世界最準分析師：金價年底將跌至1050美元！

在彭博統計的數據中，判斷最準確的兩位分析師近日表態，認為雖然2014年伊始金價有所回升，但後市依舊看空。

金價在2014年已經上漲了超過10%，突破了3個月高點，從30年來最慘重的下跌中恢復了些許元氣。主要黃金ETP方面上週淨流入3.2噸，是2012年12月以來的最大值。
來自法興銀行的Robin Bhar在彭博追踪的近2年的分析師中準確度排名第一位，他稱：我將金價這波上漲視為下跌趨勢中的修正，我們依然看空黃金。 Bhar預計金價在今年4季度均價為1050美元/盎司。他還稱黃金市場中的抄底行為將隨著金價的上漲逐漸減少，黃金上升動能將衰竭。

彭博調查還顯示，分析師們預計今年第四季度金價將平均為1165美元/盎司，較目前水平下降約12%。
“當金價便宜的時候，它的避險功能會比較突出，”澳大利亞西太平洋銀行的高級經濟學家Justin Smirk說，“我對市場波動有些吃驚，但這並不會改變我整體的看法。”他預計今年第四季度金價將跌到1020美元/盎司。

Justin Smirk在彭博追踪近2年的分析師中準確度排名第二。

此外巴克萊(Barclays)的分析師Suki Cooper在近期給客戶的報告中稱，由於沒有投資者情緒方面有意義的轉變，金價近期的上漲會後續乏力。高盛(Goldman Sachs)則稱隨著美國經濟好轉，金價會再下跌，預計年底金價為1050美元/盎司。

買不買金？

點石成金 - 石鏡泉 2014年2月18

今天談金，昨文是講金股齊鳴，文末提出：「黃金是因有災難而升，金升之時一定後藏殺機」，上周，金升逾55美元一盎司，是幾年來，單周最大升幅，有甚麼玄機了？
先談近日金如何升。

1)黃金升至三個月高位：在去年終結了長達12年的大牛市後，黃金在2014年伊始表現十分搶眼，已經錄得7.3％的升幅。2月12日紐約期金收盤大幅上漲1.3％，錄得連續第五個交易日收盤上漲，並錄得自2012年8月份以來最長反彈周期。然而目前仍很難預測市場的樂觀情緒能否持續下去。

美國聯儲局主席耶倫美國時間周二表示將在一段長時間內維持低息政策，並且重申聯儲沒有預設「收水」時間表，這無疑給黃金投資者派了一顆定心丸。國際現貨金在周三亞市早盤，震盪交投於每盎司1,290美元，升至三個月高位。一些機構投資者開始重新增加黃金的持倉量，如果這個趨勢能持續的話，將推動黃金繼續上漲。

二月起再錄資金流入
截至2月11日SPDR Gold Trust的黃金持倉量約為798.85噸或25,683,897.01盎司，較上一交易日增加1.80噸。美國黃金SPDR和金礦股ETF(GDX)今年截至2月10日已分別上升6％和17％。相比之下，標普指數卻下跌了3％。

2)黃金ETF於二月再有淨流入：瑞銀集團(UBS)於2月12日在報告中指出，自2014年2月至今，黃金ETF持倉已經溫和流入2.2萬盎司，儘管規模整體較小，但這已證明投資情緒切切實實地正發生轉變。

該行認為，如果二月之後的時間裏黃金ETF持倉能夠延續這樣緩慢的流入，則二月將錄得一年多來首次月度凈流入。儘管在二月末之前作出這樣的判斷還為時過早，但此前黃金ETF持倉已連續13個月外流，平均外流速度近230萬盎司/月。因此，出現流入是個非常鼓舞人心的消息。

3)黃金升因：最近黃金的技術走勢比較強。主要支撐動力包括美元暫時走低、需求強勁、資金面改善及新興市場不穩等因素。而耶倫的講話也讓投資者不用擔心短期內會出現資金收緊的狀況。

