蘋果發債幕後揭秘：避稅90億美元

蘋果公司沒有選擇從國外將現金收回，而是通過發行170億債券募集資金來支付給股東，在這一過程中，蘋果公司將避免最高90億美元的潛在稅負。
據FT引述律師分析稱，如果把國外的現金收回美國，蘋果公司將要支付約35%的稅款。
蘋果公司擁有價值1000億美元的離岸現金，而在美國本土的現金總額只有450億美元，上個月蘋果公司宣布將通過發行公司債券為創紀錄規模的550億美元股份回購項目進行部分融資。
用債券而不是現金來進行支付，蘋果公司每年還能夠節省1億美元的資金。雖然蘋果本週在公司債市場發行170億美元債券將每年耗資3.1億美元左右進行利息償付，但是如果扣除稅收的話，就能夠節省將近1/3的利息支出。
來自國際稅務合夥人公司Baker Tilly的Kevin Phillips表示，“蘋果公司通過發行債券能夠省下大筆稅款，要比將資金收回美國划算得多。每年蘋果都能夠因此減免1億美元左右的稅款。”
穆迪分析師Gerald Granovsky表示，“如果假設法定公司稅率為35%，基於現在可得到的數據，以封底計算的方式計算，在美國募集170億美元的資金需要公司從國外收回260億美元。相比之下，蘋果公司的選擇當然更具有吸引力。”
蘋果公司對此拒絕評論。
此前，華爾街見聞及實時新聞頻道都對蘋果發行170億美元債券有過詳細報導：

    週二，蘋果出售170億美元債券，為給股東1000億美元的現金回報計劃籌集資金，這是世界上最大規模的企業債銷售，也是蘋果17年來的首次發債。

    蘋果所發售的債券含有6個不同類別，包括3年期、5年期、10年期和30年期固定利率債券以及3年期、5年期浮動利率票據。

    3年期固定利率部分定價為同期美國國債利率上浮20基點，5年期上浮40基點，10年期上浮75基點，30年期上浮100基點。 3年期和5年期浮動利率票據利率分別為同期Libor利率上浮5基點和25基點。

風險和戲劇性並存

石林

最 近金市除充滿風險外，還極具戲劇性，上周在前兩周暴瀉之後大幅回彈4％收市。論到高低位，金價在上周五最高曾回升到1485.2元（美元．下同），幾乎全 部收復前大跌的第二天（即4月15日）之失地。黃金ETF的SPDR圖表更有趣，上周剛好填補回前兩周之間的下跌裂口。

媒體廣泛報道，亞洲、中東乃至澳洲及北美地區，民眾趁金價大跌搶購金飾、金條及金幣，以至現貨供應緊缺的消息。本港和新加坡現貨金價升水約3元，而印度孟買更升水約10元，美國鷹揚金幣本月至今的銷量為3月份的三倍。換言之，大半個地球出現數十年所未見的淘金熱。 

久受壓抑的實金購買力，在短時間內集中釋放，所產生的力量超過想像。這構成一個推動暴瀉後金市迅猛反彈的極重要原因，使最近金價從1321.8元低位大幅反彈了163.4元。

投資和投機領域現況

市勢曾陷入頗為過度拋售狀態，也是金價反彈的重要原因，金市公眾情緒指數一度低跌到37.7的低點，比2008年最差的43.6還要低，技術上有反彈的條件。

但 應留意到，階段性的金價持續上升不是主要靠實金需求，而是要靠投資需求，而作為投資需求代表的ETFs，其持金量仍在下跌。其中最大的SPDR之持金量， 到上周五進一步減縮到1083.05噸水平，較去年底前的高峰累積減少了270.3噸或19.97％，即回復到2009年9月中的水平。

這 不是個別現象，其他ETFs的持金量同樣也在減縮，只是SPDR的減縮量佔全部減縮量約為八成左右。SPDR最大持股人約翰．保爾森最近仍公開表示堅持看 好金價的觀點，可是近年才購入SPDR的投資者是處於虧損狀態，或會採取贖回行動，保爾森不能阻止他們這樣做。所以投資領域的黃金需求仍難樂觀，況且到目 前尚完全沒有停止減縮的迹象。

