2013年6月25日星期二

貸評山下:中國自爆拆息風暴 - 黃元山

■今次拆息風暴,是內地政府有意整頓金融體系的結果。
自從習李政府上台後,政府對經濟改革的決心明顯加大,希望扭轉中國經濟當前種種的致命傷,首要任務就是要控制信貸和貨幣增長。不過,在2013年上半年,內地無論是M2或是信貸增長,都比政府收緊了的指標高了不少,敲響了警鐘。

旨在教訓銀行卻存矛盾
為表決心,政府來了一招自我引爆,由央行出手,在拆息市場上製造流動性緊縮的局面,教訓那些太過依賴影子銀行業務的銀行;過去越是依賴影子銀行的,越臨近周轉不靈的邊緣,使市場上謠言滿天飛,人心惶惶,隔夜拆息去到極高水平,甚至比美國金融海嘯時的美國銀行間拆息更高。

單看拆息高企,於是有人說,這場拆息風暴是中國版的金融海嘯。這個當然是「差之毫釐,謬以千里」,美國的金融海嘯是市場引爆的風波(政府極力拯救),中國的拆息風暴卻是政府有意整頓金融體系的結果。

筆者支持經濟改革轉型,不過,筆者卻擔憂改革的目標和方式在中國有根本性的矛盾。

中 國影子銀行的盛行,根本的原因,是中國金融改革在過去十年停頓了;監管機構一方面提升資本需求和收緊對呆壞賬管理,一方面卻無視國企(或有關係者)水太 多、中小企(或有項目、卻沒「關係」者)水緊,實際的貸款成本高漲;而且,在長期負利率的情況下,存款被通脹蠶食,等於被打了稅(或是被打了劫),於是所 有存款者都要尋求出路。

在貸款和存款的供求關係下,中國影子銀行就應運而生。既然中國影子銀行是由於金融和經濟政策所帶來的市場扭曲而 成,解決方法當然是一系列的金融經濟改革,包括利率市場化(提高存款利率,使真實利率由負變正)、發展債券和信貸市場(使中小企有多點的融資渠道)、改變 國企壟斷資本市場(使資本分配多以回報為目標,而非其他「尋租」項目)等。

簡單來說,就是減少政府支配市場定價的功能,加大市場發揮其定價和資源分配的功能。

錯誤改革恐變真正危機
可惜的是,今次拆息風暴的本質,仍然是以政府的行政手段去幹預市場,而非透過根本制度的改革,從而達到打擊過度依賴影子銀行的金融機構。

中國經濟改革已到了一個非常重要的關頭,明顯地,以林毅夫為首的學派(繼續以投資基建去拉動經濟增長)不再被重視,相反,改革目標是所謂的「四化同步」發展(新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化)。

筆 者贊同改革目標,但是擔心改革過程當中,仍然是依賴政府幹預更多,作為其改革手段,而忽視了改革的根本,是減少政府過去幹預所造成的市場扭曲,而釋放市場 的競爭力;否則,尋租效應只會持續,造成揠苗助長,甚至會兩頭不到岸,既不能激發市場力量,投資建基力度又不足,可能使經濟陷入真正的危機。

沒有留言: