延續淘金夢 當買金礦股

自西班牙人15世紀向着新大陸進發開始，探險界就為一座相傳隱藏於南美洲的黃金城（El Dorado）而着迷。過去十年，黃金投資者以為黃金城終於重見天日，但如今卻開始質疑藏寶圖引領之處並無寶物。金價4月上旬一瀉千里，儘管及後動力稍為轉強，但年初至今仍累跌11%。也許如今正是撲向金礦股懷抱的時候。

當金價2002年走勢逐漸轉強時，金礦股股價亦隨之上揚，盈利倍數更日漸偏高。至2006年，全球最大黃金開採商Barrick Gold的市盈率達22倍；Goldcorp的估值更「耀眼」，達30倍。及後，以實物黃金作抵壓的交易所買賣基金ETF登場；受新產品誘惑，投資者紛紛捨金礦股而去，金礦股因而亦回落至較貼近基本因素的水平。



不過，金礦商面對的老問題仍然揮之不去，任憑業界如何增產，都無法追上黃金大牛市下股本極速膨脹的步伐。如此一來，部分礦商就開發低級礦藏，相比高級礦藏不僅成本較高，回報亦較低。在其他成本亦告上揚下，經營及邊際利潤自然無法與金價同步攀升。金價自2006年至今翻了兩番，但Barrick的經營邊際利潤率卻只得38%，與7年前一樣。

因此，儘管金價過去兩年橫行，但金礦商的股價同期卻暴挫了五成。的而且確，隨着盈利下跌，資本開支亦漸趨一致，部分開採成本更已回落。而且，假使金價進一步下跌，表現遜色且現金成本高於平均數的礦商將被迫關門大吉。

但大型礦商股本回報率的收縮之勢或未停止。事實上，根據彭博的數據，Barrick的股本回報率如今為負數，Goldcorp自2012年至今則銳減五成至只有8%。相比之下，必和必拓2012年的股本回報率為25%，國際商業機器（IBM）則為30%。金礦股超賣之說不無道理。