詭異的數據：11月中國外匯占款減少736億元

2012年12月14日18:49 文/ 米小兜新聞頭條

在美國推出QE3、人民幣連觸漲停、香港金管局頻頻出手承接美元的背景下，11月中國金融機構外匯占款數據超出市場人士預期，不但沒有增加1000億元以上，反而減少了736億元。有分析人士認為，這是資本外流的表現，但也有分析人士不認同。

中國央行週五公佈的《金融機構人民幣信貸收支表》顯示，截至11月末，中國金融機構外匯占款餘額為人民幣25.719萬億元，低於10月末的25.792萬億元。 10月份外匯占款增加人民幣216.25億元。

與此同時，財政性存款也較上月減少了1149億元。如下圖所示（點擊查看大圖）。

在年末財政性存款集中投放的背景下，財政性存款減少符合市場人士的預期，也是近期銀行間貨幣市場資金面延續寬鬆態勢、央行逆回購縮量的重要原因。

但外匯占款減少卻讓不少市場人士感到非常意外，市場普遍預期11月中國金融機構外匯占款會大幅增加。原因如下：

1、美國推出QE3（本週三又推出了QE4）；

2、熱錢大量湧向香港，金管局頻頻入場拋售港元抑製本幣升值；3、人民幣逾一個月陷入漲停僵局（儘管事實上沒有明顯升值）。

《華爾街日報》指出，

外匯占款數據包含商業銀行和其他金融機構的外匯買賣金額，但主要反映央行的外匯交易情況。分析師將該數據視為衡量海外資本進出中國的替代指標，因為流入中國的外匯多數被出售給中國央行。

有分析人士認為，在強制結售匯制度取消以後，部分外匯資金從央行轉移至私人部門手中。然而，中國央行12月11日公佈的另一項數據顯示，11月金融機構外幣存款減少了19億美元。

華泰證券首席經濟學家、教授、社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為：

8、9、10、11月所謂殘差（外匯占款-順差-FDI）分別為-2383億，-972億，-2332億；這其中剔除掉外匯存款增加的部分，剩下的為-2217億，-1048億，-2092億,-2595億；與此同期這4個月的外匯貸款量還相當大，總共766億美元。這不僅僅是簡單的不結匯，形成外匯存款上升的概念，而是資金出境了。

對此，對外經濟貿易大學金融學院兼職教授趙慶明有不同看法：央行公佈的“金融機構人民幣信貸收支表”顯示，11月外匯占款為257187.64 億元，比上個月減少736.23億元。在市場上，幾乎天天出現漲停，且企業和個人外匯存款月減少19.21億美元的情況下，竟然外匯占款會出現如此大的負增長，這裡面一定有蹊蹺，如果解讀為熱錢流出，則大錯特錯。

另有分析人士認為，香港金管局承接的熱錢並非來自歐美，恰恰是來自中國內地。

許一力：當貨幣發行越過100萬億的時候

貨幣超發、影子銀行，中國經濟在錢的問題上，最近暴露出來的問題不少。近日，一則數據吸引了我們不少注意，那就是廣義貨幣M2的供應量馬上超越100萬億，時間可能就是明年初。

