金市調整週期明年見底

石林 

本文撰寫的時間是在昨天──9月6日，正好是金市大調整四周年的日子。 4年前的當日，黃金價格漲升至1923.7美元歷史高位，但隨後數天累計大跌了388.7美元，拉起了大調整的帷幕。

經過該役，敝欄再不看好金價，此觀點一直維持至今。 4年來，金市由以前的反复攀升，轉為高點與低位均呈遞降的走勢，最低價曾見1072.3美元，累積跌幅達850.7美元或44.22%。上週收市報1122美元，距歷史高位仍有約800美元之遙。

銀 市的大調整更早於金市，2011年4月25日銀價爬升到49.82美元高位（惟仍低於上一個牛市的高點），到5月1日及隨後數天呈大幅下跌，大調整遂告開 始。 4年半來，銀價最低曾跌至13.91美元，累積跌幅高達35.91美元或72.08%。上週收市報14.58元，離前最高位尚有35.24美元之遠。

本來銀市率先半年進入大調整，對金市將出現相似的命運應帶來足夠警告，但情況並非如此。 4年來接受黃金大調整此事實的人不多，直到今年7月尾金價跌破1100美元關口，認同的人才普遍。

金市大調整併非以直線方式進行，期內有多次大反复，故市勢孰牛孰熊之爭無日無之。舉例說，今年7月下旬許多人才接受大調整市的觀點，但其後8月金價明顯回升，於是金市已見底、牛市會重臨之說又再流行。可以說，不少人對主要方向其實仍無定見。

敝 欄認為，人鮮能在事前預測或實時確認真正的高點和低點，但現時說黃金牛市將重臨恐屬武斷。首先，在金市長期走勢對數圖表上，金價仍處在13年來主要上升軌 之下方。其次，金價高低點均呈下降之勢，迄今尚無扭轉跡象。此外，金市長線由一個低點到另一個低點的周期，一般是8年左右，或較精確地說是98個月。而金 市上一個主要低點是在2008年10月出現，按此推算最近一個主要低點很可能會在明年底至後年初出現。還有，金甲蟲指數（HUI）上一個熊市共花了5年時 間，目前的熊市運行了4年，換言之亦可能在明年見底。

短期市勢中性偏軟

談到金甲蟲指數，上月初曾跌到104.66點， 為2002年7月以來的低水平，若從4年前的9月9日高位638.59點起算，累積跌幅高達83.61%，跌幅可謂驚人。不過，勿忘了市場跌幅若達九成左 右已是一個「極限」，即使稍後未能大幅回升，也不會明顯再跌。較稀有的貴金屬銠（Rhodium）近8年表現就是一個例子。

話又說回來，金甲蟲指數上週僅收於108.66點， 離當今熊市最低位不遠，創新低的可能性尚存，這是拖曳金價難以真正回升的一個原因。

上 週末，得悉美國新增非農業職位遜於預期，但失業率降至7年半新低，利率前景仍未明朗。金價與美匯或10年債價的關係不甚顯著，但與30年債息對兩年債息的 關係仍密切。目前，金價輕微跌破近月圖表的頭肩頂之頸線，短期市勢再轉弱，1133美元已成阻力，再難重上1148美元。現宜留意1110美元，特別是 1099至1102美元地帶的支持，此水平若失守，恐會再考驗1080美元的重要支持位。

銀市上月下旬在15.7美元碰到重大阻力告回挫，上週在15美元又遇阻力再度回軟，此並非回升的表現。本月17日聯儲局公佈議息結果之前，金銀價格仍會隨消息波動，惟目前市勢是中性偏軟。

金銀比率飆升至7年高位未來數月銀價恐進一步下跌

FX168訊今年8月國際黃金的表現要明顯優於白銀，當月白銀累計下跌0.3%至14.51美元/盎司，而黃金卻累計上漲2.7%至1118美元/盎司。隨著銀價進一步觸及逾6年低位，目前金銀比率升至80:1，為2008年來最高水平。

