石油大戰的第一個陣亡者已經出現

核心提示：美國頁岩油行業前景如何？國際油價下跌正在拖垮美國頁岩油產業，石油大戰的第一個陣亡者已經出現。

國際油價下跌正在拖垮美國頁岩油產業，石油大戰的第一個陣亡者已經出現。

據華爾街日報報導，就在上週日（1月2日），美國首家頁岩油開採企業提交破產申請。 WBH能源（WBH Energy），這家位於得克薩斯州奧斯汀的私營公司稱，目前債務總額在1000萬-5000萬美元之間，貸款人拒絕再給貸款。

近年來的美國石油繁榮期，美國的油氣公司借起錢來“膽儿肥”。僅2010年以來，他們的貸款總額暴漲了55%，至2000億美元。

根 據標普Capital IQ的數據，2010年，美國以油氣生產為主業的公司混合債務總額為1280億美元。到去年第四季度，這些公司債[0.00%]務已經高達1990億美 元。這些公司中不包括埃克森美孚和雪佛龍；在債務大增55%的同時，2014年9月以來的營收增速只有36%。

這足以解釋為什麼即使油價跌破50美元、從去年6月算起已腰斬55%的情況下，美國的產油企業依然不眠不休地推進石油生產。但收入增長完全跟不上借款的突飛猛漲，石油企業的壓力陡增。

分析人士認為，油價在60-100美元每桶時，北美頁岩油產業才能平衡其累積的高額債務。這些負債累累的公司由於擔心破產，可能會被迫出售石油，甚至不惜賠本。

摩根士丹利的分析師在新近報告中寫道：“基於儲量，在美國以非傳統方式採油的平均盈虧平衡點是每桶76-77美元。在企業層面，這種平衡價位可能更高，這也意味著，如果油價持續在目前水平，（能源企業）就要減少支出。”

沙特為首的石油輸出國組織OPEC成員國上月不但未減產，還主動下調售價，打響了價格戰。分析人士對近來OPEC打響“價格戰”的真實目的看法不一。有人認為，這是沙特與美國聯手打擊伊朗和俄羅斯經濟的行動。有人認為，OPEC是要製止北美頁岩油產量增長。

美國頁岩油行業是否崩潰對投資的意義不言而喻，看多頁岩油的一方在此輪油價下跌中損失慘重，看空一方斬獲頗豐。從2014年6月油價見頂以來，美國頁岩油企業的股價大部分被腰斬，那些有破產之虞的企業如Sandridge、Goodrich石油公司股價已跌掉了80%。

如果頁岩油行業崩潰，看多一方的損失短期內還會加大。更重要的是，由於美國頁岩油的發展，近五年美國對石油進口銳減到700萬桶/日，而石油產量高達912萬桶/日，能源獨立不再是天方夜譚。

隨 著近幾年美國頁岩油氣企業的壯大，美國對進口石油的依賴不斷減低，美國石油進口由2006-2007年高峰時的1000多萬桶/日下降到目前的700多萬 桶/日，而其中最受衝擊的就是沙特的石油出口。這不僅讓沙特在經濟上很受傷、失掉一些美國客戶，而且在政治上也很受傷，沙特在美國政府面前的重要性大幅下 降。

厚德大成投資管理諮詢公司總裁表示，所以，維持原油產量、壓低價格、以自己的低成本優勢給美國頁岩油行業以重創，重新奪回美國市場及對石油市場掌控權，就成為沙特目前的核心戰略。

2014年9月，在油價連續下跌三個月後，沙特也曾試著減產，也曾邀請非歐佩克成員協商產量調整以減緩價格下滑，但各方尤其是美國頁岩油企業對此置若罔聞甚至擴大產量。這打碎了沙特的幻想。

1985-1986年時沙特的石油戰略與本次的油價博弈非常相似。

上 世紀80年代早期，油價高企，豐厚利潤吸引了很多投資者在美國開採石油，包括從高成本的頁岩中提取油氣。在美國得克薩斯州、俄克拉何馬州等地短時間內冒出 了許多本土石油開採企業，一時間美國石油產量暴增；同時大部分歐佩克成員國也在石油暴利誘惑下，把限產配額扔到九霄雲外。

結果，老實遵循配額生產的沙特眼睜睜看著自己的市場被他人蠶食。在屢次喊話無效之後，沙特決定利用自己成本低的優勢，鉚足勁生產，壓低原油價格。

經過沙特半年的打壓，原油價格從1985年11月的32美元/桶，跌到了1986年3月的10美元/桶。歐佩克很多成員國陷入經濟困境，美國本土的新興中小石油企業也被打得元氣大傷，一蹶不振。美國本土石油產量經過了近30年的徘徊，直到最近才恢復到1985年的水平。

以史為鑑可確定，沙特在面對自己市場份額流失、影響力減弱的威脅面前會毫不手軟。其實這種對競爭對手斬盡殺絕的強硬態度也不難理解，石油是沙特這樣的資源型國家的命根子。美國頁岩油對沙特的威脅比1986年時更大。

