陶冬 2014年1月6日
風險資產，在2014年出師不利，紛紛小挫，不過成交量也不旺暢。上周除了PMI外，經濟數據不多，歐元、布倫特原油和黃金 是市場三大焦點。不過大環境是，美國股市創新高後稍有回吐，十年期國債利率降至3%以下，基本上是12月最後兩周交易方向的少許回落。匯率市場的第一個動 作是歐元走貶，歐洲主流國家經濟數據轉弱、強勢匯率拖累出口、實體經濟流動性不足，令市場刮起對歐洲央行再次放鬆 銀根的猜測，歐元在今年以貶值起勢。美元轉強加上利比亞石油加速重回市場，為布倫特石油帶來六個月來最大的單日跌幅，全周每桶下挫5.25美元。風險資產 不濟，是黃金的佳音，金價在今年的頭兩天攻下每盎司31美元，奪得2014年第一個交易周的頭籌。不過金融市場的制高點在今後兩周，大量度假歸來的基金經 理會在今後兩周決定資產的全球配置和投資種類的配置，到時哪種產品具有福相就可見端倪來。
縱觀2014年，全球經濟增長加 速，不過發達國家表現好過新興國家。美國經濟強勁和聯儲實施taper，令美元匯率再現強勢。歐洲增長相對疲弱，歐洲央行或需再實施一輪寬鬆政策，不過其 資產負債表已在收縮中。日本在今年上半年起碼會有一輪QE，日元繼續貶值，並成為套利交易的主要供應貨幣。中國聚焦於結構性改革和經濟轉型，GDP增長趨 穩，不過需求未必好過去年。新興市場國家中，相信一批高貿易赤字、財政赤字的國家會受到發達國家退市和資金外流的衝擊，成為新的高危地區。筆者在2014 年，看好發達國家股市，看淡債市，不看好商品、石油和黃金。看好南歐房市，看淡整個亞洲(個別國家如日本除外)房地產市場。美國房市持中性，房價升幅放 緩，但是一些地區仍有機會。至於中國，筆者認為A股大市仍然難有大的起色，不過一些板塊受惠於經濟轉型和政策支持，可能大有作為。在今年筆者看升中國房 價，不過警示房價/風險比已經脫節。
翻看分析員在2013年初的預測，幾乎沒有人提到黃金價格可能大跌 28%，筆者就是預測失准的分析師之一，金價是筆者去年錯得最離譜的預言(當然預言隨後有所調整、更改)，黃金走出13年來第一次下跌，其跌幅更是 1981年以來最劇烈的。金價有許多基本面因素，從產量、生產成本，到首飾需求、儲備需求，再到QE、通貨膨脹預期和風險偏好。不過黃金分析中最難的在於 投資者情緒，黃金的價值在於擁有，而不是消費，這就決定它的需求波動更大，情緒色彩更濃。中國大媽搶金，在去年黃金市場算是一大事件，甚至因此產生出 「dama」這個英文字，但是她們這個投資衝動無疑是苦澀的，印度大媽的黃金需求在下降，ETF更全面拋售黃金頭寸，如果不是央行儲備逢低收儲，金價恐怕 已經在1000樓下了。展望2014年，筆者不看好金價。美國QE已經開始收手，歐洲央行哪怕降息，其資產負債表已在收縮。日本到下半年也不會再進一步擴 張基礎貨幣。從通脹角度看，發達國家幾乎看不到通貨膨脹，日本、歐洲更在為避免通縮而戰。ETF今年可能不再是大賣家，但是暫時看不出大買家的像。經過去 年一役，印度、中國、中東的零售需求也不敢一哄而起。至於美元走勢，筆者一向是好友，今年美元指數起碼上升5%。歷史上看，當美股走強的時候，黃金往往難 有大的表現。金價唯有依靠央行需求來支持。對於黃金好友來說，好消息是去年年初人們一邊倒地看好黃金，今年年初幾乎沒有人看好，萬一有突發事件發生，金價 反彈可能較猛。
本周市場焦點，在於資金的重新配置。歐洲央行例會，政策估計不會變化，不過言辭上有無暗示今後政策鬆動的空間，對市場影響頗大。在美國，12月貿易逆差繼續下降，失業率料降到7%。在亞太區，中國12月CPI最值得關注。
最後祝所有同好，在2014年身體健康、家庭幸福、事業有成、投資有道！
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