畢老林:風險管理？你話呢？

5月11日，周五。歐洲正值多事之秋，一波未平一波又起，南海局勢劍拔弩張，港股跌開就跌連「插」七天，恒指2萬關失守。在這個時候，市場最不需要的是突如其來的壞消息，但壞消息似乎很懂「揀時間」出現，唔聲唔聲嚇你一驚，殺投資者一個措手不及，給市場來個雪上加霜。

坐盤坐出禍
大家一定已猜到，老畢說的是摩根大通「炒??」這件事。嚴格而言，摩通CEO戴蒙(JamieDimon)周四匆匆召開電話會議，對事件作公開交代，並非什麼六月飛霜毫無先兆，更不是什麼「黑天鵝」事件，而是一宗等著發生的意外(anaccident waiting to happen)，是禍擋不過。

這並非老畢「馬後炮」，早在4月5日，彭博通訊社便對摩通設於倫敦的chief investmentoffice(CIO)交易員BrunoIksil所作的信貸衍生交易倉位之大，足以在總規模10萬億美元的投資級別(IG)企債市場牽一發動全身，作出巨細無遺的報道。

此事非同小可，從彭博報道「出街」後，美國政府財金高層不敢怠慢，於複活節周末「假都唔放」，針對監管銀行坐盤交易(proprietarytrading)的所謂「伏爾克法規」(VolckerRule)展開激辯可見。戴蒙口里雖說原則上支持「伏爾克法規」，背後卻與之全力抗衡，以此法(《Dodd-Frank金融改革法》一部分)大大削弱美資金融機構環球競爭力為理據，率領華爾街同業爭取放寬金融改革法相關條文。

彭博發表於上月初的這篇報道，涉及許多對沖為名投機為實信貸衍生工具炒賣的技術細節，自問有本事看穿葫蘆里賣什麼藥的讀者，大可上網看個飽。然而，此文引起老畢注意，最重要的原因有二：①文內提及兩個別稱，一為「倫敦巨鯨」(LondonWhale)，一為「佛地魔」(Voldemort)。這兩個稱號形容的乃同一個人，就是文首提及的摩通交易員BrunoIksil。顧名思義，此君交易倉位之巨，猶如海上霸主鯨魚。不過，我還是覺得「佛地魔」這個名堂用在BrunoIksil身上，更為適當貼切。

華爾街的「佛地魔」
對《哈利波特》小說/電影稍有印象者，應知戲中人每提及故事中的這個「萬世魔王」，往往不敢直呼其名，只以「那個絕不能叫出名字的人」(HeWho Must Not BeNamed)稱之，以免飛來浩劫惹上殺身之禍。一個交易員給冠上「佛地魔」的稱號，邪門之餘，還彰顯了摩通的員工、客戶以至交易對手不敢胡亂向外界泄露機密，知情者即使有料爆，亦在絕不公開身份的嚴格條件下發言，當中有幾成真幾成假以至消息人士是否言無不盡，一切只能想象，令這條「倫敦巨鯨」更添神秘，愈看愈像佛地魔！

一巴掌20億
②彭博報道面世後，網上網下媒體紛紛作出跟進，摩通CEO戴蒙於一周後(4月13日)公開解畫，稱相關報道小題大做，傳媒好沒來由掀起「茶壺里的風波」(acomplete tempest in ateapot)。這個「老江湖」還施展渾身解數連消帶打，反過來指媒體遭有心人利用，替支持「伏爾克法則」、主張收緊銀行監管的陣營增添彈藥，誓對坐盤交易趕盡殺絕。

現在看來，戴蒙以保護銀行資金控制風險等冠冕堂皇的理由，為摩通牽涉天文數字的投機交易護航，炒?了雖「死撐」，惟這記由20億美元虧損凝聚起來的重重一巴掌，戴蒙這個大賓架只有「硬食」的份兒！

一句「茶壺里的風波」，令老畢想起聯儲局主席貝南奇在次按爆煲後講過的那番話：「由次級按揭違約造成的虧損大極有限，不足以引發銀行系統性危機。」想不到，次按風暴爆發足足五年，一個專責風險管理的大行營運部門，「對沖」對出個大頭佛，在複雜的信貸衍生交易背後，靜悄悄地孕育出一個令人不寒而栗的「佛地魔」！

今早在他報讀到錢志健兄的大作，講一位唔知頭唔知路的散戶學人炒期指，開倉100萬元的交易資本，於不足二十六個月內蝕剩1萬元，近日港股跌個四腳朝天，天天還得應付孖展追魂call，苦不堪言。