       中國的貨幣發行量太大了：1999年為11.76萬億，2000年為13.24萬億，2001年為15.28萬億，2002年為18.32萬億，2003年為21.92萬億，2004年為25.01萬億，2005年為29.6萬億，2006年為34.55萬億，2007年為40.34萬億，2008年為47.51萬億，2009年達到了驚人的60.62萬億，超過美國。 2010年超過70萬億大關，2011年超過85萬億，而現在則已經是準備跨入100萬億的大關。
這個數據是驚人的。也讓不少經濟學家非常擔心。紙幣首先是為GDP服務的，貨幣發行增速遠超過GDP增速的話，極有可能帶來嚴重的通貨膨脹。
有這種擔憂，為什麼我們還要超發這麼多的貨幣呢？
有人可能會說，我國這麼大的貨幣發行量有很大一部分是被動的。這主要是我們希望人民幣匯率的穩定來保證出口，所以大量的人民幣在外匯市場上作為對沖來接收外匯儲備，保證匯率的穩定，這部分人民幣就叫作外匯占款。
不過以我們現在3萬億美元的外匯儲備來計算，人民幣的這部分被動發行也只不過大約20萬億人民幣左右，所以還有大量的人民幣發行是主動的。中國財政狀況不錯，政府並不缺錢，那麼貨幣的這種主動發行是為了什麼呢？
我們認為這極有可能是政府對貨幣發行權的一種衝動使用。從紙幣被發明並脫離黃金本位以來，紙幣發行權就成為一種至高無尚的權力。政府擁有紙幣發行權後，就不需要擔心錢的問題，缺錢的時候，多印點就行了，而這在以前黃金貨幣時代或者金本位下的紙幣時代，都是不可想像的，在那個年代，政府是需要擔心自己缺錢的。其次，政府多印錢還有個好處，就是絕大多數老百姓反而感覺手中財富增加，而實際上他們的財富是被政府掠奪了。美國百年前多位參議員曾公開譴責紙​​幣發行權是一種“明搶”。
但對於政府來說，尤其是對於一屆新政府來說，這樣的至高權力，是一定要發揮的。而且這對於這十年的經濟高速發展也是具有推動作用的。我國的體制有利於經濟發展之處就在於，我們的貨幣發行權和財政稅收權都屬於政府，而美國的貨幣發行權則屬於議院，並且憲法規定每年的貨幣增量不超過5%。
從現在來看，我國這樣的貨幣衝動發行是製造了過去經濟的高速發展，但也帶來了很大的問題和隱憂。
貨幣發行是要產生通貨膨脹的，我國之所以到現在沒出現嚴重的通貨膨脹，是基於以下三點：
1、我們的經濟特殊性增大了我們的貨幣乘數。當年農產品市場化、鄉鎮企業、民營企業的增長帶來新增的額外貨幣需求，從而使經濟運行中貨幣用量增加。尤其是後期，以土地招拍掛和住房改革為代表的實務貨幣化更是吸納了貨幣供應量。貨幣乘數在這個過程中慢慢變大了。
2、央票。在這方面，央票這種中國特色的東西，在流動性回籠中起著至關重要的作用。這種中央銀行的短期債務不等同於政府國債，其發行步驟更為簡化。進而，央行以央票輕易地回籠大量的流動性，避免流動性過度膨脹給市場帶來的負面影響。不過也要應該看到的是，央票的回籠並非消除，而是將現階段的流動性滿溢轉移到未來。央票對於流動性的調節只存在於時間上，這樣就造成了一個問題——央票的越滾越大，這種寅吃牟糧的做法為未來的流動性留下了隱患。
3、中國民眾的貨幣喜好性。在過去幾年對於經濟的觀察中，我們可以明顯感受到一個問題——就是中國的貨幣喜好性。絕大多數流動性的輸出端並非是消費品價格。中國祇要多發錢，這些錢絕大多數會流入房地產，推高房價。而房價屬於投資，不計入CPI。而真正計入CPI權重最大的農產品，卻因為中國存在巨量的農業人口而一直保持充足的供需關係，供給充足的話，想漲價都難，偶爾出現爆炒也只是短期行為。而跟房價相關的應該計入CPI的東西，比如房租、建材等，在咱們的CPI統計中也許佔據著極小的權重。即使出現嚴重的經濟危機，統計局每月公佈的CPI數字該是多少不也牢牢掌握在政府手中麼？
有了以上的幾點，現在的中國經濟就是在一個很好的循環基礎上：中國的經濟三大馬車，消費、投資屬於內需，出口則依賴外需。中國長期以來貿易存在順差，這是好事，這種順差有利於國內出口行業的發展。但同時，長期的出口順差並非是自然市場現象——從經濟學的原理出發，出口順差必然帶動本幣的需求量上升，進而導致本幣升值反向抑制出口，最後貿易達到均衡。但長期以來，人民幣在中國長期順差的情況下，並沒有出現不可抑制的大幅度升值。這說明中國政府拋售本幣平抑升值壓力的舉動是肯定存在的。這也恰恰是中國巨量外匯儲備的來源之一。而大量的人民幣拋售，其背後必然是印鈔機的嗡嗡作響。而人民幣大量印出來導致的通脹隱患，又通過央票的發行來平抑或者說推遲掉。
通過這種方法，我們中國實現了人民幣緩慢升值，出口企業受到保護，貿易順差繼續存在，而國內又不出現通脹，而且還積累大量的外匯儲備。
如果我國經濟一直按照這樣循環下去，是非常美妙的。但能一直堅持下去麼？
我們擔心的地方在兩點：第一，3萬億外匯儲備可能會出現大幅貶值；第二，過往外匯儲備形成過程中，伴隨有大量的熱錢進入，歐美可能利用這部分熱錢發動的貨幣戰爭。

