2014年07月11日 07:23
上海证券报
“1238个交易日，只有一天亏损。”
神一般的交易记录被清楚写在全球顶尖电子交易公司Virtu的招股书上。作为纽交所6家指定做市商之一，Virtu在3个月前提交了首次公开募股（IPO）申请文件。
敏感的市场神经一下被挑起。比IPO消息更抢眼球的，当然是过去4年中仅1天亏损的战绩。这从事实上证明了高频交易的巨大成功。因为Virtu的主要策略，就是高频交易。
神话不止于此。在华尔街，高频交易公司平均每年收益率超过60%。这远远超过了巴菲特和索罗斯。
巴菲特的副手芒格大发脾气，他直言：高频交易“就是邪恶”，是“合法的老鼠仓”。
无独有偶，今年4月份，美国金融作家迈克尔·刘易斯的新书《Flash Boys》将高频交易推向风口浪尖。直到今天，抨击高频交易操纵股市还是华尔街最被火热激辩的话题。
而在国内，如果不是“8·16”事件，或许你还不知道高频交易系统在金融机构中已普遍存在；并且这样的系统带给市场的不仅仅是可能爆发金融极端事件，它们还在盘剥着你的利润。
“罗斯柴尔德的信鸽”再次被放飞，当我们无法拒绝扑面而来的对手时，最好的策略也许就是：清醒地认识它。
⊙记者宋 薇萍 ○编辑 龚维松
弱肉强食的金融生态链上，有一群狙击手，永远在暗处潜伏待命，埋兵布阵设下无数圈套，猎物一出现即闪电搏杀，整个过程快、狠、准。
他们就是高频交易者——创造了很多“麻雀变凤凰”的财富神话，也制造出不少“乌龙指”、“胖手指”这样的麻烦。
截至目前，高频交易已占据美国交易所所有交易的60%以上。随着这个交易群体的庞大，外界褒贬不一，监管者也开始重新审视。
但“魔盒”已经开启，高频交易带来一场交易方式的革命，谁也无法阻挡它们前进的步伐。
“快闪小子”善与恶
从诞生之初，高频交易就一直是财富神话的缔造者。
早期有来自文艺复兴技术公司的吉姆·西蒙斯，这位高频交易铁杆支持者在2008年（金融危机）获得25亿美元利润，成为当年收益最高的基金经理。
再来看一看摩根大通投资银行部门的记录：亏损交易日由2011年的31天，到2012年的7天，到2013年亏损交易日为零，足以令市场称奇。
更别提今年3月，作为高频交易策略拥趸的全球顶尖电子交易公司Virtu也在招股书中宣布，过去4年所有交易日中，只有1天出现亏损。
除了为个体带来高收益，高频交易还为整个市场创造超常流动性并平滑证券价格。纽约泛欧交易所估算，每天有46%的成交量使用的是高频交易策略，这大大推高了美国股票交易所的成交量，手续费收入也直线上升。
然而，天使与魔鬼总在一瞬间完成“换脸”。
2010年的“5.6 闪电崩盘”给市场挖了一个深坑，这起由高频交易引发的黑天鹅事件直到今天还让人们心有余悸。2012年8月1日，纽交所做市商骑士资本的“乌龙指”事件，也是高频交易所致。短短45分钟内4.4亿美元就此蒸发。
由于高频交易的运行程序由计算机执行，交易速度非常快，同时交易决策权几乎全部让渡给机器，所以一旦交易启动，人根本来不及控制。这种情况下，监管当局也无法采取对策，更无法判定连锁反应的源头。
进入2014年，市场对高频交易的质疑再次甚嚣尘上。
美国著名财经作家迈克尔·刘易斯4月份出版的新书《快闪小子》（Flash Boys）中，直指高频交易破坏股市公平，并阐述了高频交易者是如何轻易地在大众眼皮下快速赚取暴利。
一石激起千层浪。“股神”近期也向高频交易开炮。巴菲特说，从事高频交易的人，因掌握了系统如何运作便抢先行动从而获得了交易优势，但这并没有为整个经济活动增加任何有价值的东西。
巴菲特的老搭档查理·芒格更直接将高频交易描述为“让老鼠直接溜进粮仓”，还谴责称这种做法不仅对小投资者产生伤害，且大投资者也难保不受影响。
就这样，高频交易掉入了天使还是魔鬼的漩涡中。眼下，围绕高频交易是否涉嫌不公平竞争，华尔街正在展开一场激烈辩论。
为了探究这个华尔街魔盒中深藏的秘密，今年来，美国联邦调查局、美国司法部、证券交易委员会、商品期货交易委员会等监管机构纷纷对高频交易展开调查，以期查明这些交易商是否利用非公开信息取得其他市场参与者没有的优势。
“私人磁悬浮”纳秒之争
2010年，一群计算机高手在芝加哥商品交易和位于新泽西的纽约证券交易所之间秘密搭起一条海底光纤通道，并把通道拆成100余份，卖给对冲基金、大型投行等金融机构。
这就好比在上海龙阳路到浦东机场之间开了一条“私人磁悬浮”，通过这条通道，一次交易指令能在毫秒内完成。
如果说光纤通道为高频交易提供了可能，那日益升级的计算机技术则是高频交易兴起的另一大基础保障。
