陶冬：非農就業改善 黃金價格受傷

股市、債市、匯市、商品、黃金一起動盪的一周。市場聚焦於美國就業數字，大市走向也隨著就業數字預期的起承轉合而動。由於伯南克言明聯儲的QE 決策取決於今後幾個月的數字，而數字中最重要的莫過於就業，所以資金向周五的非農業就業數字傾注了大量的注意力。當週三 ADP 不盡人意時，市場共識的天平傾向弱過預期的非農數據 , 美債跌，美股跌，美元跌。這個加上安倍缺乏細節的改革藍圖，帶動日元升值，觸發套利交易盤平倉，日本股市迎來慘烈的第三週。接下來歐洲央行行長表示，歐洲 經濟在復甦，目前沒有計劃進一步放寬貨幣政策，歐元、歐股上揚。週五非農業就業數據開盤， 175K 的增加幅度好過市場預期，股市回升，美元走強，黃金疲弱。

美國非農業就業數據，乃市場關注點，亦為聯儲政策關注點。五月份非農增加175K ，接近過去十二個月的中位數，強過過去兩個月的疲態，但是弱過冬季的強勢。筆者看來，足夠強到“九月退出 QE3 ”的展望繼續成立，又沒有強到逼迫美國貨幣當局六月份便出招。至於失業率升高，出自好的原因，因為過去因絕望退出找工隊伍的勞工重回就業市場，不足掛齒。 實質工資也有堅實的增加。目前美國的就業機會，比上週期頂部尚少了 2.4M 。以目前的速度，美國預計在 2014 年 7 月全部收復就業的失地，所以九月 QE3 減碼、明年中之前停止購買債券的判斷基本靠譜，美經濟弱復甦的態勢大致維持不變。不過五月非農就業數字，並未給出一個明確清晰的信息，聯儲退市時機還要看 今後的數據。

黃金，是今年所有資產種類中最受傷的。貴金屬今年流年不利的原因是，美國聯儲放緩量化寬鬆政策，通貨膨脹未見踪影，股市上漲吸引了資金流出。金價下 跌，當然少不了投資銀行、對沖基金的落井下石，不過最大殺手是ETF 。世界最大的 SPDR Gold Trust 一家，自四月以來已經淨拋售黃金 200 噸，上半年黃金基金的資金流出速度，是過去十年以來最強烈的。黃金價格短期看跌勢未盡。1 ）繼聯儲之後歐洲央行也示意 QE 不再加碼， 2 ）油價糧價下滑制約了 CPI 的上升， 3 ）資金轉流向周期性股票。然而，央行收水緩慢，利率將長期維持在超低水平，一旦經濟企穩，筆者認定通脹重燃只是時間的問題。中期看來，筆者認為黃金仍是值 得投資的資產種類，只是入市的時點需要把握。

本週重要數據不多，日本央行會不會出手增大買債力度來穩定JGB 市場是一個看點。在美國，五月零售和六月消費信心料稍有上升。PPI 繼續下降。在歐洲，英國工業生產持續收縮。在亞太地區，日本第一季度 GDP 增長可能由 3.5% 上調到 3.9% ；日本銀行例會上，買債框架不變的情況下，時限可能延至明年底，同時買債活動可能盡量前推，以穩定目前市場的恐慌。中國的五月宏觀數據也受市場關注。