金銀比率的大幅攀升部分是因為近期由中國引發的全球金融市場動盪刺激黃金的避險買盤增加，但同時像白銀這類工業金屬的吸引力下降。

更令人擔憂的是，據Metals Focus估算的數據顯示，過去幾個白銀的需求實際上呈上升趨勢，而價格卻與之背離。

Metals Focus表示，根據全球兩大白銀實物投資市場——美國和印度近期的數據來看，今年白銀需求實際上是很健康的。

美國方面，8月該國共銷售了490萬盎司的銀幣，今年銀比總銷量已達到3200萬盎司。儘管今年7月美國鑄幣廠曾一度因供應不足而中斷銷售，但今年以來美國銀幣的銷量同比仍增長14%。

印度方面，該國9月白銀進口在900噸左右，為今年來第二月度高位。同時印度今年為止的白銀進口已升至4900噸，同比大增50%，顯示出白銀零售投資板塊的強勁勢頭。

然而，Metals Focus指出，儘管有需求的支撐，但過去幾個月銀價卻出現下滑。上周銀價還曾一度跌破14美元/盎司大關，並刷新2009年來最低水平。更糟糕的是，美國和印度能否維持之前的需求增速​​至年底還是未知數。

凱投宏觀(Capital Economics)分析師Julian Jessop表示，“白銀的高風險以及工業金屬屬性是近期其表現不佳的主要原因。由於投資者對商品的信心不足，以及對像中國這類主要市場需求放緩的擔憂對銀價構成打擊。

Metals Focus補充道，鑑於當前工業金屬的悲觀情緒依舊未消散，預計未來數月白銀市場難以維持之前強勢的買盤，這意味著銀價的跌勢可能加劇。

央行對金銀態度轉變：黃金由賣到買白銀賣出大降

FX168訊從數據來看，各國央行近幾年對黃金和白銀的態度出現了很多變化。

數據顯示，2003年至2013年中國、印度和俄羅斯三國政府一共出售了4.542億盎司的白銀進入市場。尤其在2003至2006年間，這三國的白銀銷售是最多的，此後直到2013年都處在下降的趨勢中，到2014年則跌到0。

從2003年到2008年，各國央行出售了9150萬盎司的黃金和3.68億盎司白銀。

值得注意的是，出售黃金的大多是西方國家央行，而出售白銀的則大多數是東方國家央行。也就是說，西方國家在支撐金價，而東方國家則在支撐銀價。

自2008年金融危機以來，各國央行出售黃金和白銀都出現了明顯的下降，2009年到2014年間，各國央行只出售了110萬盎司的黃金和8620萬盎司的白銀。

到2013年前，各國央行還在出售白銀，而自2011年起，各國央行就開始了黃金的買入。

在2009年，各國央行淨賣出了34噸黃金，比2008年的235噸大幅下降。

在2003年至2008年間，各國央行總共淨賣出了2846噸黃金，而到了2009年制2014年間，各國央行淨買入了2301噸黃金。

金市無真正回升條件

 石林 :


在全球金融市場稍為喘定的時候，黃金作為資金避險工具的功能略為褪色。前兩週因空頭回補而觸發的反彈市也告一段落。上周初金價雖一度續升到每盎斯 1169.8美元，為一個半月來的高位，但其後顯著回落，最低見1116.9美元。週末收市報1133.8美元，比前週回跌26.6美元（2.29%）。

銀市表現比金市差，上周繼前週從月內高位續往下回跌，週三竟然創出近4年半大調整市的新低，見每盎斯13.91美元。週末收市報14.595美元，比前回跌0.72美元（4.7%）。

金 銀兩市表現的重大差異還在於，金價現仍處於近一個多月的中間價位水平之上，而銀價卻處於此期間的偏低水平。再看看其他貴金屬表現，上週鉑金價雖重返至 1000美元關口之上，但鈀金價曾跌至520美元的5年低水平。由此可見近期貴金屬並非全面回升，黃金表現相對獨秀乃賴於避險功能。

