CFTC報告中隱藏的黃金交易密碼(四)

對於新版COT報告中的生產商/貿易商/加工商/消費商主要是指從事黃金生產、加工、包裝、經銷或者搬運等涉及到實物黃金投資的這類實體，這類以實物為支撐的交易商參與期貨市場主要是為了套期保值，通常為市場的主要做空力量。根據歷史統計數據來看，這類生產商/貿易商/加工商/消費商的空頭頭寸是多頭頭寸的三倍，也就是說空頭頭寸佔這類交易商總頭寸的75%。

由於掉期交易是指交易雙方約定在未來某一期限相互交換各自的產品，通常是現金流的交易形式。而對於期貨市場的黃金掉期交易，主要是針對黃金，因而主要是掉期商通過掉期交易來對沖風險，因而也被歸類為商業性頭寸。但是，值得注意的是，正如筆者在前面文章中所提到的，正是因為掉期商被歸為商業性頭寸，因而，一些投機商看到這類便利條件，將自己的一些交易通過掉期商的交易隱藏起來。譬如，若這些投機者想做多，但是由於這類投機資金很大，不可能一次完成建倉，而在CFTC的監管下，每次自己的建倉都會被市場清楚的看到，這樣就不利於自己的獲利，而是通過掉期商的交易，將自己的真實意圖給包裝起來。

加之之前的舊版COT報告，生產商/貿易商/加工商/消費商和掉期商的交易統稱為商業性頭寸，更是使市場難以知道這些投機者的真實意圖。從歷史統計數據來看，掉期商的空頭頭寸為生產商/貿易商/加工商/消費商空頭頭寸的1.8倍左右，而掉期商的多頭頭寸為生產商/貿易商/加工商/消費商多頭頭寸的3倍左右。也就是說，對於以做空為主的生產商/貿易商/加工商/消費商這類投資者而言，掉期商業傾向於做空。

將生產商/貿易商/加工商/消費商和掉期商相結合之後，商業性持倉的多空比例由生產商/貿易商/加工商/消費商的3.7立馬上升至4.7，這也在一定程度上說明了掉期商所統計的分類數據是以做空為主。

從商業性持倉和期貨市場的零和市場來看，剔除一小部分不可報告的數據，剩下的就是非商業持倉，那麼這部分非商業持倉的投機類交易者便是以做多為主。

也就是說新的COT報告中的管理基金類客戶，包括：CTAs商品交易顧問，CPOs商品基金經理以及Hedge funds對沖基金，以及各種以投機為目的的非商業交易商，為市場的主要做多力量。

接下來，我們逐一看下自2009年9月份改版後的，新版COT報告中的各項分類類型和金價走勢的對照圖。

圖4：黃金價格和未平倉合約總數的走勢對照圖

從圖4中，從圖4中，我們可以清楚地看出，未平倉合約總數與黃金價格有著一定的負相關性，自該數據統計起，整體的相關性為-0.28。也就是說，大致而言，當未平倉合約總數減少時，黃金價格上漲，當未平倉合約總數上升時，金價下跌，但因為相關性極低，因而，從相關性這個角度來看，效果不顯著。

圖5：黃金價格和生產商淨空頭的走勢對照圖

從圖5中，我們可以清楚地看出，自2009年9月開始新版報告統計後，生產商的淨空頭頭寸幾乎都在0軸以上，充分說明了生產商/貿易商/加工商/消費商這類交易商為市場的主要做空力量。且隨著金價的上漲，淨空頭頭寸幾乎保持窄幅震盪，有一定的鈍化現象，但是隨著金價的大幅走低，淨空頭頭寸也顯著減少，顯示部分惜售情結。

圖6：黃金價格和掉期商淨空頭的走勢對照圖

而根據掉期商淨空頭頭寸與黃金價格的數據進行相關性處理，二者的相關性達到-0.61，也就是說，掉期商淨空頭頭寸的變化對黃金價格的變化有著較強的參照作用。當掉期商淨空頭頭寸增加時，黃金價格下跌；而當掉期商淨空頭頭寸減少時，黃金價格上升。

圖7：黃金價格和資金管理淨多頭的走勢對照圖

從圖7中，我們也可以清楚地看出，自2009年9月開始新版報告統計後，資金管理的淨多頭頭寸全部都在0軸以上，充分說明了資金管理這類交易商主要是做多，為市場上的主要做多力量。隨著金價的大幅度走低，資金管理的淨多頭頭寸也呈現大幅的下降趨勢。

圖8：黃金價格和其它可報告淨多頭的走勢對照圖

而根據圖8，其它可報告淨多頭與金價的走勢圖來看，二者的聯動關係也不顯著。這也在一定程度上說明了，小的資金由於很難統一行動，因而對金價的影響相對有限。在分析時，可以剔除這部分數據的干擾，直接分析資金管理類交易商的倉位變化情況，得到的結論會相對更為精準些。