4)黃金生產價：2012年黃金邊際成本接近1,200美元，因此在目前價位黃金繼續下跌的話可能會有一些企業減產，這會對金價構成支撐，但必須注意由於礦石品位與開採難度差異較大，不同礦山企業成本可能會差異很大，如果不考慮資本支出，黃金的平均產出成本不到700美元。

在這些前提下，金價後市如何？
高盛在2014年2月11日一份報告指出：2月11日金價已經突破了一月末形成的1,268至1,279美元關鍵阻力區，該區域包含了2013年8月的一些高低點，同時也經過100日均?水平。因此，未來金價有上行至200日均?1,306.39美元水平的機會。

至於200日均?水平為何如此重要？從附圖可以觀察到，從2012年11月起金價便開啟下行趨勢，在觸及去年六月低位後經過了第一次A1B1C1修正浪的調整，並在八月末(C1點)觸及高位。然而，該C1點並沒有高過2012年11月下行趨勢38.2％的回撤水平，因此黃金中長期的趨勢仍偏下行。

去年八月末後，金價又重歸下行，我們可以暫且假設A2，B2作為第二輪調整浪的前兩浪，而12月末的低位作為C2的最終調整浪。但問題是，若短期金價能夠觸及200日均?1,306美元水平(高於B1)，則將確立C2三浪的形成，同時也意味著第三輪調整浪的開始(A3)。這樣一來，金價將免於跌破1,180美元的命運，中期走勢重回上行。

不過，若金價自無法觸及200日均?，則意味著C2點的不成立，未來金價調轉並可能跌至去年6月及12月低位1,180美元以下。

除高盛外，其他大行有如下論點：瑞士信貸分析師Karim Cherif2月11日稱，「當前黃金已經贏得一些技術面的支撐，短期金價有望上探1,300美元，該位置也接近是200日均?水平。但如大部分投資者似乎願意利用金價的反彈來獲利平倉。與此同時，瑞士信貸貴金屬研究主管Tom Kendall也表示，「如果在接下幾天金價上漲到1,300美元/盎司上方我也不會太吃驚，但我認為目前的上行動能很快就會耗盡。」

企穩200天?有利突破
「我認為金價在今年測試1000美元/盎司的水平是很可能的，」Kendall說，「那可能會在今年下半年發生，甚至可能會是第四季度後期。這不是完全不可能的，尤其當美國經濟走過目前的疲軟期，真實利率上漲後。」花旗期貨(Citi Future)和加拿大黃金銀行(RBC WealthManagement)的技術分析都認為金價會在今年漲到1,400美元/盎司。

RBC Wealth Management的副主席George Gero認為如果未平倉合約開始增加，那麼年底金價將會漲至1,400美元/盎司。在二月四日，未平倉合約數降低到368,279手，是去年九月以來最低水平。CPM Group分析師Jeff Christian認為，金價在三月底可能升至1,320美元，但如果金價近期能夠持穩於1,280上方，黃金觸及1,320水平的時間會提前，由此引起的大量空頭回補也將推高金價漲幅。然而Christian對黃金保持謹慎樂觀，他預計，黃金在年底前可能下跌形成年內底部，然後重拾升勢。他還表示，如果中國的黃金需求能夠保持在2013年水平(約1,200噸)，實物黃金將短缺，而央行也不可能釋放儲備滿足市場需求，迄今數據表明，央行是黃金市場的淨買家。

以上資料有幾個共同特點： 

1) 分析多是於2月11日前後做，因為當日金價有上扣200天平均?1,306.36之勢。

2) 金價一旦上企這條200天平均?，市場普遍認為黃金將會進入另個上升周期。

一如筆者昨日文末所提出：「黃金是因有災難而升，金升之時一定後藏殺機」。與金升相連的殺機，不是一天兩天就完，而是可以持之十年、廿年，以至卅年或更長。

1970年代金價由35美元一盎司上升，開啟了環球匯價的大波動，通脹升，資金環球流竄，金融危機屢有發生。2008年美國發生金融危機，每盎司黃金亦幾百美元，一度升至逾千九美元。金如這次再升，有估計價會至7,000美元以至一萬美元一盎司，這是不是災難。