投行「炒?」不外如是
據錢志健的分析，投行坐盤交易室內一小撮人勝算較高，全賴有好的風險管理，主管把資金分散到負責不同策略的交易員，A做「事件主導」、B做「順勢而行」、C做「時間值損耗有利策略」(timedecay)，而且資金一概嚴格控制，財富一點一滴地累積起來，散戶胡亂炒期指做杠杆，九成以上輸幹輸淨，關鍵正是缺乏良好的風險管理。如今看來，金融海嘯後被普遍視為營運較同業穩健保守、風險管理有板有眼的摩根大通，現實中亦不外如是。散戶100萬蝕剩1萬事小，「大到不能倒」的金融巨企倘若五十步笑百步，銀行體系危上加危勢所必然，咁就無眼睇了！

黃金恐失避險功能

蘇子

近期歐債危機重燃，但避險資金卻竟然跑去投入英鎊的懷抱，而非追捧一直被市場看好而同樣具避險功能的黃金，這使一眾黃金好友大感失望之餘，亦反映黃金出現應升不升的表現，或意味着已持續十年的黃金大升市已暫告一段落，後市金價若乏力升回1600至1630美元阻力區以上波動及收市，將進一步往下尋底。

其實金價的短期走勢甚難分析預測，因為其升跌皆有似是而非的理由！但長線而言，在通脹這頭怪獸的威脅下，金價的走勢無可否認必定如市場眾多大好友所預期般以向上發展為主，然而其短期難測的走勢，卻使黃金成為國際大戶屠殺一眾黃金短線炒家賺取暴利的絕佳工具！因此也難怪為何眾多短炒黃金的投資者，其結果超過九成也是以損手收場了。

目前金價未能被大戶趁機炒高，或許正正反映一個情況，便是因為市場擔心全球經濟已失去繼續增長的動力，個別國家或地區更甚至會陷入衰退，所以暫時毋須擔心通脹進一步惡化甚至演變為惡性通脹的問題，而這令金價暫時失去了通脹這個被繼續炒高的絕佳理由。

由於市場並無興趣利用避險情緒上升的利好因素來把金價炒高，這或令金價跟隨着一眾商品價格的強弱走，從而失去了避險功能之餘，小心更可能因為避險情緒上升此利好因素變為利淡因素而出現顯著的跌勢。

昨天金價曾低見1572.70美元，此低位略破20周保歷加通道的1575美元關鍵支持。如昨晚金價乏力反彈並且以近全日低位收市，即使未見明顯跌破20周保歷加通道底部支持，但在如此惡劣的技術走勢下，相信下周金價不難成功跌破並進一步下試更關鍵的支持位。

目前金價的關鍵支持位為去年12月所造的1522美元低位，若成功失守，相信1500美元心理關口所發揮的支持力不會太強，隨後金價將有甚高機會破關而下並下試由2008年10月的681.60美元低位升至去年9月的1920.95美元高位的38.2％調整目標，即1447.50關鍵支持及去年3月下旬所造的1410美元低位。

短線而言，金價要升破1600／1630阻力區收市，才可避免繼續往下尋底。

金價跌破1600美元 京城金飾零售價全面下調 每克跌破400元

《新京報》消息北京時間 10 日淩晨，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的 6 月合約跌破 1600 美元，收於每盎司 1594.2 美元，爲去年 12 月 30 日以來的最低收盤價。市場有說法稱，黃金 10 年牛市已經露出熊樣。昨天，北京金店的黃金飾品價格全面下調，千足金每克調低 10 元 (人民幣，下同) 。這是年內金飾零售價第二次下調。

中 新網報導，國際金價周三跌破每盎司 1600 美元重要關口，使 2012 年所取得的漲幅幾乎消失殆盡。市場分析師表示，歐洲地區一系列政治變動正在打擊投資者信心，部分投資者開始抛售黃金。也有分析師表示，因希臘問題惡化影 響，市場避險情緒升溫，美元走高，導致黃金深幅下挫。不久前巴菲特在股東大會上也公開表示，不看好黃金投資。
受國際金價影響，菜百、國華、工美等商場昨天紛紛下調金飾售價，千足金飾品每克下降 10 元至 392 元 / 克，足金飾品每克下降 11 元至 387 元 / 克。一直以低價銷售的太陽金店也以同等降幅降價，調整後其千足金每克售 390 元。貴友大廈的金飾價更是創新低，每克爲 387 元。周大福、周生生金飾價格也相應下降，調整後每克分別爲 405 元和 402 元。