       第一點幾乎是肯定的，美國經濟在下滑，均衡匯率必然下挫，美元必然要貶值。我們的外匯儲備不應該是美元國債，多應該儲備黃金或者國外的資源礦股權等，這需要中投公司的努力。
第二點，從政策效果來看，當年美元較寬鬆的政策對於如美國本身，是有著非常好的效果的。一方面經濟得到提振，另一方面，美元在印鈔機之下大量貶值，稀釋了美國龐大的債務壓力，這就等同於直接在其債務國的金庫中明搶。而中國是美國最大的債主，也因此受到的影響最大。而美國的超發貨幣，其用心很可能還不僅僅在於通脹的輸出以及債務的稀釋。貨幣洪災的氾濫之後，一旦美國再度收緊銀根，實行緊縮的貨幣政策，大量的資本將在短期內回流，這就造成了潮水湧入時所膨脹的市場將面臨短期內的迅速收縮，債務違約，泡沫破裂一系列的風險將在短期內迅速疊加。
而進一步說，這些超發熱錢的流向是與投資收益相關，今年來大量熱錢進入中國，但沒有進入房地產或A股，他們只是趴著等待中央經濟工作會議而做下一步準備。一旦美國真的開始實施貨幣上的“戰法”，包括中國在內的新興國家市場將是受到其打擊最為嚴重的地區。不誇張的說，我們曾經說過，中美貨幣戰爭一觸即發。
中國經濟因為其政府化和固有的結構，對於增長和抵消增長本身所帶來的負面效應，是存在著天生的高效率的。但對於中國來說，無論是自產的還是他國外銷來的超發貨幣，都應該引起足夠的重視。一方面，要警惕中美貨幣戰爭中，美國對於中國經濟的抽水和吸血。同樣，對於國內貨幣超發所帶來的實際的通脹情況，要予以足夠的重視。

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金價走勢岌岌可危

蘇子

剛結束的聯儲局議息結果雖然一如筆者所料般，並未對滙市帶來重大衝擊，但卻令黃金兌美元出現大上大落的情況，黃金兌美元在市場知悉議息結果後曾一度急升至1723.30高位，略破當時的1719.50的20天SMA重要阻力，可惜當觸及此高位後便迅即掉頭急挫逾10美元，出現了假突破，並使不少追市者即時受困及被迫作出止蝕行動。

昨天亞洲市黃金兌美元進一步下挫，並且成功失守1700心理關口，100天SMA的1705.80關鍵支持更再次得而復失；加上執筆時10天SMA亦輕微跌破100天SMA，出現了死亡交叉不利訊號，故目前黃金兌美元的走勢可說是岌岌可危，稍後若乏力重返1700心理關口以上波動及收市，預料整體走勢將以繼續向下尋底為主，並朝着上月2日的1671.95低位邁進。

目前金價下跌的主因與聯儲局的議息結果完全在市場預期以內，故觸發平倉及止蝕沽盤大舉入市有關；加上已到了年底，市場的流動性偏低情況亦令金價的下跌速度加快；如稍後跌破本月7日的1683.35低位，預料隨後的跌勢將會再加快。

黃金兌美元雖然成功向下作出重大突破，但卻未見拖累商品貨幣如澳元及紐元掉頭下挫。昨天澳元兌美元及紐元兌美元仍然處於良好上升勢頭裏運行。留意目前澳元兌紐元仍然處於大弱勢裏，昨天更已失守1.25心理關口及本月2日所造的1.2494低位，暫時最低曾見1.2470，這反映紐元的表現絕佳，投資者買入紐元兌美元的獲利空間遠多於買入澳元兌美元。

本周紐元兌美元曾高見0.8453，直逼今年2月所造的0.8470高位及0.85心理關口。由於金價的下跌並未能令紐元兌美元有停止上升的迹象，反映紐元兌美元正處於非常強勁的上升浪裏運行，故投資者只宜順勢買入，暫不宜採取逆勢的入市策略。短線而言，紐元兌美元要返回9月28日的0.8356高位以下波動及收市，才有望正式結束如此強勢的單邊升浪。

白銀回收行情

有FB網友今天把100oz kitco拿去忠記金銀放售

回收價是HK$24100

網友提到:

"忠記...好鬼多人...一去到要等...有2個叔叔賣緊野...到我時..我拎個銀出黎..一見到係KITCO都唔駛睇...就咁寫價錢...呢舊野收24100...KITCO網站就收24549....但KITCO收10萬都冇用啦..佢都未做回收"

以今天KITCO的網上 500oz bar 來算  130931/500 =算出每安士大約HK$261 

忠記 回收100 oz銀條價是 HK$24100.