畢老林:資金有價與央行難做

2月17日，周一。

假如聯儲局明天便加息，香港樓價會跌幾多？這雖是一個偽命題，但大小業主恐怕已自問自答過不知多少遍。

本報是日大字標題：〈二手冰封減價潮蔓延港島〉，文內列舉了一個又一個屋苑劈價個案，加上由南豐和新地(016)投得的兩幅屯門限量地每方呎樓面地價皆不足2600元，創出十二年新低，本港樓價易跌難升已逐步在市場中形成共識。

有媒體為樓市把脈，供應增加、按息上調、辣招不撤、發展商看淡後市……如數家珍。

老畢的感覺是，此刻樓市動輒得咎，悲觀預測不難自我實現。

以上因素非自今日始，情況一如本港樓市負擔比率冠絕全球眾所周知，卻一再成為「國際大新聞」。

然而，在環球資金無比充裕，人人深信投資不一定贏不投資卻必輸的日子，一切「淡因」都會被這種信念掩藏起來。

樓市今天的「高氣壓」即使並非由聯儲局「收水」直接促成，惟貨幣環境可能逆轉，肯定是背後的一大推手。

本港樓市「高氣壓」 
大家從新興市場撤資潮可見，聯儲局早在半年前已放氣球試水溫，結果於去年春末夏初觸發第一波瘋撤。

美國正式縮減購債逐步收水，新興市場並未因聯儲局事先張揚兼作過預演而冷靜下來，走資步伐只有更急。

包括克魯明在內的經濟學名家雖為美國央行護航，力陳新興市場動蕩源於自身政經矛盾，聯儲局沒有責任兼顧他國內部事務。

可是，就如香港樓市種種「利淡」因素，事實雖早已擺在眼前，但在遊資四竄的歲月，誰有興趣深究土耳其政局何去何從、烏克蘭群眾示威所為何事？「脆弱五國」近期天天見報，說穿了還不是因為市場見過鬼怕黑，擔心九七重臨？ 

這些地區一亂，近至亞洲遠至歐美，投資者都會減持風險資產以求自保。

說到興師問罪，不著落於熟口熟面的貝公耶倫，難道找那些連名號也無法正確拼出的土耳其、烏克蘭領導人晦氣？ 

放水容易收水難，資產市場(股債樓金皆然)對量寬/超低息早就習以為常，五年累積下來的「毒癮」，絕非說戒便戒得成的。

從英美央行低估了失業率的下降速度，分別立足於6.5％和7％的數字門坎轉眼便達，決策者無法不顧左右而言他，前瞻指引從長計議，足證「新常態」下央行難做。

聯儲局的政策目標雖離不開確保物價穩定和實現全民就業，不應被資產市場的反應牽著鼻子走。

然而，央行若能如此瀟灑，何需摸著石頭過河，QE尚未正式畫上句號便忙不迭向市場大派定心丸，超低利率結束遙遙無期？ 

也談重價不重量 
金管局前總裁任志剛周一發表《三中全會後如何與金融市場打交道》(Working with Financial Markets:Beyond the Third Party Plenum, Working PaperNo.20)，明確表示現在乃人民銀行正式廢除以貨幣供應為中介目標行使貨幣政策的時候。

任氏認為，以控制貨幣價格(資金成本)作為行使貨幣政策的手段，將大大提高內地金融資源分配的有效性。

任志剛是金融專才且長期掌理金管局，其大作涉及不少外行人未必看得懂的貨幣理論和操作實踐。

然而，化繁為簡，任氏的話也許可以理解成貨幣政策中介目標應重價不重量，人行愈快放棄替貨幣供應定下目標(例：2013年增幅13％)，容許銀行以自身資本充足狀況和借款人的信貸質素(還款能力)厘定資金價格(利率)，對中國金融和經濟發展便愈有利。