再 看看黃金的投機領域，截至上周二，大投機者在COMEX期金市場的淨好倉合約量大幅減少了2.46萬張，而對方業者（主要是金條銀行）的淨沽倉量則降至 10.43萬張水平。從中可以看到在金價大幅下跌的同時，持倉結構尚未有質的改變。我們應該繼續留意這方面的演變，若稍後大投機者及業者的淨倉量均告回 升，金市市勢還可維持近年狀況；但若雙方淨倉量繼續減縮，甚至是好與淡角色對調，那就是一個負面的、質的改變。

強反彈已有點乏力

短 期而言，金市反彈力雖甚強，但到上周末已開始呈現有點乏力。這主要表現於，金價從1322元最低點和1336元次低點反彈過程中，成交量呈逐漸減縮，只是 到升破1439元時成交量增升，這顯示有淡倉回補。然而到該天美國交易的中段，金價再未能重上1485元，卻從1481元水平明顯回落，當時的成交量增 升，數量大於早前的補倉，這意味着有新沽盤入市。簡言之，最近數天的強力反彈或會暫告一段落。

只 不過在目前這一刻，其他金融市場的情況似未能有助金價再度明顯回落，主要是美元短期表現仍偏軟，以銅為代表的商品價格大勢雖不樂觀，但仍在反彈。因此估 計，日前金價的兩個主要低位，即1322元和1336元可以維持一段時間，亦即當今牛市的第二道上升軌仍發揮一定支持力。

現估計1492元至1496元是金市短期阻力地帶，支持則在1439元水平，下一支持為1419元，且估計金市暫可維持在1404元之上作反覆發展。

銀 市反彈力比金市弱，上周銀價最高回升到24.83元，遠低於前暴瀉第二天的開始時的26元水平。周末收市報24.04元，比前周只回彈0.75元或 3.22％。白銀投機市場的持倉結構與金市有同亦有異，但未平倉合約量仍處於偏高水平，這顯得更為易變，宜小心留意其進展。現估計銀價不易重上26元水 平，短期阻力在24.8元至24.9元地帶。只是22元和22.4元的低位可維持一段時間，目前支持為23.6元，次為23.3元和22.6元，稍後市勢 轉為反覆上落發展。

「做好風險控制」，這句說話在目前尤其重要。

延續淘金夢 當買金礦股

自西班牙人15世紀向着新大陸進發開始，探險界就為一座相傳隱藏於南美洲的黃金城（El Dorado）而着迷。過去十年，黃金投資者以為黃金城終於重見天日，但如今卻開始質疑藏寶圖引領之處並無寶物。金價4月上旬一瀉千里，儘管及後動力稍為轉強，但年初至今仍累跌11%。也許如今正是撲向金礦股懷抱的時候。

當金價2002年走勢逐漸轉強時，金礦股股價亦隨之上揚，盈利倍數更日漸偏高。至2006年，全球最大黃金開採商Barrick Gold的市盈率達22倍；Goldcorp的估值更「耀眼」，達30倍。及後，以實物黃金作抵壓的交易所買賣基金ETF登場；受新產品誘惑，投資者紛紛捨金礦股而去，金礦股因而亦回落至較貼近基本因素的水平。



不過，金礦商面對的老問題仍然揮之不去，任憑業界如何增產，都無法追上黃金大牛市下股本極速膨脹的步伐。如此一來，部分礦商就開發低級礦藏，相比高級礦藏不僅成本較高，回報亦較低。在其他成本亦告上揚下，經營及邊際利潤自然無法與金價同步攀升。金價自2006年至今翻了兩番，但Barrick的經營邊際利潤率卻只得38%，與7年前一樣。

因此，儘管金價過去兩年橫行，但金礦商的股價同期卻暴挫了五成。的而且確，隨着盈利下跌，資本開支亦漸趨一致，部分開採成本更已回落。而且，假使金價進一步下跌，表現遜色且現金成本高於平均數的礦商將被迫關門大吉。

但大型礦商股本回報率的收縮之勢或未停止。事實上，根據彭博的數據，Barrick的股本回報率如今為負數，Goldcorp自2012年至今則銳減五成至只有8%。相比之下，必和必拓2012年的股本回報率為25%，國際商業機器（IBM）則為30%。金礦股超賣之說不無道理。

黃偉康 散戶盛宴

過去一周談及很多金錢與道德上的問題，到底背後想帶出甚麼信息？就是如果大家了解人是怎樣賺錢的時候，大家就不會相信市場的理論，亦不會只從書本中，找尋經濟及投資學的方式，因為供應與需求，的確可以影響價格之表現，但供應與需求之增加與減少，很多時可能是由利益因素所推動，而非實際情況推動。