今年以來，北京各家金店一共調價 5 次，其中有 3 次上調。
國際金價創 4 個月以來新低，京城典當行也應勢下調黃金價格。記者從寶瑞通典當行瞭解到，該行的千足金收購變現價由 315 元 / 克下調至 300 元 / 克，典當融資價格由 300 元 / 克降至 280 元 / 克，降幅爲 5-7%。
而華夏典當行早已在前天變價，黃金典當變現的價格調整至 305 元 / 克，典當融資 285 元 / 克，比調整前下降了 10 元 / 克。該行高級典當師邢宏寶介紹說，整個 4 月份至今，黃金典當變現的價格基本維持在 310 元 / 克至 315 元 / 克之間，即便偶爾調整，也是 2 、 3 元 / 克的變化，本次調整是近期以來調整幅度最大的一次。
據瞭解，在絕當黃金銷售方面，目前是黃金消費的相對淡季，加上黃金價格沒能一直延續上漲態勢，絕當黃金曾經“上櫃即空”的局面已經很久沒有出現。
對於此次金價下跌，威爾鑫首席分析師楊易君建議，應該理性看待希臘、法國選舉的短期基本面對市場形成的衝擊，並且應該理性解讀巴菲特不喜歡黃金投 資，並不意味著看空黃金的觀點。相反，他認爲應該在全球貨幣寬鬆大背景下，逢市場大幅調整時，在相應的市場，相應的時機，準備好迎接金銀投資機遇。

希臘亂局重創歐洲 專家：歐元或貶值三成

【明報專訊】希臘政局不穩，或要重新大選，歐洲債務危機不斷升高。德國已出口術，稱即使希臘離開歐盟已不會帶來毁滅衝 擊。不過，評級機構惠譽警告，一旦希臘脫離，將把包括法國在內的歐豬國納入負面觀察名單。經濟學家預期，歐債問題最終還是會以爆煲收場，若希臘打破缺口， 歐元兌美元將起碼跌三成。近日歐元已創三個月新低。美債息亦創新高，反映資金找避風港。

受不明朗政治局勢影響，歐元兌美元曾跌至3個月低位1.2905，收1.2917；有專家認為希臘退出機會極高，但關鍵並非希臘本身，而是歐元區有否「防火」機制，防範再有其他國家如葡萄牙等退出造成「骨牌效應」，並認為環球資金正撤離歐洲及新興市場。
惠譽：希退出 或降法意西評級
信貸評級機構惠譽指出，若希臘退出歐元區，或會將所有歐元區國家的主權評級均列入「負面」觀察名單，並指現評級展望為負面的國家，料多數將面臨被調低評級的風險，包括法國、愛爾蘭、意大利、葡萄牙、西班牙等。
歐 元兌美元匯價本月以來已累跌2.4%，恒生（0011）私人銀行及信託服務主管陸庭龍表示，歐洲正陷入金融風暴之中，希臘退出歐元區本身並不重要，但退出 或引發其他歐豬國家「骨牌效應」，相信歐元區要做好防範措施，以約束成員國的財政紀律，但他認為歐元現價（今年來僅跌0.15%）仍遠未反映各成員國財務 及違約風險，料中長期歐元匯價或要下跌30%。
陸庭龍稱，歐元區貶值並非一定是壞事，貶值只要循序漸進並獲市場理解，此舉能有效緩減當前各國債務問題。
恒生：漸進式貶值 可紓債務
中 大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師黃元山認為，希臘未必會輕易退出歐元區，因希臘70%國民冀留在歐元區，相信下月國會選舉，當地國民會「三思而後 行」，因最終若選出的政府不履行緊縮措施，將會立即面臨違約，政治經濟隨即陷入動盪，銀行潛在倒閉，面臨此「大痛苦」，可能比實行緊縮措施的「痛楚」更 甚，最終會兩害取其輕。
黃元山稱，即使希臘退出歐元區，料對市場衝擊會較一年前為小，因市場已消化相關因素，歐央行亦已推出，「長期再融資操作」（LTRO）止血，而關鍵是如何令希臘「失火」不會蔓延至其他歐洲國家。

Buy Gold Below $3000? 'You Can't Lose'

http://us1.campaign-archive2.com/

[Gary Leibowitz frequently raises hackles in the Rick’s Picks forum with his mantra that business is great, stocks are underpriced, and -- at least for the time being -- the U.S. economy is going great guns.  Who knew that he is also expecting a global depression that will last for more than a decade?  In the guest commentary below, he explains why – but also why, with two caveats, gold is likely to be  one of the best places for investors to be for at least the next six years. RA]

 

I must confess that I’d been a gold bear for many years. When I reevaluated my position, I surprised myself when my conclusions made a 180-degree turn. On average gold has an 18-to-20-year life cycle, which implies the bull run will run until 2018-20. The cycle doesn’t necessarily mean a huge run-up, but it does mean there should be very little downward pressure. The other factor that is encouraging is how most gold cycles, when there are strong signs of upward movement, terminate with an even larger and steeper rise near the end of the cycle. If history is a guide, we should therefore expect the most dramatic phase of the rally to occur six to eight years from now.