利率市場化乃十八屆三中全會最重要的改革目標之一，任志剛在報告內提及兩點，老畢認為大有深思價值。

第一點是因應貨幣供應這個中介目標而生的政策工具，比如存款准備金率，一直被理解成調節銀行流動性行之有效，緊縮、放松銀根立竿見影。

第二點是隨著銀行貸款在社會融資規模中比重日降(從2002年的92％跌至2013年的51.4％)，人行看待貨幣供應目標的積極性已大不如前，意味央行通過貨幣供應行使貨幣政策的熱忱度今非昔比。

第一點很易理解，由此衍生的問題亦不難掌握。

人民銀行每年為[M2]定下增長目標，13％也好，20％也罷，銀行只須按本子辦事，繳足存款准備金、貸存比率不超標，「阿爺」又沒有下訂單減慢放貸速度，貸款總量只要不偏離貨幣供應增長目標，那麼不管借款人信貸質素是A+還是D-、生意蒸蒸日上抑或一池死水，錢貸了出去銀行便大功告成。

這種重量不重質的貨幣市場生態，自然為銀行隱藏大量不良資產埋下伏線。

資本市場賞罰分明 
第二點與第一點遙遙呼應，影子金融系統在正規銀行以外不斷壯大，某程度上體現了任志剛文內所說貨幣市場應該持續提供足夠流動性，惟資金有價(Thereshould always be adequate liquidity in the banking system, at anappropriate price)這一論點。

今時今日，信托/理財產品在內地大行其道，阿里巴巴、騰訊(700)等科網天王亦力求分一杯羹，積極搶占這個市場，年息10厘以上比比皆是。

正面地看，影子金融體系不失為內地貨幣市場過渡至重價不重量這個最終目標的一個試驗場。

問題是，資本市場賞罰分明，向信貸質素D-的借款人收取20厘息天經地義，但「債仔」一旦違約，貸款人必須接受在最壞情況下血本無歸的結果。

農曆年前眾口一詞，中誠信托「誠至金開1號集合信托計劃」難逃違約，惟到頭來仍是不救不救還須救。

如此高調的個案尚能逃過一劫，信托/理財產品投資者焉能不「坐定笠六」，深信萬大事有「阿爺」包底？然而，如此一來，理財產品買家只求高息，離按照借款人信貸質素/違約風險厘定適當資金成本的理想，豈非遠甚？ 

美國難中國更難 
內地去年中和年底兩度爆發「錢荒」，人民銀行透過逆回購向市場注資的態度，遠不如往昔積極，容許同業拆息處於較「正常」高的水平，本身就是一個重要的政策訊號。

不過，內地上周末公布的1月份新增貸款金額卻顯示，銀行上月合共放貸1.32萬億元(人民幣．下同)，三倍於去年12月的水平。

數字雖受季節性因素影響，但新增貸款規模四年來最高，而社會融資總量增長更高達2.58萬億元，遠超市場預期的1.9萬億元。

中國式收水去杠杆，跟聯儲局一面退市一面安撫市場殊途同歸。

央行難做，中國較美國恐怕尤有過之！ 

索羅斯上季度“抄底”黃金保爾森持倉未變

本報記者 楊博

美國證交會14日披露的去年第四季度投資人持倉報告顯示，“股神”巴菲特在上個季度新增對跨國有線電視運營商自由環球公司的投資，購入近300萬股該公司股票，價值接近2.5億美元，此外還增持原華盛頓郵報母公司格雷厄姆控股的持倉。

在價格大幅下跌後，美國多只對沖基金在去年第四季度“抄底”黃金或維持倉位不變。個股方面，在恢復“自由身”後，通用汽車獲得較多機構的青睞。

根據監管機構要求，美國大型投資者需在每個季度結束的45天內披露上季持倉情況。不過持倉報告只需披露股票的多頭倉位，無需披露空頭倉位和債券以及其他證券的持倉情況。

“股神”增持多隻股票

上個季度中，巴菲特執掌的伯克希爾公司新增對自由環球（LBTYA）公司的持股，後者是一家提供視頻、寬帶、固定電話和手機服務的綜合運營商。在去年6月收購維珍傳媒後，自由環球成為全球最大的跨國有線電視公司之一，目前在14個國家運營，市值接近330億美元。

