從保爾森黃金基金跌幅說起

石林

上周一外國傳媒報道，億萬富翁約翰．保爾森（John Paulson）的PFR黃金基金在6月份下跌了23%，今年以來共損失了65%。該基金資產值現只約為3億元（美元．下同），大部分為保爾森自己的錢。在致其基金投資者的信中，保爾森仍然重複以前說過的話：雖然時機不確定，但你如有長遠眼光，我們相信該基金提供豐厚的回報潛力。

無法得知他的基金投資者有何想法，現倒要問問各位對此事有何看法？

敝欄只想指出，PFR黃金基金今年以來的下跌幅度較同期金價跌幅大得多，很大原因是該基金其中有發行兩倍槓桿的基金供投資者認購，當金價下跌時刻部分槓桿基金跌幅則被放大兩倍。其次，該基金亦持有金礦股，而金礦股年內跌幅（金甲蟲指數跌幅達48%）比金價大；兩者合起來使PFR基金出現驚人的跌幅。

問題在於保爾森為何在金價下跌時不採取相應的行動，以致使其基金跌幅持續擴大？不但如此，至今仍揚言會為投資者提供豐厚的回報。

沒有永遠的光輝

此可能性有三。一是保爾森看錯了金市走勢，至今尚不自知。二是他對金市長期走勢仍會向好充滿自信，擇善固執。三是PFR黃金基金的資產只佔其總公司資產的一部分。

保爾森曾經被金市小投資者視為神，但如今變為被譏笑的對象。其實兩種態度都是不對的，在投機市場根本沒有什麼「神」，只是有人偶爾得到一時光輝，但沒有永遠的光輝。

我們在跟隨某些「神」作投資時，有沒有想過是否具有跟他一樣的雄厚資本和如此的自信？長遠而言，保爾森的黃金基金或有翻身的一日，但我們若面對類似的困境是否可以挨過去呢？

PFR基金是SPDR黃金ETFs的最大持有者，隨着PFR價值的巨大跌幅，SPDR持金量的減縮程度也慘不忍睹。截至上周末為939.08噸，較去年12月高峰時的1353.35噸，減幅達414.27噸或30.6%（大於同期金價跌幅），此減持潮且擴展到其他黃金ETFs上去。

敝欄在黃金ETFs面世後不久就指出，它是黃金牛市的產物，而其衍生出來的額外需求，將推動牛市加速發展；但當金市轉為熊市時，其釋放出來的額外供應，反過來會加深熊市向下發展。

十年的事態發展似乎驗證此說，現在重提是想再提醒讀者小心金市短期波動，無論向上或向下都會比以前更大。

最近就是金市短期升跌幅頗大的例子，市勢繼創歷來最大的季度跌幅後，上周卻出現多個月來最大的一周升幅，達5%，變化速度及幅度超出敝欄的預期。

向前徘徊的反抽

實際上，金市已接近一個階段性的下跌目標，市勢陷入持續超賣狀態，暫時見底及作出反彈隨時會出現。而美聯儲主席貝南奇說在可見將來仍會採取量化寬鬆政策，催生了上周的反彈。

事實上，較早前在聯儲局退市之聲甚隆的時候，該局並沒有如市場所說的「錐形」減買債的做法。

到上周聯邦儲備資產再創3.504萬億元的新高，貨幣基礎亦刷新至3.272萬億元的紀錄，可見該局在行動上未有退市的迹象。但這不等於金市就可以重新回升，敝欄已多次指出自QE3以來金價其實是反覆下跌的；此事實至今尚未見有質的改變。故相信當前市勢只是對超賣的一次糾正。

上周五的1208元已構成金市短期第二低點並支撐反彈，目前阻力在1303元。除非日內低於1238元，否則市勢暫不會轉弱，並有機會以1268元為支持，再挑戰現阻力。其後可升至1314元至1322元地帶，惟1338元是大阻力，諒難克服1354元的最大阻力。

類似地，銀價在18.7元已構成短期第二低點並支撐反彈，目前在20.3元。除非日內低於19.1元，否則市勢暫不會轉弱，並有機會以19.5元為支持再挑戰現阻力。其後可上試20.5元，但21.2元是一個大阻力，諒銀價最大阻力在22元水平。

簡單來說，金銀兩市現試圖反抽到今年4月至6月徘徊區的下沿，但該區的壓力頗大，現時可能的底部不是與之抗衡，反彈後再回落的機會是存在的。