失序的資本

石鏡泉

近日港股瘋升，原因為何？都是因資本失序。這是自2008年以來，中、美、日、歐及環球諸央行狂QE的後遺症，這個瘋升，要待到環球央行將QE的後遺症全搞定才可，在此之前，環球金融市場還會瘋。

港股是否瘋了？仍未算，因為恒指、滬綜指數仍未回上2008年金融海嘯時的高位，如有認為 港股、A股已瘋，則要先問問，為何2008年金融海嘯的源起地美國，其股已早越2008年的高位？是美國經濟好？肯定不是，若真好，美儲局早已加息了，就 是美儲局認為美經濟底子不好，故不敢加息，而低息造就了美股的闖新高，不過這個闖新高，（留意筆者不是用「創」，而是「闖」，是因為「闖」是莽行）可以會 因美儲局一加息而收工，因為美股能「闖」高，是因為美儲局持久低息，使資本失序，金融資產便亂升。


資本失序市場瘋炒
管 制資本循規蹈矩的，不是政令監管，而是「息」，息一高，資本不平，就人人守規矩，回報不足的不會買，資本平，平到錢不是錢時，就會有人不守規矩、亂買，會 帶來瘋市，Carry Trade之所以盛，是因為日圓、美元息低，於是一些以前不會受投資者青睞的「雞犬」，也可升仙。如果說，在風口上，豬也會飛，則在利息平，資本便會失 序，垃圾也可炒到飛起，但當風一止，天上的豬便會摔下來，隨時摔死，同樣當利息升，資本一守秩序，不夠回報的資產會沒人要時，股災就現。

上 周，筆者講過美儲局今時關注三項事︰就業、工薪和房屋銷售。在上周已談過就業和工薪兩項，今天講房屋銷售。汽車業，帶動逾38個行業，但房產業就可帶動逾 58個行業，所以凡一地的房產業興旺，其地的經濟必旺。今時美國的房產業似有回穩復甦之像，但可惜，這都是因今時息低，資本失序，連物非所值的美房舍，也 有人要。

從央行官員眼中看問題
圖一是美國房屋的按揭率、樓價，與可供率，這三個是相關的，由於利率低，故按揭率便低，樓價又因經濟不景而下跌，反映出來的是可供率便升，但有研究指出（Spencer Jakab）如30年按揭息上升1％，樓價上升5％則月供款就會上升18％，可供率就會被拉低很多。

圖二是將這個情況預算並引伸出來。
到2016年第三季時，可供率會低至140，與2008年即金融海嘯時齊平，美儲局會不會不理這個而亂加息？

美儲局及環球央行今時都要面對這個QE所帶來的資本失序的後遺症，不理，資本會續失序，一些金融市場會瘋，瘋至泡沫，便一齊死。要理，又會將尚是復甦雛形的經濟一棍打殘，怎辦？

投資者多只會看一些經濟數據，而來論投資市場的好壞，但就忽略了一眾央行官員會怎看這些經濟數據，在他們心理、糖衣可以包著毒藥、苦口或是良藥，如投資者不從央行官員眼中去看問題，九成會做錯判斷、入錯市、站錯邊。

《經 濟日報》出版社跟梁鳳儀出了本《失序的資本》談及QE後遺症，重建亞洲金融新秩序，梁鳳儀是香港特區前財金官員，在整個金融海嘯期間，出席過不少環球央行 會議，所以一直知悉環球央行官員的心頭患是甚麼，就是要重建金融新秩序，這個重建要一、二十年，以至三、五十年，因為各國都有自己的利益要計算，但算還 算，還是有些環球央行議決後的事務必要跟做的，這都會影響到環球金融市場，投資者沒有這個央行視野，只有證券分析視野時，恐怕將會舉步維艱，隨時中了央行 的「加息計」，推薦梁鳳儀這本書的人很多、很多，包括︰諾貝爾經濟學獎得主Michael Spence、倫敦政治經濟學院名譽教授Lord Meghnad Desai、前國家開發銀行副行長高堅、中國銀行業管理監督委員會首席顧問沈聯濤、利豐集團榮譽主席馮國經，筆者叨陪末席，怎不推介。