即是大約92折回收

美國國會失去調控經濟能力

楊衛隆

奧巴馬的削赤計劃以加富人稅為主，但是，請看看美國家庭收入中位數和聯邦開支的關係。

過去40年，美國家庭收入中位數上升24.2%，聯邦開支增加287.5%。聯邦開支增長高過家庭收入超過10倍。稅收是來自家庭收入，家庭收入追不上聯邦開支，說明美國的財赤問題不是稅收太少，而是開支太大。經濟上，加稅不能解決問題。
政治上，要加稅也有很高難度。眾議院議長博納願意在富人稅方面讓步，只是減少免稅額，不是提高稅率，而且增加富人稅的金額只是區區8億美元。這樣的所謂讓步引來共和黨內強硬派反對，明年一月，博納可能會因此失去議長的地位。如果博納不能連任眾議院議長，明年，奧巴馬在提高國債上限談判時，將會面對更加強硬的新議長。國債上限談判才是真正的難關，如果財政懸崖談判成功卻拉了博納下馬，奧巴馬將會得不償失。

奧巴馬擔任總統之後，美國的福利開支急速增長，令到法定開支過度膨脹。問題不是由奧巴馬開始，不過，肯定是奧巴馬令到問題惡化。

法定開支無須經過國會批准就可以運用，主要是福利開支和利息。非法定開支需要通過國會撥款才能夠運用，例如國防開支。國會立法才能取消或者減少已經有的法定開支。可是，國會議員因為怕犯眾憎，不會投票贊成削減福利開支。所以，法定開支加了之後不能減。1970年，法定開支只是總開支的38%。2010年，升至62%。法定開支的比例越高，國會的管理財政能力越少。2010年的聯邦總收入是21,650億美元，法定開支是21,173億美元，差不多等同總收入。法定開支高到這個程度，國會已經不能通過財政預算案調撥資源去調控經濟。

 

因此，奧巴馬上任之後，經濟大局決定於聯儲局，不是國會。

 

聯儲局昨日宣布推出第4輪量化寬鬆QE4，繼續壓低長期息率。本來，美國財政部應該和國會聯手應付即將出現的經濟衰退，但是，財政部和國會加起來，開源和節流兩件事情都辦不到，只能夠將調控經濟的重大責任交給聯儲局。聯儲局實行寬鬆貨幣政策，其實是用通脹壓制衰退。簡單地說，聯儲局要在失業率和通脹率之間找個平衡點。一般情況下，這樣做相當有效，唯一壞處是貨幣貶值。可是，今次QE和前3次不同，美國削赤是事在必行，緊縮和寬鬆同一時間實行會令到美國經濟歧形發展。如何歧形發展，下次跟大家說。

英國央行行長警告：全球貨幣戰爭將進一步激化

英國央行行長金默文（Mervyn King）週一表示，太多的國家正在試圖通過乾預匯市的手段來壓低本國貨幣，以抵消全球經濟放緩帶來的衝擊。而明年這一“貨幣戰”的趨勢有可能還將激化。
金默文表示，“你都能看到，每個月都有越來越多的國家感受到匯率干預帶來的壓力，每個國家都想把本國貨幣匯率壓低。”
“我最擔心的是，到了2013年這場日漸活躍的匯率控制戰會成為各國央行替代國內貨幣政策的新選擇。”金默文在講話中並沒有明確指出參與“匯率戰”的國家。
此外，金默文還批評G20國家在處理貿易平衡時又退步到了原位，2008年金融危機爆發後，這些國家曾發誓要把全球經濟再平衡作為首要任務，但現在看來並沒有做到。
包括英國央行在內的全球各大央行基本上都將利率保持在非常低的水平，並且通過非常規政策（如資產購買）來刺激經濟增長。
然而，如此大規模的“印錢”行動，對新興經濟體的貨幣造成了上行壓力，對這些國家的出口也將造成很大傷害。
巴西、中國、日本、瑞士都在近年來採取了壓低本國貨幣匯率的措施。
此前美聯儲主席伯南克也表達過類似金默文的警告，呼籲一些新興經濟體允許其貨幣走高。金默文還稱，“要恢復這一趨勢看來肯定會需要很長時間。”
此外，金默文還在講話中表示，“預計英國央行未來資產購買項目的有效性將受到限制；貨幣干預將成為新的政策工具選擇；預計不會推出進一步大規模的貨幣寬鬆政策。”

債券之王Gundlach：做空日圓，看多黃金

債券之王Jeff Gundlach通過視頻直播用75頁的PPT陳述了他對市場的最新看法。換而言之，他認為更多的波動性將重現歐洲，要密切關注日本，做空日圓（同時做多日經225指數）。他認為黃金比股票更好，因為央行可能將會推出更多的寬鬆。



DoubleLine創始人Jeff Gundlach憂慮美國的財政懸崖，指出這是由美國多年的財政赤字引發的。債券之王的一些表述值得一看：

    “很多GDP數字是偽造的，日本的政策工具實際上已經失效，如果央行不貨幣化債券，許多國家都已經為淨債務國”


PPT全文。