“去全球化”的浪潮骤然高企，全球化呈现推进受阻的态势；另一方面，风险悄然“由轻变重”，伊拉克和乌克兰局势的恶化，进一步加剧了本就凸显的地缘政治风险，全球股市大范围连续下跌也显露了风险集中爆发的迹象。两种因素叠加，美元升值由此具备了一定持续性。美元这波匆匆到来强势，不会如预期般草草遁去。

世界的诡谲之处恰在于，共识往往不会变成现实，而一旦共识动摇，现实又突然开始趋近。这种共识和现实若即若离的复杂关系，深层反映了危机后世界经济运行常态化偏离主流预期的核心特征。美元就是最鲜明的例子：去年，在美联储退出QE从酝酿到实施的过程中，市场对美元走强形成了一致性预期，但强势美元千呼万唤未出来；今年以来，市场逐渐对迟迟未至的美元强势产生了怀疑，但美元偏偏自5月起进入上升通道，并在7月后加速升值，截至昨天，美元指数已突破83。

据笔者测算，美元指数在7月上升了2.09%，月度升幅在1971年以来的近521个月里排名第87位，在2008年危机以来的79个月里，排名高居第15；8月，美元指数继续上升了1.55%，7、8月是2013年2月以来美元升值最厉害的两个月。此外， 7月，广义名义美元有效汇率和美元对主要货币名义有效汇率分别上升1.19%和1.95%，在危机以来的月度升幅排名中也都排名靠前。

等得久了，信心也磨平了。面对姗姗来迟的美元升值，市场表现出较为谨慎的态度，很多短线分析均着重警示美元指数的下行风险。笔者以为，短期技术面因素固然值得考量，但理解美元汇率的中长期走势，需要跳出技术分析框架，从基本面角度探寻美元运行逻辑，并由此形成对美元走势持续性的理性预期。

市场对汇率中长期运行逻辑的认识，主要基于均衡汇率理论，即遵从了经济学一贯的心理暗示，任何变量都有真实因素所决定的均衡水平，无论短期如何波动，变量终究会在中长期内趋近均衡水平。从均衡汇率的思维范式理解汇市运行逻辑，分歧仅在于决定均衡汇率的要素是什么，而购买力平价、利率平价、资产组合等不同理论则分别提供了略有不同的认识重心。

值得强调的是，均衡范式的汇率运行逻辑具有货币标的上的无差别性，但在现行国际货币体系和金融秩序下，美元的地位始终非常特殊，而赋予其特殊地位的，就是美国的金融霸权，即便金融危机也没有对此产生实质性冲击。

纵观近2008年至2014年的危机演化，美国金融霸权并未受到根本打击，甚至某种程度上得到了加强。

其一，危机将欧元这个美元最强劲的对手推入了困境。根据国际清算银行的数据，2008年，国际债务工具发行中以美元标价的比例从2007年的42.5%降至28.4%，但2009和2010年该比例迅速反弹至49.8%和74.4%，甚至超过了危机前，而2010年欧元标价的比例则从2004年的58.3%大幅跌至19.6%。美元在贸易结算和外汇交易中也始终扮演着类似的核心角色。

其二，美国货币政策的外溢性影响悄然加大，危机期间美联储始终保持着宽松基调，连推三轮QE政策，在为本国经济复苏创造了良好货币环境的同时，也加大了其他经济体的输入型通胀压力，并最终导致包括欧洲央行在内的大部分其他央行都在危机期间出现了先松后紧再松的政策反复，加大了这些经济体经济复苏的曲折性和波动性。而去年以来美国QE政策的退出又带来了国际资本回流美国的虹吸效应，美国政策霸权影响又以另一种形式加大。

其三，借由经济强势复苏带来的底气，美国在国际舞台的霸权未见明显减弱，一系列国际金融秩序改革的路径选择和区域性经贸协议的签订，很大程度上依旧按美国熟悉并偏好的模式和方向悄然推进。

其四，华尔街快速走出低谷。看媒体报道，似乎美国银行业在危机中受了重创，但实际上，在2007年至2013年英国《银行家》杂志全球大银行排行榜前百强银行的分布变迁中看，美国银行业并未大幅退步，去年就有16家美国大银行进入百强榜，比2008年多了3家。而德国和法国仅各有5家大银行进入百强榜，比2007年分别少了5家和1家。

正因为稳固的金融霸权赋予美元以特殊地位，所以，美元汇率的运行机制是有别于其他货币的。而据笔者研究，符合美元货币地位的中长期运行机理，是“DO/DO机制(Depreciation On/ Depreciation Off机制)”，这是个状态切换机制。综合美元货币地位、美国利益取向、全球化推进影响等各方面要素，长期贬值是美元汇率的内生稳定趋势。事实上，布雷顿森林体系解体后美元现实中也的确处于长期贬值的通道之中。长期贬值过程中存在中期状态转换的开关。开关ON，长期贬值延续；开关OFF，长期贬值中断，中期升值开启。决定中期状态转换开关“合闭”的，是全球化和危机两个阀值变量。全球化推进受阻，美元自然贬值的动力就会削弱；危机爆发的可能性一旦加大，美元在避险需求推动下的升值动力就会明显增强。如果两个阀值变量的变化均支持美元走强，那么美元就会走出一段有一定持续性的中期升值。

