2016年6月17日星期五
中國假金幣大批湧入美國 以假亂真引恐慌 圖
中國假幣充斥美國市場
NBC新聞6月13日報導，由於投資者對金幣的需求增加，例如美國鷹洋金幣、南非富格林金幣及加拿大楓葉金幣等都非常熱門，這也給偽造假金幣創造了條件。其中不少假貨都是來自中國。
根據美國貨幣協會（ANA）表示，假冒金幣正在“以驚人的速度充斥市場”，並嚴重損害收藏者和投資者的利益。
ANA的教育主任吉利斯（Rod Gillis）說，“隨著技術的改進，假貨也做的幾乎亂真，以至於到了金幣交易老手都難以一眼識破的地步。這是非常嚴重的問題，非常可怕。”他說由於問題愈趨嚴重，甚至已在市場造成恐慌。
吉利斯的話代表了很多錢幣經銷商的觀點。在辛辛那提經營錢幣公司的老闆卡羅列夫（Brad Karoleff）說，這些中國假金幣是美國市場的“穩定來源”，這些年來中國假幣質量不斷提高，“開始只是一個笑料，現在他們做的越來越精細，看起來跟真品一樣。”
投資者、貨幣商都可能成為受害者
有的時候，受騙者會花上1300美元購買一盎斯假金幣，直到他們拿去出售的時候，才有可能被經銷商告知是假貨，他們持有的“金幣”其實一錢不值。
“不法經銷商銷售的假金幣數量在明顯增加。”專業錢幣協會的總裁薩繆爾森（Dana Samuelson)，在最近的一次新聞發布會上說，“這些假冒貨幣會造成公眾數百萬美元的損失。”
其實除了一般投資者外，貨幣商及典當店也成為騙子的目標。經營稀有硬幣的Bellevue Rare Coins公司在西雅圖地區有好幾家店，該公司的CEO胡拉罕（Eric Hoolahan)說，有人購買了山寨金幣後，試圖出售給辨別技術弱的店家。胡拉罕說：“店家就是支付他們市場價的一半，他們都發財了。”
生產假幣的中國工廠
擁有一個網路貨幣經銷店的西利曼（Brian Silliman)親自來到中國，看到了假幣在中國是如何生產的。
他告訴NBC新聞說：“他們先在真的金幣上取得模子，然後用電腦模製，傳到雕版機後再鑄造出來。這完全是貨幣廠的做法，可他們卻不是貨幣廠。”
大部分的假幣的是鎢這類的金屬製造的，然後表面鍍真金，這樣就能混過硫酸測試，更高級的贗品會把重量都做得跟真金一樣，那就更難辨別。
錢幣專家黑德利（Susan Headley）最近也寫文章披露中國假貨幣製造過程。她說，這些生產假冒貨幣的工廠在中國像合法企業一樣運行，“目前在中國沒有法律對付這些‘複製品’。”她寫道。
騙子的新把戲
“Coin World”雜誌的編輯主任吉比斯（William Gibbs）說，有些騙子把假金幣放到“鑒定幣保護盒”裡面，還偽造了條紋碼及註冊號碼。這更加魚目混珠。“即使你購買了一個被評級公司鑒定的金幣，仍然 有可能是假的。”吉比斯說，唯一的辦法是查問這家評級公司，問問註冊號碼是否準確。
互聯網使得中國工廠的假冒金幣和銀幣的銷售更加容易。“壞人在由Alibaba.com等這些網站購買這些假硬幣。”錢幣犯罪信息中心的創始人和總裁戴維斯（Doug Davis)說，然後在eBay和Craigslist出售，或通過報紙廣告銷售。
如何避免受騙
NBC新聞建議，不要從跳蚤市場或從一個名不見經傳的賣家購買珍貴錢幣。一定要找一個有信譽的經銷商購買。否則雖然可以一時省點錢，但實際上損害得更多。
專業貨幣協會的薩繆爾森（Dana Samuelson）說，還是那句老話，“你可以不懂你的貨幣，但是要懂你的經銷商。”
2016年6月16日星期四
JohnMauldin:歐洲失常政經異象
John Mauldin
我等北半球居民很快就會迎來夏季，不少人甚至會說，夏季早已來臨，畢竟學校大多已關閉，懶洋洋氣氛亦開始籠罩，「受保護」階層的感覺尤其強烈。對他們大部分人而言，夏天是個動詞，是到漢普頓（Hamptons）、塔霍湖（Lake Taho
e）或熱帶地區某處度暑假。
「不受保護」一群在夏季卻不能懶洋洋，工薪族父母甚至怕了暑假，因為孩子不用上學就要找人照料，往往要花上一筆錢；到熱帶地區或其他地方度假則只是夢想而已。
正如筆者上月在本欄指出，受保護與不受保護階層分裂，愈來愈主導政治及經濟發展。也許，這種分裂一直發揮作用，只是大家沒察覺而已。無論如何，客觀情況愈來愈奇怪，令筆者不由得想起上世紀30年代，未來數月，個別客觀情況更會相撞。
本周原本打算重溫上月〈策略投資會議〉（Strategic Investment Conference）中一些重要想法，但歐洲幾件大事即將發生，絕不容忽視。筆者上周還在友儕間進行非正式調查，看看大家認為美國將于何時再陷入經濟衰退，結果會在本文後半部交代；至于重要宏觀經濟及投資點子則留待下周再談。
歐央掃貨企業債搶手
歐央行上周落實新刺激措施，直接買入企業債券。除此之外，歐央行2015年3月起開始購買政府債券，至今吸納總額已超過8000億歐羅。
歐央行旨在刺激通脹，方法是向企業提供無法抗拒的借貸條件。歐洲上市公司今年以破紀錄的步伐極速發債，原因實在不難理解：利息正處于曆史低位。歐央行計劃進一步遏低利率，可能低至負數【圖1】。
假如閣下是歐羅區一家企業的董事，歐央行給你免費甚至優于免費的資金，自然卻之不恭。日本當局今年1月率先以低于零的利息購買企業債券，證明此舉可行。而且，歐央行這次使出新招，影響範圍並不限于歐洲債券。擁有歐洲附屬公司的美國跨國企業也把握良機，紛紛排隊發債，皆因歐央行將買入企業最多70%發債，利息之吸引更是美國債市無法相比，至少在現階段確是如此。歐式中央銀行政策難道不會因此伸延至美國？
對歐洲企業而言，更難解答的是如何運用免費資金。歐央行想商界花錢買物資，進而推高物價，但如此一來，企業就會擁有更多物資，假使預期經濟將陷入通縮。由此可見，歐央行正面對雞與蛋的難題，假使商界及小市民不花費，通脹就沒有起色；但除非確信通脹回歸，否則大家仍會保留現金。
流動性亦是問題，彭博計算，符合歐央行買債要求的企業債券總值6200億歐羅左右；若要達到預期效果，歐央行將須持有市場上一大部分債券；到某個地步，相關「市場」就變成有名無實。
歐央行下月才會正式確認買了什麼債券，但小道消息早已不脛而走，據說買債對象包括啤酒巨擘百威英博（AB InBev）、工業集團西門子（Siemens）及其他知名企業的債券。相關消息見報前，個別債券交易商會否已早著先機？答案大家心照不宣。
無論如何，歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）將繼續購買資產，任憑他買下歐羅區大部分債券，通脹仍可以無影無蹤。
