萬億民間版債市隱現：螞蟻金服與17家地方平台合作

經濟參考報,

記者近日了解到，阿里螞蟻金服旗下的招財寶平台已與重慶金融資產交易所、天津濱海櫃檯交易市場、廣東金融高新區股權交易中心等17家區域性股 權及金融資產交易平台合作，開展了包括“私募債”等金融資產的打包、拆分銷售及後期具有流轉性質的變現業務。業內專家表示，傳統區域交易所與新興電商的 “聯姻”，或將孕育出萬億規模的“民間版”債市。

“近來，這種'區域交易所+互聯網金融'的合作模式比較流行，我們剛剛批准一個私募債 的二期產品，接下來的流程是報送到招財寶產品預約平台上去銷售。這個環節比較快，因為雙方前期已經對融資方的材料進行了審定。”一位廣東金融高新區股權交 易中心人士近日告訴《經濟參考報》記者，目前該交易中心可開展兩類資產增信、轉讓業務，企業私募債權融資就是其中之一。 “我們和招財寶是合作關係，共同管理髮行的債券。比如，債券在存續期間，一般託管方為股交所，一旦投資者急需用錢，由招財寶負責債券產品的流轉變現工 作”。

廣東金融高新區股權交易中心並非唯一一家通過招財寶開展非標業務的“四板”機構。記者查閱招財寶官方網站發現，包括重慶金融資產 交易所、天津濱海櫃檯交易市場在內的17家區域性股權及金融資產交易平台均有參與。記者對招財寶在線發售的產品進行初步統計發現，僅私募債這一類就有90 只產品，規模為1.8億元，到上週這些產品已被搶售一空。

招財寶相關媒體負責人張黎明對《經濟參考報》記者表示，招財寶的定位是一個服 務於金融機構和投資者的投融資開放平台。通過開放平台，招財寶上的產品得到豐富，由合作機構同時承擔風險評估的職能。 “自2014年4月平台上線以來，截至2015年7月20日，招財寶累計交易額達到2038.20億元。其中，第二個1000億元發生在今年的5月、6 月。”他說。

對此，一位股份制銀行市場人士表示，一般的P2P網貸平台的主要業務是為有融資需求的中小企業或個人提供“牽線搭橋”的服 務，互聯網金融平台大多充當電商的角色，為投資者提供大量的普惠金融產品。而招財寶平台從實質來看，兼具上述兩種功能。另外，區域性股權中心和第三方擔保 公司的引進，又讓該平台兼具了託管和流轉的功能。從某種意義上說，與其說是一個賣定期理財產品的B2C平台，不如說是一個有著萬億市場且投融資服務功能兼 備的“民間版”新債券市場。

對於阿里巴巴與地方交易所的合作模式，業內觀點不一。 “市場火爆，說明這類創新有其合理性，接下來只要科學監管，並有優質的抵質押物和擔保環節來防控風險，允許'民間版'債市存在未嘗不可。”上述銀行市場人 士坦言。但也有很多業內人士擔心，“區域交易所+互聯網金融”的模式將成為“影子銀行”的新通道。

多年來，證監會一直試圖對被稱為“四 板”的地方區域性股權交易所（OTC）市場進行“招安”。不過，由於地方政府主管該塊市場等原因，場內場外市場的統一一直未成形。對於區域性股權交易市場 能否開展以及如何開展中小企業私募債業務，目前並無統一的監管指引，不少區域性股權交易市場都在試探發行。


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金價中長缐繼續看跌

石林

中國黃金儲備少於預期，觸發金價新一輪崩挫。沉寂多時的黃金評論文章又再紛陳，詳細描述上週一北京時間9時29分至9時30分的一分鐘內，上海黃金交易所和美國期金市場突然湧現數量不同的龐大沽盤，以致金價閃電急挫50美元。

類 似的報導不一定是事情的全部，但有助世人了解金價急挫的部分劇情。若然投資者就此感到滿足，認為知道真相了，這不但無益，反而有害，因為事情已成過去式， 輸贏已成定局，無法再回復原狀。再者，此會自我加強「事情乃由突發事件造成」的錯誤觀念，日後再碰到類似事情時，同樣會陷於被動，畢竟任何人都不可能預知 突發事件。

