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美聯儲把銀行業逼上樑山(上)——天量存款的來源

美國銀行囤積了這些存款,難怪全世界的通漲沒有發難...


By ZeroHedge這可能是“美國金融新秩序”最有說服力和最令人震驚的圖表，平時幾乎沒人提及的，美國銀行業存款與貸款差額的飆升——傳統上說，貸款是銀行增長的源泉，起碼在舊秩序下的商業模式是這樣的，那時候沒人會預見，今天銀行都變成了“太大而不能倒”的美化版的對沖基金，就像高盛變成了“銀行控股公司”模式；而存款，傳統上說，是銀行業用於給它們貸款融資的資本獲得渠道。從歷史和邏輯的角度上看，存款與貸款隨時間變動的關係實際上一直是一比一的。

 然而，自從美聯儲主動地對市場進行干預——實際上就是美聯儲主席伯南克把接近2萬億美元的超額存款注入銀行系統，刺激銀行承擔更多的風險，最終，銀行業存款與貸款變化的相關性就這麼被打破了。下圖顯示，今年年底，美國銀行業存款與貸款的差額歷史性地衝破了2萬億美元的規模！但這只是個開始，這個數字對整個金融系統影響巨大…

在過去4年，銀行業“囤積”的存款規模不斷上升是存在很多原因的。根據美聯儲12月12日的H.8公告，銀行業存款規模歷史性地上升至9.173萬億美元。而雷曼倒閉之後的一周的數據是7.259萬億美元，相比之下，4年多來一共上升了1.9萬億美元。

存款規模上升的一個原因是，商業票據市場的崩潰（主要受到市場持續缺乏對交易對手方信心的影響，同時美聯儲不斷干預每一個能干預的市場，但這導致了一個悖論式的影響——不斷地在消滅金融系統的信心，那些希望得到融資的企業發現融資的門檻越來越高了），加上美國政府的TAG計劃向眾多的存款提供無上限的損失擔保，雖然這個計劃將在2天后結束，但一直以來，這個計劃都使存款變成企業和個人保持流動性“彈藥”的最佳渠道。

但存款規模大漲最大的驅動因素可能還是美聯儲自己創造的流動性海嘯，美聯儲通過傳統銀行和影子銀行的渠道，已經向銀行系統注入了接近2萬億美元的流動性（超額準備金，逆回購，聯邦銀行存款，加上其它聯儲負債，加在一起已經高達約1.8萬億美元），這些流動性通過自反的影子銀行渠道，主要是回購業務，已經都轉化成銀行業資產負債表上多餘的現金：這都是可用於一般追逐盈利的完美的高能貨幣：摩根大通在幾個月前已經生動地證明了，其是怎麼以“對沖”作為掩飾追逐高風險利潤的。馬上會出現更多的例子。

當存款變成銀行資金的主要來源（這被視為市場“持幣觀望”的現像是值得爭辯的），有一件事是可以肯定的：雷曼2008年9月倒閉以後，貸款的發放量幾乎沒有變化，只減少了1206億美元。對，是減少了。

實際上，在過去4年多里，銀行貸款發放量已經從7.27萬億美元下滑到7.15萬億美元。如果按照歷史上存款與貸款的變化關係，為了保持貸款規模跟上存款規模，今年貸款的數字應該增加超過2萬億美元，也就是9.2萬億美元的規模——這些資金會流向個人、家庭、中小型企業、大型企業，來支持它們的擴張和增長（但實情是，過去3年多，我們看見的貸款發放活動僅限於給現有債務再融資和減低貸款利率，因此淨發放量只能是零，甚至負值）。

起碼，現在我們可以平息對於一個問題的爭論——在一個難以盈利的淨息差環境中，銀行是否願意，有能力或熱衷於發放貸款，而這個環境正是由美聯儲的零利率政策和市場“跑在美聯儲前面”購買長久期證券的交易策略造成的。

如果這個問題就是問題的全部，那麼我們這篇文章就可以到這裡結束了。但其實關於銀行業存款遠超貸款的問題，還有更多可以討論的。這些更多的內容是最近才被發現的，要感謝的不是別人，正是摩根大通CEO傑米戴蒙犯下的巨大錯誤。揭示這些更多的內容是很重要的，因為這與主流媒體採用的慣常思維方式是完全相反的，包括我們（Zerohedge）在2012年5月前也沒擺脫這種慣常的思維方式。