談到囤積現金之舉，乃負利率的副作用之一，德國其中一家最大銀行正認真考慮這樣做。Commerzbank消息人士向路透表示，該行正研究可否把數以十億計歐羅現鈔存放于保險庫內，藉此避免把現金存放于歐央行，免去在負息政策下被罰-0.4厘利息。這種做法實在異乎尋常，須知道在正常情況下，商業銀行家最討厭就是持有現金，持有水平總是盡量低，絕對不會大費周章增持。然而，一家主要銀行卻正考慮這樣做。除非銀行無法有利可圖地貸出資金，否則囤錢策略並沒有道理，但鑒于歐洲的放貸規定，有錢沒人借確是實情。
非銀行金融機構亦正囤積現金，慕尼黑再保險公司（Munich Re）3月表示，為免支付負利率，將儲存現鈔及實物黃金。管理層當時強調，這只是一場小型測試；也許確是事實，但若非預見日後或有可能需要更大規模地持有現金，何須進行測試？
上月歐央行又宣布2018年後將停止印制500歐羅鈔票，時機上也許並非巧合，陰謀論者于是更加振振有詞。表面原因是，500歐羅鈔票「可用于不法活動」，但沒有多少人相信，歐央行此舉的主要目標乃打擊罪案。對任何想遏低利率至負數水平的央行而言，經濟體系內充斥大量大額鈔票， 難免帶來不便，這正是歐央行的處境。歐央行的行動如今顯得更加合理，德拉吉並不擔心德國或法國民眾把歐羅塞進床墊，銀行大規模囤積現金才是真正威脅。
英國脫歐恐惹骨牌效應
筆者猜測，歐央行承諾2018年前仍會繼續印發500歐羅鈔票，相信是出自真心，但局方並沒承諾將印發多少。我敢打賭，500鈔票供應短期內就會一落千丈，大面額鈔票將愈來愈難求，尤其對Commerzbank及慕尼黑再保險而言。
在英倫海峽的另一邊，英國民眾將于下周四（23日）舉行公投，決定是否脫離歐盟。早前民調顯示，兩派支持度非常接近，脫歐派稍稍領先；事隔幾天，脫歐派優勢拉開10個百分點，雙方支持度分別為55%對45%。更重要的是，觀乎過去幾周的趨勢，脫歐支持度節節上升。
英國一旦脫離歐盟，沖擊之大絕不能低估，影響更不限于英國本土。英國是歐盟第二大經濟體，規模僅次于德國，且是區內最大出口國之一；大量法例及國際協議或須重新制訂。與英國脫歐相比，「千年蟲」問題顯得微不足道，更何況當時有多年時間籌備。
主要憂慮之一是，英國脫歐派勝出公投將鼓勵其他國家效法。英國《每日電訊報》國際經濟新聞主編埃文斯－普里查德（Ambrose Evans-Pritchard ）早前引述皮尤研究中心（Pew）的一項調查，顯示法國選民比英國選民更討厭歐盟，給歐盟負面評分的法國受訪者比例達61%，高于英國的48%；西班牙及德國民眾對歐盟的評價也好不了多少。在大部分成員國的民眾眼中，歐盟並非「愈來愈緊密的聯盟」。
執筆之時收到花旗外彙部首席交易商唐納利（Brent Donnelly）傳來的短評，唐納利是外彙買賣頂尖高手，由他執筆的晨早短評更是行內人必讀。以下這則的內容引自英國《每日快報》（Daily Express）：
歐盟崩潰：繼英國曆史性脫歐公投後，荷蘭也想照辦煮碗。10個荷蘭國民中9個希望舉行歐盟公投，皆因荷蘭人對布魯塞爾官僚強烈不滿。據當地一份大報的民調，高達88%受訪者支持舉行類似英國的公投，決定去留問題。他們受到英國下周四或會脫離歐盟所啟發，希望繼「英國脫歐」（Brexit）之後再有「荷蘭脫歐」（Nexit）。
荷蘭社會黨國會議員範博梅爾（Harry van Bommel）對Express.co.uk表示：「若英國脫歐，其他國家將更有勇氣。」此所以荷蘭社會現時開始討論，是否就歐盟會籍舉行公投。「為希臘提供融資，努力確保成員國留在歐羅區，這些做法不能持續下去， 歐羅區遲早解體。」他又補充稱：「因為荷蘭采用歐羅，才要削減政府預算，失業率才會上升，荷蘭人將這些問題歸咎歐盟，令歐盟極不受歡迎。大家不信任歐洲，某些人士甚至仇視歐洲，這是生死存亡危機。」【圖2】所見，其他歐洲國家對歐盟的看法大體上亦愈來愈負面。
雖然如此，據美國政治新聞機構Politico報道，法國領導人打算一旦英國投票脫歐，將主張嚴懲英國，務求殺一儆百，向其他有意效法的國家發出嚴厲警告，表明脫歐後果非常慘痛。也許，巴黎政府亦想警告自身民眾。
筆者相信，歐盟可以捱過英國脫歐，卻恐怕捱不過法國、德國、西班牙或意大利脫歐。到時，歐洲又會恢複二次大戰前的面貌：歐洲大陸四分五裂，意見分歧每每引發嚴重後果，更不時演變成暴力。
大家都不想出現這種後果，但除了布魯塞爾歐盟總部外，沒多少歐洲人滿意當前現狀。今個夏季，歐盟或開始下放權力，一切視乎英國選民如何抉擇。
一如美國人提名富商特朗普（Donald Trump）出選總統，全世界感到難以理解一樣，我等局外人深明英國脫歐後果嚴重，都不明白英國人到底在想什麼，難道他們是認真的？順帶一提，假如英國人決定脫歐，可以預期蘇格蘭短期內就會要求舉行獨立公投，爭取脫離聯合王國，自行加入歐盟。
外來震蕩加快衰退
在上月策略投資會議上，多名講者不約而同探討美國再陷經濟衰退的可能性。有見及此，筆者開始搜集衰退警告，發現相關警告無處不在；更糟糕的是， 筆者非常敬重的人士，或多年來一直眼光獨到者，不少都發出衰退警告。
筆者上周到紐約公幹，一如既往相約幾位好友共晉晚餐，暢談經濟、政治及社會話題。我對他們的提問之一是：「你預期美國何時再陷經濟衰退？」各人預測的時機相當分散，有一人認為美國今年第四季將陷入衰退，另一人認為明年1月才衰退，亦有幾位預期在12個月至18個月內發生。有一人跟主流大唱反調，認為2、3年後衰退才會來臨。
筆者紐約之行共詢問了7個人的意見，雖然熱熱鬧鬧，卻談不上「群眾智慧」。于是，筆者又花兩天聯絡各界友好，搜集意見。與此同時，SitkaPacific資本管理投資顧問謝德洛克（Mish Shedlock）傳來【圖3】，引證其個人經濟衰退看法。假如就業趨勢一如上次經濟衰退一樣發展，就業情況將嚴重惡化。
接受筆者電話訪問的人士並非一面倒看淡，其中兩三位認為，假使沒有外來震蕩（即源自美國以外的震蕩），美國可望5年後才步入衰退。不過，就連預期衰退今年下半年前不會來臨的人士亦有類似先決條件：假使出現外來震蕩，美國將更早步入衰退；有人估計震蕩可能源自歐洲或中國，亦有人預測中央銀行政策錯誤肇禍。
面對當前形勢，再看看【圖3】，還有人相信聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）仍會加息嗎？更何況公投前夕的民調顯示，英國將會脫歐。聯儲局肯定不會在本周議息會議加息，假使英國脫歐，局方在7月底的會議也不會行動，因為大家仍在消化英國脫歐的後遺症，勞動節假期之後，又要迎來一場火藥味特別濃的選舉，聯儲局屆時會火上加油嗎？也許，聯儲局到冬季開會時才會加息，但前提是經濟數據擺脫頹勢。
實情是，中央銀行剛在我們有生之年犯下最嚴重的政策錯誤，在2013年下半年至2014年底，聯儲局沒有及時加息，如今恐怕已錯失機會。美國陷入新一輪經濟衰退時，聯儲局貨幣政策彈藥依然空虛，只能使出「橡膠子彈」，即進一步量化寬松，甚至讓美元這全球儲備貨幣出現負利率。