或者再用黃金作為一個實例，之前討論過，到底金價的真正價值是多少？根本沒有一個市場完全接受的答案，好像911事件令金價開展了持續的升勢，因為恐怖襲擊令市場開始相信，黃金是避險的最佳工具，當然還包括了聯儲局的超低息政策在那個時候開始。那麼為何波士頓爆炸案無法支持金價回升？金價反而繼續受壓？大家不會覺得聯儲局會因而繼續維持QE額度不變嗎？黃金不應該是地緣政治風險增加時的最佳投資工具嗎？的確，當戰爭爆發的時候，又或者地緣政治風險增加時，持有黃金是一個最佳的選擇，因為只有黃金才是最具說服力的貨幣，於80年代甚至90年代的荷李活電影，又或者港產片，黃金成為了不少黑幫交易的主要工具，但為何近年卻沒有此片段出現？就算金價升至1,000美元，都似乎沒有任何太多人願意持有實金，唯一例外是不少亞洲區人士覺得必須購買金飾保值，但這些需求量，對金價之影響，其實只是九牛一毛。正如早前所言，高盛可能是黃金市場最大的交易商，所以真正推動黃金升跌，並非實金交易，而是各位投資ETF、期金、紙黃金的單據。單是上周四至本周一，黃金期貨市場市值下跌的幅度，便高達93億美元，大家覺得在周生生、周大福趁低吸納的實金買家，可以買下如此大的黃金份額嗎？亦即是說主導著黃金市場上落的是ETF、期金、紙黃金這些非實貨的交易活動，同時這些交易活動，極可能由幾家大型投資銀行所控制，當散戶持有的比例開始高於這些投資銀行，甚至遠高於投資銀行，那麼高盛等華爾街集團，還會繼續推介黃金？又或者繼續為金價造勢嗎？正如倫敦金屬交易所(London Metal Exchange)最大的經紀商之一、Marex Spectron的貴金屬部門的經理戈維特(David Govett)所言，黃金ETF、黃金交易網站過去一段時間吸引了大量散戶投資者參與，但這些投資者經歷了一段時間的興奮後，周一卻變得「一片狼藉」，不過這其實是不少大戶期待已久的時刻。所以金價何時見底？當黃金ETF不再流行，黃金交易網站廣告不再出現在各大傳媒，金行再沒有出現因為金價下跌而購買金飾的人潮，或者就是金價見底的時候。同樣道理，由於港股市場仍未出現散戶的人潮，今年內絕不可能出現急跌的時刻，最有可能是波幅繼續收窄，除非投資黃金的散戶再被吸引至股票市場，但在急跌之前，必須有一段瘋狂同時令散戶感覺良好的時間。欠缺道德？本周談了很久此話題。

金银条资深销售商一线观察

金银条资深销售商一线观察
2013年04月29日 11:43 文 / 若离
经历了本月12日以来的黄金大跌，现在实物黄金交易情况如何？

近50年出售金条与银条的Robert Mish透露，现在实物黄金的买家至少比卖家多四倍，4月中旬金价下跌与四十年来价格波动的区别在于这次突破了支撑位。黄金稍有积压，而白银的需求完全超出现有库存和增产的能力。

