陶冬天下 貨幣戰爭

陶冬 2015年2月18日  

 
　　幾年前，曾有一本中文暢銷書叫《貨幣戰爭》。那書在筆者看來是金融小說，在陰謀論的架構下講了一些天方夜譚的故事。 

  
　　不過，貨幣戰在今天的世界裡的確存在，而且愈演愈烈。現實中的貨幣戰，準確地說應該是匯率戰，各國央行試圖通過幹預匯率來獲得增長動力。由於匯率是國家間貨幣的相對價格，一個貨幣走弱，必然有另一個貨幣走強，一個國家通過匯率貶值得益，必然有另一個國家損失。這是零和遊戲，beggar thy neighbor（以鄰為壑）。 

  
　　自從各國不再以金銀作貨幣發行的本位，各國政府在印發貨幣上偷步就不斷有之，但是從來沒有過像今天這樣堂而皇之，也沒有發展到如今般的群毆。究其原因，一是金融危機後各國內在增長動力普遍不足，二是QE被濫用到不加碼不奏效，自身未見其利他人已受其害。 

  

　　最近日本銀行和歐洲央行先後推出加強版的QE動作，觸發了一輪匯率貶值、資金亂波。瑞士央行率先將瑞郎與歐元脫鉤，加拿大、紐西蘭、新加坡、丹麥、澳大利亞、中國、瑞典、印尼等央行相繼祭出寬鬆政策，人為地幹預匯率，其規模之大、範圍之廣，在世界歷史上也算蔚為壯觀的。其實不是所有央行都想幹預匯率市場的，但是別人動你不動，吃虧在眼前，骨牌效應由此而起。 

  
　　匯率貶值，對資產升值（asset reflection）有利，短期對出口也有好處，能夠改善出口企業的競爭力和盈利水準。但是日本的安倍經濟學經驗顯示，只動貨幣政策不行結構改革，短期效果過後還是竹籃打水一場空。而且匯率亂動、央行政策不確定，對於吸引外資（尤其是海外長期投資）很不利，因為跨國企業無法預計成本。更有甚者，其他國家一起加入匯率貶值遊戲的話，誰也無法從中得益，因為總體需求並不會因此增加。 

  
　　在這場貨幣戰爭中，美國在隔岸觀火。美國聯儲堅持退出QE，並預言不久開始加息。這裡有美國經濟復甦已上正軌、工資上漲加速等的理由，也因為美國經濟屬於大陸型經濟，出口對增長的拉動不大，反而強勢貨幣引發資金流入，對美股、美房資產升值有利。聯儲先停QE再言加息，十年期國債利率卻從3.3%回落到1.7%，海外資金的大量湧入，為聯儲退出非常規貨幣環境，提供著意外而強有力的掩護。 

  
　　從危機前美元升值，海外資金大買美國結構產品，到危機中美元暴貶，海外資金奪路而逃，美國趁機剪羊毛，再到美元緩慢回升，外資再次湧入，美房復甦，美股創紀錄，最後美元成為唯一強勢貨幣，外資抬著轎子讓聯儲從容退場。美國人對匯率的認識，比打貨幣戰的諸君，高出一大截。 

  
　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。