和訊特約
去年，人民幣兌美元（中間價）貶值5.87%，全年外匯儲備減少5127億美元，是自1992年以來首次下滑。儘管外匯儲備的減少基于多種原因，但超過5000億美元的名義降幅確實令市場吃驚，5127億美元是什麼概念呢，目前全世界外匯儲備超過5000億美元的國家包括中國在內也僅只有五個。
進入2016年，人民幣對美元匯率的貶值更加明顯，人民幣兌美元匯率開年不到十天就下跌了超過1.5%。尤其剛剛公佈的12月經濟數據顯示，12月外匯儲備減少1079億美元，再創新高。無論從人民幣對美元貶值的實際數據，還是外匯儲備大幅減少帶來的預期影響，中國老百姓(603883)對人民幣貶值的擔憂開始加劇，“換美元”似乎已激起羊群效應。
跟2013年中國大媽大舉買入黃金以期獲得“增值”收益不同，當前民眾對“美元”的需求基本上都是出於“保值”的目的,如果以“保值”為目的，能承受的風險就很低。實際上這種對美元的“保值”需求更多的是來自對人民幣“貶值”的不瞭解。外匯市場跟商品市場有很大的不同，外匯是一個相對值，人民幣升值或貶值，不僅要看對美元匯率走勢，還需要看對一攬子貨幣的實際購買力變化。如果人民幣能夠買到更多的歐元、英鎊、日元等，對美元匯率的走低實際上並不會影響到人民幣的幣值，老百姓手上人民幣的全球性購買力並未受到影響。
跟俄羅斯盧布、阿根廷比索、南非蘭特、巴西雷亞爾等相比，人民幣計價的國內物價目前依然十分穩定，並未因人民幣對美元的貶值而出現上漲。就在人民幣對美元出現貶值的最近兩年，人民幣實際有效匯率2014年和2015年分別上升6%、2.79%，人民幣相對全球一攬子貨幣來說，其購買力依然在上升，而非下降。
關於換美元能否真的對衝掉人民幣貶值風險的問題，首先要搞清楚人民幣貶值所需要對應的兩個前提。第一，以人民幣計價的物價處在上升區間；第二，去境外旅遊、購物、投資、上學等成本顯著升高。關於第一個，目前看，中國的物價指數並不高，上個月CPI為1.6%，按照各銀行利率上浮數據，大部分銀行一年期定存的利率最低的也超過1.8%，更不要說諸多穩健的理財品種了，當前持有人民幣跑贏通脹問題不大。關於第二個，如果你境外購物、旅遊、投資和上學等的目的地並不是美國市場，而是在歐洲或其他國家，目前持有人民依然是佔有優勢的。
按照此時中國的外匯儲備規模，以及整體經濟體量，人民幣對美元匯率不存在大幅貶值的基礎，更何況自2008年以來，美元指數已上漲超過40%，這對於一個主權信用貨幣來說，意味着跟其對應的諸多貨幣出現了更大幅度的貶值，在歐元、日元、英鎊等貨幣沒有出現重大信用風險之前，美元繼續飆升的空間並不大。另一方面，當前的人民幣匯率，已經不再是十年多來，緊盯美元的匯率，考慮到如果人民幣繼續緊盯美元，因美聯儲收緊貨幣，以及後續加息舉動給人民幣實際有效匯率帶來的更大被動升值，以及抑制當前明顯的資本外流，人民幣自去年中間價改革“脫鈎”美元，才導致了近兩個月來，人民幣對美元匯率出現了非常明顯的貶值。
另一個數據是，自去年三月份至今，美國不僅在加速收緊貨幣，還啟動了加息措施，但美元指數並沒有出現持續走高的行情，而是保持在100以內波動。美元真正大幅升值是在2014年5月至2015年3月初，大約升值了25%。如果僅僅是衝著單純的持有美元而去，投資者可能已經錯過了最好的時機，面臨踏錯節奏的風險。另一方面，如果是想要介入美元資產的投資，要知道在美元緊縮的背景之下，去年美國道瓊斯指數全年下跌2.3%，為2008年以來最差年度表現，美國債市場波動加大，高收益債券風險已接近2008年金融危機之前。也就是說，單純的持有美元並不是無風險套利，就算有收益，也不會太大，而參與美國資本市場實際上風險更大，不是普通投資者能夠隨便參與的。換美元其實更多的是投機賭匯率。
如果僅僅是規避匯率風險，就沒有必要在美元一棵樹上吊死。隨着全球股市動盪加劇，以及人民幣對美元匯率明顯下跌，以人民幣計價的黃金價格上漲明顯，上個月至今，以人民幣計價的黃金價格從215元每克已上漲至233元每克，漲幅超過了8%。黃金作為一種金融貨幣屬性較強的非信用資產，隨着美國加息對全球股票、債券等市場帶來的衝擊，流入黃金市場的避險資金開始增多，全球最大的ETF專業黃金投資基金SPDR近一個月以來淨增持超過20噸。
相比處在高位的股市、債券和美元，黃金已經歷了超過四年的調整，投機性需求已基本出盡，由實物消費支撐的需求更具穩定性（世界黃金協會公佈2015年第三季度《黃金需求趨勢報告》數據顯示，本季度全球黃金需求達1121公噸,同比上漲8%），而金融市場黃金作為各國央行平衡外匯儲備的一個戰略資產，各國央行的淨買入還在持續（去年前三季度各國央行淨買入黃金425.8噸）。
如圖顯示，2015年以全球17種主要貨幣計價的黃金價格，其中10種貨幣計價的黃金價格是上漲的，只有7種貨幣計價的黃金價格是下跌的。圖中可以看出，對美元匯率跌幅越大的貨幣，其計價的黃金價格漲幅就越大。黃金作為對沖人民幣匯率對美元貶值風險的其中一個投資品種，跟美元相比，其優勢在於投資更加靈活，不受政策管制，且還可以對沖股市、匯市等帶來的信用風險。就在中國民眾忙着換美元的時候，美國很多民眾則增大了對黃金的投資性需求，據世界黃金協會的數據顯示，去年三季度，美國市場金條與金幣需求上漲207%，達到五年新高。
由於人民幣處在利率下降的通道當中，除了買入黃金，投資者還可以買入國債等能夠長綫鎖定收益的投資品種。真正的投資機會將誕生於人民計價的中國市場，而不是以緊縮為背景的美國市場，如果搞錯了這個邏輯，踏錯節奏是遲早的事。單純的持有美元只能說是給自己一點心理安慰，簡單的來說，如果持有美元是一種比較好的投資保值方式，比中國收入高很多的美國民眾儲蓄率就沒那麼低了。
無論美元處在貶值還是升值階段，單純持有美元並不划算，美國國債作為美元信用的背書，其增長幅度驚人，自奧巴馬上台以來，美國政府負債已翻了一倍，美元不僅沒有持續走強的基礎，也很承受更高的利率，美聯儲近幾次的加息，均已國內資本市場危機的方式結束（1999年至2000年的加息刺破了納斯達克泡沫；2004年至2006年的加息最終引爆了次貸危機）。總之一句話，2016年換美元小心被套吃大虧。
財經專欄作者，黃金錢包首席研究員 肖磊
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