買不買金？

點石成金 - 石鏡泉 2014年2月18

今天談金，昨文是講金股齊鳴，文末提出：「黃金是因有災難而升，金升之時一定後藏殺機」，上周，金升逾55美元一盎司，是幾年來，單周最大升幅，有甚麼玄機了？
先談近日金如何升。

1)黃金升至三個月高位：在去年終結了長達12年的大牛市後，黃金在2014年伊始表現十分搶眼，已經錄得7.3％的升幅。2月12日紐約期金收盤大幅上漲1.3％，錄得連續第五個交易日收盤上漲，並錄得自2012年8月份以來最長反彈周期。然而目前仍很難預測市場的樂觀情緒能否持續下去。

美國聯儲局主席耶倫美國時間周二表示將在一段長時間內維持低息政策，並且重申聯儲沒有預設「收水」時間表，這無疑給黃金投資者派了一顆定心丸。國際現貨金在周三亞市早盤，震盪交投於每盎司1,290美元，升至三個月高位。一些機構投資者開始重新增加黃金的持倉量，如果這個趨勢能持續的話，將推動黃金繼續上漲。

二月起再錄資金流入
截至2月11日SPDR Gold Trust的黃金持倉量約為798.85噸或25,683,897.01盎司，較上一交易日增加1.80噸。美國黃金SPDR和金礦股ETF(GDX)今年截至2月10日已分別上升6％和17％。相比之下，標普指數卻下跌了3％。

2)黃金ETF於二月再有淨流入：瑞銀集團(UBS)於2月12日在報告中指出，自2014年2月至今，黃金ETF持倉已經溫和流入2.2萬盎司，儘管規模整體較小，但這已證明投資情緒切切實實地正發生轉變。

該行認為，如果二月之後的時間裏黃金ETF持倉能夠延續這樣緩慢的流入，則二月將錄得一年多來首次月度凈流入。儘管在二月末之前作出這樣的判斷還為時過早，但此前黃金ETF持倉已連續13個月外流，平均外流速度近230萬盎司/月。因此，出現流入是個非常鼓舞人心的消息。

3)黃金升因：最近黃金的技術走勢比較強。主要支撐動力包括美元暫時走低、需求強勁、資金面改善及新興市場不穩等因素。而耶倫的講話也讓投資者不用擔心短期內會出現資金收緊的狀況。

4)黃金生產價：2012年黃金邊際成本接近1,200美元，因此在目前價位黃金繼續下跌的話可能會有一些企業減產，這會對金價構成支撐，但必須注意由於礦石品位與開採難度差異較大，不同礦山企業成本可能會差異很大，如果不考慮資本支出，黃金的平均產出成本不到700美元。

在這些前提下，金價後市如何？
高盛在2014年2月11日一份報告指出：2月11日金價已經突破了一月末形成的1,268至1,279美元關鍵阻力區，該區域包含了2013年8月的一些高低點，同時也經過100日均?水平。因此，未來金價有上行至200日均?1,306.39美元水平的機會。

至於200日均?水平為何如此重要？從附圖可以觀察到，從2012年11月起金價便開啟下行趨勢，在觸及去年六月低位後經過了第一次A1B1C1修正浪的調整，並在八月末(C1點)觸及高位。然而，該C1點並沒有高過2012年11月下行趨勢38.2％的回撤水平，因此黃金中長期的趨勢仍偏下行。

去年八月末後，金價又重歸下行，我們可以暫且假設A2，B2作為第二輪調整浪的前兩浪，而12月末的低位作為C2的最終調整浪。但問題是，若短期金價能夠觸及200日均?1,306美元水平(高於B1)，則將確立C2三浪的形成，同時也意味著第三輪調整浪的開始(A3)。這樣一來，金價將免於跌破1,180美元的命運，中期走勢重回上行。

不過，若金價自無法觸及200日均?，則意味著C2點的不成立，未來金價調轉並可能跌至去年6月及12月低位1,180美元以下。

除高盛外，其他大行有如下論點：瑞士信貸分析師Karim Cherif2月11日稱，「當前黃金已經贏得一些技術面的支撐，短期金價有望上探1,300美元，該位置也接近是200日均?水平。但如大部分投資者似乎願意利用金價的反彈來獲利平倉。與此同時，瑞士信貸貴金屬研究主管Tom Kendall也表示，「如果在接下幾天金價上漲到1,300美元/盎司上方我也不會太吃驚，但我認為目前的上行動能很快就會耗盡。」

企穩200天?有利突破
「我認為金價在今年測試1000美元/盎司的水平是很可能的，」Kendall說，「那可能會在今年下半年發生，甚至可能會是第四季度後期。這不是完全不可能的，尤其當美國經濟走過目前的疲軟期，真實利率上漲後。」花旗期貨(Citi Future)和加拿大黃金銀行(RBC WealthManagement)的技術分析都認為金價會在今年漲到1,400美元/盎司。

RBC Wealth Management的副主席George Gero認為如果未平倉合約開始增加，那麼年底金價將會漲至1,400美元/盎司。在二月四日，未平倉合約數降低到368,279手，是去年九月以來最低水平。CPM Group分析師Jeff Christian認為，金價在三月底可能升至1,320美元，但如果金價近期能夠持穩於1,280上方，黃金觸及1,320水平的時間會提前，由此引起的大量空頭回補也將推高金價漲幅。然而Christian對黃金保持謹慎樂觀，他預計，黃金在年底前可能下跌形成年內底部，然後重拾升勢。他還表示，如果中國的黃金需求能夠保持在2013年水平(約1,200噸)，實物黃金將短缺，而央行也不可能釋放儲備滿足市場需求，迄今數據表明，央行是黃金市場的淨買家。

以上資料有幾個共同特點： 

1) 分析多是於2月11日前後做，因為當日金價有上扣200天平均?1,306.36之勢。

2) 金價一旦上企這條200天平均?，市場普遍認為黃金將會進入另個上升周期。

一如筆者昨日文末所提出：「黃金是因有災難而升，金升之時一定後藏殺機」。與金升相連的殺機，不是一天兩天就完，而是可以持之十年、廿年，以至卅年或更長。

1970年代金價由35美元一盎司上升，開啟了環球匯價的大波動，通脹升，資金環球流竄，金融危機屢有發生。2008年美國發生金融危機，每盎司黃金亦幾百美元，一度升至逾千九美元。金如這次再升，有估計價會至7,000美元以至一萬美元一盎司，這是不是災難。