黃金「雙失」 故事改寫

習廣思

金價跌至1340美元後反彈上升。一個月過後，金價再跌，市場氣氛完全不一樣，撲入金市的資金減少，看淡的人增加，黃金期貨淡倉數量升至歷史新高，大有機會出現淨短倉情況。 

PIMCO行政總裁埃利安是債市中人，他說，黃金原來有一個「品牌」，或者叫有一個「故事」，這個故事告訴大家只要央行繼續「放水」，金價會繼續上升。但是，真正導致金價暴跌的是塞浦路斯央行打算賣金套現的傳聞，市場繼續揣測其他歐洲央行都會賣金套現，意大利就持有近逾千億美元黃金。

一下子，投資者意識到黃金不是供不應求，而且隨時有大量供應，成為財困國的提款機。

債市中人分析黃金，不可信？事實上，金融世界未見危機，投資者追逐風險資產的情緒高漲，歐債危機已不構成威脅，意大利、西班牙和希臘債息持續下跌【圖1】，黃金率先失去避險作用。其次，美國經濟燃起復蘇希望，卻燃不起通脹預期【圖2】。

黃金「雙失」，失去避險作用，失去對沖通脹的需求。在你眼中，黃金的故事轉變了嗎？

 

德國：要啤酒還是要頁岩氣？

熊掌與魚不可兼得這句話，我們已經是耳熟能詳。最近，德國啤酒商對政府提出了這麼一個難題：頁岩氣和啤酒，只能選擇其一。

金融時報消息稱，因擔心水力壓裂技術污染水源從而影響本國啤酒的純淨度，德國啤酒製造商近日呼籲德國總理默克爾禁止使用水力壓裂法開採頁岩氣。據悉，德國政府正在試圖制定一項嚴格管理水力壓裂使用的規定。按照規定，對頁岩氣開採有強制性的環境影響研究，並禁止在水保護區內進行勘探。

但是德國釀酒聯合商會致函德國環境部長警告稱，除非可以排除水力壓裂法帶來的水源污染風險，否則政府不能通過制定的水力壓裂管理法。目前，頁岩氣開採中尚無任何技術可以替代水力壓裂法，同時也無任何證據顯示對水源的影響可以控制。

對於德國政府正在研究的管理規定，德國釀酒聯合商會拒絕接受，並聲稱，該建議根本不足以保護飲用水安全，因此會違反該國有關啤酒純​​淨度的法律，而這項法律在德國已有500年的歷史。

聯合會發言人Marc-Oliver Huhnholz表示，

    “我們擔心水力壓裂技術會污染釀酒的水源。有一半以上的德國啤酒製造商都依賴私人水井。這會威脅到我們非常純淨的啤酒質量。”

作為天然氣消費大國，專家們估計在德國的地下存儲著大約23000億立方米的天然氣，夠德國30年的天然氣自給。德國政府顧問稱，

    “以德國每年約860億立方米天然氣消費量來看，這項能源資源應該擺在非常重要的位置上來看待。”

但水力壓裂技術在德國確是“舉步維艱”。雖然聯邦政府針對天然氣的開發作了嚴格的規定。在德國議會上通過“水力壓裂法”規則提案已成定局，但德國各地為抗議天然氣新礦場勘探而建立的公民倡議團體卻層出不窮。

對此，德國化工集團BASF的CEO Kurt Bock評論道，

    “水力壓裂在德國引發的焦慮是不應該的。我們既然有這麼多的天然氣儲藏在本國，為何要花費那麼多錢在海外？而不創造自己國家的就業機會和價值。”

CFTC黃金空倉創新高

彭博調查顯示，美聯儲主席伯南克本週三國會作證後，後市看漲黃金的分析師人數比例是一個月來最高的。而CFTC數據顯示，在伯南克講話前，一周內黃金空倉規模已經再創新高。