羅傑斯：我到現在都沒拋黃金

黃金和債券，兩種當下最令人看不明白的投資品種。
一個食之無味棄之可惜，另一個如同末日盛宴。本週，招財貓將投資者對這兩大品種的投資糾結，帶到了上海的一場活動現場，拋給了華爾街著名投資人、前量子基金合夥人羅傑斯先生。
此外，長期觀察黃金和美債的本報金融市場觀察員唐學鵬，對此也有自己的獨到見解。最近黃金大跌，這次下跌預示黃金熊市到來，還是一次短期下跌（黃金牛市行情沒有改變），你從哪些因素判斷？在資產配置角度，通脹與人民幣升值背景下，黃金佔流動金融資產的比重多少為宜？近期美國債券泡沫似乎有破裂跡象。此前為赴美投資移民我購買了不少美國國債，現在該不該減持？
傑姆羅傑斯（華爾街著名投資人、前量子基金合夥人）事實上，我一直持有黃金，到現在都沒拋售。上週四還買了一枚黃金熊貓幣。
我覺得，未來數月，甚至一兩年時間，黃金依然走在反復下跌的軌道上，接下來，又會是長達數年的黃金牛市行情。
因為全球央行現在只要一碰到經濟衰退與債務危機，就會不斷開動印鈔機超發貨幣，但黃金不可能大量“印出來”，這決定黃金在貨幣超發時代，仍具有很強的保值增值潛力。甚至我們聽到，越來越多機構開始討論全球貨幣是否應該重回“金本位”，這種討論的結果，是黃金在經歷下跌後，仍會進入一個牛市行情。至於黃金佔流動金融資產的比重，國際市場慣例是10%-20%為宜。
關於美債泡沫，我想說，從1982年起，美債已走過了31年的牛市行情，現在所謂的美債泡沫，主要由美聯儲QE政策（不斷購買美債）所推動，令美債收益率跌倒了非常低的水準。在這種“人為”扭曲美債收益率時期，未來數週，甚至數個月，美國債券市場因QE政策，還會有兩次、三次的價格上漲行情，但當這種價格上漲行情到達一個頂點時，隨著美聯儲收縮QE規模，美債泡沫終究會走向破裂。
唐學鵬（本報金融市場觀察員）我反復強調過，在黃金方面，我的“增長率差值”具有非常有效的解釋力。現在的問題是，美國的經濟增長率是衰減的，各種指標是在惡化，這到底是一個短暫的現象，還是一個長期的現象，還需要觀察。
如果增長率衰減是明顯的，高於世界平均惡化水平，那麼黃金就會上漲，反之亦然。黃金不應該是主力配置，但是由於全球各國央行不斷下調利率，使得利息收益越來越小，這對黃金不是一個壞主意。由於美國經濟復甦的態勢還不錯，使得美聯儲內部的“鷹派”勢力抬頭，他們要求減少量化寬鬆的規模，將一些注意力放在未來通脹上。這個聲音大起來，就會影響美國人對長期利率的看法，長期利率有抬升的可能，就會反映在國債價格上面，美國國債價格就會跌，5月份跌了1.8%，這是非常大的一個數字。
當我們的判斷是，由於中國經濟下滑，中國出口廉價商品的能力變弱，意味著全世界開始有商品加價的感覺，同時中國消費能力下降，需求變弱，尤其是大宗商品就會變得過剩，對於美國來說，這不是好事。美國的一些指標有點差，這會讓美聯儲的“鴿派”可以繼續叫嚷著，貨幣刺激不能半途而廢。所以，美國國債並不會作為即時的泡沫而破滅，而是作為長期的泡沫而一點一點的萎縮。

量化寬鬆：未來是通縮，還是通膨？（7）

朱冠華

貨幣載體可以持續多久？

美聯儲印了這麽多鈔票，卻無法使得物價出現接進通膨率的上漲，主要是某些因素成為這些貨幣的載體，使得貨幣擴張速度趨緩造成的。問題是，這些載體可以維持多久？

以下幾個東西成為貨幣載體，使這些貨幣無法流入美國實體經濟，或者減緩了流入的速度。

1.超額準備金

2.國債

3.股票

4.金融衍生產品

5.國際美元

1.超額準備金

造成美國物價沒有飆漲最大的原因，主要來自超額準備金。



過去，美聯儲投放多少基礎貨幣，這些貨幣數量都會在市場上流通。但是因對未來的不確定性，所以美國銀行業不敢大舉放貸，寧願將錢存放在美聯儲內吃了0-0.25%的微薄利息，使得廣義貨幣擴張無法大幅度增加，減緩了物價上漲的壓力。當然，另一原因就是民間無力像過去那樣大舉借貸了！（雖然有上市公司借貸來回購股票，沒記錯數額高達5000億，如果是真的，那未來股市很危險。）

美聯儲在QE3中，每月購買400億美元的MBS，其是正反映了美國銀行體系的脆弱。但是很多經濟學家卻看不透這點，還高喊美國復甦，真是十足白癡。

因為在部份準備金制下，商業銀行可以憑空造錢，只要有人來借錢，別說每月400億，4000億也有能力借出去。但是現在卻搞到要中央銀行借錢給人買房子，這不是反映美國銀行業的金玉其外，敗絮其中嗎？