Mish认为，

美元计价的黄金价格大起大落可以追溯到上世纪70年代初。过去四十年，美国实物金银投资者通常追涨买迟，常常在价格侵蚀很久以后才抛售。

作为有效的对冲工具时，黄金如果遭遇抛售，投机者还会买的更多。如果黄金不能当作对冲工具了，投机者会困惑恐慌，在金价见底时抛售。

今天的黄金交易与以往稍有不同，因为金银价格开始突破支撑位，上周金价跌破1400美元。

而实物黄金买家与卖家数量之比至少达到了5：1。

有些卖家其实没有改变对黄金的长期看法，他们只是需要快点回笼资金，得到流动性。

截至27日的过去两周，80-90%向我们购买黄金的买家已经是黄金的储户。他们的态度是，黄金在促销甩卖。

对于黄金的销售情况，Mish说：

黄金有点积压。溢价稍微升了些。

那些常销产品，比如加拿大枫叶金币、美国鹰扬金币和精炼1盎司金条，都能2-3周交货给我们。有些同行在供应链更下层，他们是4-6周到货。

和正常价位相比，溢价可能达到每盎司5-15美元。

对于白银销售，Mish说：

白银是另一种情况。

白银的需求完全超出现有库存，也超出了铸币厂和冶炼商增加供应的能力。

另一个大谜团是：还有多少白银能用来制造产品？买家能否保持这种对实物白银和纸白银的价格压力，使市场回到均衡状态？

根据我们作为批发商的成本来算，100盎司银条现在的溢价是每盎司75美分到1美元，4-8周交货。

1盎司与10盎司白银精炼产品过去的溢价分别是每盎司30、40和50美分，现在是1.1-1.25美元，2-4周交货。

如果按照27日我们向加拿大皇家铸币局的美国一级分销商拿货价计算，加拿大枫叶银币溢价3.75美元。1个月前是1.70美元。3-4周交货。

美国鹰扬银币通常溢价略高于2美元，现在如果当场拿货就是5美元，如果4-6周交货是4美元。

这些溢价表明，实物市场愿意现在以这样的代价得到真正的白银。

从现在起要观察今后几周供应商是否可以满足需求，压低溢价。

这次和以往截然不同，这次抬高价格的不是卖家，是买家。所以，白银交易出现了重要变化。

对于当前的大环境，Mish认为

那些庄家先是引导了纸黄金与ETF等多种交易产品的潜在需求，然后又屠杀这些产品。

我确信，他们心里早就想打击人。但全球了解黄金的文化和人们的富裕程度不同了，我认为，这些做空的游戏就要走到尽头了，而且会玩得很惨收场。

我们现在看到的是一场谁先示弱谁就输的游戏，对垒双方是实物商品买家和纸面商品的空头。

我们的实物产品已经短缺了。可那些铸币局的经销商和冶炼商告诉我们，别急，2周、3周、4周、5周以后，你的订单就会到货。

如果继续买，或者美国乃至全球买家的范围扩大，最终如果要求交割，实物买家就会改变整个游戏。

这是一场真牌玩家和偷牌玩家的扑克牌游戏。偷牌的一方一次又一次成功得手。

这次真牌在手的一方和以往一样用多头押注，空头就在货币的河上垒沙袋，可河水越涨越高。

如果买家坚持下去，了解为什么要买金银，那么空头就要没戏唱了。

Jim Roger US Inflation: I See Prices Have Gone Up For Just About Everything

"I do know that governments keep telling us prices are down – at least, the U.S. government does. But many governments acknowledge that there's inflation, including India, China, Taiwan, Norway and Australia. I find it very peculiar that so many places in the world have inflation, but there's no inflation in the United States.

When I'm in the United States, I see prices have gone up for just about everything – except maybe in housing. So it's peculiar to me that they keep telling us there's no inflation. Look at education, look at medical care, look at insurance, and look at entertainment. I don't know if you've been to baseball game or the theater or anything recently, but these prices are up, although they say that they aren't – or, at least the U.S. government does." - in LewRockwell