不同數據均顯示量寬效用不大，唯一作用只有推高資產價格，讓富人受惠。筆者要不厭其煩地重申，聯儲局只有權買政府債券，既不能進行「直升機派錢」（helicopter drop），也不能買股票甚至企業債券。要采取上述行動，就得由國會修訂《聯邦儲備法》（Federal Reserve Act），只是民主共和兩黨內現時都有聲音要求大幅改動《聯邦儲備法》，雖然尚未有任何共識，對聯儲局而言並非好事。
美國現時極度依賴貨幣政策，以致民選領袖無所作為，大家都不計較。與此同時，大家又不知基于什麼理由，仍然認為美國一旦陷入經濟衰退，貨幣政策自會發揮作用，保住大家的飯碗。親愛的讀者們，貨幣政策這次救不了美國，大家要開始「想象難以想象的情況」（Thinking the Unthinkable），這正是策略投資會議上筆者演說的題目，其中一部分大意如下：
假如我4年前對別人說，世上四成主權債券將出現負孳息，央行資產負債表將大增10萬億美元，極端組織「伊斯蘭國」（IS）等問題又引發種種地緣政治風險，但世界看來仍然正常。大家定會說：「你到底在想什麼？」但上述各種無法想象的事情都發生了。
單是思考真真正正無法想象的情況已痛苦莫名。也許我們已脫離傳統貨幣政策時代，跨出已知世界邊緣。
來源 source: http://blog.sina.com.cn
2016年6月15日星期三
金銀看漲升溫 未來兩周成關鍵
石林 :
在美國聯儲局議息會議及英國舉行退出歐盟公投前夕，金、銀價格不理會美元匯價再度上揚而明顯回升，金價上週收報1273.3美元，銀市收報17.28美元，均屬3週來的偏高水平。
前周公布十分疲弱的美國就業數據，成為金銀市勢的轉折點。市場幾乎一致認為美國在本月加息的機會為零，儘管聯儲局主席耶倫上週一在費城的演說指出不能光看一個月數據，但就加息的問題沒有再提任何時間表。債券價格隨即反復回升，孳息率則持續下滑。至上週末美國10年期債券孳息率回跌到1.64厘水平，距今年2月所創的低點1.63厘相差不遠。週內金銀價格主要受這方面影響，與債券價格同升。
孳息率回落不獨是美國債券，其他國家國債孳息率更續向下沉，大規模的公債進入負利率區，部分資金要跑到金銀市場來避難。
英國舉行公投日子漸近，儘管實際結果並不一定公決退歐，但這可能性是存在。市場目前對此感到不安，上週五英鎊匯價跌至兩個月來的偏低水平；更重要的是，假如英國退歐真的發生，歐洲廣泛地區或會發生經濟恐慌，金銀價格將在此得益。
金市牛方在此形勢下再發動新攻勢，截至上週二的期金倉位數據顯示，大投機者及對沖基金所持的淨多頭合約量掉頭明顯回升，意味著早前的大型平倉潮已告一段落。至於反映投資需求的SPDR持金量，上週五續增至893.92噸，為兩年半的高水平。此外， 上週後段數個交易日，期金的未平倉合約量迅速回增，表示近日有頗多新倉入市，金價亦相應上漲。
投機者賭銀價升幅更大
銀市近月倉量變化沒有金市般明顯，但金價對銀價的比率依然偏高，不少投機者下注，賭日後銀價升幅會更大。
目前看好情緒再度籠罩金銀市場，其中的金礦股看漲百分比指數又再回升到79.31的頗偏高水平。但此熱度可能有點過分，首先，美國雖可能暫緩加息， 但貨幣政策正常化的路向無變，不致回頭又減息，故國債孳息率的再跌幅度將有限；其次，美元匯價在此形勢下竟可回升，應該是有人不願看到美元大跌。
敝欄還留意到，美國10年期債券對2年期債券的息差，最近一兩天竟創出多年的新低，這絕非中長期通脹將回升的應有反應。事實上，CRB商品指數最近兩天在中長線回升阻力水平下，因超買已開始呈回落的跡象，有一種商品實際行情更屬簡單直接，就是主要反映全球經濟狀況的期銅價格，上週進一步回跌到接近每磅2美元，回復到今年2月的低水平。此行情表示對稍後通脹會重臨的預期是虛幻的，反而是通縮陰影迄今仍揮之不去。
支持金銀價大升的因素主要是美元大跌及通脹惡化，但看來此兩項似被過度預期。假如稍後美國議息聲明並不太過偏鴿派，而英國公投最終決定留在歐盟，情況將有很大改變。
上周金價曾回落到敝欄估計的第一個支持位1235美元，但掉頭回升速度比想像快。按目前情緒， 金價可能持續上試1282美元、甚或1290美元。惟美元若保持堅穩，市勢會回吐，支持分別在1257或1249美元。
銀價上週回試16.2美元後急回升，其勢有可能一試17.5美元、甚或17.7美元。惟若無新刺激因素，市勢亦會回吐，支持分別在17或16.6美元。未來兩周可能是金銀市中長線的關鍵。
在美國聯儲局議息會議及英國舉行退出歐盟公投前夕，金、銀價格不理會美元匯價再度上揚而明顯回升，金價上週收報1273.3美元，銀市收報17.28美元，均屬3週來的偏高水平。
前周公布十分疲弱的美國就業數據，成為金銀市勢的轉折點。市場幾乎一致認為美國在本月加息的機會為零，儘管聯儲局主席耶倫上週一在費城的演說指出不能光看一個月數據，但就加息的問題沒有再提任何時間表。債券價格隨即反復回升，孳息率則持續下滑。至上週末美國10年期債券孳息率回跌到1.64厘水平，距今年2月所創的低點1.63厘相差不遠。週內金銀價格主要受這方面影響，與債券價格同升。
孳息率回落不獨是美國債券，其他國家國債孳息率更續向下沉，大規模的公債進入負利率區，部分資金要跑到金銀市場來避難。
英國舉行公投日子漸近，儘管實際結果並不一定公決退歐，但這可能性是存在。市場目前對此感到不安，上週五英鎊匯價跌至兩個月來的偏低水平；更重要的是，假如英國退歐真的發生，歐洲廣泛地區或會發生經濟恐慌，金銀價格將在此得益。
金市牛方在此形勢下再發動新攻勢，截至上週二的期金倉位數據顯示，大投機者及對沖基金所持的淨多頭合約量掉頭明顯回升，意味著早前的大型平倉潮已告一段落。至於反映投資需求的SPDR持金量，上週五續增至893.92噸，為兩年半的高水平。此外， 上週後段數個交易日，期金的未平倉合約量迅速回增，表示近日有頗多新倉入市，金價亦相應上漲。
投機者賭銀價升幅更大
銀市近月倉量變化沒有金市般明顯，但金價對銀價的比率依然偏高，不少投機者下注，賭日後銀價升幅會更大。
目前看好情緒再度籠罩金銀市場，其中的金礦股看漲百分比指數又再回升到79.31的頗偏高水平。但此熱度可能有點過分，首先，美國雖可能暫緩加息， 但貨幣政策正常化的路向無變，不致回頭又減息，故國債孳息率的再跌幅度將有限；其次，美元匯價在此形勢下竟可回升，應該是有人不願看到美元大跌。
敝欄還留意到，美國10年期債券對2年期債券的息差，最近一兩天竟創出多年的新低，這絕非中長期通脹將回升的應有反應。事實上，CRB商品指數最近兩天在中長線回升阻力水平下，因超買已開始呈回落的跡象，有一種商品實際行情更屬簡單直接，就是主要反映全球經濟狀況的期銅價格，上週進一步回跌到接近每磅2美元，回復到今年2月的低水平。此行情表示對稍後通脹會重臨的預期是虛幻的，反而是通縮陰影迄今仍揮之不去。
