美聯儲9月份開始退出量化寬鬆可能性大

 2013年08月12日第一財經日報“庭賓透市”專欄

張庭賓

　　

對於全球投資者來講，美聯儲什麼時候開始退出量化寬鬆，以及誰將接任美聯儲主席是最大的市場懸念。

“何時開始退出量化寬鬆”——這堪稱伯南克手中的釣魚餌，它反复上下搖擺，吊足了投資者的胃口。

6月19日，在美聯儲結束議息會議後的新聞發布會上，伯南克表示，如果經濟復甦態勢能夠達到預期水平，有可能在今年晚些時候削減月度購債規模，並於明年年中結束購債。他話音未落，美元指數跳漲，10年期國債收益率飆升，股市和貴金屬大跌。次日，中國銀行間市場利率飆漲。這讓市場普遍憧憬美聯儲最早9月開始退出量化寬鬆。

7月18日，伯南克在回答記者採訪時又稱：FOMC會議僅僅在幾週前舉行，在此期間又有些數據公佈，但指向性並不明顯，因此我認為現在做出判斷為時尚早。對於關鍵的勞動力市場，現在雖不如預期，但是我們感覺到勞動力市場的改善仍會繼續，而勞動力市場持續改善需要更廣泛的經濟改善。此言一出，市場頗為失望，美元快速下跌，而股市和商品又開始上漲。

那麼，美聯儲退出量化寬鬆的標準是什麼呢？伯南克6月份在談及結束購債的門檻時，他明確稱當失業率降至7%時，意味著就業市場出現“實質性改善”，屆時可能結束資產購買計劃。他同時強調指出，任何的加息決定都是遙遠的，預計結束資產購買和加息之間將有相當長一段距離。他預計加息可能在失業率降至6.5%之後的“數個季度”內實施。

即美聯儲的指標和邏輯是相當清楚的——如果美國失業率從5月份的7.6%繼續下降，美聯儲就可能退出量化寬鬆，如果失業率降低到7.0%，美聯儲就會停止全部QE，即每月850億美元的額度；但如果美國要加息，則需要在失業率下降到6.5%以後的幾個季度內實施。即美聯儲對於退出量化寬鬆是比較激進的，但對於加息將非常謹慎。

當然，至於開始退出QE的就業率節點是7.6%~7.0%間的哪一個點，估計處於居中狀態，即為7.4%或7.3%，同時，美聯儲還要觀察更廣泛的經濟數據，以確認美聯儲開始退出量化寬鬆不至於影響經濟復甦。

如果按照這個標準，美國7月份的失業率仍不足以讓美聯儲下決心。美國公佈7月份失業率下降至7.4%，低於市場預期的7.5%，但這個數字有些水分，因為7月份新增非農就業人口為16.2萬人，低於市場預期的18.5萬人。不過8月第一周的就業情況又有所改善。首次申請失業救濟33.3萬人，預期33.5萬人。波動較小的4週移動平均首申人數降至33.55萬人，是2007年11月以來最低。

的確，美國失業率的改善似乎並不明顯，但如果參照其他經濟指標和數據，對美國經濟復甦的信心會大大增強。美國7月ISM製造業指數大幅上升至55.4，好於預期創逾兩年新高，預期為52.0，前值是50.9；美國7月服務業以五個月來最快速度擴張——ISM指數為56.0 ，預期53.1，前值52.2；美國房價漲速創1977年以來最快水平，6月美國房價同比增長11.9%，環比增長1.9%，這也意味著美國房價連續第16個月上漲；美國6月貿易逆差環比下降22.4%，縮小至342億美元，預期逆差為435億美元，標誌著美國貿易赤字跌至2009年秋季以來最低。這幾個數據都非常強勁。唯有6月個人收入月率和消費支出月率增長不夠強勁，分別為0.3%和0.5%，也基本符合預期，由於收入和消費增長是滯後指標，對於美聯儲判斷的影響較小。

從最新的美國製造業、服務業、房地產和出口四大領域景氣指數來看，美國8月份就業的繼續改善是可以預期的。如果8月份的失業率下降到7.3%，新增非農就業超過18萬，美聯儲應該會宣布開始退出量化寬鬆。

如果從伯南克的繼任者競爭的角度看，或許也暗示了更強硬的QE退出選擇。鑑於伯南克一再表示要在明年1月份任期結束時退休，而近期奧巴馬也暗示了同意伯南克退休，一時間，誰來繼任伯南克也成為熱門競猜話題。

新任美聯儲主席主要有三個熱門人選：現任美聯儲副主席耶倫女士、白宮前經濟委員會主任薩默斯、美國前財政部長蓋特納。曾經一度耶倫呼聲最高，但最近薩默斯後來居上。兩週以前，薩默斯成為下一任美聯儲主席的賠率還在1賠4，相比起耶倫的3賠1（即75%的奪位預期），市場對其成功所抱有的希望似乎不大。但據PaddyPower8月6日的最新賠率，善賭的老手們紛紛將賭注轉壓到了薩默斯的身上。薩默斯的賠率飆升至4賠7， 也就是說奪位的預期翻了三倍至60%。與此同時，耶倫的奪位預期減半下降至36%。

在可以預期的未來十年，美元理應進入一個強勢復興的周期，這時候美聯儲需要的是一個強勢主席，就像前一個美元強勢週期有個強勢的格林斯潘那樣。顯然，薩默斯就是這樣的強人。

薩默斯出身於一個著名的學術家族，父母都是經濟學教授，伯父薩繆爾森（Paul Samuelson）和舅舅阿羅（Kenneth Arrow）都是諾貝爾經濟學獎得主。薩繆爾森是對20世紀經濟學影響最大的經濟學家之一。 1954年出生的薩默斯16歲就上了大學，1975年拿到麻省理工學院的經濟學學士學位，隨後攻讀哈佛經濟學博士學位。博士論文還沒寫完，麻省理工學院就授予他副教授之職。 28歲又當選哈佛大學終身教授，是哈佛300多年曆史上最年輕的正教授之​​一。

薩默斯在2001年曾擔任哈佛大學校長，在5年間為哈佛大學融資250億美元發展資金，扶持貧困學生深得學生愛戴，但是其作為經濟學家的傲慢與教授治校的哈佛人文傳統產生衝突，被迫黯然離校。但是，這種帶有點獨裁者的氣質，在自由平等的哈佛是一個缺點，但是在美聯儲，特別是強勢週期的美聯儲卻是一個很大的優點，這使得美聯儲可以更有力地擺脫參眾兩院和白宮的掣肘。

他的貨幣政策思想是強勢的，包括對於量化寬鬆，在4月份Santa Monica的會上，他表示：“在我看來，QE對於實體經濟的作用沒大多數人想的那麼靈驗。”對於美國經濟前景，薩默斯給出了一個非常樂觀的看法，甚至超過了美聯儲最新的預測。薩默斯本人認為財政政策比貨幣政策更有效。 “將來更具決定性作用的因素在於財政政策，而QE的有效性也比人們認為的要差。”

薩默斯在下任美聯儲主席競爭中聲勢後來居上，或顯示了美聯儲更加強勢的未來，這對於當下決策開始退出量化寬鬆也是強勢信號。