CFTC投機性期權與期貨持倉數據顯示，截至5月21日一周內，黃金空倉規模刷新了此前一周的最高紀錄。



截至5月14日一周，黃金空倉規模為7.4432萬手合約，為2006年6月記錄以來最高規模。



截至21日一周，空倉進一步增至7.9416萬手。過去三個CFTC報告週，黃金空倉規模增長了25%。

zerohedge預計，假如出現被迫平倉的信號，哪怕是最輕微的按時，也會導致出現黃金交易史上最大規模的逼空。

黄金、比特幣与美元

有一種美妙的經濟幻境，那就是政府可以不斷地印刷鈔票來支付巨大的財政赤字，同時這些超發的紙鈔在國際上還非常搶手，既沒有國內通脹的壓力，又沒有替代貨幣的競爭，股票屢屢創新高，房產步步破紀錄。人們彷彿已經發明了一種只需印鈔就能持續繁榮的經濟永動機。

這就是美國的QE！

從2008年那個寒冷的年底，到2013年炎熱的夏初，在這53個月中，美聯儲創造了數万億美元的基礎貨幣，同時也貨幣化了同等規​​模的債務，其結果是，銀行們的巨額壞賬被暫時掩埋起來，公司們以廉價的債務融資來改善盈利和回購股份，房奴們的債務壓力有所緩解。華爾街復活了，股市繁榮了，房地產反彈了，投機者們躍躍欲試了。看起來一切都很美好。可是，人們都知道，能量是守恆的，財富不會從天而降，超發的美元不會憑空創造繁榮，如果以高失業和低增長為標誌的美國實體經濟遠未康復，那麼我們看到的這些復甦景氣是從哪裡來的呢？

實際上，美元氾濫產生的是一種財富轉移效應。在美國國內，美元超發將儲蓄者的財富轉移給了負債者；在美國之外，美元超發將債權國的財富轉移到了債務國。形像地看，美國的QE政策好比一部巨大的財富抽水機，它日夜轟鳴地轉動著，源源不斷將世界的財富抽到美國，再將美國普通人的財富抽到極少數人的口袋裡。危機後，財富的馬太效應在美國和全世界都同樣明顯，這才有了爆發在美國和全世界的“佔領華爾街運動”，99%的普通人開始抗議1%富人的掠奪，他們將目標直指華爾街大佬，他們終於明白了，這是一種金融掠奪！

QE的遊戲並不高明，也必然會造成嚴重的後果，這就是美元的信用受到了前​​所未有的質疑，甚至公開挑戰。

在美國國內，以猶他州為首的十幾個州開始立法承認金銀幣為其合法貨幣；2009年以來，對美國國債飆升和貨幣刺激政策強烈不滿的茶黨運動席捲全國；2011年9月，美國爆發了震驚世界的“佔領華爾街”運動，美國人對經濟復甦的失望和對華爾街貪婪的不滿達到了火山噴發的狀態，與此同時，黃金創下了1920美元的歷史新高。

在國際上，幾乎與美國開始QE政策同時，互聯網世界中比特幣橫空出世了。這是一種幾乎完全針對美元弊端而發明的新貨幣。美元最大的弊端就是可以任意超發，超發程度視發行者的貪婪程度而定，這種缺乏自我約束機制的貪婪在美國宣布幾輪QE之後已是世人皆知。比特幣試圖以嚴密的數學邏輯確立其發行上限為2100萬， 並且永遠無法超發；其次，貨幣超發的根源在於貨幣發行權的壟斷，壟斷者為了自身利益可以而且必然會踐踏公眾利益，中央銀行製度本身就是問題的要害。比特幣的設計則是基於“去中心化”，沒有也不需要貨幣發行的壟斷，這完全符合互聯網“分立、平等、互聯”的基本思想。有人問，QQ幣或其它網絡虛擬幣與比特幣有什麼不同，答案很簡單，QQ幣或其它虛擬幣存在著斷​​壟的貨幣發行者，它們與現行貨幣體制有同樣的問題，也絕不可能取代現行貨幣；第三，美元流通中的非現金化趨勢，使得政府得以藉助銀行系統“監視”所有公民的私人財富，如果情況緊急，政府有可能凍結或剝奪公民財富。塞浦路斯的儲蓄稅就開了這樣一個先例。而西方社會的一個重要原則就是私有財產神聖不可侵犯。西方社會正是通過顛覆封建王權的專制，才建立起一個崇尚個性自由、強調自我意識和警惕政府權力的近代社會，也正是由於充分激發了對個性自由的追求，才能鼓勵創新和發明，才會有社會價值的多元化。互聯網時代的到來，是對個性自由的另一次重大解放。小布什總統曾經有一句名言，“民主就是約束政府權力的籠子，我正站在籠子裡發表講話。”西方社會的共識是，政府除了合法收稅、保護國民安全、發展公共事業、保障基本福利之外，無權干涉私​​人事務。既然如此，公民只需要承擔合法交稅的義務，除此之外，私人的錢該怎麼存，如何轉，無需政府乾涉。簡單地說，錢應該是匿名的，如何使用完全是其擁有者自身的權力。這就是比特幣匿名性的思想基礎。