2.國債

因為資金大量流入國債市場，雖然使得國債出現價格上漲，但勢也減緩了物價上漲。但是，這不是長久的載體。因為美國政府對國債的需求遠超於市場資金所能提供，所以美聯儲才需要在QE4中每月印450億美元的鈔票來購買國債。從長期趨勢來看，有限的市場資金會對國債的購買力會逐步見少，美聯儲則會逐步增強，鈔票會越印越多，推動物價上漲只是時間問題。至於那些認為經濟好轉，美聯儲會逐步減少購債行為的想法是完全錯誤的。美聯儲已經連續四次QE了！實際上，當中央銀行出現這麽大動作的印鈔行為，就注定它無法停下來。

3.股票

和國債的原理一樣，它吸納了大量的貨幣，使得股市發生價格膨脹。但是股市的價格膨脹畢竟不同於物價膨脹。股市膨脹不會被市場視為壞事，除非泡沫崩潰。

這五大載體鎖住了相當數量的美元，大部分美元只造金融體系內的上層階段自己流轉自己玩，向下流入實體經濟的美元每年只以約9%的速度成長。因為CPI數據的造假，9%的物價上漲，CPI顯示的也只不過是2-3%。

要引發市場緊張的5% CPI，實體經濟的美元流入量最少必須擴大到20%！

還有一點不要忘記，貨幣膨脹傳輸到物價膨脹在正常情況下有一、二年的滯後效應。經濟蕭條的時候可能會拖久一些，所以觀察現在的物價和CPI是沒有意義的。

你要記得一件事，印鈔而不會出現物價上漲，歷史從來沒有這種情況出現。所以，不要幻想美國是唯一可以例外的。

4.金融衍生產品

美國銀行業持有數百兆金融衍生產品，這些金融產品一旦到期，就需要清算。當然，清算的數額並沒有幾百兆美元這麼多，而只限於利率差價，所以只有很小的數目。但是幾百兆很小的數目，就是很大的數目。一旦這些衍生產品轉化為貨幣，就會使得貨幣流通量大幅度增加。

5.國際美元

美元作為國際貨幣，有超過2/3美元在外流通，這減緩了美元物價上漲的壓力。不久前，有一篇新聞報導，說美元在外的流通量增加了42%，以此來證明美元強勢。

這觀點是有誤導性。

42%增幅不能證明什麼，尤其和300%基礎貨幣的投放，以及同樣42%的廣義貨幣增加，美元的國際流通量增幅並沒有實際增加。實際上，雖然歐元因為歐債問題而使得外匯儲備比例減少，美元也沒有因此增加。按比例計算，美元仍處於低位。

因為，其他國家開始儲備黃金，或者新興國家或北歐國家的貨幣了！尤其在金價大跌的今天，全球央行仍大量購買，這點足以看出全球央行對美元所謂的強勢毫不信任。

美国铸币局：美国金币需求仍处于“空前高位”