媒體用這種慣常的，或者說是錯誤的思考方式分析銀行會怎麼利用超量資金問題的最好例證是，彭博社今年8月20日的頭條“銀行業會利用1.77萬億美元加倍購買國債”。

彭博社作者正確注意到了，銀行系統中存款比貸款多了1.77萬億美元：如上文所述，這個數字最近上升到了2.019萬億美元。但彭博社作者在解釋銀行會怎麼利用這些錢的問題上，犯了巨大的錯誤。 

因為無論銀行業是否已經利用這些多餘的資金購買了國債（回想一下我們上週報導，一級交易商持有的國債淨頭寸創下了1400億美元的記錄新高），實際上美國國債並不是這些多餘資金的主要最終用途。

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格羅斯的2013年展望：股票和債券收益率不到5%，失業率7.5%，黃金走高

全球最大債券基金——太平洋投資管理公司（PIMCO）的比爾·格羅斯（Bill Gross）在Twitter上分享了他的2013年展望。

    2013年的大膽預測：1）股票和債券收益率不到5%；2）失業率維持在7.5%或更高；3）黃金走高。

 格羅斯的這條Twitter，和他在12月投資展望中傳遞出的信息一致，當時他說，“結構性阻力”可能使得美國和其他發達國家經濟增長低於2%。
格羅斯在12月4日的展望中說，全球化、科技和人口因素變動將限制增長，因此，投資者應該從這些資產中尋找回報：

    石油、黃金等大宗商品
    美國通脹保護債券
    高質量的市政債券
    新興市場的非美元股票
不過CNBC指出，儘管格羅斯的經濟預測一直很準確，但他的市場預測卻不靈驗。去年，格羅斯推薦投資者們持有高信用評級債券、市政債券、通脹保值債券和高收益股票，但它們都不及SPDR標普500指數基金12%的收益率。
當然，格羅斯本人的基金今年表現不錯，他的旗艦基金Total Return Fund獲得了10.4%的回報率，主要受益於今年的美國樓市好轉。 PIMCO有超過40%的資產是投資於抵押貸款債券。

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商品、股票、美元貨幣與黃金之關係

圖：1930年左右，大批民眾在股市崩盤後集結於華爾街上(圖片來源：維基百科)

商品、股票、美元貨幣與黃金之關係

  這篇文章是所有商品系列文章的結論。因為商品、股票、美元貨幣與黃金，這四者的關係所須解釋的前因後果很多，篇幅冗長，所以請讀者將商品系列文章讀完，各篇重要結論在此繼續引用，此篇不再重覆解釋。

圖：商品、股票、美元貨幣、黃金之關係圖

  以上是商品、股票、美元貨幣、黃金四者之關係圖，年份從1815年至2000年，為了解釋四者的關係，有部分年份可能簡化或是稍有不符，但是因為我的目的是為了解釋大趨勢，所以並不影響我們判斷。

簡單的說，這四者中最重要的是美元貨幣，其他三者都與其有相關。而美國這個國家，是這一百年世界上最強的國家，美元也是這一百年這世界上最重要的貨幣，所以影響這個世界非常巨大。

邏輯1：美元貨幣的購買力強弱影響了商品指數CRB，美元貨幣購買力愈強，商品指數CRB愈低；美元貨幣購買力愈弱，商品指數CRB愈高。(請參者商品與貨幣2文章)

邏輯2：美元貨幣的購買力強弱，也影響了股票，當美元貨幣購買力愈強，商品物價愈低，股市就愈強；美元貨幣購買力愈弱，商品物價愈高，股市就愈弱。所以股市與美元貨幣是站在同一陣線上的。(請參考商品與股票循環1、2、3文章)

邏輯3：美元貨幣的購買力在1932年以前，都是跟黃金掛勾的，所以說美元貨幣的購買力，就是黃金的購買力。雖說自1932年以後，美國羅斯福總統的美元對黃金貶值等等政策，美元貨幣的購買力就與黃金有個等差，但是美元貨幣仍然與黃金算是站在同一陣線上。當1971年美國宣佈美元貨幣不再兌換黃金後，這年以後的黃金，就不再被美國視為貨幣，此後黃金就被視為商品。1971年以前的黃金與美元貨幣，可以說是與美元站在同一條陣線上，但是在1971年以後的黃金，就與商品站在同一條陣線上，與美元貨幣、股市成反向。