上季伯克希爾新購入295萬股自由環球股票，價值約2.5億美元。該公司去年第四季度平均股價水平在81美元左右，目前股價為83.6美元。今年以來股價累計下跌6%。

伯克希爾上季還增加原華盛頓郵報的母公司格雷厄姆控股的持倉至173萬股，在整個持倉組合中的佔比達到1.1%。該公司在將華盛頓郵報出售給亞馬遜創始人貝佐斯之後，更名為格雷厄姆控股。過去一年這家公司股價上漲了60%，今年以來表現持平。此前巴菲特曾表示希望用持有的格雷厄姆控股股票換回後者所持的伯克希爾股份，或者格雷厄姆控股旗下一家公司的控制權，若交易無法達成，則考慮增持格雷厄姆控股股份。格雷厄姆控股已發表聲明證實交易在談判中，但強調尚未達成任何協議。

去年10月，伯克希爾將持有的高盛認購期權轉換成為價值超過20億美元的普通股，從而使其在高盛的持股比例達到2.8%。 2008年金融危機時，巴菲特曾購入50億美元高盛優先股，從而享受每年10%的股息回報，並獲得以每股115美元購買50億美元高盛普通股的認購權證。目前高盛股價已經超過160美元。

基於類似條款，伯克希爾還在上個季度獲得了價值1100萬美元通用電氣股份，以及超過2100萬美元的美國建築材料商USG股份。目前其持有的通用電氣股份達到1000萬股，持有的USG股份達到3490萬股。

伯克希爾還在上季增持腎透析巨頭達維塔公司股票16%，總投資達到23億美元。此外伯克希爾在能源方面繼續調倉，連續第三個季度增持埃克森美孚股票，後者成為其第六大重倉股，價值41億美元，同時削減在康菲石油的持股18 %，持倉從1353萬股降至1108萬股，削減在森科能源的持股28%，持倉從1800萬股降至1300萬股。另外，伯克希爾上季度還清空了55萬股衛星電視運營商Dish網絡公司股票以及製藥業巨擘葛蘭素史克的股票。

索羅斯“抄底”黃金

數據顯示，去年金價累計下跌28%，創下32年來最大年度跌幅。但這似乎也意味著“抄底”良機的到來。持倉報告顯示，“金融大鱷”索羅斯上個季度買入630萬股全球最大的黃金生產商巴里克黃金集團股份，價值1.11億美元，同時增持該公司的認購期權。

持倉報告顯示，上個季度知名對沖基金經理約翰·保爾森持有的全球最大黃金ETF——SPDR黃金信託基金的份額沒有出現變化，仍為1023萬份，價值約合11.9億美元。由於黃金價格下跌，保爾森的這部分持倉在去年第四季度損失了1.23億美元。

憑藉2007年精準的做空次級貸款，保爾森在華爾街一戰成名。此後他將投資重點轉移到黃金資源上，並一直唱多黃金。不過迫於金價大幅走低的壓力，保爾森在去年第二季度曾大幅削減在黃金信託ETF的持倉，隨後一直保持不變。

此外知名投資人賽思·卡拉曼執掌的對沖基金包普斯特在上季度繼續持有2170萬股諾華黃金資源公司股票，價值5500萬美元。

新澤西州西卡財富管理公司首席投資官杰弗瑞表示，對沖基金經理繼續持有黃金的事實，對於投資者情緒構成激勵，特別是今年以來金價表現強勁。受股市下跌影響，以及新興市場出現的一些動盪，投資者避險情緒升溫，今年以來金價累計漲幅接近9%。

但也有投資者繼續退出黃金持倉。太平洋[3.62% 資金研報]投資管理公司（PIMCO）連續第五個季度減持了在SPDR黃金信託基金的持倉，截至去年第四季度末持倉降至80萬份。在2012年第二季度時，PIMCO在該基金的持倉曾高達630萬份。