除了貴金屬並非全面回升之外，近期商品價格表現更十分疲弱。 CRB商品指數上週曾跌到185.13，回復到2001年10月時的低水平，此是黃金和商品牛市起步的日子！

再看另一個GSCI商品指數，雖然跌幅沒有如此誇張，但上周亦曾跌至334.32，與金融海嘯時的低谷385.58相距不太遠。

又看看金甲蟲指數（HUI），它反映不作對沖的金礦股的表現。該指數上周續在今年最低104.66上爭持，目前的116.12仍遠低於金融海嘯時的低谷150.27，是屬於2003年首季時的低水平。

從這幾方面來看，很難認為黃金具備真正回升的客觀條件。

本欄多年前已指出，儘管美國曾多輪推行量化寬鬆貨幣政策，但貨幣流動性未獲改善反續滑跌，這是商品和黃金價格近數年從高峰迴落的一個重要原因。

美 國第二季GDP由初報的上升2.3%，上周大幅修訂為上升3.7%。原以為據此申算的貨幣流動速率可獲明顯改善，可惜並非如此。最新數字是，該季MZM貨 幣供應流速為1.35，僅輕微高於歷來低谷，即首季的1.349。 M2貨幣供應流速則為1.5，亦僅略高於歷來低位，即首季的1.497。至於M1貨幣乘數，截至本月19日的數字為0.767，維持在近兩年的低水平。

與美債回復同步關係

換言之，儘管近來美國GDP呈現溫和增長，但貨幣流動性一直未獲改善，故通脹並無上升壓力，而通縮陰影始終揮之不去。

不過，在短期商品價格因超賣及股市從低位反彈而暫告喘穩及回揚。因此，估計金銀價格雖在月內高位受阻，但未至於又創新低。

美國聯儲局下月中將舉行議息會議，屆時加息的可能性仍不完全排除，而本週五發表的美國最新就業數據對此有一定的啟示。金市將以息率為焦點作出波動，而事實上最近金價又與美國10年債價回复較緊密的同向與同步關係。

上周金價在1170美元受阻，此剛好為今年下降軌的所在，故諒在1169至1175美元地帶仍有回升阻力，而短期阻力可能在1147美元出現。金市短期支持則分別在1118美元及1109美元，較大支持在1102美元。

銀價暫可守13.9美元

銀市在15.7美元水平受到新一輪沽壓，諒此已成為較大阻力位，重返16美元機會大減，短期甚至難上至15.4美元。惟畢竟商品價格回揚，故相信銀價暫可守13.9美元，但短期回升阻力會在15美元水平出現。

簡言之，金銀兩市近週會因息率問題而波動，但不致一面倒，諒分別在不同層面範圍內上落。

欧洲多国从美国取回黄金 发生了什么？

2014年，德国率先将120吨实物黄金赎回，之后荷兰秘密地将122吨黄金做了类似的处理，紧接着去年五月有消息称奥地利将是第三个把其持有的大部分离岸黄金“遣送回国”的欧洲核心国家。

犹记得，去年底，德国媒体报道称，2014年运回黄金目标量为50吨，预计至2020年将有至少300吨黄金被从美联储（Fed）运回德国。事实上，2014年从美国运回了85吨，按照目前的进度，远远不用等到2020年，德国运回黄金的数量就将达到300吨。

从2014年开始一直持续到现在，位于华尔街地区自由街33号的纽约联邦储备银行地底的“黄金宝库”正不断往外“流金”。如下图所示，尽管各国央行们让民众相信纸币没有什么可担心的，但是它们仍一直悄悄地从纽约联邦储备银行的“黄金宝库”取出黄金。

欧洲国家官方对此说法是为了“将更多的黄金储备保存在国内。这样做除了更好地平衡分配黄金储备，也可以取到提高公众信心的效果。”