看2008年以来美元指数月度涨幅排行榜，凡排名靠前的月份，如2008年10月、2009年1月、2010年11月等，都是次贷危机或欧债危机处在风声鹤唳最糟糕时期，且都伴随着全球保护主义的盛行。细查目前的形势，决定美元汇率中期状态转换的阀值变量也正发生着重要变化。

7月以来，一方面，全球经济弱复苏的新常态得到确认，全球主要经济体贸易增长均不同程度同步放缓，“去美元化”、“去美国化”、“去全球化”的浪潮骤然高企，全球化呈现推进受阻的态势；另一方面，风险悄然“由轻变重”，伊拉克和乌克兰局势的恶化，进一步加剧了本就凸显的地缘政治风险，美国奥巴马政府的支持率已降至冰点，欧洲经济由于大国冲突而面临深陷通缩的危险，连一贯稳定的德国经济也表现乏力，消费税提升对日本经济的剧烈冲击也在逐步显现，各主要经济体面临的不稳定风险同步上升，全球股市大范围连续下跌也显露了风险集中爆发的迹象。

笔者以为，全球化退潮加上全球经济金融市场的风险凸显，共同按下了美元汇率中期运行的状态转换按钮，Depreciation从ON转换为OFF，美元升值由此具备了一定持续性。瞧强势美元此番匆匆到来的架势，估计并不会如预期般草草遁去。

（作者系盘古智库学术委员）

黄金国际板挂牌倒计时 “上海金”首试成色

左上为黄金国际板首家指定金库截屏

黄金国际板挂牌倒计时

“上海金”首试成色

黄金国际板将利用上海自贸区的特殊定位，通过引入境外会员，吸引境外投资者参与交易，设立自贸区交割仓库等方式，促进中国黄金交易市场的国际化。同时，将人民币标价的黄金产品推向国际市场，争取形成以人民币计价的黄金价格指数体系。

⊙记者 宋薇萍 ○编辑 龚维松

黄金国际板拟于9月底在上海自贸区启动交易，相关规则也浮出水面。

上证报记者昨日获悉，上海黄金交易所拟选择11个品种，包括3个新设品种，供境内外投资者共同参与交易。交易采用人民币结算，境内外投资者获准在同一交易系统内撮合成交，形成同一价格。这意味着金交所借助国际板，将境外投资者引入了主板（即现有市场），打通了国内外黄金市场。

交易规则包含两大关键点

目前，金交所现有市场挂牌产品主要为黄金，白银，铂金等贵金属产品，共有13个交易品种，以现货实盘交易为主，辅以延期交割品种（T+D）。按计划，金交所拟在主板选择8个现货品种，并在国际板新设3个品种，共11个品种供境内外投资者共同参与交易。境内外投资者的交易申报在同一交易系统撮合成交，形成同一价格。

规则还拟定，境内外投资者的资金和账户相互隔离，境内投资者以现有账户参与国际板交易，区内和境外投资者以自由贸易账户（FT）或非居民账户（NRA）参与主板和国际板交易，投资者资金进出必须通过同一账户，没有额度限制，境内投资者参与国际板交易，或者境外（区内）投资者参与主板交易，可实物交割，但不可出库。

一位黄金业内人士对记者表示，上述规则中有两个关键点，一个就是资金清算问题。“按照目前的规则理解，境外投资者参与主板合约交易，可实物交割，但不可出库，这就相当于买个ETF，拥有货权，但不能提货。这种情况下，整个交易只需通过后台人民币双向清算完成就可。”

“在同一个交易系统中，内外账户相互隔离的话，后台资金清算融通时必将涉及在岸人民币和离岸人民币的换汇问题，预计国际板出炉前，相关部门必将授予黄金交易所一个换汇额度。”该人士指出。

另外一个关键点是3个新品种。“目前国际黄金市场，专业金商和中央银行交易的对象一般是重量为400 盎司、成色为99.5%的大金锭。本着接轨国际的原则，黄金国际板很可能引进该品种，而另2个新设品种则可能是国际板黄金9999、国际板黄金T+D，若它们按照自贸区黄金实物标准计价，则将成为真正意义上的‘上海金’。”上述业内人士表示，对于投资者和贸易商来说，再也不用担心因物流问题而造成的国内外市场的脱节，而如果上海金价格和国际市场有差价时，也将带来不错的套利机会。

打造以人民币计价黄金指数体系

按照定位，黄金国际板将利用上海自贸区的特殊定位，通过引入境外会员，吸引境外投资者参与交易，设立自贸区交割仓库等方式，促进中国黄金交易市场的国际化，将人民币标价的黄金产品推向国际市场，争取形成以人民币计价的黄金价格指数体系。