高频交易最显著的特征就是由计算机自动完成交易，依靠计算机强大的数据处理能力对数据进行分析、计算，发现交易机会，快速交易，持股时间经常不到一秒钟。
高频交易逐渐形成影响是在2005年至2006年间。有技术支撑的金融机构，发明了一种瞬间撤单的盈利模式，把美国证券市场彼时运行有效的做市商制度置于尴尬境地。
与中国市场不同，美国证券市场采用T+0交易，并采用做市商制度。做市商为投资者承担某一只证券的买进和卖出，买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方责任，即可达成交易。
高频交易者看准了其中的漏洞，他们用光速在不同市场挂单，但挂单并不是为了真正成交，而是像钓鱼一样，诱惑对手（一般为传统做市商）出现。
简单来说，他们的逻辑是这样的：高频交易者在固定价格挂大单钓鱼，做市商在不同的市场以市价方式试图成交大单，当高频交易者发觉做市商的先头部队（通常是下单速度最快、成交价格最优的市场），则迅速从别的市场撤单并重新下单（赶在大部队到来之前），以更高的价格将相同的股票卖给做市商。
在这场游戏中，高频交易者永远是赢家。
高频交易还有一个显著特征，他们往往利用流动性的不对称，利用交易对手速度的缓慢，通过套利活动赚取非常稳定的差价。
发展至今，高频交易公司对速度的追求已经达到一种狂热状态，他们已不满足于微秒，有些基金的下单速度已可以做到微秒级别，个别基金甚至已达纳秒级别。
不少高频交易公司甚至自己建立光纤系统，并把系统租借或转让给传统金融机构，实现通道价值。
“捡面包屑”式交易革命
交易次数多就是高频交易？用计算机完成的就是高频交易？答案并非如此。作为市场上最热门的词汇，高频交易的定义却没有统一标准。
“高频交易是交易方式的革命。”
南华期货总经理罗旭峰对上证报记者说，传统的交易模式分为基本面模式和技术模式，而高频交易无法简单地归为其中任何一类。
通俗地讲，高频交易是指通过计算机和高速数据连接技术以极快的速度来交易大量订单。比如，利用复杂的算法，分析某种证券买入价和卖出价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差，并基于这样的市场条件快速执行订单，在毫秒、微秒甚至纳秒之间赚取可观利润。
现实中，人们往往将高频交易和量化交易混淆在一起。但实际上两者有本质区别。量化交易有数学模型，有程序化交易系统，它的特征是投机，但是高频交易是利用流动性的不对称，和交易速率的不对称，来赚取无风险收益。高频交易者并不是单纯的金融玩家，而是通过捕捉机制漏洞，利用机制漏洞来获取盈利。
“如果说传统的交易技术关注的是波涛汹涌，那么高频交易关注的是丝丝涟漪。”
罗旭峰进一步解释称，高频交易所利用的交易机会可能不为交易员所察觉，或者容易被交易员所忽视，但正是市场中这些看似微不足道的交易机会构成了高频交易的核心。
说白了，高频交易就是“捡面包屑”——它并不试图去发现那些100元大钞，而是不断的拾起随处可见的1元钱。积土成山，风雨兴焉，这就是高频交易盈利的秘诀所在。
为此，高频交易者需在市场波动中才能寻找机会。美国作家艾琳·奥尔德里奇在其所著的《高频交易》一书形容，一个合适的市场，必须有足够的流动性，并且能够进行电子化交易，以方便资金快速周转。
监管出手欲“刹车”
目前各国政府监管部门都试图加强对高频交易的监管。上个月，美国证券交易委员会宣布，正制定一整套新规，应对高频交易和暗池交易等问题。新规中最重要的一条就是要求高频交易商必须以经纪自营商的身份向监管机构注册，这意味着高频交易商将面临进一步的监管审查。
欧盟的态度也颇为激进。据外电报道，欧盟拟出台史上最严高频交易规范法案，内容包括强制测试交易算法系统、要求做市商在每个交易日特定时间内给予市场注入流动性等。
“这一系列高频交易监管条例将是全球范围最为严格的。”欧盟内部市场与金融监管专员Michel Barnier信誓旦旦。
国内市场，中国内地的股票市场由于采用T+1交易制度，普通投资者难以进行一般意义上的高频交易。期货方面，交易所都有一些防范高频交易的举措。如中金所就定义了10种异常交易行为，其中5种和高频交易密切相关，包括“日内撤单次数过多”、“日内频繁进行回转交易或者日内交易数量较大”等。
值得一提的是，一位从事高频交易的通道提供商对记者说，沪港通的开启之后，同一只股票在港交所与沪港通操作系统之间的报价过程可能存在价差，这为高频交易系统提供施展空间。
“只有股票市场交易机制真正改进了，上海和香港之间沪港通开始交易了，可能就会有人想出办法，通过高频交易盈利。”上述通道提供商说
沒有留言:
發佈留言