分析人士表示，機構投資者在SPDR黃金信託的持倉對金價有巨大影響，一旦出現大規模贖回，會令金價在公開市場上的價格出現大幅下滑。

通用汽車受關注

持倉報告還顯示，上個季度美國最大的汽車製造商通用汽車受到多家對沖基金的青睞。其中，索羅斯持有的通用汽車股票從前一季度的128萬股大幅增至490萬股，持有的認購期權從35萬份增至140萬份。

執掌第三點基金的億萬富翁投資者丹·羅布上季增持通用汽車股票8.05萬股；庫伯曼執掌的歐米茄基金新購入104萬股；海曼資本新購入460.6萬股，目前對通用汽車的持倉價值占到投資組合總價值的四分之一。布朗森基金買入40萬股，持倉增加34%。

去年12月，美國財政部宣布已經清空持有的通用汽車公司全部股票，標誌著美國政府從對通用汽車的救助計劃中完全退出。隨著救助計劃結束，通用汽車正式恢復“自由身”，分析人士預期通用汽車將引領底特律汽車業的複蘇。

去年通用汽車股價表現強勁，全年累計上漲40%，其中在第四季度上漲14%，並創下2010年重新IPO以來的股價新高。

此外電子商務公司eBay和科技巨頭蘋果也受到關注。法拉倫資本管理公司上季新購入330萬股eBay股票，歐米茄基金新購入該公司85.5萬股股票。上個月，基金投資人卡爾·伊坎表示將增持該公司股份，消息人士稱伊坎在eBay的持倉已經從0.82%上升至2%。儘管去年僅上漲7.6%，但今年以來eBay股價已經累計上漲7.4%，好於大市表現。

上季，第三點基金新增10萬股蘋果持倉，藍岭資本新買入32萬股，箴言資本合夥人公司買入1.42萬股。今年1月，伊坎表示新購入5億美元蘋果股票，持倉總值達到40億美元。

金價好友重奪主動權

石林

中去年除夕，金市牛方在金價再次跌近該年低位的1182.4美元時，實施反擊，並借技術雙底形態力圖奪回主動權。到上月底至今月初，牛熊雙方在1278美元至1238美元的價位範圍再行較量，惟熊方的沽售力度減退，牛方則繼續進取。終至上周，牛方成功重奪主動權，金價大幅回升到1321.2美元的近三個月來高位，高於本欄近三周所預期的目標1308美元。

金價正式升越自去年8月底以來的下降軌，並升穿上月的高位1278美元水平，在圖表技術上是一個突破。 

金市上周明顯再升，是在美聯儲局新任主席耶倫首次在國會作證講話後發生的，她強調央行不急於上調利率的立場，反映其沒有偏離前任的路線，關注改善失業率多於對付通脹。儘管有人認為她的行事作風較具一致性，有可能到今年年底會逐步減購債券至零水平；但亦有人認為當前若干經濟數據欠佳，將令聯儲局逐步減購債計劃不得不放緩。無論如何，後一種觀點目前略佔上風。

短線反彈 未言轉勢

在此情況下，美債孳息率欲升無力，美元滙價再度下滑，造成商品價格持續從低位反彈，支持金銀價格進一步回升。此外，有「陰謀論者」認為，聯儲局及金條銀行最近放鬆了打壓黃金價格，旨在紓緩當前持續的亞洲實金需求。還有，反映西方黃金投資需求的ETFs持金量，減降趨勢告一段落且有回揚之勢，其中SPDR Gold Shares （GLD）持金量最近已從790.46噸一度回增至806.35噸，儘管增升之勢尚不穩定。大投機者在此情勢亦增持好倉，到上周二其淨好倉量回增至71,201張合約，回復到去年11月的水平，與此同時未平倉合約量也從低谷反彈。最後一點，上年跌到十分低殘水平的金礦股作出反彈，金甲蟲指數自去年12月中旬至今反彈了三成，也有助黃金價格的持續回揚，期內亦反彈了11.8％。