邏輯4：根據邏輯3，在1971年以前，其實美元貨幣、股市、黃金三者，其實都是站在同一陣線上，與商品指數CRB成反向；只不過1971年以後，黃金與商品指數CRB變為同一陣營了。

	CRB	DOW	美元貨幣	黃金
1749-1781	↑
1781-1792	↓		↑	↑
1792-1815	↑	↓	↓	↓
1815-1843	↓	↑	↑	↑
1843-1864	↑	↓	↓	↓
1864-1896	↓	↑	↑	↑
1897-1919	↑	↓	↓	↓
1920-1932	↓	1929年最高	↑	↑
		↑註3
1933-1951	↑	↓	↓註1	↓
1952-1969	↓	↑	↑註1	↑註2
1970-1981	↑	↓	↓註1	↑
1982-2000	↓	↑	↑註1	↓
2000~	↑	↓	↓註1	↑

表：商品、股票、美元貨幣、黃金之關係表

  以上再將四者關係整理成表格，其實我們可以發現以下結論：

結論1：這個四者其實只有兩個陣營，一個是美元貨幣陣營，一個是商品指數CRB陣營。在1971年前，美元貨幣陣營有美元貨幣、股票與黃金三者。在1971年以後，黃金跑到商品指數CRB陣營。

結論2：在商品與股票循環3中的結論，商品與股票互成一個循環，平均總循環共40.4年，其中商品上漲19年，股票上漲21.4年。其實這個循環就是商品與美元貨幣循環(美元貨幣與股票是同一陣營)，總循環共40.4年，其中商品上漲19年，美元貨幣上漲(相對上漲，註1)21.4年。

結論3：上表中，黃金在1952~1969年，與1970~1981年，有特地劃了二次上漲的紅色箭頭，其中1952~1969年是相對上漲(註2)，因為跟隨美元貨幣的緣故，而1970~1981年是絕對的上漲。因為連續兩次上漲，所以黃金的循環周期在這個地方，發生了奇異點的轉折，此次周期長達49年。

結論4：但是一般計算黃金上漲加下跌的總周期，應該是要與商品和貨幣周期是一致的40.4年為準。1971年以前，黃金上漲周期與美元貨幣一致，應為21.4年，1971年以後，黃金上漲周期與商品一致，應為19年。

註1：美元貨幣在1933年以後至今，購買力都是在貶值，但是此處是以貶值幅度大為下跌，貶值幅度小為上漲。(請參考商品與股票循環2文章)

註2：黃金在1971年以前還被視為貨幣，是故此處雖然黃金與美元貨幣的購買力都是緩跌，但是相較於1933~1951年的的急跌，此處貶值幅度較小，故與註1相同，視為上漲。(請參考商品與股票循環2文章)

註3：1920~1932年中，DOW指數最高在是在1929年，隨後發生了大蕭條，但是整個1920年代中，DOW指數都是呈現大幅上漲的局面。此處年份的訂法因為要配合商品指數，顯得有點奇異，但是並不影響大趨勢的判斷。

Next Move May Be A Stunning $3,620 For Gold & $125 Silver

The following charts were put together exclusively for King World News by Kevin Wides, out of Switzerland.  Once again, this is a way for all King World News readers globally to take an important step back and look at the big picture in both gold and silver as we head into 2013.  These charts show the next pulse higher for gold and silver may stretch to $3,620 and $125, respectively.   

The chart below shows consolidations in gold since 2005 and the subsequent price moves higher.  You can see from the angle of the curve that the next trajectory move for gold should be above $3,000.  If you look at the move in gold following the first consolidation of 71 weeks, once gold broke out it advanced roughly 50%. 

After the second consolidation on the chart, which lasted 77 weeks, once gold broke out the advance was 90%.  If gold advances 50% after taking out of the recent all-time high, the projected target for the advance would be $2,880.  If gold sees a 90% move after the breakout, that would target $3,620.

The silver chart below shows the important moves and consolidations since the advance began in 2003.  Note that the last consolidation lasted 91 weeks.  After silver was then able to break out above the $21 resistance area, it subsequently advanced roughly 150%.  If silver were to replicate a move of that magnitude, after breaking the recent high of nearly $50, it would put the next target for silver at a staggering $125. 