支持金銀價大升的因素主要是美元大跌及通脹惡化，但看來此兩項似被過度預期。假如稍後美國議息聲明並不太過偏鴿派，而英國公投最終決定留在歐盟，情況將有很大改變。
上周金價曾回落到敝欄估計的第一個支持位1235美元，但掉頭回升速度比想像快。按目前情緒， 金價可能持續上試1282美元、甚或1290美元。惟美元若保持堅穩，市勢會回吐，支持分別在1257或1249美元。
銀價上週回試16.2美元後急回升，其勢有可能一試17.5美元、甚或17.7美元。惟若無新刺激因素，市勢亦會回吐，支持分別在17或16.6美元。未來兩周可能是金銀市中長線的關鍵。
英国“脱欧”呼声高涨 英镑计价黄金刷近三年高位
黃金價格，要看看對换那些貨幣！
FX168财经报社(香港)讯 眼下距离英国6月23日的脱欧公投还有一周左右的时间，然而过去24小时内发布的五份英国民调均显示，英国“退欧”阵营正处于领先地位。这凸显英国首相卡梅伦(David Cameron)试图说服选民拒绝退欧的努力陷入失败，英镑随即跌至两个月低点。
TNS在6月7日至13日对2497名成年人进行的在线调查发现，47%的受访者支持“脱欧”，40%支持“留下”。此前ICM、YouGov Plc和ORB在周一(6月13日)公布了四项电话和在线调查结果，显示退欧阵营领先幅度从1个百分点到7个百分点不等。
不过，伴随着“退欧”阵营在近期的英国民调中领先，黄金一直是一个大赢家。由于受到避险情绪以及英镑下跌的提振，以英镑定价的黄金价格本月已攀升近9%，周二(6月14日)触及每盎司912.52英镑(1287.47美元)，为自2013年8月以来最高。
英鎊计价黄金
与此同时，国际现货黄金本月也累计上涨5.7%，周二纽约时段曾刷新每盎司1289.70美元的逾一个月高位
德国商业银行(Commerzbank)表示，“推动金价购买的是退欧公投潜在经济影响不确定的情况下对避险资产的需求。”
荷兰银行(ABN Amro)外汇与贵金属分析师Georgette Boele周二在报告中称，英国如果脱离欧盟，则可能推动金价升至每盎司1350美元，若出现传染效应，涨幅还会更大。
2016年6月14日星期二
負息禍害大！
石鏡泉
【晴報專欄】傳說東北的窮人，在寒冬中，在飢寒交迫下，會吞服硫磺以暖身，但這對五臟六腑有損，翌年春夏一至，體內積熱未能清出，就易死亡。這傳說是否為真，不知，但就可以借代為低息、零息、負息之為害！
息低，是金融市場之恩物，炒家尤喜之，炒家是以槓桿來搵食，而槓桿是要他人的銀紙
（other people"s money），而「息」就是使用他人銀紙的代價，此代價愈低，甚至低到借用他人銀紙，不單不用付息，還可以有息收時，有甚麼不好？不好，就一如硫磺之外尚有糖，適量糖，可增你體力，持久吃糖，以致過了，就有糖尿病、糖血毒，可以眼盲、耳聾、傷口潰爛，搞不好，瓜得。今時美元、日圓就是低息，零息過久，致其貨幣：美元、日圓得了「糖尿病」、「糖血毒」。
資金不入實體經濟 就業續放緩
日本為想日圓弱，以促其出口，於今年初，祭出負利率，不過日圓只弱了兩天，就升至今，昨日更升穿106，為何有這違反經濟教科書理論的現象？
筆者一直認為，這是因為資本主義的經濟理論是以金錢掛帥為主，這不能涵括人類所有的經濟與非經濟行為，在「錢」之外，我們尚有「憂慮」、「恐懼」、「籌謀」等等。
利率之所以低，以致零或負利率，就是因為經濟差，繼而使人產生「憂慮」明天的匱乏，「恐懼」大難之將臨，不能不為此而「籌謀」收尾那幾年。結果？雖然存款的收益很低，但存戶仍寧可儲蓄而不消費。消費者由以前的：「今朝有錢今朝花」，一改而為：「今天儲蓄為明天」時，則歐美社會的消費經濟就會萎縮，市場收縮，那些為消費而生產的企業盈利就會不前，盈利前景欠佳，老闆怎會投資，老闆不投資，就不用向銀行借貸，亦不會多請人。
以上的經濟行為情節雖然簡單，但就或可說明這些年來，日、美的儲蓄率均見上升，消費不前（日本近年更見廉價的公仔麵銷量大升），資金不入實體經濟，職位增長緩慢，銀行信貸放緩；唯獨炒業盛，致資產泡沫處處，債務如山。
大規模刺激成效低 環球去槓桿
摩根士丹利亞洲首席經濟學家Chetan Ahya在近日的一份報告中解釋了「全球宏觀經濟下一步走向何方」。他表示，按傳統的經濟周期來說，我們目前的話題應該聚焦在全球經濟是否過熱，但是現在全球經濟衰退和進一步刺激的可能性仍然是我們討論的熱點。這背後有甚麼原因？
Chetan Ahya指出，世界主要地區的私人部門仍處於去槓桿的模式當中，對全球經濟造成壓力。歐元區、日本和英國私人部門的債務增速一直在放緩，而美國的私人部門的債務則維持較快的增速。從支出的角度也能反映出私人部門債務增速的勢頭較弱，資本支出增速一直疲軟而消費維持強勁，成為了經濟增長最後的支柱。發達市場私人需求增速放緩加上新興市場持續調整，意味著全球經濟增速在過去兩個季度已經接近2.5％的衰退綫。
私人部門債務增長勢頭以及政策反應將是決定經濟增長前景的關鍵。日本私人部門債務增速跌幅為G4國家之最。日本決策者近期已宣布推遲上調消費稅的計劃（原本計劃2017年上調消費稅），我們預計日本將很快會宣布財政寬鬆計劃。歐洲已採取適度擴張的財政政策，而難民危機的支出可能會提供一個強勁的財政刺激。我們預計，英國財政赤字僅會輕微增加，但如果近期私人支出仍維持疲軟，那麼積極的財政政策將是必需的。美國私人部門的發展勢頭一直相對健康，以及近期的跡象正指向消費支出上揚。因此，我們認為，美國不會有大規模財政刺激計劃，但我們預計由於受外部環境拖累，2016年美國經濟可能維持低速增長。
信貸擴張周期完結 資產泡沫爆破
在中國，決策者已經提高了公共支出，已抵銷私人部門需求的疲軟。然而，他們已經開始減少政策支持，導致經濟放緩，令當前小周期經濟復甦提早結束的風險上升。
綜上所述，全球經濟增長很可能在相當長的時間內維持低於趨勢水平。
老債王格羅斯（Bill Gross）稱長達數10年信貸擴張周期的經濟遲早要結束，而終結可能就源自於負利率。因為低利率將會促使資產泡沫，因為投資者都在尋找高收益資產，同時負利率也在剝削個人儲戶，而銀行、保險等產業是靠利率吃飯的，負利率顯然也對他們不利。
收益很低，風險卻會不斷上升。在某些時間點，聰明的投資者不得不作出決定，在新時代，怎麼讓不同的需求得到滿足。持續負利率？賣空或者做空企業債券？買入以替代賣出波動？保持大量的現金流動？這些都是負利率的情況下，在某個時間點下可以獲取小部分利潤，至少保住本金的辦法。
附圖是主要經濟體自2007年以來的10年債息走向，人人趨零，到有日投資者棄債之時（因為無收益），就是爆炸日，導火綫應是負利率。
