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王冠一
2011/05/18, 週三
歐元區財長於週一（16日）的會議中，通過了向葡萄牙提供780億歐元貸款，同時表態支持意大利央行行長德拉吉〔Mario Draghi〕於年底接替特里謝出任歐洲央行行長。至於最具爭議的題目，即增加對希臘的援助，最終要押後表決。德國財長朔伊布勒表示，要待視察希臘財政的 專家代表團完成評估後，再根據報告作出決定。葡萄牙成為繼希臘和愛爾蘭後，第3個取得經援的歐元區成員國，貸款為期3年，總額為780億歐元，較希臘的1100億歐元和愛爾蘭的850億少，平均息率 5.1%，低於愛爾蘭的5.8%，但較希臘更改條款後取得的4.2%為高。780億歐元貸款由國基會、歐盟和歐元區成員國平均攤分，國際貨幣基組織貸款息 率為3.25%，歐盟和歐元區部份則介乎5.5%至6%。
今次向葡萄牙提供貸款，除了要求葡萄牙履行緊縮措施，包括削減退休金，務求在未來兩年節省相等於3.4%GDP的政府開支，以及增加相等於1.7% 產值的稅收外，亦破天荒地加入了「要求葡萄牙鼓勵私人投資者繼續持有葡債」的條款。主要是各國均要面對國內反對經援揮霍無度國家的聲音，芬蘭更開宗明義堅 持要有某些形式的私人環節參與，確保拯救計劃順利在國會通過。不過，條款並無約束力，葡萄牙接受經援後，未來兩年亦很大機會禁足國際融資市場，私人債權人 如何「自願」繼續持有葡債，並未有明確的指示。
意大利央行行長德拉吉獲開綠燈接掌歐洲央行，屬市場意料中事。自從德國央行前行長韋伯表示得不到足夠支持，不會競逐歐洲央行行長一職後，德拉吉便成 為了大熱接班人，德國總理默克爾上週公開表示，不反對德拉吉成為下任歐洲央行行長，更是大局底定。德拉吉11月上任後，將要面對艱巨工作，除了歐債危機仍 沒完沒了，歐元區通脹升至2.8%的30個月新高，面對區內成員國經濟步伐參差，是否延伸加息週期，會是對其能力的一大考驗。
希臘應否取得新的經濟援助計劃，問題複雜。希臘的欠債今年料攀升至3720億歐元，佔GDP比重達157.7%，市場認為希臘根本無力償還堆積如山 的債務，《彭博社》上週一項調查便顯示希臘出現違約的機率高達85%，債王格羅斯亦指希臘是頭號違約候選人。希臘債息居高不下，未來兩年又要應付接近 600億歐元的到期債項，各國一方面不容許希臘成為歐元區首個違約國家，恐怕會產生骨牌效應，另一方面又怕繼續增加經援會越踩越深，以致舉旗不定。
荷蘭財長德亞赫甫到埗便指，希臘應採取更多行動自救，包括更多改革、更多緊縮計劃和更多私有化方案；奧地利財長費科特亦認為，希臘擁有大量可供私有 化的資產，求助前理應先行嘗試自救；德法意西等歐元區大國亦考慮要求希臘提供更多抵押品換取新經援，但被希財長帕帕德里歐一口拒絕，更表明不會拿希臘屬土 的島嶼作為抵押。
各國於會議上亦提及如何處理希臘的債務。歐元集團主席容克強調，債務重組〔debt restructuring〕不在考慮之列，但對希債重新安排〔reprofiling〕則持開放態度。兩者均是要求債權人更改價務條款，分別在於債務重 組涉及債權人被迫削減本金，亦即所謂的「剃頭」〔haircut〕，債權人會損失慘重，例如希臘若重組債務，市場估計剃頭幅度超過五成，歐洲央行過去1年 購入歐豬國債估計達760億歐元，若希臘重組債務，愛爾蘭及葡萄牙又追隨的話，便會嚴重影響其財政健全。反之，債務重新安排則不涉削減本金，只要求債權人 接受以年期較長的國債換取原來債務，又或者削減利息水平，債權人亦不一定是原來的借貸人。此種軟性債務重組〔soft restructuring〕的殺傷力亦相對輕微。
雖然如此，債權人若被迫接受債務重新安排，希臘其實亦已變相債務違約，只不過是巧立名目，減少事件對市場的衝擊。投資者對這些歐豬國家國債的信心難免一去不復返，日後亦敬而遠之，造成的實際傷害，仍是無法計算。
王冠一
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