在剛性制約、無需中央銀行和匿名性這三大特點上，黃金與比特幣相當一致。它們一個代表傳統，另一個代表新潮，從前後兩個方向對美元形成了相當的競爭壓力。

當然，美元的倒行逆施也導致了其它國家的強烈不滿。去美元化已成為一股國際潮流。 1999年，歐洲人發動貨幣起義，擺脫了美元的統治，建立起獨立的歐元區，在經濟、貿易和投資領域率先完成了非美元化。 2008年，巴西與阿根廷兩國間的貿易啟用了雙方的貨幣雷亞爾和比索代替美元結算。這是巴西、阿根廷、巴拉圭和玻利維亞等7個國家成立南方銀行後，南美國家向區域性貨幣一體化目標邁出的重要一步。 2013年，金磚五國聲稱要搞“金磚銀行”，以擺脫美國控制下的世界銀行和國際貨幣基金組織，同時，金磚國家正在準備實施貿易結算的本幣化，將美元排擠出去。 2009年以來，中國高調支持“超主權貨幣”概念，加速與中日韓的貨幣合作，最近先後在澳大利亞、法國等國簽訂貨幣互換，其目標只有一個，就是加速去美元化的進程。 2013年1月，德國人一反二戰後對美國一貫的卑微，公然要求將黃金儲備運回國，這簡直就是60年代法國總統戴高樂領頭擠兌美國黃金儲備的翻版，這使得美元的信任問題升級到了國家信任關係公然破裂的程度。

去美元化也會付出代價，實力不夠的國家很難單獨成事。卡扎菲曾準備在非洲建議以“黃金第納爾”為基礎的非洲統一貨幣，來結算非洲石油貿易，這一舉動嚴重威脅了美元與歐元在非洲的地位，結果被聯手絞殺。薩達姆在歐元區誕生後，一度準備啟動石油貿易的歐元結算，最終被美國強力秒殺。中國與日韓在貨幣合作方面稍一靠近，美國就整出釣魚島危機，破換中日韓的合作氣氛。

貨幣霸主和歷史上的大帝國一樣，霸道過了頭，貪婪無底線，最終將得到相反的結果。美元越是霸道，越是不負責任，越是撈盡了好處，就必然越快和越徹底地喪失國際信任，加速世界各國逃離美元的決心。所謂物極必反，這就是歷史的辯證法。

2013年以來，貨幣已成為大國博弈的中心戰場。美國既要超髮美元，又要誘惑國際市場接受，同時還要逼迫其它國家繼續為其赤字買單，就必須綜合使用經濟、政治、軍事、外交、輿論等立體模式，來影響世界的思維模式。

美元在全球的供過於求已成為一種不可逆轉的趨勢​​，在這樣的大背景下，要增加美元的需求，一個辦法就是迫使其它貨幣比美元更爛。日本的量化寬鬆升級版，正是這種策略的結果。美國表面上對日元貶值表示遺憾，但實際上是暗中支持甚至鼓勵日元貶值。歐洲央行宣稱可能動用負利率政策來扶持歐洲經濟，這背後也少不了美國的“諒解”和“合作”。如果日元和歐元都很爛，美元的需求就找到了理由，美元的匯率就得到了支撐。

