歐洲降息為哪般

陶冬 

幾個月前，美國聯儲討論taper時，市場在猜測歐洲何時退出，談論聲音之大、範圍之廣，令歐洲央行總裁不得不親自出來否認。11月7日，歐洲央行不僅沒有退出，反而出人意料地將政策利率下調25點。

在歐洲經濟已現復蘇、國債市場已趨穩定之時，歐洲貨幣當局為何要再松貨幣政策？ 

儘管GDP已有兩個季度呈正增長，歐洲經濟復蘇與美國相比，就業幾乎未見改善跡象，南歐房價仍在下跌之中。少了勞工和房市兩大支柱，歐洲與其說在復蘇，充其量是經濟已經企穩。近來歐元的走強，令歐洲失去增長的唯一依靠，復蘇之路變得更艱難，更不確定。
 

更令歐洲當局擔心的是，通貨膨脹迅速回落，歐洲有陷入通縮陷阱之虞。通縮之下，消費者傾向持幣待購，需求收縮，令投資止步，就業乏力，收入預期下降，消費意欲進一步下滑。
 

通貨膨脹其實是目前歐洲債務國步出債務陷阱的重要跳板。一般民眾對名義工資下降十分抗拒，對削減社會福利十分抗拒。但政府需要重新均衡經濟，相 對易行的就是通過通貨膨脹，無形中令工資縮水，提高競爭力，令社會福利縮水，降低財政赤字。上世紀九十年代的德國，便是通過此招恢復經濟活力，走出兩德統 一後嚴重經濟衰退的。目前歐元區CPI僅有0.7¼Œ遠低過貨幣當局2%的“最優目標”。通縮預期是心理現象，直接誘發消費、投資的連鎖反應，一旦形成不 易改變。日本近四分之一世紀的經歷，便是例證，促使歐洲貨幣當局罕見地迅速出手。
 

但是歐洲央行此舉，在內部引起頗大爭議。包括德國兩票在內，北部工業化程度較高的國家代表，一共投下六張反對票。發達歐洲第一是憂慮重債國不思 改革，放棄市場集資，在優惠的政策利率庇護下得過且過；其次，他們擔心本國的通貨膨脹。南歐經濟減弱，與北歐強勁增長和飆升中的資產價格形成強烈對照。各 國經濟基本面不同，物價壓力不同，卻要面對“一個鞋碼適合所有的腳”的歐洲貨幣政策。德國明顯已遭受物價與房價上升的折磨，卻還要應對更多的流動性和更低 的資金成本。此乃歐元的內在機制性缺陷。
 

歐洲降息能不能救經濟？只要銀行還是熱衷於賺取政策利率與國債利率之間的息差，而不導引資金投向實體經濟，歐央行所為乃無用之功。