陶冬 非農數據有降阿伯計劃未變

上 周市場的主角是發達國家債市。強勁的經濟數據令市場擔憂央行退出量化寬鬆政策，美國十年期國債利率一度升破3%的大關，德國十年期也創出了2.06%的近 期高位。但是隨後德國工業數據明顯轉差，美國八月非農就業人數的增加也弱過預期。周五市場再次為tapering能否如期推出而爭 論，美國和德國的國債遭遇拋售，利率回落。關於聯儲下一步政策舉動的預期變化，直接影響美元匯率，影響黃金走勢。股市表現相對平穩，在「強勁經濟和較快退 出」與「溫和增長和維持流動性」兩個選項中，市場似乎認為後者更可取，美股並未因非農就業而下挫。在中國經濟回穩的主題下，大宗商品出現了一輪行情，石油 價格則因美國軍事行動日期的改變而一波三折。


美國八月非農就業增加了169K份工作，弱過市場預期的190K，之前兩個月 的數字也被下方調整了74K。失業率下降到7.3%，但是那是因為勞工退出了找工作大軍，勞工參與率跌到1978年以來最低水平。非農就業數字向來比較波 動，夏季例淡之下數據偏軟並不出奇。但是細看數據，單位時間工資和工作時數均有上升。其他經濟數據也不弱，美國經濟溫和復甦的大格局並沒有因這個數字而改 變。

聯儲遇到兩個尷尬。1)就業改善在放緩，失業率卻在下降，而且離它預設的目標愈來愈近，可是失業率 是因為錯誤的原因下降的。2)經濟數據突然轉弱，但是市場已經為它大肆宣揚的tapering做好準備，不出招對其信用傷害很大，市場如何反應更屬未知。 聯儲決策者相信此時破費躊躇。筆者以為聯儲減少購債規模，已經是開弓沒有回頭箭了。如果沒有極特殊原因，伯南克需要在他任內啟動退市程序，而今後幾次聯儲 會議在出招的時機上愈來愈不理想。伯南克決定退出的時機，經濟數據決定退出的力度。筆者相信伯南克在9月18日會議上仍會啟動減少購債計劃，但是規模比溫 和更溫和。債券購買量料減少100-200億美元(現規模為每月850億美元)，重點放在按揭抵押債券上。以目前房價的上升趨勢以及MBA發行規模的減少 來看，經濟和房市可能受到的衝擊應該有限。筆者認為目前的債市價格已經完全(甚至過度)反映出溫和tapering了。


本 周重要經濟數據或事件不多，敘利亞危機的進程可能對市場帶來衝擊。在美國，預計八月零售和七月消費信貸數據強勁，九月消費信心持平。在歐洲，歐元區工業生 產料略升。歐洲議會投票授權歐洲央行成為唯一監管者(SSM)。在亞太區，日本GDP增長(第二季)可能由年率2.6%一舉調高至4.1%。中國的工業生 產反彈幅度和通脹反彈幅度最令市場關注。新西蘭央行例會，但利率應維持不變。