纽约联邦储备银行黄金持有量变化图

根据纽约联邦储备银行刚刚发布的外国官方资产月度报告，按照每盎司42.22美元的传统价格计算，7月存储在纽约联邦储备银行的诸如实物黄金等外国资产的总价值减少至刚刚超过80亿美元。以吨为单位的话，这意味着7月联邦储备银行的实物黄金总量又减少了9.6吨至5950吨。今年1月，该银行的实物黄金总量曾跌至6000吨线之下，是自罗斯福没收黄金以来纽约联邦储备银行的实物黄金总量首次跌落6000吨。

5950吨是数十年里纽约联邦储备银行持有黄金量的最低位，与此同时，7月还标志着纽约联邦储备银行连续第十八个月持有的实物黄金总量减少或持平。有关数据显示，过去12个月，纽约联邦储备银行的实物黄金总量减少了192吨，而从2014年年初以来减少了246吨。

从2007年3月到2008年11月的持续了21个月的上一轮经济危机期间，各国央行们曾连续20个月取出黄金，共将409吨黄金运回自己的国家。上一段黄金赎回高峰发生于2008年9月雷曼兄弟破产，10月和11月AIG接近破产以及美联储救助西方金融系统时。

如果过去仅仅拉开了序幕，那么有人应该会提出这样一个问题，即目前或未来的什么事件正或者将促成新一轮黄金赎回热潮呢？

而对于中国是否也需要将黄金运回国内呢？在专家看来，无此必要。因为对于中国来说，黄金储备在整个外汇储备中仅占到了1.6%，影响并不大，相比与此，美国国债更值得我们关注。(双刀)

金銀表現懸殊的玄機

石林

金市似乎從仲夏夜之夢中驚醒，先借美國聯儲局會議紀要顯示不急於加息的消息，升越了上月下旬發生「秒殺」事件的觸發水平，即1132.5美元；後更因環球 股市下挫，美元亦告回弱，黃金的避險功能重顯，金價一度漲升至1168.3美元，為一個半月以來的高位，週末收市報1160.4美元，比前周大升46.7 美元或4.19%。


相對之下，銀市仍如睡眼惺忪，波動範圍大致只與前週相若，惟高位曾見15.72美元，週末收於15.35美元，全周升幅僅為0.11美元或0.72%。有外國評論員戲稱，黃金是自己生的孩子，白銀只是Stepchild。


黃金與白銀兩者表現近日有如此巨大差異，正好說明目前貴金屬價格並非全面大幅回升，黃金因最具有避險功能，故表現一枝獨秀；再配合CRB商品指數竟續創13年來的新低，返回到接近這一牛市起步的最低水平，故金價能否持續再攀升，值得研究。


索羅斯助手看好黃金


現 談一個故事。 SPDR（GLD）的持金量本月18日曾降至667.69噸，剛好為高峰時的50%，但其後從低谷回升，至上週末回增至677.83噸。在這回增的過程 中，一度傳出有對沖基金大手買入，令人想起GLD最大的持份者John Paulson是否有大動作。但據確可查核的數據顯示，他持有的GLD從今年第一季末的1023.48萬股，到第二季末降至923.48萬股，近日大手買 入的不大可能是Paulson。


後有消息指原來是Stanley Druckenmiller，他是索羅斯（Soros）的助手，著名的狙擊英鎊一役是出於他主意。原來在今年第二季末，他已增持GLD至288萬股，居其 投資組合成分的第一位置。最近，Druckenmiller又購入3億美元GLD，相當於8.48噸黃金數量。兩項舉措說明他近數月已看好黃金，而金價上 周明顯大升。


但這仍不能說明他確獨具慧眼，相對於Paulson，他持有的GLD只是小量，最近增持的8噸黃金，以國際級別而言，亦不算得很「大手」；所以不宜只看某基金或名人的行動，便判斷整個市勢方向。


