【重新檢視魯比尼看壞金價的六個理由】

財務管家

人稱末日博士的經濟學家魯比尼(Nouriel Roubini)6月初列了六點理由，說明為何黃金泡沫已經破裂，而金價到2015年時將跌至每盎司1,000美元以下。然而如果仔細去檢視魯比尼看壞金價的六大理由，會發現大師也難免有思慮不週之處。

首先，魯比尼認為在「金融末日」時，黃金並未因此而成為多麼安全的投資。例如在2008年至2009年的金融危機期間，黃金價格曾大幅下挫。然而，魯比尼沒有考慮到的是，從世界黃金協會的統計數字中顯視，人們對於「實體黃金」的需求已今非昔比，只考慮「虛擬黃金」在市場劇烈波動時的一時價格表現，很容易忽視「實體黃金」需求，在長期將回報給市場黃金該有的價值。

其次，魯比尼認為金價在存在高通貨膨脹風險的環境中表現最好，這種時候黃金因被視為能夠對沖通貨膨脹風險而受到追捧。如今許多國家的央行大規模實施積極的貨幣政策之際，全球的通貨膨脹水準依然處在低水平，甚至還在進一步降低，因此他看壞金價。

然而，從世界黃金協會的統計數字中，我們發現，實體黃金的需求與通貨膨脹並沒有直接的關係。黃金價格的漲跌與實體黃金的供需比較有關，目前黃金的實體需求並不是因為高通膨的原因，即便是在現在實質的通膨率很低，實體黃金的需求仍然在不斷增加。大眾對實體黃金的需求，主要透過珠寶、金銀幣、傳家寶等形式持有，與偏好有關，和通膨沒有太大關係。

第三點，魯比尼認為黃金不像其他資產，無法生產出任何收入。全球經濟目前正在復甦，其他資産向投資者提供的回報率都在提高，黃金的吸引力下降。自從2009年以來，黃金的市場表現大大遜色於股票。然而從物以稀為貴的角度看，一件物品要漲價並不一定要有任何產出收入，如鑽石、古董，隨著時間經過其價格也越來越貴。

第四點，由於市場認為美聯儲和其他央行將停止實施量化寬鬆貨幣政策和零利率政策，實際利率已經走高。魯比尼認為，當現金和債券的實際回報率為負並且還在不斷降低時才是買入黃金的時機。也就是當利率上升時持有黃金的機會成本變高，會使得對黃金的需求減少。

這樣的論點是基於經濟學理論中「假設其他條件不變」的情況。在真實的未來環境中，若利率處於上升階段時，債券及不動產的價格也會因此大幅貶值，基於資產配置的需求，反而會有部份資金流向實體黃金，這樣，不僅會抵銷實體黃金需求減少的力道，進入利率上升階段後的蝴蝶效應，甚至可能導致實體黃金的潛在需求被徹底引爆。

第五點，魯比尼認為許多高負債國家的政府都有黃金儲備，它們有可能拋售黃金以降低政府債務。例如賽普勒斯之前才傳出可能拋售一小部分──約4億歐元的黃金儲備，便引發金價4月中時大跌13%。而像意大利這樣擁有高達1,300億美元黃金儲備的國家，也可能有興趣賣金減債，進而拉低金價。

然而，4月中的金價下跌，主要係因期貨市場在一天之中，倒出了相當實體黃金市場半年的供給量所造成。在實體黃金市場，中國央行黃金儲備不過1,000多噸，外匯儲備中黃金佔比不到2%，與美聯儲75%左右的佔比相差懸殊。以往中國央行之所以不願增持黃金，一個主要理由是怕黃金價格因此暴漲。因此如果有央行願意賣金，除了央行出售數量將會受到1999年華盛頓售金協議的限制之外，亦將會由其他有大筆外匯存底，須增加黃金部位比重的國家接手；。

第六點，魯比尼指出，極右派保守人士認為黃金是對抗政府搶奪富人資產陰謀的唯一避險方式，他們相信恢復黃金本位是未來無法避免的趨勢，因為各國央行「摧毀」紙幣價值將引發惡性通膨。針對恢復金本位的觀點，魯比尼認為黃金並不符合貨幣要件，因此金本位無可能恢復。然而，魯比尼忽略了一點，即便不恢復金本位，從類貨幣的定義觀察，實體黃金仍是全世界最好的一種外匯。從實際市場需求來看，不論中國、印度、美國這實體黃金購買前三大國，或者是伊朗、土耳其的買盤，都不是想回到金本位，而是基於對黃金的偏好增加。