The lesson here reminds me once again of the great quote from Jesse Livermore:

“And right here let me say one thing:  After spending many years in Wall Street and after making and losing millions of dollars I want to tell you this:  It never was my thinking that made the big money for me.  It always was my sitting.  Got that?  My sitting tight!  It is no trick at all to be right on the market.  You always find lots of early bulls in bull markets and early bears in bear markets. 

I’ve known many men who were right at exactly the right time, and began buying and selling stocks when prices were at the very level which should show the greatest profit.  And their experience invariably matched mine – that is, they made no real money out of it.  Men who can both be right and sit tight are uncommon.  I found it one of the hardest things to learn.  But it is only after a stock operator has firmly grasped this that he can make big money.”

You have to buy into bull markets as early as possible and hold on to your position during violent gut wrenching corrections.  The very reason I have quoted Livermore so often is that few human beings have the capability to capture the vast majority of an entire bull move.  It takes incredible fortitude and discipline.

Some people may be concerned about the volatility in gold and silver and many of them will get shaken out of this bull market.  Somewhere down the road there will be a mania and investors will have to live through it one way or another, either holding positions or watching in despair as the bull market advances without them.

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美協商出爐前 金價短線恐震盪 靠4大題材力撐

儘管QE3、QE4相繼上路，但卻無法如預期般的推升金價，大盤走勢甚至滑落至240日年線以下，市場更擔憂金價恐下探前波低點每盎司 1542美元。法人表示，在「實質負利率環境」、「央行買盤」、「通膨壓力增溫」與「美元走跌」等4大因子驅動下，可望提供金價反彈契機，但在財政懸崖協 商結果出爐前，金價短線恐有一波劇烈波動整理。

法人評估，金價在跌破年線後，短線技術面區間整理，且金礦股已提前領跌，估計後市對金價修正的負面反應將逐漸鈍化。天達環球黃金基金經理人喬培禮 (Bradley George)表示，近期金價走勢反而與美國預算案協商進展的緊密連動性較大，在協商結果出爐前，金價恐難難逃區間整理，且波動勢必加劇。

天達投顧指出，在聯準會提出QE4的實施方式後，市場預期，這波低利政策將可能延續到2015年，負實質利率環境短期將不易改變。此外，各國央行陸續加入購金行列，是近年支撐高金價長期走勢的有力因子。

天達投顧表示，觀察2008年金融海嘯後，促使各國央行對黃金轉賣為買，加上目前新興國家央行黃金儲量仍處於極低的水準，預料可望對黃金需求帶來長期支撐。

而隨著全球經濟有機會在明(2013)年第2季逐漸翻揚，市場充沛資金將激勵原物料價格上漲，拉高通膨壓力。根據彭博統計，2009年來，黃金價格與美國10年期抗通膨債券利率走勢呈現同步走勢。

天達投顧強調，黃金保值特性明顯，一旦2013年第2季以後，通膨壓力隨經濟好轉而升溫，黃金保值需求也將增加。
另外，在黃金類股方面，匯豐全球關鍵資源基金經理人蕭若梅指出，NYSE Arca黃金礦業指數與紐約交易的黃金價格比率目前0.75，接近金融海嘯當時0.70低點，已有超跌現象，加上目前金礦股票已到相對便宜水準，若是明 (2013)年經濟漸復甦，料將有利跌深的類股反彈，帶動黃金類股走揚。

Eric Sprott：為何投資者購買的實物白銀是黃金的50倍？

Eric Sprott：為何投資者購買的實物白銀是黃金的50倍？

    市場
    編輯推薦2012年12月25日 14:19　　　文 / xiaopi
 Eric Sprott是加拿大上市公司Sprott資產管理公司的創始人、首席執行官和投資經理，有超過40年的投資經驗，被認為是加拿大最優秀的投資經理人之一。加拿大是世界資源類投資最集中的市場，他的公司在過去幾年推出的實物黃金（PHYS）和白銀信託（PSLV）產品都在美國和加拿大市場上取得了巨大成功。 Sprott本人也成為白銀投資最著名的支持者之一，認為白銀是未來十年最好的投資。
 接下來，讓我們看看白銀多頭Sprott的說法：

 為何（精明的）投資者購買的實物白銀是黃金的50倍？
 作為貴金屬投資的長期學徒，我們對某些特定的規則非常了解。其中之一就是，從歷史上看，白銀對黃金的可得率（availability ratio）對兩種金屬的價格有著直接影響。當前投資用實物白銀對黃金的可得率大約在3:1。那麼，為何投資者投資白銀的比率要比這高的多呢？這些“精明的”投資者理解了什麼呢？讓我們看看相關的數據再決定是否要追隨“資金的腳步”。

