一加一未必等於二

石林

大多數資訊（包括投資分析）都一直這樣教導我們：美國等多國當局施行量化寬鬆（QE）政策，必然導致利率長期低企，美元沉淪不起，將引發惡性通脹，大大有利於商品及金銀價格。即是說一加一必然等於二。

然 而請看看事實，特別是美國當局自2012年9月13日實施QE3至今的情況。此期間聯邦儲備局資產負債表規模膨脹了18.8％，到上周再創出3.354萬 億元（美元．下同）的新高。與此同時貨幣基礎擴充了17.11％，到上周亦創出3.105萬億元的新高，但是同期的美國10年債券孳息率卻上升了 11.43％，美元滙價則上升了6.41％，而歐羅跌了1.14％，英鎊亦跌了6.1％；另一方面，連續商品指數下跌了10.35％，油價下跌了 2.18％，銅價下跌了11.18％，金價則下跌了23.17％，銀價更大幅下挫了35.83％。 

換言之，事實在告訴我們：一加一未必等於二。人們的直線思維往往是錯的！

尊重事實是第一守則

石林亦經歷了認同並宣揚一加一必然等於二這樣想法的過程，幸而較早就發覺該直線思維與真實事態發展愈來愈不相符，於是悟出一加一未必等於二的道理。

尊重事實是做分析的第一守則，即使是有些事情限於我們的認知而難以圓滿解釋，也要尊重事實，否則只會與真理愈離愈遠。

上 述市場真實演變與直線思維相悖，很大原因是人們迄今對「流動性陷阱」的認識和探究依然不足。例如自2008年8月金融海嘯發生後，英、美和歐洲即推出多輪 寬鬆措施，令其各自的貨幣基礎分別擴充了3.33倍、2.47倍和0.57倍不等，但資金主要仍滯留在銀行體系內，未能促進私人信貸增長。上述三地區的私 人信貸至今停留在甚至更低於2008年的水平。其中的美國M2貨幣供應的流動速率到今年首季更創出上世紀五十年代以來的新低，僅為1.535。

多探討深層問題，才能較為明白為什麼最近金價不續升反大跌。中國大媽與美國大鱷在這場戰役誰勝誰負不是天生註定的，而是誰的做法較為符合當前全球經濟大勢。

世 界黃金協會（WGC）剛發布了最新的黃金需求趨勢報告【表】，內容其實反映出金價回跌前夕的圖像。最近四個季度與前四季的年比，平均金價再無寸進，供應跌 了2％，需求則跌了8％。其中金飾需求無增長，金條金幣需求跌了12％，ETFs需求更大跌了84％，上述倒退大大超過官方購入需求的增長。金價在4月份 大跌並不奇怪。

在金市暴跌一個月的期間，金價從接近月內反彈高位的1476元向下連跌七天，到上周五最低見1355.3元，幅度達120.7元。

上周收市跌幅亦達6％。很顯然正如敝欄上期說的，市場無形的拋售力仍大於可見的實金購買力。

SPDR（代碼GLD）縮減持金量之勢尚未見停止，至上周五減降至1038.41噸，即是說過去五個月從高峰共減持了314.94噸或23.27％。這恐與約翰．保爾森有發行兩倍槓桿比率的黃金基金有關，在跌市時需要沽出更多的黃金。

改變直線思維更重要

美 聯儲局可能減少買債規模之聲不絕，令10年債息又回揚至1.95厘水平，美滙指數更升破84.1的重要阻力，上周末收報84.35，這意味着平均為期九年 的美元下跌周期可能結束。此外，近半年來道指對金價的比率從7.35升到上周的11.3，顯示期內資金從金市轉流向股市。

金市未有停止下跌的迹象，短期波動或受來自聯儲局消息的影響。1355元未必是這次跌浪的低點，金價有可能進一步低試至1335元，而1308元至1322元才是較大的支持區。相反地1404元已是較大的回升阻力，短期阻力則分別在1388元和1370元。

銀 市上周收市跌幅亦達6.74％，且以周內低水平的22.26元收市，此價與月前大跌市的最低位22元相距不遠，看來此低位日後可能不保。銀市中長線較好的 支持區是在19.5元至21.3元，銀價有可能向此區下試。相反地23.8元已是較大的回升阻力，短期阻力則分別在23.5元、22.9元和22.5元。 銀為何比銅更弱是一個須探討的問題。

較早前筆者與一群忠實讀者聚會時談到，改變自己的直線思維比其他問題更重要，此議請各位參考。