【晴報專欄】傳說東北的窮人，在寒冬中，在飢寒交迫下，會吞服硫磺以暖身，但這對五臟六腑有損，翌年春夏一至，體內積熱未能清出，就易死亡。這傳說是否為真，不知，但就可以借代為低息、零息、負息之為害！
息低，是金融市場之恩物，炒家尤喜之，炒家是以槓桿來搵食，而槓桿是要他人的銀紙
（other people"s money），而「息」就是使用他人銀紙的代價，此代價愈低，甚至低到借用他人銀紙，不單不用付息，還可以有息收時，有甚麼不好？不好，就一如硫磺之外尚有糖，適量糖，可增你體力，持久吃糖，以致過了，就有糖尿病、糖血毒，可以眼盲、耳聾、傷口潰爛，搞不好，瓜得。今時美元、日圓就是低息，零息過久，致其貨幣：美元、日圓得了「糖尿病」、「糖血毒」。
資金不入實體經濟 就業續放緩
日本為想日圓弱，以促其出口，於今年初，祭出負利率，不過日圓只弱了兩天，就升至今，昨日更升穿106，為何有這違反經濟教科書理論的現象？
筆者一直認為，這是因為資本主義的經濟理論是以金錢掛帥為主，這不能涵括人類所有的經濟與非經濟行為，在「錢」之外，我們尚有「憂慮」、「恐懼」、「籌謀」等等。
利率之所以低，以致零或負利率，就是因為經濟差，繼而使人產生「憂慮」明天的匱乏，「恐懼」大難之將臨，不能不為此而「籌謀」收尾那幾年。結果？雖然存款的收益很低，但存戶仍寧可儲蓄而不消費。消費者由以前的：「今朝有錢今朝花」，一改而為：「今天儲蓄為明天」時，則歐美社會的消費經濟就會萎縮，市場收縮，那些為消費而生產的企業盈利就會不前，盈利前景欠佳，老闆怎會投資，老闆不投資，就不用向銀行借貸，亦不會多請人。
以上的經濟行為情節雖然簡單，但就或可說明這些年來，日、美的儲蓄率均見上升，消費不前（日本近年更見廉價的公仔麵銷量大升），資金不入實體經濟，職位增長緩慢，銀行信貸放緩；唯獨炒業盛，致資產泡沫處處，債務如山。
大規模刺激成效低 環球去槓桿
摩根士丹利亞洲首席經濟學家Chetan Ahya在近日的一份報告中解釋了「全球宏觀經濟下一步走向何方」。他表示，按傳統的經濟周期來說，我們目前的話題應該聚焦在全球經濟是否過熱，但是現在全球經濟衰退和進一步刺激的可能性仍然是我們討論的熱點。這背後有甚麼原因？
Chetan Ahya指出，世界主要地區的私人部門仍處於去槓桿的模式當中，對全球經濟造成壓力。歐元區、日本和英國私人部門的債務增速一直在放緩，而美國的私人部門的債務則維持較快的增速。從支出的角度也能反映出私人部門債務增速的勢頭較弱，資本支出增速一直疲軟而消費維持強勁，成為了經濟增長最後的支柱。發達市場私人需求增速放緩加上新興市場持續調整，意味著全球經濟增速在過去兩個季度已經接近2.5％的衰退綫。
私人部門債務增長勢頭以及政策反應將是決定經濟增長前景的關鍵。日本私人部門債務增速跌幅為G4國家之最。日本決策者近期已宣布推遲上調消費稅的計劃（原本計劃2017年上調消費稅），我們預計日本將很快會宣布財政寬鬆計劃。歐洲已採取適度擴張的財政政策，而難民危機的支出可能會提供一個強勁的財政刺激。我們預計，英國財政赤字僅會輕微增加，但如果近期私人支出仍維持疲軟，那麼積極的財政政策將是必需的。美國私人部門的發展勢頭一直相對健康，以及近期的跡象正指向消費支出上揚。因此，我們認為，美國不會有大規模財政刺激計劃，但我們預計由於受外部環境拖累，2016年美國經濟可能維持低速增長。
信貸擴張周期完結 資產泡沫爆破
在中國，決策者已經提高了公共支出，已抵銷私人部門需求的疲軟。然而，他們已經開始減少政策支持，導致經濟放緩，令當前小周期經濟復甦提早結束的風險上升。
綜上所述，全球經濟增長很可能在相當長的時間內維持低於趨勢水平。
老債王格羅斯（Bill Gross）稱長達數10年信貸擴張周期的經濟遲早要結束，而終結可能就源自於負利率。因為低利率將會促使資產泡沫，因為投資者都在尋找高收益資產，同時負利率也在剝削個人儲戶，而銀行、保險等產業是靠利率吃飯的，負利率顯然也對他們不利。
收益很低，風險卻會不斷上升。在某些時間點，聰明的投資者不得不作出決定，在新時代，怎麼讓不同的需求得到滿足。持續負利率？賣空或者做空企業債券？買入以替代賣出波動？保持大量的現金流動？這些都是負利率的情況下，在某個時間點下可以獲取小部分利潤，至少保住本金的辦法。
附圖是主要經濟體自2007年以來的10年債息走向，人人趨零，到有日投資者棄債之時（因為無收益），就是爆炸日，導火綫應是負利率。
來源 source: http://www.skypost.hk
2016年6月9日星期四
JohnMauldin:千禧重演防守為先
John Mauldin - 偶顏投資 2016年6月8日
- 偶顏投資 2016年6月8日
短短數月間，筆者對後市的看法大有不同，由最初只是關注發達國家市場，到最近毫無保留建議大家采取防守策略。本以為在筆者主辦的策略投資會議（SIC）上，個別演說會令人精神一振，結果事與願違。
聽罷會上一眾經濟學家、投資組合策略師、分析
師及對沖基金經理的言論，筆者更感悲觀。無可否認，本屆投資會側重探討風險，筆者邀請的嘉賓之所以成功，正正因為懂得如何覺察（進而避免）宏觀經濟風險。
今年與會者大多悲觀（當中亦有個別人士唱反調，雄辯滔滔，引人注目），但未至于恐慌，更大程度因為形勢不清晰又欠缺選擇，因而感到泄氣；大夥兒亦擔心中央銀行政策鑄成大錯，問題持續發酵。
投資者當然可以唱反調，認為壞事應該當成好事；這種觀點可能是對的，但筆者不敢苟同。看好及看淡並非二元對立非黑即白，當中還有深淺不同的灰色地帶。看好某些資產的同時也可看淡其他一些資產；既認為股市估值普遍過高，但同時亦可看出個別股票的價值；看好個別國家的前景，同時亦可看淡另一些國家。
事實上，會上大部分演講嘉賓都有自己相當看好的投資類別，由至少一種到幾種不等，只有美股無人看好。資產管理公司Morgan Creek Capital Management創辦人兼投資總監尤斯科（Mark Yusko）在研討會上詢問3名專職建構交易所買賣基金（ETF）組合的嘉賓，最看好哪個國家的ETF，3人竟然答案一致──印度，叫筆者相當意外。數名講者又高度評價墨西哥，對當地商業氣氛及機遇的看法很正面。達拉斯聯儲銀行前總裁費希爾（Richard Fisher）甚至贊揚，當地監管機構及官僚體系辦事效率高，美國或歐洲可沒得到這種贊美。
筆者認為，投資者經常看淡前景，因為想走快捷方式：要麼一面倒買股，要麼一面倒賣股，買賣完畢就做別的事情。成功投資並沒那麼簡單，先要觀察，繼而分析，再考慮不同選擇，才得出適當對策。
