就業數據以外

石鏡泉 2014年9月8日 








上周五美國8月非農業職位增長只得14萬多個，大大少於市場預期的逾20萬個職位。 

市場有多種反應，有認為美儲局會再寬鬆，亦有認為美儲局會按兵不動，但是否就業數據就是美儲局的唯一關注點，應不是，美儲局關注的，一定是經濟增長，怎增長？ 

打破困局才可出生天 
聖路易斯美儲局的高級經濟分析師出了份研究，提出美儲局可能會回歸本位，再度重視三個之前不大為市場所關注，但就是十分經濟的經濟指標：個人產出、個人消費和人均資本財投資額，這三個指標之所以重要是：沒有足夠的個人消費，廠家不會作出資本財投資，就不會帶動出持續性的職位增長，個人產出亦不高，亦即無人工加，工人收入少，又會消費少，這是個惡性循環，要打破，美國經濟才可出生天。 

有謂一圖勝千言，看三張圖就明白了。圖一是個人產出，自1955年以來，個人產出與GDP增長率是相若的(以正函數比例Natural Logarithms計)，即長期以來年增長率約2.2％，但在2008和2009年縮2.5％，在2010年後，年增長率仍只為1.6％，較之前的2.2％弱，如果美國個人產出率不回升至長期平均2.2％的增長率，基於較剪差效應，再過5至10年，美國的GDP增長必跌，今年第二季的4.2％增長定成歷史。在2014年，個人產出是低於歷史水平15％之多。 

任何經濟官員，看到圖一定要頭擰擰，因為就算你全民就業，如果個人產出跌，即是量升價跌，可以是笑住蝕，叉燒飯一盒賣1元，就算全港人買你的叉飯，收埋都唔夠發泡膠盒和餐具價，不是苦笑地蝕是甚麼？ 

美國是個消費型社會，消費支撐了逾70％的美國經濟，消費濟不濟，要看工人收入，如工人產出減少即工人的賺錢能力有限，老闆怎會加你人工，無人工加，消費自然不增。圖二是美國個人消費與個人產出對比，一直以來兩者是相關的，一直到2008年間，便甩?。所以工資低，增不來，一直是美儲局耶倫的另個頭大問題。 

今時工業，是要靠投入大量資本財，才可以保持個人產出力，無他，我們是科技社會嘛，以前搬運靠膊頭，今時搬運靠鏟車，無鏟車，光有膊頭，產出必低。 

圖三有喜有悲，喜者是自2010年以來，美國人均資本財的投入，以增長速度計，其爬升值是快於平均值，維持這爬升速度，期以四、五年，會回到歷史的平均增長水平。但悲的是，今時人均資本財的投入是較平均水平低逾27％。 

儲局加息要看三大指標 
如果這三張圖不能回到平均增長水平，就算失業率跌至0％，就業職位月增30萬個，美國工人都是日日夜夜做唔停，做到咳，出?一斤力，連八?都搵唔番，那時耶倫敢加息嗎？ 

筆者今天且提出，看美儲局何時加息，不要再看就業數據，要改看：個人產出、個人消費，和人均資本財投資額。