 

 

My longstanding macro view has been that as debt became unsustainable, a severe deflation period would ensue. That argument still holds.  However, I did make some unsubstantiated assumptions that because of the severity of this debt cycle, the deflation cycle would be deep and long. As it turns out, that has never been the case. On average deflation has an 18-month window. It is during times of strong contraction that cash outshines all other investments. I also believe that gold will experience a downturn as well, but not as steep as most other assets, and that it should recover quickly as governments re-inflate their economies. Continue Reading...

大礦商考慮削減資本支出

英國《金融時報》 海倫•托馬斯 倫敦報道

採礦業準備應對投資支出減少的局面。由於成本壓力日益增加和增長前景不明朗，大型礦業公司正重新評估各自的資本支出計劃。

必和必拓(BHP Billiton)和力拓(Rio Tinto)上周均表示，正在重新評估在重大發展項目上投資數百億美元的計劃，原因是中國經濟增長放緩，以及一些投資者游說公司將重點更多地放在成本控制和回饋股東上。
這兩家公司今年的資本投資之和預計將占到全行業的三分之一左右。兩家公司暗示，它們可能放慢或延遲投資項目，因為它們將重點放在最有利可圖的機會上，並尋求實現支出與現金流相匹配。
跟蹤全球約40家礦業公司預測的花旗集團(Citigroup)分析師們預計，採礦業資本支出今年將僅增長13%，低於數周前預計的34%。目前他們預計2013年採礦業資本支出將出現下降。
在花旗4月份對礦業公司進行的最新調查中，半數礦業公司表示，它們正考慮削減預算，而3個月前只有不到五分之一的公司有這個打算。
礦業公司削減預算可能意味著，美國的卡特彼勒(Caterpillar)和Joy Global以及瑞典的阿特拉斯•科普柯(Atlas Copco)等採礦設備供應商的鼎盛時期到頭了。此前，由於中國對原材料需求旺盛，卡車、挖掘機、輸送帶系統和索鬥鏟等設備也跟著熱銷，使這些公司受益匪 淺。


http://big5.ftchinese.com/ 

摩根大通因交易失誤巨虧20億美元

http://chinese.wsj.com/

Reuters

摩根大通首席執行長戴蒙(James Dimon) 說，被稱做合成對沖的策略“執行不利，缺乏有效的監督”。

摩

根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)因交易失誤導致巨虧﹐該行至少要承擔20億美元的交易損失。長期以來被稱作“華爾街之王”的該公司首席執行長(CEO)戴蒙(James Dimon)的聲譽因此事嚴重受損。

為該行控制風險的首席投資辦公室(Chief Investment Office)因押錯賭注造成了上述損失。上月初《華爾街日報》曾經報道﹐該辦公室一名綽號為“倫敦鯨魚”的交易員重倉建立的大筆頭寸攪亂了債券市場。

此 前摩根大通通過一系列和公司債價值緊密相關的複雜交易策略押注經濟持續復蘇的預期。從上個月開始﹐由於此類債券價格朝不利於摩根大通的方向變動﹐該公司因 此遭受嚴重沖擊﹐其建立的衍生品頭寸大都處於虧損狀態。損失發生之時﹐摩根大通正試圖縮小此類交易規模。一位知情人士透露﹐直到4月13日摩根大通召開一 季度盈利分析電話會議之後﹐戴蒙才瞭解到損失的真正規模。

週四美股收盤之後戴蒙在與分析師和投資者匆匆召開的電話會議上說﹐該行的策略存在缺陷﹐過於複雜﹐缺乏有效的審查、執行和監督。戴蒙稱,這一錯誤非常嚴重﹐咎由自取﹐他還說公司將承認並改正錯誤﹐繼續前進。

Mario Tama/Getty Images

這 一損失嚴重影響了摩根大通的聲譽。和同行相比﹐摩根大通在金融危機中遭受的損失要小得多。眼下大型銀行正在抵制監管機構試圖控制風險交易的種種努力。大型 銀行認為﹐諸如所謂“沃爾克規則”(Volcker rule)等旨在達到前述目的的監管舉措將減少流動性並提高市場價格。如果監管機構能夠敲定細節﹐那麼將於今年7月21日生效的“沃爾克規則”將限制大型 金融機構的自營交易業務。但該規則允許銀行有至少兩年的時間完成相關業務的合規工作。