反彈或已抵短期目標


最 近除了黃金升幅較明顯之外，就推美國債券價格了，其中10年期價回揚至今年4月底時的水平，金價與債價又回复較密切的同向同步關係；反觀美元、股市，特別 是商品均告下跌，這不是典型的通縮壓力加強的場面，而是資金找尋避難的情景。但一般而言，如此急忙找避難所的行動不會維持得太長久，全球股市均下瀉，稍後 將加重通縮壓力，屆時會導緻美元匯價重新轉強，30年債息與2年債息的比率曲線再度回落。金價恐將受到商品價格下跌這個主流力量的拖曳，而再行回順。


簡 言之，目前未能說金價已見底回升，即使是「已見底」仍會再次受到考驗。上週五金價收於該日波動範圍的中部，因此可能已抵達短期升幅目標。即是1168至 1175美元是金市的一條重要回升阻力地帶，再升1187元的機會諒不太大。惟短期分別在1147美元、1134美元和1127美元有支持，稍後市勢會橫 向發展。


銀市上週五倒跌收市，近日的回彈更有可能完結。銀價表現更反映市場對通脹的看法，避險功能在此不甚存在。因此估計15.7美元是銀價的阻力，升至16美元的可能性不大。惟短期支持分別在15美元和14.7美元。諒稍後市勢亦作橫向發展；但是在近半年偏低範圍。


金市大幅彈升令黃金牛派歡欣鼓舞，但要留意過分一枝獨秀難以維持太久，金價不可能長時間與商品價格走向背馳，只能是其中表現最好者。

曾与索罗斯联手狙击英镑者大量囤积黄金 金价要涨？

卓肯米勒(Stanley Druckenmiller)

四大顶级投资大佬重注押宝黄金

就在几周前投资者还在猜测金价会不会跌穿每盎司1000美元水准，而事实证实总会有一些先知敢冒投资之大不韪，并且这些人总是对的。

本周在全球市场一片黯淡之际金价表现却尤为显眼，全球股市和油价周五大跌促使投资者涌向黄金避险。

金价近几日接连上涨，因市场担忧中国经济增长放缓。

纽约商品交易所Comex分部十二月黄金期货上涨6.4美元，至1159.6美元/盎司，涨幅0.6%。这是该期货自7月2日以来的最高收盘价。周五一份报告显示中国制造业活动降至六年半低点。美国油价一度跌破每桶40美元。美国股市跌逾2%。这些因素均促使投资者争相买进黄金保值。

美国证监会(SEC)上周披露的一份文件显示，美国知名亿万避险基金传奇经理人卓肯米勒(Stanley Druckenmiller)第二季大幅增持黄金投资，使得黄金成为他最大规模的多头部位，持有比例达到20%。此外，他也明显增持全球最大社群网站Facebook(FB-US)的股份。

卓肯米勒曾担任避险基金巨鳄索罗斯(George Soros)的首席策略师，联手狙击卖空英镑。他于2010年结束亲手创办的避险基金公司杜肯资本管理(Duquesne Capital Management)，改为只操盘自己家族资金。而杜肯基金当时在他负责操盘的30年期间，平均年报酬率高达30%。

根据卓肯米勒的杜肯家族办公室(Duquesne Family Office)上周向美国证券交易委员会(SEC)呈报的13F明细资料，他上季大手首次买进288万股的全球最大黄金ETF(指数型基金)道富财富黄金指数基金(SPDR Gold Trust)(GLD-US) 股份，截至上季末该部位价值相当于3.003亿美元。

卓肯米勒截至第二季持有的Facebook 股票，也由前季末的25.2万股暴增至187.27万股，价值相当于1.606亿美元，为其第二大持份。他新持有的大部位还包括354.7万股的铝企Freeport-McMoRan (FCX-US)、154.7万股的油田营运商Halliburton(HAL-US)及167.94万股的富国银行(Wells Fargo)(WFC-US)。

不过，SPDR黄金ETF的股价随后在上个月24日摔至52周来最低点103.43美元，创2009年第四季以来新低，使得卓肯米勒这回难得投资黄金的动作，是否将独具慧眼引领趋势，被打上问号。13F 报备只要求避险基金向美国当局呈报多头股票部位。