對 付中國，美國的思路有所不同。人民幣並非自由兌換的國際貨幣，短期內無法參加儲備貨幣的爭奪大戰。在目前的情況下，迫使人民幣升值對美元的利益更大。在匯率和利差的雙重誘惑下，更多的熱錢將從四面八方湧入中國，這一趨勢會刺激中國資產泡沫的惡性發展，削弱出口，降低就業，破壞經濟和金融體系的穩定性。當最終條件成熟時，唱空中國與做空中國內外配合，國際資本外逃和國內財富避難比翼齊飛，中國的外匯儲備再多也擋不住100多萬億超發貨幣的擠兌。股市、房地產、人民幣匯率如果出現暴跌，中國經濟將被打回原形。美國最主要的經濟對手就會癱倒在地，短期難以復蘇。全球對美元的需求將更殷切。毫無疑問，這符合美國的利益。

對於美元的其它競爭對手，該抓的抓，該殺的殺，該鎮壓的鎮壓​​。

4月12日，美國血洗了黃金市場，未來將“史稱”鎮壓黃金的“四一二事變”；

5月14日，美國稅務局刻意刁難茶黨等團體免稅申請的非法行為曝光，輿論嘩然，美國司法部介入。這項政治迫害震驚朝野。注意，茶黨是推動美國各州恢復金本位最積極的力量；

5月17日，美國國土安全部的“蓋世太保”們，查抄了全球最大的比特幣交易所Mt.Gox的銀行賬戶，清查所有交易往來的信息，並關閉了其設在網絡支付平台Dwolla上的賬戶，許多美國比特幣用戶都使用Dwolla向Mt Gox進行匯款。

其實，美聯儲放風準備退出QE，日本宣布超級版量化寬鬆，歐洲央行準備搞負利率，都是在美國的協調下，掩護美元匯率的戰略行動。而打擊黃金，鎮壓比特幣，則是美國準備繼續搞寬鬆的標誌。

黃金無用論者認為，美國經濟已經復蘇，貨幣超發不會帶來通脹，因此黃金無用。這一點人們可以用時間和常識去判斷。實際上，黃金無用論者還有個隱含的前提，那就是黃金無法對沖美元本身的風險，因為美元霸權將永遠存續，大國興衰不會再現。對此，歷史早就給出了答案。

一加一未必等於二

石林

大多數資訊（包括投資分析）都一直這樣教導我們：美國等多國當局施行量化寬鬆（QE）政策，必然導致利率長期低企，美元沉淪不起，將引發惡性通脹，大大有利於商品及金銀價格。即是說一加一必然等於二。

然 而請看看事實，特別是美國當局自2012年9月13日實施QE3至今的情況。此期間聯邦儲備局資產負債表規模膨脹了18.8％，到上周再創出3.354萬 億元（美元．下同）的新高。與此同時貨幣基礎擴充了17.11％，到上周亦創出3.105萬億元的新高，但是同期的美國10年債券孳息率卻上升了 11.43％，美元滙價則上升了6.41％，而歐羅跌了1.14％，英鎊亦跌了6.1％；另一方面，連續商品指數下跌了10.35％，油價下跌了 2.18％，銅價下跌了11.18％，金價則下跌了23.17％，銀價更大幅下挫了35.83％。 

換言之，事實在告訴我們：一加一未必等於二。人們的直線思維往往是錯的！

尊重事實是第一守則

石林亦經歷了認同並宣揚一加一必然等於二這樣想法的過程，幸而較早就發覺該直線思維與真實事態發展愈來愈不相符，於是悟出一加一未必等於二的道理。

尊重事實是做分析的第一守則，即使是有些事情限於我們的認知而難以圓滿解釋，也要尊重事實，否則只會與真理愈離愈遠。

上 述市場真實演變與直線思維相悖，很大原因是人們迄今對「流動性陷阱」的認識和探究依然不足。例如自2008年8月金融海嘯發生後，英、美和歐洲即推出多輪 寬鬆措施，令其各自的貨幣基礎分別擴充了3.33倍、2.47倍和0.57倍不等，但資金主要仍滯留在銀行體系內，未能促進私人信貸增長。上述三地區的私 人信貸至今停留在甚至更低於2008年的水平。其中的美國M2貨幣供應的流動速率到今年首季更創出上世紀五十年代以來的新低，僅為1.535。