戴蒙說﹐交易損失讓監管機構得了優勢﹐我們必須處理此事﹐這事關重大。

當被記者問及對“沃爾克規則”的看法時﹐戴蒙說﹐這件事並不違反“沃爾克規則”﹐但違反了“戴蒙原則”。

摩 根大通的股價週四在盤後交易時段下跌約6.5%﹐至38.09美元。其它一些大型銀行的股價也出現下跌。花旗集團(Citigroup)跌幅約3.8%﹐ 富國銀行(Wells Fargo & Co.)跌幅約為1.7%﹐美國銀行(Bank of America)跌幅約2.7%。

摩根大通週四在向監管機構遞交的季度備案文件中說﹐和此前估計的情況相比﹐該公司使用的一種風險對沖方案被證明風險更大﹐更不穩定﹐且效果更差。按資產規模計算﹐摩根大通是美國最大的銀行。

摩 根大通調整了對首席投資辦公室的業績預期﹐從此前估計該辦公室創造了2億美元的利潤調整為虧損8億美元。戴蒙說﹐到目前為止在二季度產生的大約20億美元 的交易損失已經部分被大約10億美元的證券銷售收益所抵消。他說市場波動可能會讓該行在該季度產生另外10億美元的損失。

《華爾街日報》4月份報道說﹐有對沖基金等投資機構在下注於類似保險的“信用違約掉期”(CDS)產品﹐以圖利用一位名叫伊科西爾(Bruno Michel Iksil)的倫敦交易員所做的交易獲利。伊科西爾就來自摩根大通的首席投資辦公室。

戴蒙在4月13日的業績電話會議上說﹐對該辦公室交易行為的懷疑屬於小題大做。

但他在週四承認﹐當相關新聞報道浮出水面時﹐摩根大通做出的是“自衛式”反應。他說﹐事後來看﹐我們當時應該更多地注意這件事﹔那不是我們想要的企業管理方式。

據接近摩根大通的人說﹐伊科西爾仍在該行任職。他沒有回復要求其發表看法的電子郵件。

摩根大通的首席投資辦公室長期未受關注﹐研究該公司的分析師對它也不是很瞭解。這個團隊的成員很久以來就知道伊科西爾設置了面值1,000億美元甚至更高的衍生品頭寸。

據多位瞭解此事的人士說﹐戴蒙會定期瞭解該辦公室部分頭寸的細節。這說明他也忽略了那筆交易的潛在風險。

首席投資辦公室起初有一個用於保護摩根大通免受經濟下行沖擊的大額頭寸。

今年早些時候﹐該辦公室開始削減這筆頭寸﹐並看多某些公司的財務狀況。它開始拋售在這些公司發生債務違約的情況下能對所造成損失起對沖作用的保值產品。

伊科西爾大幅拋售與一籃子公司（或指數）掛鉤的CDS合約。今年4月份﹐這些保值產品的價格開始上升﹐摩根大通此次所蒙受虧損的一部分就是由此造成的。

摩根大通的備案材料顯示﹐去年12月31日﹐伊克西爾的團隊約有3,500億美元的投資證券﹐約佔摩根大通總資產的15%。

週四的備案材料顯示﹐一季度摩根大通投資銀行部門的“在險價值”（value-at-risk﹐衡量特定日期可能會有多大損失）幾乎翻了一倍﹐從上年同期的平均8,800萬美元增至平均1.7億美元。

摩根大通說﹐冒險主要源自首席投資辦公室設置的頭寸。該部門一季度在險價值平均達到1.29億美元﹐比上年同期6,000萬美元的兩倍還多。摩根大通將這種猛增歸因於“首席投資辦公室所持合成信貸投資組合的調整”。

關注金融改革的自由派非營利組織Better Markets的會長凱勒爾(Dennis Kelleher)說﹐這再次證明規模達700多萬億美元的衍生品市場需要引起金融監管部門的注意。

摩根大通的這些虧損可能會使其員工面臨“追回政策”(clawback policy)。根據這類政策﹐在公司修改財務報表的情況下﹐員工的薪酬可以被追回。這類政策已被摩根大通等銀行採納﹐也是多德-弗蘭克(Dodd-Frank)金融改革法所要求的。

戴蒙說﹐摩根大通正在從多方面檢討出現的問題﹐發現有“很多差錯”、“馬虎”和“錯誤判斷”。

Dan Fitzpatrick / Gregory Zuckerman / Liz Rappaport