打壓金價陰謀論成疑

敝欄一向認為，事情的發展（包括市場走勢）有一定客觀規律，某些偶發事件只能加速（或阻 延）發展進程而已。任何「大戶」，如順著市勢而行，會獲成功；如逆市勢而行，則會失敗。上世紀八十年代亨特兄弟（Hunt Brothers）雖掌控全球倉存一半以上白銀，但終因銀價崩瀉而破產，便是一例。

其實金價從歷史高峰1923美元回落已歷時近4年 了，到上週才驚呼「熊市」到來，只能說是遲來的反應。敝欄自2011年10月以來就一直不再看好金市，其中任何回升均視為反彈，上期更提到金市未止跌。當 然，筆者無法事先知曉上週一甫開市就來個「秒殺」行動，但市勢乃按估計方向進行，既可說是意外，又非意外。

近年十分流行關於美國打壓金價的「陰謀論」，但上週的大沽倉同時在上海及紐約出現，真不知誰人「陰謀地」壓低金價了。

近 4年金市圖表呈示著「高點遞降、低點亦遞降」的行情【圖】，只能說跌市仍在繼續。上週現貨金價最低曾跌至1076.8美元，COMEX 8月期金更曾低見1072.3美元。換言之，金市已從歷史高峰跌去了44%，現在再爭論金市孰牛孰熊已無意義了，況且金甲蟲指數HUI更從高峰跌去了 83%。

有意義的是當市勢由升轉跌時有所察覺，而不是花精神去討論跌幅要多少才叫做「熊市」！

短期因超賣而反彈

但短期而言，上週五金價從大調整市新低迴彈至1099.5美元收市，比周四倒升8.8美元，早前市勢已呈超賣，一次短期反彈或到來。

今周有多項數據公佈，包括美國耐用品訂單、消費信心指數、第二季GDP初值，以及採購經理指數等，更重要的是公開市場會議週二及週三議息，故金市反彈可能來得相當飄忽和波動。而從近日債市表現來看，美國或不會決定在短期內加息。

然 而，金市中期不利因素仍存在，這在過去已討論過了，現只想提請注意，上週五現貨金結算價竟然高於遠至2017年4月的期金結算價，對中短期市勢恐非好事。 估計金市暫可將1087美元作為短期支持，圖上試1110美元，惟1119至1122美元是較強的阻力帶，1132美元則是難再逾越的大阻力。反彈過後， 金價會向1060美元及1044美元的更低水平作考驗。

銀市牛派力保14.15美元前低點，未似金市般掀起大平倉潮，上週最低只見 14.33美元，週末收市亦回彈至14.74美元。上週五現貨銀結算價亦高於遠至2016年7月的期銀結算價。估計銀市暫可將14.5美元作為短期支持， 圖上試至14.9至15美元地帶，惟​​諒難重越15.2美元。待反彈過後，前低點14.15美元或受到回試。

趁此重申︰「勢」比「位」更重要，掌握大方向至為關鍵。

整體負債率創新高

宋鴻兵

整個歐元區和歐盟的公共債務/GDP都超過60%的紅線了（歐元區92%），債務危機不僅僅是希臘一國。債務堆積是全球經濟困境的核心，它綁架了貨幣政策，刺激財政擴張，導致更多負債。美歐中日全部陷在債務的沼澤里無助地掙扎，經濟復甦只是幻覺。不只是希臘整個歐元區負債率創新高整個歐元區

　　　　

市場都在關注希臘債務的不可持續，也許很多投資者認為，債務/GDP高達238%的希臘是唯一一個有債務問題的國家，然而事實上，整個歐洲的債務水平也正在創下新高。

 

根據歐盟統計局的數據，2015年一季度，歐元區的債務上升從9.3萬億歐元至9.4萬億歐元，債務/GDP升至創記錄的92.9%，較上季度的92%有所上升。

不僅僅是歐元區的債務有所上升，歐盟28國的債務也大幅上升3000億歐元，從12.1萬億歐元升至12.4萬億歐元。

 

根據歐盟統計局數據：“2015年第一季度，​​政府債務/GDP最高的國家分別是希臘(168.8%)、意大利(135.1%)和葡萄牙(129.6%)，最低的國家是愛沙尼亞(10.5%)、盧森堡(21.6%)和保加利亞(29.6%)。”