美国铸币局负责人周三说，在金价崩溃近两个月过后，美国的金银币需求仍处于“史无前例”的高位。

这一言论有望减轻一些交易员对散户需求减弱的担忧。

4月中旬金价暴跌至两年低点过后，散户投资者被压抑多年的黄金需求得以释放，这也帮助了金价重返每盎司1,400美元上方。

美国铸币局是世界上最大的金银币生产商之一。铸币局代理主任Richard Peterson说：

目前的需求是前所未有的。我们正在买入他们（铸币局供应商）能够提供的所有（空白）金银币。

他还说，由于一些交易商提出要求，美国铸币局可能重新制造铂金币。铸币局2008年因需求不足而停止了生产铂金币。

截至周三收盘，美国8月黄金期货报每盎司1,398.50美元。

摩根大通庫存黃金創歷史最低水平

2013年06月05日 17:15　　　
文 / 張澄

今年5月13日，摩根大通商業黃金持有量減少至歷史最低水平13.7377萬盎司。從那時開始，摩根大通的每日紐約商品交易所更新數據就開始不穩定了。

截至6月3日，摩根大通金庫中儲存的黃金總量降至78.8786萬盎司，又一次出現快速下跌的現象。

這一水平也是摩根大通金庫儲金量的歷史最低水平。

從下圖可知，去年11月至今，摩根大通金庫儲金量急劇下滑：

美国瞄准伊朗货币出台新制裁方案

奧巴馬政府首次決定針對伊朗貨幣進行製裁，以讓伊朗里亞爾[注：伊朗貨幣名稱。 ]無法在伊朗境外使用。

此次製裁已經是奧巴馬政府實施的第九輪制裁，據FT報導，該輪制裁可能在伊朗大選前兩週之內實施。

歐亞集團伊朗問題分析師Cliff Kupchan說：

    這輪新制裁非常重大，與石油禁運類製裁已不可同日而語，該制裁將進一步擾亂伊朗業已陷入困境的經​​濟。

這項製裁，將懲罰那些在伊朗境外大量交易或持有里亞爾的人。

據FT稱，一名白宮高級官員說，該制裁是要讓伊朗里亞爾“無法使用”：

    這將引發銀行和交易所拋售其持有的里亞爾，讓疲軟的里亞爾變得更疲軟更脆弱。

FT分析指出，由於伊朗很少使用里亞爾進行貿易，這項製裁可能會使里亞爾進一步貶值，進而讓伊朗人也討厭持有里亞爾。

2012年初，里亞爾貶值了一半。白宮稱這是“我們全面製裁的結果”。這種結果導致很多伊朗人陷入生活困境，許多伊朗人連吃飯的錢都沒有了。

另外，該制裁還禁止了一切與伊朗交通工具製造業相關的活動，從而懲罰伊朗汽車製造商。

除石油外，伊朗經濟上最強勁的就是汽車製造業。但由於美國前幾輪制裁，很多外國公司已經離開了伊朗，或者抽回其在伊朗的業務。

伊朗總統候選人Saeed Jalili稱要站起來面對美國人的壓迫。

全美伊朗裔美國人委員會主席Trita Parsi說稱，比之此前的製裁，該輪制裁不會帶來更大影響：“我們似乎有這麼一個想法，只要我們給伊朗施加的壓力夠大，它就會投降。然而，伊朗人察覺不到自己的出路，也看不到美國人回撤制裁的路徑。”

何盛德：黃金的十二年牛市拐點論很難站住腳

　　黃金白銀的牛市拐點論大行其道，在黃金白銀價格的操作式暴跌下似乎得到進一步的印證。黃金白銀從長期和中期趨勢看，是否真的就是燙手山芋和雞肋，一方面接手了會迎來麻煩，一方面是棄之可惜？何盛德(James)對黃金的十二年牛市觀點論提出質疑，並論證。

　　一、從全球的貨幣政策環境看，對黃金並沒有實質性的利空出現，而實際上黃金對全球貨幣政策尤其是美國的貨幣政策恐慌性過度了。特別是，激進寬松購債和降息潮再度來襲，注定信用紙幣的回報率繼續走低，資金需要避險，而黃金白銀的超跌意識明顯！

　　本月初五月三日公布的美國四月份非農數據基本符合市場預期，失業率繼續下滑至7.5%，新增非農為16.5萬，三月份的新增非農修正為增加13.8萬，比之前公布的8.8萬大幅上修5萬人。非農數據顯示美國的就業市場正在改善，超預期的方向積極改善。

　　而在本月初五月一日公布的美國新新一期議息會議結果顯示，美聯儲維持原有的寬松貨幣政策和購債計劃不變。同時，跟上一期的議息會議相比，最大的措辭變化是，新增加了“隨著就業市場和通脹前景的變化，美聯儲將準備增加或者減少資產購買力度來維持適合的政策寬松力度”。這句話可能意味著寬松力度和時間空前。

　　從市場的角度，就業市場的改善和通脹的可控性角度看，目前美國就業市場繼續向好的一面改善，通脹還遠離美聯儲的2%的通脹目標，美國的現有量化寬松貨幣政策可能維持到去年即2012年年底筆者何盛德做的模型判斷，即最樂觀要到明年即2014年的第二季度。美國的寬松貨幣政策自然不言而喻，因為接近零利率的貨幣政策本身可能要維持更長時間，比如到2015年中期之前都不會加息。

　　而從另外的激進寬松貨幣政策看，日本的寬松貨幣政策可以說就像日本人的性格一樣，狹隘偏執。日本在安倍晉三上臺後推出的盯住2%通脹目標，告別通縮的貨幣政策，未來兩年內將實施1.4萬億美元的天量購債計劃，貨幣大戰上演正酣。

　　不過從效果上看，何盛德(James)認為，日本從上個世紀九十年代開始出現衰退，當時日本推出了四輪的激進貨幣政策，依然無法避免日本經濟的衰退和貨幣通縮，這一次能夠例外的可能性也不大。因為日本的問題在于經濟結構和日本人口問題，本身不是在貨幣政策上出現問題，之所以推出目前的激進寬松，主要的目的是維持跟發達國家的貨幣體係一致，從日本本身看就是為日本的大型出口企業贏得喘息的機會，同時想以貨幣政策彌補經濟結構和人口問題，無異于揠苗助長。

