通脹醞釀 債市屠牛

聯儲局於金融海嘯後持續印鈔買債，加上歐債危機及經濟前景暗淡導致資金湧往避險，令美債市場出現史上最漫長的牛市，連有「債券大王」稱譽的格羅斯亦遭遇滑鐵 盧，去年 3 月前把投資組合中所持美債清倉甚至沽空，下半年卻不得不承認睇錯市，再度吸納美債。不過，美債漫長牛市或已進入轉捩點，美債上周急挫而孳息急升，其實是向 市場發出警告─美債牛市今次可能真的已高處不勝寒。

觸 發債市牛市告一段落的可能誘因，是通脹此頭餓狼終於出現。美國就業市場自去年第 4 季起持續改善，周四剛於公布的新一周申領失業金人口降至 35.1 萬的4年新低，而 2 月生產物價指數及消費物價指數不約而同地上升 0.4%，為近 5 個月最大升幅，反映不斷改善的就業市場，以及持續高企的商品價格，正令美國經濟面臨通脹威脅。

美 債十年孳息上周曾經觸及 2.35% 的半年新高，反映市場對聯儲局承諾把超低息維持至 2014 年年底的承諾投以不信任一票。事實上，利率期貨市場正消化聯邦基金利率在 2013 年 4 月便會上調，較聯儲局的加息時間表提前了足足年半。除非經濟復蘇步伐戛然停頓，又或者就業市場再度惡化，聯儲局將面對提早加息的壓力。

穆 迪經濟師詹迪 (Mark Zandi) 指聯儲局低估了通脹威脅，關鍵在於就業市場，若失業率進一步回落至 7% 或以下，通脹問題便會加劇；另一基金經理 Yigal Jhirad 亦指，官方通脹數字未能反映現實，消費者對通脹的感受遠高於消費物價指數所顯示，因為他們正為食品、汽油、教育及租金付出更多。他個人認為，未來年於官方 CPI 之上再加 4 個百分點，才能較客觀地反映通脹實況。

根 據勞工統計局的數字，今年已來，食品及能原價格升幅分別有 4.4% 和 6.1%，而樓市報告亦顯示租金今年已錄得逾 3% 升幅。分析家認為，通脹勢難避免，罪魁禍首是聯儲局聯同其他主要央行一手炮製前所未見的寬鬆貨幣環境，氾濫的金錢追逐有限的資源。孳息上升，加上通脹重 臨，將成為債市屠牛的雙重殺手。

在 通脹環境下，投資者必須自求多福，美債已是不宜沾手，反而與通脹掛鈎債券 (TIPS) 不妨考慮，其他的可行投資選擇包括：極大機會與通脹同步的商品、與天然資源相關的股票，以及可受惠於租金上升的地產投資信託基金 (REITS)。由於美國樓市仍然疲弱不振，格羅斯大量增持的按揭抵押證券 (MBS)，是另類選擇，因為聯儲局若加推QE3，很大機會會是針對性地購買 MBS。故 MBS 的前景優於高不勝寒的美債，可以斷言。

王冠一