黃金不一定要成為貨幣，同時具備付款工具、計價單位及保存價值三種功能。只要實體黃金擁有其中最重要的「保存價值」功能，就足以吸引央行及一般民眾，把黃金當成像外幣一樣的類貨幣資產來持有。當人們對實體黃金的偏好提高，其對實體黃金的需求也會隨之增加。像伊朗人、中國民眾喜歡買黃金，也是把它當成一種類外幣資產在持有，因為本國貨幣不安全。

此外，許多央行喜歡持有黃金作為其外匯存底，尤其像瑞士外匯存底在過去一段時間已累積超過4,000億美元，然而其實體黃金儲備並沒有等比例提高，實體黃金占全部外匯儲備的比重，也因而被稀釋到10%左右，因此瑞士保守的黨派人士甚至將發起一場全民公投，規定瑞士央行必須在外匯備備中，至少須持有20%以上的實體黃金。若該全民公投的決議形成法律，則意味着瑞士央行要想辦法提高1,000噸的黃金儲備。這大概相當於2012年全球央行黃金購買量的2倍，全年黃金礦産量的1/3。

已經有越來越多人發現黃金可作為「價值儲存的工具」，如珠寶、金幣及類外匯等需求逐年提高，因此對黃金的實體需求也在逐年增溫。全世界的人口及財富一直在增加，全民理財中資產被一窩蜂配置到股票、債券、基金、不動產等金融商品，許多人開始對過度膨脹的各種資產價格及數量感到憂心。相對於物以稀為貴的實體黃金，目前人們對於實體黃金的持有數量仍處於極低的水平。隨著實體黃金相關訊息見報的頻率越來越高，實體黃金被當成資產儲值選項的情況也越來越多，實體黃金的需求正隨著時間在逐年增溫。可惜的是，現在許多研究黃金的專家或大師並沒有考慮到實體黃金與虛擬黃金的差別，其中，未日博士魯比尼也不例外。

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末日博士魯比尼：黃金2015年前跌破1000美元

新浪財經訊北京時間6月3日下午消息，“末日博士”魯比尼稱黃金(1384.40,1.30,0.09%)價格2015年前會跌破1000美元，他在周末給出了六點理由解釋黃金泡沫為何已經破裂。 5月金價下跌5.4%，過去8個月中7個月收跌。

　　魯比尼六點理由如下：

1、黃金在嚴重經濟、金融和地緣風險時通常價格飆升，但這並不意味著它永遠是安全投資，魯比尼指出2008年和2009年危機期間金價大幅下跌。

2、黃金在高通[微博]脹風險之際表現最佳，被視為通脹對沖工具使其格外受歡迎。但儘管全球央行推出了激進的貨幣寬鬆政策，魯比尼稱全球通脹率仍很低並在繼續下滑，大宗商品價格也相應下行。

　　3、黃金不會帶來收益。股票有分紅，債券有貼息、房地產有房租，目前全球經濟正在復蘇，其它資產正在提供高回報，因此誰想要黃金呢，自2009年初以來黃金表現就遠遜於股市。

4、由於預測美聯儲和其它央行將退出量化寬鬆和近零利率政策，房價正在走高。魯比尼稱：“持有現金和債券的實際回報為負並不斷加劇時，才是買入黃金的時機。”而目前情況則不是這樣。

5、高負債國並沒有推動投資者買入黃金賣出其國債，實際上，很多這樣的國家持有大量黃金，她們或可拋售黃金以削減負債。例如意大利，便會出售黃金儲備。

6、美國政界保守派對黃金的宣傳過度了，反而適得其反。魯比尼稱：“極右派稱，對於政府掠奪國民財富陰謀的風險，黃金是唯一的對沖工具。”

魯比尼稱黃金仍是“愚昧時期遺物”，沒有內在價值，只是作為“無理性擔憂和恐慌”的對沖物。

不過網上也有人指出，魯比尼曾在2009年放言金價超過1500美元是癡人說夢，結果金價此後一度高達1920美元。 (俊逸)