有時，經過上述3個步驟，仍會看淡幾乎所有資產，費希爾似乎屬于此類。在煞科日最後一場研討會上，費希爾被問及現時如何部署投資組合，他吐出3個字：「胎兒式」（fetal）。費希爾的妙語博得全場笑聲，以此話概括是次會議似乎亦很恰當。聽罷專家之言，相信大部分與會者都在思索如何加強投資組合的防守部署，一如費希爾所言擺好胎兒式保護姿勢。
筆者則建議大家不單要尋求投資資產類別多元化，更要尋求交易策略多元化，不能獨沽一味持長倉，本欄日後將就此另文深入探討。
適當加息時機已過
像費希爾這類人物打開天窗說亮話， 實在機會難逢。他縱橫銀行體系最高層次多年，絕對談不上是大淡友，他在貨幣政策上持鷹派立場廣為人知，皆因他相信美國經濟強勁，足以應付息口上升的沖擊。
費希爾偵察泡沫的往績也不賴，筆者2006年就曾在本欄論及他一篇演說，他當時預言，美國樓市將會調整，後來樓市泡沫爆破，大家才嘗到苦果。
較近期的則要數今年1月，他聲稱聯儲局在2009年預早引發巨型股市升浪， 務求制造財富效應，受傳媒廣泛報道。
費希爾在SIC上的言論與上述說法大體一致，他相信金融市場需要一段長時間，才能消化聯儲局引發的泡沫；他在這段期間將非常審慎。金融市場現時相當脆弱，任何震蕩都會引致嚴重後果，相信這就是其「胎兒式」言論的意思。
沖擊金融市場的各種震蕩容後再談，現在不妨岔開一筆，談談最新就業數據。上月新增職位只有3.8萬份，叫人既震驚又失望；對上兩個月的新增職位亦合共下調5.9萬份。約45.8萬人脫離勞工市場，失業率因而跌至4.7%。新增職位3個月平均值如今跌至11.6萬份，6個月平均值為17萬份，12個月平均值則為20萬份左右。
聯儲局官員近月不斷放風，似乎終于再度加息，即使不在本月會議，最遲亦會在7月會議有所行動。事到如今，實在難以想象局方照計劃加息。中央銀行史上最嚴重的政策錯誤之一，正呈現于大家眼前。2014年美國新增職位平均每月達25萬份，聯儲局當時沒有把握機會加息，如今恐怕為時已晚，以致任何加息行動，即使幅度微不足道，都會形成震蕩。
這正是筆者SIC演說的重點之一，相信環球經濟陷入另一輪衰退時，各地中央銀行加起來的政策錯誤，將會前所未有地嚴重，不會有好結果。
假如世界大亂，共和黨准總統候選人特朗普（Donald Trump）入主白宮，要筆者推薦聯儲局新主席人選，我那張短短的心水名單上必定有費希爾。要如此為難自己，不知道費希爾是否願意，但他向來愛國，或會站出來為國効力（即使由民主黨熱門參選人希拉莉當上總統，筆者也會作出相同建議，只是我敢打賭，民主黨總統就經濟政策向我討教的機會，遠比歐洲央行下月把息口加至正數水平為低）。
費希爾所指的震蕩是什麼？研究機構Gavekal Dragonomics首席經濟師兼聯席主席卡萊特斯基（Anatole Kaletsky）在會議上列舉3大環球經濟風險，惱人的是，3點均屬政治風險。所以惱人，因為筆者有相當閱曆，還記得政府不假裝控制世界經濟的日子；如今世界各地政府不僅規模更大，也更具野心，央行亦然。他們仍無法控制經濟，但領導者卻自以為有此本事，試圖控制經濟的行動更弄巧反拙。
卡萊特斯基認為潛在麻煩有以下3方面：
‧6月23日英國「脫歐」公投；
‧11月7日美國大選；
‧2017年中旬德國大選。
上述任何一件事件都可能嚴重擾亂經濟。費希爾指出，多數人低估了英國脫歐的後果。脫離歐盟之後，英國不得不就數以百計條約重新跟歐盟談判，涉及領域包羅萬有，由機場著陸權到銀行結算不等。英國現時是發達國中最蓬勃的經濟體之一，一旦脫歐陣營得勝，經濟勢頭或會打住，實時脫歐最終對英國有利。
歐亞大陸瀕臨瓦解
Geopolitical Futures創辦人弗里德曼（George Friedman）對地緣政治的悲觀程度，不亞于個別講者看淡經濟的程度。他認為，住有全球大部分人口的歐亞大陸正在瓦解。歐洲「聯盟」現時極其量只能說關系緊張，不久將來更可能反面無情，分手收場；俄羅斯正苦苦掙紮，試圖在後蘇聯、後石油時代回歸平衡；中國則要應付艱難的經濟轉型，告別出口蓬勃的日子，打造以內需為主的可持續經濟。另一邊廂，中東問題又持續發酵。
費里德曼關注的主要風險，亦包括卡萊特斯基提及的德國問題。費里德曼相信，德國太依賴出口，但德國的顧客都在勒緊褲頭，出口因而持續萎縮──之後還要面對世界經濟衰退。假如只有出口問題，也許還可以應付，只是當局同時還要分心應付其他挑戰：
‧德國總理默克爾（Angela Merkel）也許成功掩飾希臘債務問題，但意大利經濟規模比希臘大得多，沒那麼容易蒙混過去。當地銀行體系絕對無以為繼，筆者與費里德曼就此問題交換意見，不約而同認為意大利的情況比主流傳媒描繪的嚴重得多。
‧難民危機將進一步惡化，所產生的摩擦大有可能助長德國右翼及本土主義政黨的聲勢。這些勢力暫未威脅到默克爾的執政地位，但2017年選舉後，形勢或會有變。
‧北約（NATO）與俄羅斯爆發新一輪冷戰，迫使德國增加國防開支，同時又要在外交上多花精力，碰巧德國當前國內問題又亟須處理。
‧費里德曼對歐亞很悲觀，對新世界卻相當樂觀。他相信，加拿大、美國、墨西哥貿易區將成為世界經濟重心，當地結合內需、科技、創新及政治穩定，其他地區無法比擬。美洲固然也有自身問題，舉其犖犖大者就有建立經濟主導地位而累積下來的沉重債務，但除卻巴西（還有糟糕得令人困擾的委內瑞拉）外，美洲狀況遠比歐洲、亞洲及非洲為佳。
會議首天，分析師及經濟師言論普遍負面，與會者自然想聽聽實戰派的意見。實際操盤的基金經理對當前形勢有何看法？會上多場研討會及個別嘉賓都圍繞這問題，本周先集中談談吾友尤斯科的觀點。尤斯科管理數以十億美元計資產，更是校產基金管理模式的先驅，現時不少大學都有采用。大家可能認為，以他的地位身份，看法應比悲觀的經濟師更有見地。
尤斯科的想法確有見地，卻不見得樂觀。他一口氣列出不只一個而是10個可能令大市一瀉如注的情景，本文將集中討論他口中的「意外事件六：似曾相識，歡迎來到2000年2.0」。
歡迎來到「2000年2.0」
2000年科網泡沫爆破，更引發嚴重熊市及經濟衰退；沒錯，尤斯科認為，曆史將會重演。
大市當時遭遇連番沖擊，包括聯儲局抽走銀行體系的流動性。在踏入2000年初至2000年5月，時任聯儲局主席格林斯平（Alan Greenspan）把聯邦基金利率由5.5厘加至6.5厘。對于上述數字，年輕讀者或感到難以置信，不錯，隔夜借貸利率曾幾何時超過6厘；此外，聯儲局絕對可以在不到一年之間加息一厘或以上，至少曾幾何時確是如此【圖1】。
隨之而來的熊市乃上世紀80年代以來最嚴重的一次，熱火朝天的科網股相繼暴挫；時任總統克林頓（Bill Clinton）公開「人類基因組計劃」（Human Genome Project）數據，生物科技股隨之灰飛煙滅。任何人經曆過這段艱苦歲月都不想曆史重演，但尤斯科認為，大家要再經曆一次，而且現時已經開始。