　　估計，最終如果要實現兩年內達到2%的通脹目標，將會為日元和全球特別是亞洲國家尤其是中國帶來諸多不確定性。例如日元本來就是長期零利率環境，現在又推出天量規模的量化寬松，會不會導致全球的套利資金扎堆日本，引起日元比預期的更加劇烈的波動？

　　另外，日本如果在兩年內達到2%的通脹目標，會不會導致日本雖然有點通縮但是還是處于穩定狀態的國內消費市場出現紊亂？日本的內需不足不是因為通縮導致的，而是因為人口老齡化導致的。

　　不管怎麼說，美國和日本的寬松貨幣政策可以說是沆瀣一氣的，互相默認和支持的。但是對于中國來說，可以說是腹背受敵。前面是美國的板斧量化寬松導致中國的外匯資產受損，後面是日本背後菊花刀使得中國經濟受困，這些影響會慢慢轉移導致諸多的經濟政治和地緣政治隱患。

　　全球央行降息寬松並不孤單，眾多國家和地區已經開始步入美日的後塵，再度降息潮可以說是逆市狂襲！

　　首先是歐洲央行再度降息，雖然對于歐洲央行再度降息之前已經有了預期，但是在何時降息還是不得而知。結果歐央行在塞浦路斯問題解決暫告一段落時出現了。歐央行上周四將歐洲的主要利率再融資利率下調0.25個百分點至0.5%，為歷史最低。同時為最近10個月以來的首次降息，同時歐央行將存款利率維持在0%，而邊際貸款利率則從1.5%下調了0.5個百分點至1%。

　　歐洲多國領導人呼吁歐洲應該開始重視經濟增長刺激，而不是教條主義式的財政整頓，例如法國。歐央行實際上是配合了這種呼吁，而不是德國的呼吁。之前德國總理默克爾認為，如果僅僅從德國的角度出發歐洲是應該加息的而不是降息的，但是結果是降息的。

　　為什麼歐洲需要降息，何盛德(James)認為歐洲現在的問題是，有可能經濟危機從財政問題國家開始向非財政問題國家蔓延，經濟衰退面積擴大，例如法國可能會首當其衝。按照歐央行行長德拉基的講話精神看，歐洲央行未來可能會將存款利率調到負值，意思是你存款還要給銀行付錢，另外將商業銀行放到歐央行的錢也不會支付隔夜存款利息，甚至有可能會向商業銀行收錢。


PS:早前王SIR亦提及負利率

改用剩餘儲備金率 避減持資產衝擊
不過，筆者認為，部署日後加息並非伯南克建議利率改革的真正目的。假如剩餘儲備金率有朝一日取代聯邦基金利率，成為短期指標利率，聯邦儲備理事將會成為最大贏家，而負利率亦將由不可能變成可能。 
 

　　這就是一種歐央行主動而為之的，將資金趕向市場的做法，趕鴨子上架式的支持經濟復蘇力度，而不僅僅是盯住通脹。一方面是促使消費者不要存錢而是要去花錢，另外一方面是促使商業銀行不要把錢放在中央銀行而是要支持企業，或者通過同行拆借來支持資金流向刺激經濟復蘇的環節。

　　實際上，德拉基領導下的歐洲央行功能開始完善，而不僅僅是字面意義的盯住通脹就行了，開始關注經濟和就業了，估計未來歐央行的職能完善會進一步法律化，向美聯儲功能看齊。

　　本周二澳洲央行也意外地降息。在筆者何盛德看來，其實不算是意外地降息，商品貨幣尤其是以澳元為代表的貨幣未來還有降息空間，澳元之前筆者很早就預測還有兩到三次的降息，現在本周二兌現了一次，未來至少還有一次降息空間。

　　澳洲聯儲周二將基礎利率下調0.25個百分點至2.75%，雖然是創記錄，但是未來還有降息空間。年初的時候，高盛推出的世紀交易策略中就有做空商品貨幣澳元的說法，這種說法當時一推出，筆者就支持。商品貨幣澳元的做空策略實際上是比較好預測的，而不像日元的貨幣政策來得那麼突然激進。