除了希臘之外，還有4個國家的債務/GDP高於100%，西班牙和法國也接近100%的邊緣。這些數字沒有包括政府的養老金和退休金債務。如果將這些債務算入總債務中，債務/GDP將進一步上升200%-300%。

歐元區籌劃建立獨立預算

這才是歐債危機要實現的目的，歐洲統一財政部

【歐元區籌劃建立獨立預算】德國財政部消息，德國財長在“通過德國稅收將一大筆財政資源轉移到貨幣聯盟一個獨立的預算”上持開放態度。一個選項是，歐元區19個成員國將各自收入和增值稅部分地轉撥到上述歐元區預算。歐元區財長還可能獲得對稅收收費的權利，相當於開闢歐元稅。

對沖基金淨空倉！這在黃金歷史上前所未見

黃金市已經沒有多頭，多頭已對黃金市絕望了，好事近也！

周五，CFTC数据显示，在截至7月21日当周，对冲基金等投机者在黄金期货和期权上的净多头头寸减少15978手合约，净空仓量达到11345手合约，这是CFTC 2006年有数据纪录以来，黄金首次出现净空头。白银净空仓量也创纪录新高。

截至7月21日当周，对冲基金等投机者在黄金期货和期权上的净多头头寸减少15978手合约，净空仓量达到11345手合约，这是CFTC 2006年有数据纪录以来，黄金首次出现净空头。

北京时间周一上午，在没有任何消息刺激的情况下，现货黄金意外短线暴跌，一度跳水5.5%，盘中击穿1100美元关口，刷新五年新低。正是在这个大背景下，黄金空头头寸激增。

除了黄金以外，白银、铜、原油等大宗商品的空仓仓位也大幅激增。COMEX白银期货投机者投机性净空头头寸增加4480手合约，至11515手合约，净空仓量创纪录。COMEX铜期货投机者投机性净空头头寸增加4844手合约，至26178手合约，净空仓量创两年新高。WTI原油期货投机者投机性净多头头寸减少36127手合约，至107696手合约。

周五，美东时间上午，黄金表现依然低迷，刷新五年新低。不过美东时间下午，金价自低位拉起。

近日，大宗商品出现抛售狂潮。摩根士丹利在最新报告中称，通缩风险降低、美联储可能加息、希腊债务危机缓和、中国股市下挫，是黄金下挫的原因。金银等贵金属进入大波动时代，预计未来金价可能跌至800美元。

黃金閃崩的幕後黑手究竟是誰

本週一，在北京時間9:30之前的一分鐘時間裡，黃金連續出現兩次跳水，價格重挫48美元一度觸及1080美元，芝商所的交易系統被迫兩次“熔斷”。

所有人都在問，到底發生了什麼？法興分析師Robin Bhar認為，這是一次典型的空頭襲擊，沒有人能接住大量的賣盤，從而導致價格下跌。

那麼問題就來了，這背後的空頭是誰呢？很快，路透就率先撰文，將引發暴跌的矛頭指向中國的“空軍”。因為“在兩分鐘時間內，上海和紐約的交易所一共拋售了33噸黃金。”

不過，路透週三在另一篇文章中稱，二者並非同時發生，其實是“紐約的賣單”引發了“上海金價暴跌”：

週一亞市早盤，本來只有10個合約的正常交易，但紐約的投資者在4秒鐘內突然拋出超過5億美元賣單，引發多年未有的跳水。

拋售最初發生在9:29分，紐約芝商所Comex期貨在十分之一秒內出現一個或多個巨額賣單，這瞬間引發了上海黃金交易所約5000手的拋盤。這相當於13噸黃金，遠高於平時該時段的交易量。巨大的拋壓令金價在4秒鐘之內閃崩20美元至1100美元/盎司。這是60秒戲劇性下跌的第一波，金價暴跌4%至5年新低。