尤斯科發言時展示了百多張幻燈片， 【圖2】是其中之一。在2000年至2003年間，科網泡沫爆破、英隆（Enron）等企業爆出會計醜聞、「九一一」恐怖襲擊，還有貨真價實又扼殺就業的舊式經濟衰退。記得當時大家不住地想：「情況很糟糕，但已告一段落。」只是衰退遲遲沒有結束，複蘇一再落空，直至市場終于舉手投降之後，美國經濟才終于走出困局（隨即又引發無以為繼的樓市泡沫，但那是後話）。筆者口中的「得過且過經濟」（the Muddle-Through Economy），正是當年衰退結束後所創。
值得一提的是，聯儲局當時的貨幣政策很寬松，正如前述，格林斯平一度大手加息，短期利率至2000年5月高見6.5厘，但一年後，他把利率減至3厘，至2003年中更低見一厘。當年的聯儲局認為情況需要，不惜閃電行動，與近年的聯儲局不能同日而語。
尤斯科又指出，當年今日的企業盈利走勢也相似得叫人毛骨悚然，注意【圖3】紅色線走勢。陰影部分乃經濟衰退期，盈利見頂幾個季度後經濟就會步入衰退期，企業盈利將嚴重倒退，直至衰退結束為止。
這一次企業盈利距離谷底似乎尚有一半路程，美國經濟目前絕對有可能已陷入衰退，只是大家還不知道而已，經濟衰退起始之日只能事後才確認。
最後，2016年亦是美國總統任期的第8年，1901年以來，所有總統任期踏入第8年，股市平均回報率為-14%。因此，假如閣下很喜歡2000年及2008年， 2016年應該不會令你失望。順帶一提，關于總統第8年任期的股市回報，研究數據不多，因此不能妄下判斷。-14%這個數字也許是挖掘數據得來，只為悲觀看法自圓其說，但亦有可能是真確的。
常言道街上血流成河正是入市良機，假如閣下一如尤斯科一樣已擺好防守姿勢（或像費希爾一樣擺好胎兒姿勢），不久之後應會遇上絕佳入市機會。沒有先見之明者將拋售一些珍貴資產，此乃情非得已，他們需要流動性，實在別無選擇。
閣下應該買什麼？現時仍不太清楚， 亦不要指望能成功估底入市，畢竟，股市見底時不會有人打鍾示意。不過，假如尤斯科所料不差，入市機會將于明年左右來臨。
關于胎兒姿勢，有一點很有趣，就是嬰兒最終會在黑暗中找到通往現實世界的出路，過程中有痛苦亦有淚水，但來到世間後總會感到高興。
大家經曆將來臨的經濟再生，難免要吃點苦頭，但痛苦其來有自，到適當時候自會結束，大家又得以享受一個新世界。
短短數月間，筆者對後市的看法大有不同，由最初只是關注發達國家市場，到最近毫無保留建議大家采取防守策略。本以為在筆者主辦的策略投資會議（SIC）上，個別演說會令人精神一振，結果事與願違。
聽罷會上一眾經濟學家、投資組合策略師、分析
師及對沖基金經理的言論，筆者更感悲觀。無可否認，本屆投資會側重探討風險，筆者邀請的嘉賓之所以成功，正正因為懂得如何覺察（進而避免）宏觀經濟風險。
今年與會者大多悲觀（當中亦有個別人士唱反調，雄辯滔滔，引人注目），但未至于恐慌，更大程度因為形勢不清晰又欠缺選擇，因而感到泄氣；大夥兒亦擔心中央銀行政策鑄成大錯，問題持續發酵。
投資者當然可以唱反調，認為壞事應該當成好事；這種觀點可能是對的，但筆者不敢苟同。看好及看淡並非二元對立非黑即白，當中還有深淺不同的灰色地帶。看好某些資產的同時也可看淡其他一些資產；既認為股市估值普遍過高，但同時亦可看出個別股票的價值；看好個別國家的前景，同時亦可看淡另一些國家。
事實上，會上大部分演講嘉賓都有自己相當看好的投資類別，由至少一種到幾種不等，只有美股無人看好。資產管理公司Morgan Creek Capital Management創辦人兼投資總監尤斯科（Mark Yusko）在研討會上詢問3名專職建構交易所買賣基金（ETF）組合的嘉賓，最看好哪個國家的ETF，3人竟然答案一致──印度，叫筆者相當意外。數名講者又高度評價墨西哥，對當地商業氣氛及機遇的看法很正面。達拉斯聯儲銀行前總裁費希爾（Richard Fisher）甚至贊揚，當地監管機構及官僚體系辦事效率高，美國或歐洲可沒得到這種贊美。
筆者認為，投資者經常看淡前景，因為想走快捷方式：要麼一面倒買股，要麼一面倒賣股，買賣完畢就做別的事情。成功投資並沒那麼簡單，先要觀察，繼而分析，再考慮不同選擇，才得出適當對策。
有時，經過上述3個步驟，仍會看淡幾乎所有資產，費希爾似乎屬于此類。在煞科日最後一場研討會上，費希爾被問及現時如何部署投資組合，他吐出3個字：「胎兒式」（fetal）。費希爾的妙語博得全場笑聲，以此話概括是次會議似乎亦很恰當。聽罷專家之言，相信大部分與會者都在思索如何加強投資組合的防守部署，一如費希爾所言擺好胎兒式保護姿勢。
筆者則建議大家不單要尋求投資資產類別多元化，更要尋求交易策略多元化，不能獨沽一味持長倉，本欄日後將就此另文深入探討。
適當加息時機已過
像費希爾這類人物打開天窗說亮話， 實在機會難逢。他縱橫銀行體系最高層次多年，絕對談不上是大淡友，他在貨幣政策上持鷹派立場廣為人知，皆因他相信美國經濟強勁，足以應付息口上升的沖擊。
費希爾偵察泡沫的往績也不賴，筆者2006年就曾在本欄論及他一篇演說，他當時預言，美國樓市將會調整，後來樓市泡沫爆破，大家才嘗到苦果。
較近期的則要數今年1月，他聲稱聯儲局在2009年預早引發巨型股市升浪， 務求制造財富效應，受傳媒廣泛報道。
費希爾在SIC上的言論與上述說法大體一致，他相信金融市場需要一段長時間，才能消化聯儲局引發的泡沫；他在這段期間將非常審慎。金融市場現時相當脆弱，任何震蕩都會引致嚴重後果，相信這就是其「胎兒式」言論的意思。
沖擊金融市場的各種震蕩容後再談，現在不妨岔開一筆，談談最新就業數據。上月新增職位只有3.8萬份，叫人既震驚又失望；對上兩個月的新增職位亦合共下調5.9萬份。約45.8萬人脫離勞工市場，失業率因而跌至4.7%。新增職位3個月平均值如今跌至11.6萬份，6個月平均值為17萬份，12個月平均值則為20萬份左右。
聯儲局官員近月不斷放風，似乎終于再度加息，即使不在本月會議，最遲亦會在7月會議有所行動。事到如今，實在難以想象局方照計劃加息。中央銀行史上最嚴重的政策錯誤之一，正呈現于大家眼前。2014年美國新增職位平均每月達25萬份，聯儲局當時沒有把握機會加息，如今恐怕為時已晚，以致任何加息行動，即使幅度微不足道，都會形成震蕩。
這正是筆者SIC演說的重點之一，相信環球經濟陷入另一輪衰退時，各地中央銀行加起來的政策錯誤，將會前所未有地嚴重，不會有好結果。
假如世界大亂，共和黨准總統候選人特朗普（Donald Trump）入主白宮，要筆者推薦聯儲局新主席人選，我那張短短的心水名單上必定有費希爾。要如此為難自己，不知道費希爾是否願意，但他向來愛國，或會站出來為國効力（即使由民主黨熱門參選人希拉莉當上總統，筆者也會作出相同建議，只是我敢打賭，民主黨總統就經濟政策向我討教的機會，遠比歐洲央行下月把息口加至正數水平為低）。