然而尚未能就此斷言金市中長期調整市已經結束，去年6月金價跌至1180.2美元低點後曾反彈到1433.7美元，回升幅度達21.4％，但未見扭轉中長線調整的走勢。況且兩年前金市在歷史相對高位橫向盤桓時間達一年半，形成一個沉重頭部，如今在相對低位只整固了半年多一點的時間，這個可能的底部尚不足與上述大型頭部相抗衡。此外，目前金價仍低於一年平均價1355美元水平，故未能言已重拾升市。

1280美元有支持

即使是聯儲局的「收市」計劃受到阻延，也不能據此認為金市重拾升市，就如QE3期間金價不升反跌的道理一樣，貨幣流動性若不改善，金價仍欠缺真正回升的支持因素。

因此估計中短期金市仍有再升的餘地，但稍後仍繼續其較大型的上落市勢。原因是美債孳息儘管乏力回升，但10年債息在2.5厘水平仍具良好支持。另儘管美美元目前疲弱，但有可能令聯儲局及金條銀行再度出手打壓金價，以免美美元滙價不可收拾乃致崩潰。

目前金市最接近的上升目標及阻力是1326美元，而較大的阻力水平在1355美元，金價若升至此，短期會出現超買。暫不認為這次升浪可升越1370美元水平，這是可量度的升幅幅度。相反，1280美元是短期的良好支持，目前支持甚或在1302美元水平。

銀市在相對呆滯之後急起直追，上周最高回升至21.48美元。由於相對受壓抑頗久，稍後再升幅度比率會大於金市。目前銀市最接近的上升目標及阻力是21.7美元，較大的阻力在22.1美元。類似的理由，暫不認為這次升浪可升越22.8美元，屆時將出現頗嚴重的短期超買。相反，20.5美元是短期的良好支持，目前的支持甚或在20.9美元水平。本欄認為，通脹若不惡化，金銀價仍難大升。

美國就業情況透視

投機智慧 - 許沂光 2014年2月17

 

美國公布2014年1月失業率，下降至6.6％，這個失業率沒有意義，因積極尋找工作而未能就業者，才計算入失業的人數。現時美國16歲以上(適齡人士)的人口共2.47億人，就業情況，見附圖(一)。 

值得注意的是，不再尋找工作的人數共9,100萬人，佔適齡人士的37％，是1978年以來的最高水平，影響所及，美國勞動人口參與率(Labor Force Participation Rate)已下降至63％，見附圖(二)。 

總結：美國就業情況惡劣，經濟復甦雲雲，鏡花水月而已。 

金「股」齊鳴

石鏡泉 2014年2月17

正確詞是金鼓齊鳴，將鼓改為「股」才可合今時之意，因今時炒股炒金的人多過打鼓打鑼的人。

在投資市場，金股齊鳴的日子不多見，因為金升，代表不太平，通脹升，而不太平，通脹升則是利淡股市，反之，股升之時則是太平盛世，通脹溫和時，而這種政經情況亦正剛利淡金價。

上周美股升了幾百點，港股更升近千點，大家都知，然大家可能忽略了的是，上周金價升逾55美元一盎斯，是近幾年來最大的一周升幅，如果今周金股仍齊鳴，則投資者要考慮，一個金股齊鳴的罕見投資機遇，正在開展。

在甚麼時間下，才可金股齊鳴？
炒金、炒股，話明炒，是要看火喉是否旺，在金融市場言，即是水，資金是否充足，而資金的成本是否相對低，只要資金足，資金成本(利息)低，則話之你通脹有多高，也只是為政者(尤其是福利署)要為窮人解決的問題，我輩炒家話之你窮人買唔起米，買唔起豬肉，都一樣會炒高糧價、肉價，這是資本主義與我輩炒家可以無良的權利。閣下會否因善心而不炒高物價，是閣下選擇。當然天會有眼，因果有報應。