 黃金的平均年產量大約8000萬盎司，加上年均估計約5000萬盎司的回收黃金量，合計每年的可以購買的黃金大約1.3億盎司。相比之下，白銀的年均產量大約在7.5億盎司，回收白銀的量估計在2.5億盎司/年，加起來大約10億盎司。通過這組數據，我們可以看到，可以購買的白銀數量大約是黃金的8倍。然而，由於這兩種金屬的工業用途，並非所有的黃金和白銀都被用於投資。據估計，用於投資目的（珠寶、金/銀條和金/銀幣）的黃金每年大約在1.2億盎司，而白銀則為3.5億盎司。因此，實物白銀對黃金的可得率大約是350/120，約為3/1。 (1)

 現在，讓我們來看看投資者是如何在黃金和白銀之間分配資金的。下表的數據來自於美國鑄幣局（US Mint），單位為盎司：

 正如上表所示，投資者們投入白銀的資金相對於黃金的比例遠高於可得率，且這一上升趨勢並未出現任何放緩跡象。
 我們也可以通過Sprott旗下的實物黃金和實物白銀信託的近期發行數據來看一下。 Sprott最近一次發行的實物黃金信託在2012年9月份，籌資3.93億美元；最近一次發行的實物白銀信託籌資3.1億美元。考慮到發行信託時兩種金屬的價格，我們可以購買2.13萬盎司的黃金和910萬盎司的白銀。兩者之間的比例達到43:1。

 如果我們再看看黃金和白銀ETF，我們注意到在2007-2012年期間，白銀持倉的數量增加值1.2萬噸，而黃金則增加值1200噸，這意味著，投資者們購買的白銀十倍於黃金。
 除了以上的三個事實性數據以外，還有其他的信息顯示出白銀投資需求背離了可得率。當我們對金/銀條貿易商做調研時，最喜歡問的問題是他們以美元計價的黃金銷售額與白銀銷售額的比例。答案是兩者基本一致，這意味著實物白銀的銷售量與黃金的比例超過50:1。

 Mineweb上最近的一個新聞的標題是“在印度，白銀銷售超過了黃金（2）”，這篇報導援引一位貿易商的話表示“最近投資者和珠寶玩家偏愛白銀珠寶。”作為全球最大的黃金進口國，印度不太可能購買與黃金等量的白銀，因為這意味著要購買超過10億盎司，這超過了當前的年均產量。

 儘管上述最後兩個對白銀需求的描述只是傳聞，但來自美國鑄幣局、ETF和實物信託的數據是可靠的。

 就目前來看，白銀價格基本上是由紙白銀市場決定的，COMEX的日均交易量大約在3億盎司。相比於日均2百萬盎司的白銀產量，這一數字是驚人的。正如CFTC委員Bart Chilton在2010年10月26日所說的，“我相信白銀市場的價格受到某些影響。白銀的價格被操縱。就我所知和在公開文件中所見到的，我相信在白銀市場存在違反商品交易方案的行為發生，而任何此類違法行為都應被起訴（3）。”
 讓我們回到此前“追隨資金的腳步”的說法。我們認為，投資者將等額的資金投入白銀和黃金幾乎是不可想像的，但數據確實就是如此顯示的。

 白銀投資的市場非常小。全球黃金的美元價值接近9萬億美元，而以珠寶、銀幣、銀條和銀飾形式存在的白銀價值預計約1500億美元（50億盎司，每盎司30美元）。這一比例達到60:1（4）。

 當兩種金屬的投資可得率只有3:1時，投資者以當前速度購買白銀的持續時間能有多久呢？我們對於銀價對金價的比率仍然維持在如此低水平感到驚訝。從歷史上看，當兩種金屬都作為貨幣使用時，黃金與白銀的價格比為16:1。如今，這一比率為55:1，那麼這一數據告訴我們什麼呢？我們相信追隨資金的腳步是正確的。

 PS美國鑄幣局的銀鷹幣（Silver Eagle Bullion Coins）脫銷了，直到2013年1月7日。


    美國鑄幣局近日通知授權買家，所有2012期的銀鷹幣剩餘庫存都已出售。由於2013期的銀幣要到2013年1月7日才能預定，這意味著鑄幣局最受歡迎的幣種將出現3週的斷檔。