於是，金價暴跌的“幕後黑手”於是變成了偽裝中國交易者的美國人……不過，中國向來是各路海外陰謀論的理想主角，路透在周四最新的文章裡又隱約將目光聚焦在中國機構身上：

新加坡期貨交易商Phillip Futures在致客戶的信中稱，“亞洲對沖基金在上海市場開盤時的瘋狂拋售”是金價下跌的主要原因。

但多家知名中國對沖基金都否認與金價下跌有關，由於期貨交易實行匿名制，既便是交易商可能也無法知道誰主導了那幾秒的拋售。

這類細節通常只有在監管方介入調查之後才可能被發掘。不過在監管機構對股市暴跌進行調查之後，大概沒有交易員或基金願意往槍口上撞。

由於暴跌當天日本市場休市，且當時歐美交易員仍在過週末，所以不少人都一直將目光聚焦在中國交易者身上。

路透的某消息源已將此次暴跌上升到市場操縱的級別，並暗示幕後黑手可能是中國對沖基金：

“這是激進的市場操縱。某些人明顯希望市場下跌，時機把握非常好。”一位香港黃金交易員指出。他認為這次金價下跌的操作方式和此前銅價下跌很像。

該交易員表示，銅價下跌的背後是上海混沌投資和浙江敦和投資的身影。他提到，去年3月銅價曾在三天內暴跌超8%，今年1月銅價也在兩天內暴跌接近8%。

不過，明白人還是有的，華爾街豈能把掌心的肥肉拱手讓給中國？

熟悉混沌和敦和的消息源稱，中國主宰著全球的銅消費，所以市場對於來自中國的波動非常敏感，但中國交易員在黃金上沒有這種影響力。

“老實說，中國對沖基金在經驗上還比不上海外同行，而且黃金價格主要與美元相聯繫，完全由華爾街主宰。”一名上海對沖基金交易員稱。

一名倫敦投行交易員同意，主導暴跌的力量可能不是來自亞洲：“拋售來自Comex期貨，可能是由中國以外的基金所為，他們選了一個流動性不高的時點，以期達到大幅波動的目的。”

Finally，最具陰謀論的“真相帝”登場了：

瑞穗銀行高級經濟學家Vishnu Varathan補充認為：“香港和新加坡市場都有資金流動的跡象。但了解詳情的內幕人士既然提到中國對沖基金，可能有他們的原因。我認為他們不是在單獨行動。 ”

“我認為一個誘發因素是對於中國黃金儲備數量的失望，我敢肯定這件事和市場波動之間存在某種關聯，但完整的故事可能不止這些。”

說真的，小編和各位看官一樣，還是沒明白究竟誰才是空襲黃金的幕後主謀……不過，這都不是事兒，也許正如財經博客Zerohedge所言：“真實的下跌原因其實並不重要，做空者的目標是明確的：將黃金砸穿1080美元，該位置恰好是幾十年來形成的上行通道支撐

。”

http://finance.sina.cn/futuremarket/gjszx/2015-07-24/detail-ifxfhxmk6817297.d.html?from=wap

黃金的沉默與輝煌

時寒冰

早於2013年.時寒冰已經預言未來美元的趨勢....

現在是相信已經到了第2階段

我們現在該如何看待黃金？黃金將走向哪裡？我們需要對它有更理性的認識。

本文將黃金分成兩大塊來看：一大塊是實物黃金，一大塊是以實物 黃金為基礎的各種衍生品（黃金衍生品屬於金融衍生品的一種）。黃金市場衍生工具分為標準化的場內交易品種和非標準化的場外交易品種。標準化場內交易產品， 主要品種包括黃金期貨、黃金期權、黃金ETF（交易所交易黃金基金）等。非標準化場外交易主要包括黃金借貸、黃金憑證、黃金投資基金、黃金遠期類產品（包 括黃金遠期、黃金掉期、遠期利率協議）等。

在國際黃金市場中，實物黃金的交易占比是比較小的，而黃金衍生品的佔比近年來一直都在90%以上。因此，討論黃金投資價值的時候，需要把兩者分開。接下來將從衍生品與實物黃金兩部分來談黃金。

對於黃金衍生品的觀點，我從2005年起看多黃金，到2011年9月為一個分水嶺。

2011 年9月4日，我在《九月的棋局》一文中寫道：“顯然會加速資金向美國本土的回撤”。 “下週起，美元將被走強”（從2011年9月5日起，美元正式步入一個長達4到6年的上漲週期，此觀點我在《時寒冰說：歐債真相警示中國》和多篇博文中反 復強調。對於那些以短期走勢看待長趨勢的人，本人表示很無奈）。