今時金股齊鳴是果，而因早在去年11月至12月間已種落，亦在前周公布美國1月就業數據時得到印證，並在耶倫上周於美國國會作聽證時再度確認。怎理解。

上周投資界會留意的一件大事是美儲局主席耶倫於上周二在美國國會的金融服務委員會作聽證時會講甚麼，市場想聽的不是新意，而是只要耶倫重申2013年11月時，美儲局議息會會後聲明便是。

議息會後聲明之所以重要，是因為這個聲明對美儲局的加息前提之一，失業率到6.5％，便考慮加息，作出了搬龍門式的修訂。該聲明提出，由於美國勞工參與率下跌，因此失業率就算到6.5％，也不代表美國就業情況大改善，足以支持加息(紅字是筆者個人演繹)。

美息低料長達三、五、七、十年
這個美國勞工參與率與失業率6.5％被視為有相關，是因為耶倫的強項是研究美國就業，提出這個相關性的人，不會是伯南克(他是研究大蕭條的)，而應是耶倫，這點筆者在2013年11月時有文分析過，亦於上周重刊過。筆者2013年11月文是估計，上周在耶倫聽證會前重刊，是希望得到耶倫在聽證會時的印證，即是估計成真，如成真，結果就是一個，美息真的會在一個頗長時期(筆者又估會長到三、五、七、以至十年)低息，這個長低息期會利投資，而市場亦真醒目，金股齊鳴了。

耶倫在上周聽證會上有一句對炒家言，是絕對、絕對重要的，就是：耶倫認為美國勞工參與率低是結構性(Structural)問題，不是周期性(cyclical)問題，結構性即是打跛腳，周期性即是拗柴，打跛腳是有排醫唔好，拗柴是醫兩三周就可以跑得馬拉松，當耶倫謂美國勞工參與率低是結構性問題時，其實已暗指如果美國人不大力地十年生聚十年教養，又或大量開放予年輕移民，使美國勞工參與率回升時，則美國失業率縱回至6.5％，以至5.5％，都不一定代表美國經濟好(或過熱)，加息之念，免問。

既然美國經濟難好，為何今時又要退市？這點筆者於去年亦有文談此，於上周亦有重刊，就是投資者要將QE(注資)，退市(不再注資，減少注資但未抽資)與加息(抽資)三者有所區分。

2013年8月，美國三藩市儲局，有兩篇研究，講QE對實體經濟不起作用，這裏筆者有個陰謀論，亦在上述文章中提及，耶倫是前三藩市美儲局的局長，她會不會有影響力去讓有關人士作這研究，好來為退市鋪路？

QE主要目的是去救於2008年美國金融危機中受到衝擊而站不穩的金融業，數年下來金融業已企穩，再不受衝擊，如美儲局仍續QE讓市場有過多的鈔票，將是自找麻煩，故不能不先停買，而且買了3萬億之後，市場尚有幾多要待救贖的債券需要買？怕不會多，你不停買(退市)怎成？

退市後料推另類刺激經濟方法
停買只是不再注資，美儲局仍有3萬億的資產有排才會沽出市場，而筆者相信在今年年底(其實是9月間)，完全停買後，美儲局極可能會推出另類刺激經濟方法，而不是不買之後就收工。收工不幹事，不是個負責任的美儲局所會作的事，是甚麼方法？現時不知，要走著瞧。

市場就是看準耶倫這個想法，不待耶倫於上周在聽證會上出口，在前周五，當美國公布個使人失望的職位增長時，美股反大升，有分析仍用，就業壞消息就是美儲局不退市的好消息，唉！怎會如此？實情可能是：上周二耶倫講話，前周五時，講稿應有了吧！「有能」者如能先睹，你道會不會趁就業壞消息公布時，就入市？筆者慣用陰謀論看財經事物，如你不同意，請用你自己的分析方法好了。

股升有因了，金升又如何？一般言，黃金是因有災難而升，金升之時一定後藏殺機，限於篇幅，明天續。