　　澳元估計未來還有下跌空間。而從貨幣政策本身來看，澳洲降息符合長期判斷邏輯，澳元未來的寬松貨幣政策路還沒有結束。

　　新興經濟體中印度也也降息了，雖然之前巴西的做法有點不太一樣，巴西四月中旬有加息0.25個百分點，但是巴西的情況是比較特殊的，巴西長期維持高利率，巴西加息是個例。反而印度的降息更具有普適性，金磚國家的經濟情況看，目前的通脹也比較可控，而在發達國家的超級寬松貨幣政策，很難獨善其身地步加入加息之類的貨幣政策行列，跟隨寬松才是王道。

　　既然全球貨幣政策再寬松又提上行程，發達經濟體率先採取措施，之後是新興經濟體。估計後面會有較多的國家也會進一步寬松。實際上以美國為首的經濟復蘇已經在路上，這種再寬松貨幣政策有點逆市的感覺。可能這不僅僅是各個國家本國經濟的需要，而是一種全球貨幣的聯動，避免自己因為別人的貨幣政策人為地受損的舉措。

　　既然如此，在所有資產中，具有避險性質的黃金白銀不可能不會對貨幣政策對出積極的反饋。實際上在這之前，因為對美國的寬松貨幣政策收緊導致了市場對黃金白銀有恐慌性出貨的行動，尤其是以機構投資者的動作最為明顯。但是這種舉措是否值得？現貨市場已經表現出了對其他資產的不信任對黃金類資產的信任，中長期看，該類機構的舉措未必就是正確的，因為群眾的眼睛是雪亮的！

　　二、從黃金資產的信用特性、黃金歐美定價權與現貨市場關係、其他大類資產和黃金資產市場的容量看，黃金資產已經開始由文化主導、信用價值主導、老百姓主導，而不是金融大鱷主導了。退萬步說，面對黃金，跟其他金屬大宗商品相比，金融大鱷都必須要恐懼，恐懼跟老百姓對黃金的價值觀對著幹帶來的資本風險。

　　四月十二日黃金價格的暴跌如果我們把它當做是操縱式下跌，實際上從數據來看確實如此，例如紐約期貨市場當日早盤的黃金拋售量就達到了400噸的天量，導致了金價出現了三十年以來的單日暴跌雖然，從這個事件本身看，反映出的是大宗商品的定價權依然是在歐美，尤其是在美國。但是，從這件事情後面發生的事情看。那麼，操縱的後果可能就不如意了！

　　世界正在發生改變！四月十二日黃金價格的暴跌最終導致的結果是亞洲出現了萬人空巷地搶購黃金，僅僅以中國為例，一兩周的時間內就消耗了超過300噸的庫存，這個是天量的！美國期貨市場出現的400噸拋售，那是虛擬盤，用保證金交易的，但是帶來的卻是僅僅在中國就超過300噸的實物黃金搶購潮，如果再加上亞洲其他國家和地區像印度、韓國、泰國、新加坡、臺灣、日本等的實物購買量，保守估計是超過500噸的！

　　這種效應從本質上講，實際上是對黃金是利好的，注定將是一個分水嶺式的歷史性時刻和事件！如果換做是銅鋁等大宗商品，如果歐美市場出現拋售導致價格暴跌，那麼就算有中國或者其他國家有人接貨，但是還是改變不了歐美定價權的本質。但是這一次黃金確實例外，是一個歷史性的例外，操縱不得逞，根本無法扭轉趨勢，本質上是由黃金的本身獨特性質決定的。

　　黃金的信用價值是任何產品、商品、資產都無法比擬的，這一點在人類文化中根深蒂固。三十年前如果歐美操縱黃金，導致了黃金價格的暴漲和隨後的二十年價格大跌，但是世道變了！今天像操縱趨勢的結果卻會讓金融大鱷大跌眼鏡，雖然歐美有定價權，歐美的機構投資者有操縱空間，但是從這一次黃金的金融和實物之間的差異性表現看，黃金的操縱要長期得逞，只能夠是順應文化需求，而不是逆天式的操作。當今時代，誰逆天操縱黃金，誰就會賠光所有資本！
　　所以有人類比三十年前的黃金上漲，認為現在黃金的上漲周期是十二年，今年將是轉折點，大趨勢轉折年。但是今天的社會已經發生了很大的變化，有深層次的本質不同：

