好消息還是壞消息？
在商品市場，如果商品出現大量庫存累積，通常視為看跌的信號。
金融時報記者Izabella Kaminska指出，ETF市場截然相反。如果ETF管理的資產劇增，經常要理解為標的資產看漲。
也就是說SLV巨量加倉並不是災難，至少沒有ETF掩蓋價差套利的常見問題那麼嚴重。
ETF的關鍵：收益率
為什麼這樣看？這歸根到底離不開收益率。
因為沒有分紅還收取管理費，所以大量ETF都可以看成負收益率的基金，它們就等同於股市裡的現金，但流動性更高，也更容易兌現。持有ETF的唯一原因是它可以提供標的資產升值的市場渠道和風險。
所以，當我們看到大量ETF持倉累積時，實際上是負收益率的現金存款增加，如果考慮到期貨交易的對沖效果，有了期貨溢價，標的資產就可以得到真正的正收益率。
那麼，ETF就等於價格風險和負收益率，而標的資產就相當於對沖的倉位和正收益率。
所以，雖然價格動向看跌，ETF管理的資產卻會看漲，因為資金會重新流入場外ETF，出現溢價。價格看漲時，ETF資金贖回又會成為常態。
總之，資金流形成了人為的收益率，並沒有體現價格回報。
ETF的推手
無論上面提到的漲跌如何，除非差價有吸引力，否則市場的“授權參與者”（AP）（香港與新加坡所說的“參與經紀商”）不會建倉，也不會贖回。
假如市場形勢並不適合AP套利，客戶又要建倉，那麼AP就會向客戶收取特別持倉的費用，在與市場整體資金流流向相反時尤其會如此。因為藉入或者購買標的資產的價格不夠便宜，不值得AP投資。
至於本週SLV的大量增倉，Kaminska認為很可能是某位AP在沖抵了所有資金流以後留下了一筆大賣單。該AP知道市場如果沒有調整下行趨勢就不會接單，所以沒有把它放到公開市場操作，而是通過建倉存入了ETF。
因為市場在跌，這種沒有進一步在市場拋售的行為目前穩定了實物白銀的價格，明為增加ETF市場的供應，實為抵消標的資產市場的供應過量。
這種衍生品持倉會產生重要的影響。
AP的生財之道
AP是怎樣賺錢的？可以用下面的故事來說明。
假如全球每個城市都有一套完美無缺的交通系統，所有的車輛數量剛好適合各個城市需要，不會有任何交通問題。公路收費站的收費也都一致。
但如果紐約市舉行了一場很受歡迎的音樂會，這個城市吸引的車流量超過了自身負荷。為了控制車流，紐約的收費價格開始上調。
其實紐約的價格也不必上調，只要其他地方的收費下調就行。留在紐約有機會成本。但那些真正願意去紐約的會願意出高價。
市場現在就是這麼運轉的。
而ETF就是平行存在的一套公路系統。每當城市交通擁堵，ETF的看門人就提供機會，司機以溢價成本進入這個系統駕駛。
唯一的問題是進入和離開這個網絡的成本完全由這些看門人決定。他們根據自己怎樣看待主幹道網絡的交通而定價。
如果道路擁堵，看門人就有機會提高收費，而如果主幹道交通通暢，看門人就下調收費。
無論哪種方式，看門人都會賺到錢。只不過他們獲利有時是利用進入並行的系統，有時是利用離開這個系統。
SLV異常加倉的AP盤算
現在的問題是，以目前的市場環境，所有人都已經離開了紐約，為什麼還有人會讓自己駛入平行的公路網？要知道，進入這個網絡也是要付費的。
這樣的結果表明，有人的看法和大家正相反，預計進入平行公路網的價格將很快上漲，因為車流將轉向。即使顯然這是在冒險，可能一無所獲，也仍然這樣下注。
諷刺的是，這無異於一種轉移視線的戰術，就像看門人為了愚弄司機在平行公路網絡逗留更久而設計的花招。因為看門人擔心那些進入平行網絡和主幹道的司機會很快離開紐約，帶走他們的財源。
既然看門人不能控制車流離開主幹道，他們唯一能做的就是在車流撤離發生時盡可能收取最高的費用。
這可能意味著，進入平行公路網的成本很低，甚至可能免費進入。
這麼做有兩個目的，
一 ) 是保證大量車流進入這個網絡時，費用比大家預計得還高是合理的，而離開的費用更高也合理。
二) 是這種逆勢而動的車流可以愚弄一些司機，吸引他們回流。
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