2011年9月21日，我在《伯南克會說什麼？ 》中寫道：在美國輕鬆度過主權債評級下調危機，及歐債危機的惡化，強化了美元的霸主地位……美聯儲比任何主體都更有動力和慾望推出QE3，同樣是因為可以 累積更多的現金，如果條件允許，伯南克絕不放過這樣的機會。美國輕鬆度過主權債評級下調危機後，黃金的投資價值階段性削弱。美元與黃金的同步性問題，也明 顯變弱……無論QE是否推出，美元的趨勢都只有一個，它不會因為QE而發生改變。會一直延續到美元“被”走強的階段結束而走出獨立趨勢。

美元步入強勢上漲週期和黃金美元同步性的結束，意味著從衍生品角度來看，黃金投資魅力的減弱。而美國經濟的複蘇，意味著黃金避險功能的再次削弱。在此前一年一次的鄭州講座中，我曾做過專門的講解，下圖為課件摘錄（下面的黑底白字部分皆為課件PPT）：

那麼，黃金衍生品輝煌階段的過去，意味著實物黃金保值價值的結束嗎？

不！它絲毫不減弱實物黃金的固有價值，尤其對於中國人而言！

這似乎顯得矛盾，但卻是有內在因素所決定的。我們必須通過表像看到本質，在打壓黃金的背後，暗含著對實物黃金的貪婪的掠奪和占有。其背後的意味深長非常值得考量。

看看這則新聞：2013年4月13日：“塞浦路斯恐怕不賣黃金也不行了，雖然塞政府否認了出售4億歐元黃金儲備的傳聞，但這次換歐洲央行行長德拉吉施壓。他說，塞央行出售黃金的所有利潤都必須用於彌補向國內商業銀行提供緊急貸款的損失。”

有 高盛背景的德拉吉和IMF一起逼迫塞浦路斯交出黃金，而塞浦路斯政府最捨不得的就是出售它的黃金，所以才立即否認。黃金雖然不再是現在意義上的貨幣，但它 依然具有貨幣的功能，且是一國貨幣信譽和穩定之錨。這一基礎即使在當今這個時代也依然不動搖。近年來美聯儲可曾拋售過實物黃金？作為歐洲央行行長的德拉吉 卻逼迫塞浦路斯出售黃金，這必然最終傷害到歐元賴以存在的一個基礎。從這一點上來看，歐元的結局其實也是一種宿命。

我們再看看另外的數據：

根據世界黃金協會每年發布的《黃金需求趨勢報告》：

自2009年第二季度以來，全球央行成為黃金淨買家。

2010年，各國央行黃金購買量為77噸。

2011年，各國央行的黃金淨買入量為439.7噸，創下1964年以來的最高紀錄；

2012年，全球央行購買了534.6公噸黃金，再創1964年以來的最高記錄。

只 有像中國央行這樣的世界極其罕見的用腳思考用腦袋走路用屁股微笑的極品漂流著的蠢豬才會拼命買歐洲甚至希臘等危機國家的債券、買日本債券卻嚴重輕視黃金等 實物儲備，所以，中國央行在國際上獲得了比千萬個螢火蟲排列在一起更光彩奪目的榮譽——由於它的超乎人類想像的極端的愚蠢，國際上對它的愛戴已經不能用現 有的語言和文字來表述，只能用一個個華麗的證書和獎章串聯起來表達他們的敬慕之情，以鼓勵和麻痺中國繼續在愚蠢的道路上猶如神經病人一樣忘我而陶醉的走下 去，直到輸掉僅有的衣服一絲不掛地步入徹底的原始人般的低碳生活。

各國央行（不含中國）為什麼成為實物黃金的淨買家？因為，他們非常清楚貨幣在以怎樣的狀態超發！他們同樣清楚作為貨幣之錨的作用，黃金的價值在哪裡？

對於中國而言，實物黃金更具有不可輕視的價值。不妨看看下面這則新聞：

通過全球主要央行2008—2012年M2數據得出，截至2012年末，全球貨幣供應量餘額已超過人民幣366萬億元。其中，超過100萬億元人民幣即27%左右，是在金融危機爆發的2008年後5年時間里新增的貨幣供應量。

從 存量上看，中國貨幣量已領先全球。至2012年末，中國M2餘額達到人民幣97.42萬億元，世界第一，全球貨幣供應總量的四分之一，是美國的1.5倍。 增量上，全球範圍來看，在新增的貨幣供應量上，中國已連續4年貢獻約一半。金融危機爆發以後的2009—2011年間，全球新增M2中，人民幣貢獻了 48%；在2​​011年貢獻率更是達到52%。這樣的增長規模和態勢在世界各國經濟發展史上都是少有的。