多探討深層問題，才能較為明白為什麼最近金價不續升反大跌。中國大媽與美國大鱷在這場戰役誰勝誰負不是天生註定的，而是誰的做法較為符合當前全球經濟大勢。

世 界黃金協會（WGC）剛發布了最新的黃金需求趨勢報告【表】，內容其實反映出金價回跌前夕的圖像。最近四個季度與前四季的年比，平均金價再無寸進，供應跌 了2％，需求則跌了8％。其中金飾需求無增長，金條金幣需求跌了12％，ETFs需求更大跌了84％，上述倒退大大超過官方購入需求的增長。金價在4月份 大跌並不奇怪。

在金市暴跌一個月的期間，金價從接近月內反彈高位的1476元向下連跌七天，到上周五最低見1355.3元，幅度達120.7元。

上周收市跌幅亦達6％。很顯然正如敝欄上期說的，市場無形的拋售力仍大於可見的實金購買力。

SPDR（代碼GLD）縮減持金量之勢尚未見停止，至上周五減降至1038.41噸，即是說過去五個月從高峰共減持了314.94噸或23.27％。這恐與約翰．保爾森有發行兩倍槓桿比率的黃金基金有關，在跌市時需要沽出更多的黃金。

改變直線思維更重要

美 聯儲局可能減少買債規模之聲不絕，令10年債息又回揚至1.95厘水平，美滙指數更升破84.1的重要阻力，上周末收報84.35，這意味着平均為期九年 的美元下跌周期可能結束。此外，近半年來道指對金價的比率從7.35升到上周的11.3，顯示期內資金從金市轉流向股市。

金市未有停止下跌的迹象，短期波動或受來自聯儲局消息的影響。1355元未必是這次跌浪的低點，金價有可能進一步低試至1335元，而1308元至1322元才是較大的支持區。相反地1404元已是較大的回升阻力，短期阻力則分別在1388元和1370元。

銀 市上周收市跌幅亦達6.74％，且以周內低水平的22.26元收市，此價與月前大跌市的最低位22元相距不遠，看來此低位日後可能不保。銀市中長線較好的 支持區是在19.5元至21.3元，銀價有可能向此區下試。相反地23.8元已是較大的回升阻力，短期阻力則分別在23.5元、22.9元和22.5元。 銀為何比銅更弱是一個須探討的問題。

較早前筆者與一群忠實讀者聚會時談到，改變自己的直線思維比其他問題更重要，此議請各位參考。

 

日圓再貶 阻力重重

王冠一 

2013年5月20日

【明報專訊】日圓弱勢到現階段，是否已屆強弩之末，相信沒有人敢蓋棺定論。?且，日圓走弱的始作俑者安倍晉三，聲稱下個月將會再推措施振興經濟，日圓短期內轉勢亦難以成立。不過，筆者始終懷疑，日圓弱勢能持續多久，反而擔心日本經濟未到真正復蘇之日，已被通脹拖垮。


日 本明明主導日圓貶值，但七大工業國(G7)財長與央行行長，竟然縱容日本所作所為，美國甚至一早為日本想好體面台辭，指日本目的不在於設定某個匯率目標， 只不過在刺激通脹的過程中，難免會令貨幣貶值雲雲。各國對G7容許日圓瘋狂貶值敢怒而不敢言。雖然G7「合謀」以政治之力推低日圓匯價，但不利日圓繼續貶 值的客觀因素正在慢慢成形。


日債息?C 套息交易料重燃 

首先，日本央行總裁黑田東彥早已承認貨幣政策板斧盡出，換言之，央行 理論上已再無推低日圓匯價的措施。反而在日債表現方面，自從日本央行宣稱不見通脹絕不罷休之後，日本國債(JGB)頓時變成燙手山芋，無人想要，於是日債 孳息急升，除了增加日本政府的債息負擔之外，亦預告?市場對通脹及息率向上的憂慮。當日債孳息回升至某個水平，套息一族相信會逐步由美債回流，從而帶動對 購買日圓的需求。

日本經濟方面，官方最近公布的第一季GDP數據，雖然以年率計增長幅度達到3.5％，但如果有留意同期的GDP平減指數，其實按年下跌1.2％(較去年第四季按年下跌0.7％還要嚴重)，反映國民的通脹預期並未出現。