美國頁岩油行業的命運，還取決於油價在低價維持多久。

沙 特的意圖很清楚，那就是要把美國新興的頁岩油開採企業的​​夢想敲碎，把它們擠出市場。如果只是對它們稍加教訓就主動減產，讓價格反彈，會造成兩個惡果： 
一是美國大部分頁岩油氣企業會繼續加大產量，搶占沙特市場份額，同時會加速降低成本，日後對沙特威脅將更大；

二是未來沙特的價格戰就更不會被這些頁岩油企 業所理睬，沙特作為石油老大的影響將日漸式微。
在石油市場供應過剩的問題沒有緩解、在頁岩油的產量沒下降之前，油價將處於一個較低的價位(60美元/桶左右)。那麼，油價處於這種低位時，美國頁岩油企業能撐多久呢？

綜合來看，沙特佔據明顯優勢：第一，沙特“只能贏不能輸”的底線決定了他們的決心要強過美國頁岩油企業。在石油市場上的話語權和影響力，對沙特來說是生命攸關的大事，沙特會舉全國之力來打持久戰；第二，沙特石油開採成本低。

沙 特的石油開採成本不到20美元，在原油降到30美元價位、絕大部分石油企業都無法盈利時[0.00%]，沙特的油井還能賺錢；第三，沙特現有外匯儲備充 足。這幾年的高油價養肥了沙特，再加上沙特政府財政管理有方，沙特目前的外匯儲備高達7500億美元，且財政還有盈餘，在低油價的情況下撐個兩年應該沒什 麼問題。

而美國頁岩油企業則沒那麼幸運：第一，頁岩油企業在低油價持續時，堅持的決心非常薄弱。對大部分頁岩油投資者來說，這只是一個謀求回報的投資。在低油價導致回報很低時，投資者會主動地逐步撤離，尋找新的投資回報高地；

第 二，頁岩油田開採成本高。雖然對頁岩油的開采和盈虧平衡成本的估算沒有完全的共識，但大部分分析認為，平均而言美國頁岩油氣企業需要65-75美元/桶的 油價才能開始盈利；到40美元以下時，不到10%的頁岩油企業還能盈利；如果油價維持在60美元以下兩個季度，三分之二的企業將經營困難，不得不減產；

第三，讓頁岩油企業度過危機的資源非常有限。別看美國頁岩油行業表面上轟轟烈烈，熱鬧非常，其實大部分企業是只賺吆喝不賺錢。

在 2014年三季度油價超過90美元的情況下，80%的頁岩油開採企業的​​淨利潤​​達到歷史低點，很多企業的自由現金流都是負值，它們的經營性現金流無 法支持自身的資本支出，需要資本市場的輸血才能生存。在2014年一季度，油價仍高企時，127家大的頁岩油企業現金缺口達1100億美元。

資本市場已顯示出頁岩油企業的經營面臨高風險。標準普爾研究發現，在美國100家中小型頁岩油企業中，有四分之三由於高負債有破產倒閉風險。

如果不出意外的話，2015年一季度大部分美國頁岩油企業會面臨銀行信用額度的縮減，再加上收入和盈利的下降，它們將被迫削減資本支出。由於頁岩油井產出率半年後會大幅下降，需要大量的投資才能維持產出水平不變，所以資本支出的下降將導致頁岩油企業減產。

這將逼迫美國頁岩油行業進入一個惡性循環：資本支出下降-- 石油產量下降-- 收入下降-- 資本支出進一步下降。因此2015年下半年開始，我們將會看到一大批開採成本高、負債率高的頁岩油企業破產重組。

到那個時候，美國的頁岩油泡沫將正式爆裂，最終的結果將是那些2011年之後才進入頁岩油市場的美國石油開採生產企業(估計佔四分之一多) ，會破產或被兼併。

在美國，與WBH能源境遇相似的公司還有數百家。能源分析師警告稱，違約風險可能會紛至沓來。 “他們沒有為這次衰退做好準備，”貝雅公司（Robert W. Baird & Co.）分析師丹尼爾•卡森伯格說，“很多公司的資產負債表太難看了。”業界還預期將出現一波資產出售和合併浪潮，最典型的例子就是本來是老對頭的貝克休斯（Baker Hughes）和哈里伯頓（Halliburton）兩家油服企業宣布合併。

不過分析認為，或許要等到油價穩定和投資價值更加清晰時，企業合併才會獲得增長動能。銀行家們表示，油氣公司不願以現有股票價格“賤賣”，而買家也不想一不小心高位套牢。

何況，併購也並非一劑萬能藥。

美國頁岩油高速發展，最終觸動了沙特等歐佩克產油大國的根本利益，引髮沙特強烈的價格反擊。在油價會跌破40美元且會在低位長期徘徊的市場背景下，美國頁岩油企業生存的環境將會變得比一年前險惡得多。

以目前美國頁岩油企業的開採成本和實力，它們無法與沙特抗衡，更無法撼動沙特的市場地位。

在沙特的打壓下，美國頁岩油的泡沫將在2015年破裂，新興的、作為石油市場顛覆者姿態出現的美國頁岩油企業將告別高速增長的繁榮時代，進入痛苦艱難的破產重組時代。