這對未來意味著什麼？

我 們都知道，近階段美元在升值，人民幣對內的實際購買力也一直在下降。人民幣對美元等卻是升值的，而這種升值對中國的產業又意味著什麼？等待中國的，等待人 民幣的未來又是什麼，是不需要多說的。看著那些被暫時的假象迷惑的人爆發出憤怒的咆哮和春天母貓般激蕩的烈焰，你就很容易理解，阻止愚蠢的人興高采烈地走 向不歸之路或者在人們被即將噴發的火焰燒死之前去澆一盆涼水是多麼危險的選擇。人各有宿命，上帝改變不了的，誰也不可能改變得了。

因 此，即使全世界都輕視實物黃金的價值，中國人也沒有任何理由輕視黃金。即使黃金衍生品的價格下跌，考慮到未來要面對的系統性的風險，適當配置一些實物黃金 依然是必要的（比例根據個人財產狀況和投資偏好而定），至於價位的選擇有個人自己選擇，或者由每個人的宿命而定。對於國人而言，實物金的作用不在於獲取它 的升值收益，而在於規避未來的X風險。當然，前提是買的必須是真正的黃金——我自從講黃金問題開始，就一直強調這一點。在這樣一個為一點蠅頭小利都敢造假 甚至危害他人性命的國家，對黃金的真假必須予以高度重視。

那麼，未來的黃金趨勢如何看？

4月12日黃金大跌，國際兩 位對沖基金巨頭損失慘重。 John Paulson一天就虧損3億美元。黃金暴跌之際Paulson & Co.公司的合夥人兼黃金策略師John Reade週五接受彭博社採訪時說：“近期黃金價格下跌沒有改變我們的長期觀點。我們從2009年4月開始投資黃金，那時候黃金價格是900美元，儘管現 在從峰值跌到了1500美元，但仍遠高於我們的成本。”“聯邦政府以前所未有的速度印錢，我們預期經濟和股票市場走強將造成貨幣供應增長速度超過真實增 長，最終造成通脹。就是這種紙貨幣將貶值的預期讓黃金成為吸引人的投資。”而David Einhorn的綠光資本一季度已經將黃金變成其基金的第三大倉位。在最近一次與投資者溝通時，Einhorn披露了他的五大持倉，其中黃金主要是實物黃 金，而不是黃金ETF。新聞來源：http://wallstreetcn.com/node/23818

這些國際巨頭對黃金的分析犯下 錯誤。等待John Paulson的，將是一個慘烈的悲劇。在國際大局勢變化的時候，一些分析的著眼點也必須變化。一個最簡單的道理：當美元走強，資源品下跌，恰是美國出手 收購全球資源的最時機。再沒有人比美國的掌舵者更清楚資源為王的意義。伴隨著大宗商品的下跌，美元很快就將爆發出井噴般的如虹漲勢。在完成資源收購以後， 美國的債務危機才能夠真正得到解決——很多人都沒​​有看到這一點，而這也是我當時堅信美國必定會推出QE3的邏輯依據之一。美聯儲的行動甚至跟我推出的 日期都吻合。我此前認為美聯儲必須在2012年12月底以前完成量化寬鬆政策，結果，美國不僅在9月推出了QE3，而且，在當年12月推出了QE4，與我 的推導是一致的。

在很多人盯著美國的債務，認為美國將被債務壓垮時，美國卻另闢蹊徑，超發貨幣的同時，吸引全球資金回流美國，為其在世界範圍內展開大收購做充分準備。當這 些資源控制在美國人手裡，資源為王的意義對於中國這樣的國家將是不寒而栗的恐怖，而美國將徹底化解掉債務危機。而在此之前的這段時間，包括黃金在內的大宗 商品仍將處於弱勢，繼續以下跌摧毀人們脆弱的信心。美國不會在資源貴的時候出手，它耐心等待的是價廉物美。在美國的大鱷們張開資金大網完成收購以後，資源 的飛漲之路也隨即打開。不管何時，順勢而為永遠是明智和正確的選擇。 （本人觀點僅僅是個人看法，為讀者作出理智和正確的判斷提供一點思路，不作為任何人決策的依據）

草于2013年4月13日上午

http://shihanbing.blog.caixin.com/archives/55331