費希爾所指的震蕩是什麼？研究機構Gavekal Dragonomics首席經濟師兼聯席主席卡萊特斯基（Anatole Kaletsky）在會議上列舉3大環球經濟風險，惱人的是，3點均屬政治風險。所以惱人，因為筆者有相當閱曆，還記得政府不假裝控制世界經濟的日子；如今世界各地政府不僅規模更大，也更具野心，央行亦然。他們仍無法控制經濟，但領導者卻自以為有此本事，試圖控制經濟的行動更弄巧反拙。
卡萊特斯基認為潛在麻煩有以下3方面：
‧6月23日英國「脫歐」公投；
‧11月7日美國大選；
‧2017年中旬德國大選。
上述任何一件事件都可能嚴重擾亂經濟。費希爾指出，多數人低估了英國脫歐的後果。脫離歐盟之後，英國不得不就數以百計條約重新跟歐盟談判，涉及領域包羅萬有，由機場著陸權到銀行結算不等。英國現時是發達國中最蓬勃的經濟體之一，一旦脫歐陣營得勝，經濟勢頭或會打住，實時脫歐最終對英國有利。
歐亞大陸瀕臨瓦解
Geopolitical Futures創辦人弗里德曼（George Friedman）對地緣政治的悲觀程度，不亞于個別講者看淡經濟的程度。他認為，住有全球大部分人口的歐亞大陸正在瓦解。歐洲「聯盟」現時極其量只能說關系緊張，不久將來更可能反面無情，分手收場；俄羅斯正苦苦掙紮，試圖在後蘇聯、後石油時代回歸平衡；中國則要應付艱難的經濟轉型，告別出口蓬勃的日子，打造以內需為主的可持續經濟。另一邊廂，中東問題又持續發酵。
費里德曼關注的主要風險，亦包括卡萊特斯基提及的德國問題。費里德曼相信，德國太依賴出口，但德國的顧客都在勒緊褲頭，出口因而持續萎縮──之後還要面對世界經濟衰退。假如只有出口問題，也許還可以應付，只是當局同時還要分心應付其他挑戰：
‧德國總理默克爾（Angela Merkel）也許成功掩飾希臘債務問題，但意大利經濟規模比希臘大得多，沒那麼容易蒙混過去。當地銀行體系絕對無以為繼，筆者與費里德曼就此問題交換意見，不約而同認為意大利的情況比主流傳媒描繪的嚴重得多。
‧難民危機將進一步惡化，所產生的摩擦大有可能助長德國右翼及本土主義政黨的聲勢。這些勢力暫未威脅到默克爾的執政地位，但2017年選舉後，形勢或會有變。
‧北約（NATO）與俄羅斯爆發新一輪冷戰，迫使德國增加國防開支，同時又要在外交上多花精力，碰巧德國當前國內問題又亟須處理。
‧費里德曼對歐亞很悲觀，對新世界卻相當樂觀。他相信，加拿大、美國、墨西哥貿易區將成為世界經濟重心，當地結合內需、科技、創新及政治穩定，其他地區無法比擬。美洲固然也有自身問題，舉其犖犖大者就有建立經濟主導地位而累積下來的沉重債務，但除卻巴西（還有糟糕得令人困擾的委內瑞拉）外，美洲狀況遠比歐洲、亞洲及非洲為佳。
會議首天，分析師及經濟師言論普遍負面，與會者自然想聽聽實戰派的意見。實際操盤的基金經理對當前形勢有何看法？會上多場研討會及個別嘉賓都圍繞這問題，本周先集中談談吾友尤斯科的觀點。尤斯科管理數以十億美元計資產，更是校產基金管理模式的先驅，現時不少大學都有采用。大家可能認為，以他的地位身份，看法應比悲觀的經濟師更有見地。
尤斯科的想法確有見地，卻不見得樂觀。他一口氣列出不只一個而是10個可能令大市一瀉如注的情景，本文將集中討論他口中的「意外事件六：似曾相識，歡迎來到2000年2.0」。
歡迎來到「2000年2.0」
2000年科網泡沫爆破，更引發嚴重熊市及經濟衰退；沒錯，尤斯科認為，曆史將會重演。
大市當時遭遇連番沖擊，包括聯儲局抽走銀行體系的流動性。在踏入2000年初至2000年5月，時任聯儲局主席格林斯平（Alan Greenspan）把聯邦基金利率由5.5厘加至6.5厘。對于上述數字，年輕讀者或感到難以置信，不錯，隔夜借貸利率曾幾何時超過6厘；此外，聯儲局絕對可以在不到一年之間加息一厘或以上，至少曾幾何時確是如此【圖1】。
隨之而來的熊市乃上世紀80年代以來最嚴重的一次，熱火朝天的科網股相繼暴挫；時任總統克林頓（Bill Clinton）公開「人類基因組計劃」（Human Genome Project）數據，生物科技股隨之灰飛煙滅。任何人經曆過這段艱苦歲月都不想曆史重演，但尤斯科認為，大家要再經曆一次，而且現時已經開始。
尤斯科發言時展示了百多張幻燈片， 【圖2】是其中之一。在2000年至2003年間，科網泡沫爆破、英隆（Enron）等企業爆出會計醜聞、「九一一」恐怖襲擊，還有貨真價實又扼殺就業的舊式經濟衰退。記得當時大家不住地想：「情況很糟糕，但已告一段落。」只是衰退遲遲沒有結束，複蘇一再落空，直至市場終于舉手投降之後，美國經濟才終于走出困局（隨即又引發無以為繼的樓市泡沫，但那是後話）。筆者口中的「得過且過經濟」（the Muddle-Through Economy），正是當年衰退結束後所創。
值得一提的是，聯儲局當時的貨幣政策很寬松，正如前述，格林斯平一度大手加息，短期利率至2000年5月高見6.5厘，但一年後，他把利率減至3厘，至2003年中更低見一厘。當年的聯儲局認為情況需要，不惜閃電行動，與近年的聯儲局不能同日而語。
尤斯科又指出，當年今日的企業盈利走勢也相似得叫人毛骨悚然，注意【圖3】紅色線走勢。陰影部分乃經濟衰退期，盈利見頂幾個季度後經濟就會步入衰退期，企業盈利將嚴重倒退，直至衰退結束為止。
這一次企業盈利距離谷底似乎尚有一半路程，美國經濟目前絕對有可能已陷入衰退，只是大家還不知道而已，經濟衰退起始之日只能事後才確認。
最後，2016年亦是美國總統任期的第8年，1901年以來，所有總統任期踏入第8年，股市平均回報率為-14%。因此，假如閣下很喜歡2000年及2008年， 2016年應該不會令你失望。順帶一提，關于總統第8年任期的股市回報，研究數據不多，因此不能妄下判斷。-14%這個數字也許是挖掘數據得來，只為悲觀看法自圓其說，但亦有可能是真確的。
常言道街上血流成河正是入市良機，假如閣下一如尤斯科一樣已擺好防守姿勢（或像費希爾一樣擺好胎兒姿勢），不久之後應會遇上絕佳入市機會。沒有先見之明者將拋售一些珍貴資產，此乃情非得已，他們需要流動性，實在別無選擇。
閣下應該買什麼？現時仍不太清楚， 亦不要指望能成功估底入市，畢竟，股市見底時不會有人打鍾示意。不過，假如尤斯科所料不差，入市機會將于明年左右來臨。
關于胎兒姿勢，有一點很有趣，就是嬰兒最終會在黑暗中找到通往現實世界的出路，過程中有痛苦亦有淚水，但來到世間後總會感到高興。
大家經曆將來臨的經濟再生，難免要吃點苦頭，但痛苦其來有自，到適當時候自會結束，大家又得以享受一個新世界。
來源 source: http://blog.sina.com.cn
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