張庭賓
被全球投資者翹首以盼一年多的QE3或許正漸行漸遠，這一次可能是因為中國。
在2011年4月的時候，本人曾認為，美聯儲在當年6月份QE2結束之後，在9-10月份有再推QE3的可能，那是因為2011-2012年度是美國舊國債到期的最高峰，分別超過8000億美元和1萬億美元。然而，進入8月份後，鑑於瘋狂的黃金市場顯示越來越明顯的調整信號，本人調整了預判，美聯儲將會採取相對強勢的美元策略，8月11日，本人發出了“國際金價將迎來中期深幅調整”的預警。 9月6日，美聯儲正式推出了扭轉操作，黃金、銅、石油等商品大跌。
進入2012年，儘管市場屢屢預期QE3的推出，但本人一直認為，美國已不必美聯儲直接印刷鈔票購買美國國債（QE3）——其副作用大，會導緻美元通脹貶值，威脅美國數百萬億美元規模的利率和外匯衍生品的生存。而有了更好的辦法——通過強化對歐元的攻擊，製造更加嚴重的歐債危機，使得歐元區更多的資金流入美國，購買美國國債。果不其然，今年以來，歐元區債務危機不斷，巨額國際資本流出歐洲，買入大量的美國國債，前不久，竟然將美國十年期國債收益率壓低到1.42%的不可思議低價。
在三週前，本人曾再次做出判斷：即7月底的美聯儲會議不會推出QE3，但9月份推出的概率較大。這個判斷的前半段已經得到了驗證，但現在反思，後半段可能是考慮不周的，即在此做出調整：9月份，甚至到今年年底，美聯儲推出QE3的概率都不大。
為何做此修正呢？前一次判斷的基本邏輯是，雖然德國、法國等國與危機國——西班牙、意大利等國仍在討價還價，但在歐元區崩潰的壓力下，歐元區達成通過歐洲央行印鈔票購買危機國國債的妥協幾成定局，即歐洲央行版QE。倘若如此，歐元區將至少穩定2-3年。屆時，美元的攻勢無法再擠壓歐元區資金流入美國，則美國國債的購買缺口將重現，美聯儲推QE3概率增加。
這個邏輯並沒有錯，但是它可能不夠完整。因為雖然歐元區暫時穩定，不會再有大量的熱錢流入美國，但是中東、東亞以及其它新型市場國家仍有大量的熱錢可以流入美國。同時，2012年，美國將有多項減稅政策到期，其財政缺口將會減小，到期國債的數量也會下降，美聯儲QE3的壓力相對減小。
在以上決定美聯儲是否推QE3的三要素中，歐元區穩定是QE3的推動力；而國債缺口在2013年收斂是QE3的阻力，最重要的決定因素將是第三個——美元勢力對中東和新興市場國家輸出風險是否足夠有力。倘若如此，美國將把在歐元區攻勢的經驗，複製到中國、印度、巴西以及中東各國身上。
接下來的問題是，美國是否有足夠的向中國、印度、巴西等新興市場國家轉嫁危機的能力呢？這個問題的另一面是，上述國家經濟體的健康程度是否足以抵抗來自美元勢力的進攻呢？
對於這個問題，答案是相對肯定的——美國擁有新興市場國家，尤其是針對中國軟肋的三種武器——糧食、石油和戰爭。
中國有13多億人口，民以食為天，在當今中國大豆、玉米等主糧的對外依賴度越來越高的情況下，如果國際糧價暴漲，將成為激化社會矛盾；當今中國石油的對外依賴度已經接近60%，而中東石油占到全部進口超過40%，中國石油戰略儲備大約為30-40天，若波斯灣被封鎖75天以上，將打亂中國經濟正常運行；如果周邊出現地緣政治危機，將對中國房地產泡沫造成重創，樓價將雪崩，或將造成中國金融系統危機。
與2008年相比，今天的美國可以更加自如地使用上述三種武器：1，美國大力推廣糧食轉化為乙醇汽油，已經使全球供食用的糧食供給大為減少，操縱糧食價格將更有力，今年的美國大旱中國水災又是最好炒作藉口，糧價已經在過去2個月內大漲；2，隨著美國開放近海石油開採、油頁岩技術發展、增加天然氣供給、生物能源和可再生能源的推廣，美國對中東的石油依賴度大大下降，現中東進口石油僅占美國石油消費量的8%左右，若波斯灣被封鎖，美國人可以正常使用石油420天。加上奧巴馬選戰情況不妙，他孤注一擲發動對伊朗戰爭的概率正提高；3，中國周邊和東亞的危機，只要不威脅到美國本土，它很可能會火上澆油。
與2008年美國剛剛爆發金融危機後相比，如今中美情勢已經發生了逆轉。在過去4年中，美國不斷向外轉嫁危機，而中國因人民幣升值、四萬億救市等舉措，製造了中國樓市的巨大泡沫，嚴重透支了國家潛力，嚴重削弱了國民財富積累；隨著既得利益不斷擴張，國際熱錢在國內興風作浪，貧富分化和社會衝突更加嚴峻；中國的3萬多億的外匯儲備被深深套牢在美元等債券資產中，國內富裕階層正將大量的財富向海外轉移；加上勞動力的劉易斯拐點的出現，歐債危機的擴大化、美國再工業化等外部環境惡化，中國既有的“政府投資主導的對外依賴型”經濟增長模式已經盛極而衰。
以上諸多問題集中折射在了中國A股孱弱中，從2008年的A股最高點上證指數6124到上週末收盤的2114點，跌去了65.4%，這個跌幅遠超過同期其他“金磚三國”— —印度SENSEXZ指數的16.5%、巴西BVSP指數的20.07%和俄羅斯RTS指數的43.1%
更麻煩的是，與印度、巴西和俄羅斯放任本幣對美元的貶值（2011年的高點至上週末收盤，分別下跌26.62%、7.86%和9.9%）不同，中國央行在人民幣貶值預期越來越強烈的情況下，人為阻止人民幣貶值，致使更多熱錢在人民幣最高價被換成美元離場，這無疑將增加中國的外匯損失，甚至可能造成未來的美元匯兌危機。這同時也讓中國製造在與其它國家的競爭中，處於更加不利的地位。
此外，國內某些“市場化”改革，比如去年12月1日起推出外匯看跌和外匯看漲兩類風險逆轉期權組合業務；今年8月份或將開放的券商轉融通業務；加之最近允許合格境外機構投資者(QFII)開立額外特別銀行帳戶，投資股指期貨和銀行間債券市場，客觀上為國際熱錢做空中國提供了更多的手段。
因此，本人對於未來1-2年的中國經濟金融形勢相當不樂觀。也因此而修正預判：在全面做空中國之前，美聯儲不太可能推QE3，如果那樣，等於在最後的關頭，美元勢力放中國一馬。
一言以蔽之，QE3或許已經成為傳說。
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