　　第一方面是，中國印度等黃金文化根深蒂固的國家經濟開始崛起，中國經濟總量現在全球第二，很快將超過美國成為全球第一。中國的整體購買力毫無疑問是在明顯增強，黃金作為奢侈品自然受到青睞，骨子裏面對黃金的自發熱愛和喜愛，誰都無法左右，這是歷史文化積淀結果。

　　這一點是跟三十年前的情況迥然相反，三十年前中國經濟一窮二白，才剛剛提出改革開放的路線圖，無法在全球掌握定價權，更無經濟話語權。所以這一次，實物現貨市場搶購潮出現，令華爾街都大為恐慌，例如高盛立即停止了做空策略，就是本質區別。

　　第二方面是，黃金的性質跟其他大宗商品有著本質的區別。歐美自然是有定價權，但是歐美市場對黃金的定價權只能夠是順應趨勢，而不是逆天式的操縱。四月十二日的黃金暴跌就屬于歐美定價權的發威，但是最終的結果是黃金暴跌帶來了實物現貨市場黃金的暴搶，黃金價值意識完勝，從數據看，現貨市場的購金量超過期貨市場的操縱式拋售量，而且現貨市場是真金白銀實打實買進，期貨其市場則是動用了保證金杠桿的操作。

　　從這角度上講，只要歐美市場，尤其是機構敢操縱黃金白銀下跌，尤其是黃金，現貨市場就照單全部收取，而且現貨市場一次一次會猛過金融市場！

　　第三方面是，有人講黃金市場的價值容量實在是太大了，連巴菲特都說全球黃金的價格總量可以買下整個美國的農場，黃金不生蛋不產生糧食，但是美國的農場卻是每年都可以產生糧食的養雞生蛋的。巴菲特的意思是黃金的價格高估了，巴菲特的觀點筆者有專文異議。黃金的真實價值容量真的如此嗎？

　　何盛德(James)認為，作為大類資產，黃金的總價值跟美國債券市場和美國的股票市場相比簡直就是小巫見大巫。美國的債券市場總價值是在四十萬億美元，美國股市的總價值在二十萬億美元，而黃金的總價值在九萬多億美元。但是，黃金作為首飾的要佔據總需求的一般，黃金作為央行儲備的只佔據總需求的約百分之二十，黃金最為工業需求的則只佔據總需求的百分之十多點，黃金最為金條投資類的比如一些ETF基金之類的加在一起總共佔據總需求的百分之十五左右。

　　言外之意，雖然黃金的總價值全球有九萬多億美元，但是依然不到美國股市的一半，美國債券市場的四分之一。特別是黃金的流動性資產比如說金條和央行儲備總共加起來才三萬億美元，僅僅相當于美國債券市場的十三分之一，美國股市的七分之一。所以，基本上不存在所謂的供過于求的說法，黃金依然是大類資產中的小類資產。
　　第四方面是，這一次黃金可能是絆倒歐美長期主導的大宗商品定價權的試金石，歷史性質決定的。從市場本身看，亞洲的黃金庫存，例如香港的黃金庫存出現了四十年來的清空格局，歷史罕見。這是實實在在的需求，而不是期貨市場的杠桿金錢遊戲。帶來的效果是，未來半年內亞洲急需要補充現貨黃金庫存，保守估計會在五百噸以上，現在全球每年的黃金產量三千多一點噸，也就是一波黃金急跌就釋放出了全球黃金潛在需求，就超過全球黃金年產量的六分之一，意味著黃金依然是貴金屬，供給少，需求大。按照上面的第三方面的大類資產統計，還不要僅僅說美國的大類資產，如果算上亞洲的國家，債券市場和股票市場騰挪一點資金，都可以將黃金市場徹底頂起來。

　　第五個方面是，我們還沒有考慮到地緣政治的風險對黃金帶來的利好。地緣政治的風險從全球看，在中東、在遠東、在東南亞都在升溫，而不是更加太平。這一點是每個懂得政治常識的人都應該意識到問題，或者說意識到投資黃金市場的機會。

　　雖然中期看，黃金白銀的投資策略將進入積極的防禦階段，震蕩在所難免。但是，這一次黃金的十二年牛市拐點言論值得商榷，七十年代的黃金牛市跟今天有非常本質不同的一面，實際上筆者何盛德提出的觀點是，黃金白銀將可能面臨二十年的大牛市！

　　故此，展望未來，黃金或不是十二年牛市而或是二十年牛市！


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