首季未見通脹 出口訂單無急增 

值 得留意的是，出口對整體經濟增長的貢獻仍然未如理想，甚至可能有過於樂觀。安倍期望日圓貶值，銀根寬鬆，日本企業會更容易融資進行資本投資，擴大產能，繼 而在出口方面重振雄風。不過，目前環球經濟需求疲弱，中、歐、美三大經濟體沒有一個的內需能獨當一面，撐起國際貿易市場。日本貨即使再便宜，亦不見得有外 國買家蜂擁落單。反而日圓瘋狂貶值已令日本在亞太區到處樹敵，貿易夥伴或區內依賴出口的國家，稍後會否對日本挑起匯率戰爭，實施報復行動，屬一大變數。萬 一亞太區國際關係變得緊張，日圓隨時變回避險貨幣，受投資者追捧。 


熱錢流入搶日股 減日圓沽壓 

資金流向方面亦似乎朝?利好日圓的方向發展。過去一個星期，日本本土的資金淨流出有放慢?[象，反而改為投向日股爭取更高回報；與此同時，外資淨流入購買日股則大增，兩大資金流向作用下，日圓沽壓相信會逐步減輕。 


安 倍晉三只靠G7護航，肆無忌憚擾亂外匯市場秩序，視市場力量如無物，目的顯而易見，旨在製造昇平，為自民黨7月重掌參議院大權鋪路。或許安倍認為，股市向 好、企業景氣，國民就會支持自民黨大權獨攬，但誰曉得日本物價飛升的後果，可能是民怨沸騰，最終反而令安倍與自民黨大失民心？

朱冠華 -- 量化寬鬆：未來是通縮，還是通膨？（6）

  朱冠華

 

落後的M2

 

綜合我以上所說，經濟蕭條和通貨緊縮無關。之現在會成為有關，那是因為銀行利用部份準備金制憑空造錢，通膨泡沫破裂的結果。如果還是在金本位時代，問題會很小。但是自1914年，世界各國越來越不遵守金本位，信用貨幣越發越多，問題就開始嚴重了！

自1971年金本位被廢後，信用貨幣發行更是無法遏制。任何一次通膨泡沫崩潰後所出現的通縮，都是暫時性的。政府必然會採取開閘放錢的方法推高通膨。所以在信用法幣體系下，通縮是不可能的事！

那麼，為何美國沒有出現和自己貨幣膨脹同等增幅的物價膨脹呢？

首先，美國CPI雖然只有2-3%，可實際物價漲幅卻高達6-10%，所以說美國物價漲幅穩定只是統計數據的謊言。不過，令人吃驚的是，所謂的投資專家和經濟學家，竟然有一大批相信這謊言數據？

謊言說過一百遍就成為真理，從這裡可以完全看出。

但是，無論如何，美聯儲的資產負債表也從擴大了三倍，但無論是造假的CPI也好，真實的CPI也好，漲幅都沒有基礎貨幣的漲幅那麽多，問題在哪裡呢？

那是因為銀行惜貸，加上人民加快去杠桿化，使得基礎貨幣雖然擴大，但是廣義貨幣（M２）卻無法同步擴大。

以前，M2規模往往是基礎貨幣的7-8倍，現在則只有3.5倍。

我們對比上一輪滯漲（1971-1980）的信用貨幣擴張數據。

Credit Market Assets：1971年15995億，1980年47223億，增加195%

M2：1971年6278億，1980年15077億，增加140%

U.S. Public Debt：1971年3709億，1980年9077億，增加144%

這就是為和1971-1980物價會上漲一倍的原因。

相比現在從2008年-2013年初算起，雖然基礎貨幣增加了300%，但是M2才增加了42%，真實的CPI漲幅也和M2差不多。

因為CPI造假的因素，所以要讓市場對通膨感到緊張的5%，那真實的CPI必須要漲多一倍至20%，造假的CPI才有可能會出現5%的水平。

以這樣的情況說來，要引發市場擔心的物價飆漲看似很難。

短期看似這樣，現實卻沒有表面這麽簡單。

還有一個問題，美聯儲印了這麽多鈔票，卻無法使得物價出現接進通膨率的上漲，到底這些錢去了哪裡？

To be Continue......