为了接轨国际市场，金交所决定从9月9日起调整夜市开市时间，即夜市的开市时间由21：00提前一小时，到20：00。

此外，金交所还以自贸区内和境外的商业银行、产用金企业、券商和投资基金等为目标机构，广招国际会员，目前已签约40余家国际会员，其中包括多家外资银行。据悉，国际会员为其特别会员之一，将不具有表决权。

在防范风险方面，国际板还将推出一系列新举措，包括交割库分设（国际板实物存放于自贸区，主板实物存放于境内，禁止交叉出库）、限仓制度、实名制等。

1300的金价是黄金生产商盈利分界线

USAA Investments的基金经理Dan Denbow认为，金价的下一个大变动对各黄金生产商来说，可能使其状况出现大幅分歧

Denbow认为，目前的金价对矿企而言，仅仅是尚可而已，只不过能够吸引一些现金流。

Denbow说：“1250美元/盎司和1300美元/盎司金价对矿企盈利的区别是很大的。”

“对黄金生产商来说，现在正在真正现金流爆发的开始，金价在1250的时候，他们只能说过得还过得去，属于仅仅能够生存的状态。但如果金价能够涨到1300，那么就真的能够有现金流入了。”

此外，Denbow认为，如果金价爹到1250下方，那么产量就会减少，并且也可能意味着初级矿企会缺乏资本，难以找到能够吸引投资资本的项目。

中国商业银行年初增持黄金55% 持有量已超中国央行

摘要：今年1-3月份，黄金出现一轮200多美元的大涨，从去年12月31日最低点大约1180美元涨至大约1393美元。最新证据显示，这轮大涨行情的主要推手是中国的商业银行。贷款规则收紧导致中国银行业黄金租赁业务急速扩张，中国大型银行持有的贵金属价值较一年前同期飙升了66%。

详见外媒报道：China's Biggest Banks Boost Holdings of Gold Amid Leasing Demand

根据德意志银行(Deutsche Bank)的分析，上半年黄金的交易所交易产品(ETP)投资者表现并不活跃，而短线投机者一直在空头头寸状态附近徘徊，因此黄金强势主要源于长线玩家的买盘。

截至第二季度末，中国工商银行[0.85% 资金 研报]、中国建设银行[0.98% 资金 研报]、中国农业银行[1.21% 资金 研报]和中国银行[0.74% 资金 研报]这四大国有银行持有的贵金属价值总计达到3780亿元人民币（620亿美元），成长速度远远超过了同期基准黄金价格7.5%的增幅。

上海力鼎投资管理有限公司合伙人段世华8月29日在电话上表示，黄金融资过去一年出现了大幅成长。从银行的统计数据中可以清楚看出，中国有很多企业目前依然无法获得足够的融资。

兴业银行[0.86% 资金 研报]高级分析师蒋舒在上海接受电话采访时说，银行所持贵金属资产的价值是根据期末最后一天上海黄金交易所的报价计算得出的，其所持有的贵金属大部分是黄金。

伴随房地产市场的下滑和不良贷款的增加，中国正在寻求通过上调借贷成本和减少对存在违约风险的行业发放贷款来控制信贷。此举促使银行纷纷增持贵金属以大力发展不受贷款规定限制的黄金租赁业务。据兴业银行称，黄金租赁被视为表外业务。

黄金储备

虽然有观察家指向俄罗斯、土耳其等国央行的增持，但中国商业银行似乎是更重要的力量。据彭博社消息，中国各大银行上半年黄金持有量增加55%，基于六月30日金价，相当于增持500多吨黄金，总计持有量则达1445吨。截至2014年8月，中国央行官方公布的黄金储备为1054吨。这意味着中国商业银行所囤积的黄金已经超过中国央行。

中国各大银行囤积黄金是为了以黄金为抵押进行放贷，以规避现金贷款和资产负债表相关贷款所受到的各种限制。

此前德银曾经在报告中指出，二季度中旬，上述黄金长线需求突然消失，不过当时并不知道需求的来源。德银在最新报告中称，如果证实这种长线需求的确来自于中国的商业银行，那么这种需求可能不会重返，原因是大宗商品抵押融资有其天然的局限，而且这种做法已经日益引起官方机构的审查。

事实上，7月初以来，尽管全球地缘政治风险并未消失，黄金从下半年最高点1347美元左右跌至1270美元，显示出投资者对黄金的需求非常疲软。

实物金条需求

截至六月30日，根据半年报数据，中国最大的第三方借款人：农业银行，持有210亿元贵金属，相当于81吨黄金。而一年前该行持有黄金170亿元，约70吨黄金。该行北京部门发言人拒绝就此事置评。

中国第二大借款人中国建设银行，持有510亿元贵金属，约合194吨黄金，去年持有330亿元，约137吨。

半年报数据还显示，中国银行持有贵金属2150亿元，约合823吨黄金，去年持金570吨。

而上述银行北京部门新闻办均未接听记者电话。