評論：黃金牛市至少還有十年

導讀：MarketWatch專欄作家萊恩(Matthew Lynn)認為，黃金的真正要義在於，它是一種在經濟亂世中大有可為的投資，尤其現在的全球經濟問題，幾乎每個問題都是黃金的利好消息，鑒於這些問題短期內根本無法解決，黃金牛市至少還有十年。
以下即萊恩的評論文章全文：
黃金市場近一個月可謂是潰不成軍，那麼，這是否意味著貴金屬的長期牛市現在是要壽終正寢了？
又或者，這只是那種沒有真實價值，主要因為投資者對其他投資都失去了信心而受寵的資產必然的波動性？
私營部門的投資者或許是在奪路而逃，但是不少專業人士卻在逢低買進。商品期貨交易委員會提供的數據顯示，對沖基金和資產經理人在過去一周時間當中，都大大增加了自己持有的黃金數量。
那麼，到底誰是正確的呢？答案是專業人士。如果我們暫時拋開眼前的喧囂，就會發現，黃金依然在長期牛市當中。在過去十年時間裡，由於全球經濟基本面的長期麻煩，金價一直是在上漲。這些麻煩要得到解決，至少還要一個十年的時間，而在這一天到來之前，黃金依然是任何投資組合都必須考慮的核心組成部分。
傳統理念認為，黃金是對付惡性通貨膨脹的利器。如果全球的央行銀行家們鐵了心要愈來愈多印鈔票，如果破產的政府不得不選擇通貨膨脹來解決自己的債務問題，那麼，黃金就將是值得考慮的現金替代品，可以確保價值不致受到損失。
可是事實上，伴隨時間流逝，這樣的觀點看上去愈來愈落伍了。
黃金的大牛市是開始于2000年代早期，而當時的通貨膨脹其實是相對較低的。當物價真正超出控制的1970年代，黃金倒表現得不見得那麼出色。事實上，在今天，要發現通貨膨脹持續惡化的證據，比在雅典找一份工作都更加困難，因為雅典畢竟還有就業機會，而現在根本就沒有持續通脹。
換言之，這種貴金屬其實並不是多麼了不起的，針對通貨膨脹的對沖工具，而且實際上，我們現在也沒有多大的通脹壓力，逼得我們非得買黃金不可。現在，一些投資者開始離開黃金，或許就是因為他們意識到了這些。
可是，這樣的想法其實是錯誤的。黃金的真正意義其實是在於，這是投注于經濟混沌的工具──非常遺憾的是，我們現在的經濟局面確實夠亂。全球經濟近期面臨著三大挑戰，只要我們仔細研究一下，就會發現這三者都是黃金價格的利好消息。
首先，歐元可謂是有史以來機能紊亂最嚴重的貨幣系統，其結果就是，使得全球最大的經濟共同體陷入了持續的不景氣。我們已經漸漸習慣了令人失望的統計數據，眼巴巴看著歐洲一步步陷入可以與1930年代相提並論的泥潭。
希臘的失業率這個月達到了27%，而且在二十四周歲以下的年輕人當中，失業率更高達60%。經濟正在滑向無底深淵。在西班牙，年輕人當中的失業率達到56%，為佛朗哥時代以來所僅見，整體失業率也有26%。
要知道，美國大蕭條之下失業最嚴重的1932年，失業率的峰值也不過只有23%。
這對於黃金為什麼就是好消息呢？
因為這就意味著，全球央行恐怕還得繼續現行的量化寬鬆政策。美國和亞洲一些地方或許已經走過了最糟糕的時間段，但是只要歐洲還在危機當中，全球經濟增長就將繼續疲軟。更多的量化寬鬆當然有利於金價上漲。
接下來是債務危機。所有發達國家的債務水平是否已經達到了足以阻止他們的經濟繼續增長的程度，這已經是很多人在思考和討論的問題了。一切都在等待著最後裁決。
可是，我們現在至少可以肯定，很多政府和消費者，現在都背負著已經遠遠超過他們負擔能力的債務。比如日本和英國這樣的國家，債務規模都已經超過了國內生產總值的500%以上。要削減這些債務，需要很多年的時間──而且，甚至會被証明是不可能完成的任務。
為什麼這也有利於黃金呢。
因為這就意味著央行不可能加息。作為緊急處置措施，利率之前已經被削減到接近於零的水平，但是之後就再沒有增加的意思。要加息，幾乎可以肯定會造成若干家庭和政府的破產。至少幾年之內，這樣的事情都不可能發生。
人們可以選擇去銀行存錢，也可以選擇黃金。當銀行一年可以支付5%或者6%的利息，什麼收益也帶不來的金屬就沒有什麼吸引力了。可是，如果存款也帶不來任何東西呢？還是金幣摸著安心吧。
最後，美元作為世界儲備貨幣的地位正在長期削弱的趨勢之中。
歐元危機讓美元得到了喘息的時間。歐元是美元唯一現實的強大對手，但是在塞浦路斯征用存款的事情發生之後，再沒有誰願意持有歐元作為儲備了。各央行已經在削減自己持有的歐元，我們完全可以猜到，最近幾周，他們拋出的速度還大大增加了。
可是，無論如何，美元的力氣已經不足以擔起肩上的擔子，這是千真萬確的事實，不會因為任何事情而改變。世界其他地方變得愈來愈富有，美國經濟已經不再有當年那樣的統治地位，將來更難再有。
美元的日趨式微意味著各國央行將穩步增加其他的儲備，而所謂其他儲備，黃金是最顯而易見的選擇。他們越不相信美元，就越想持有其他資產，而他們的選擇是極為有限的。伴隨央行購買黃金，金價自然要漲，他們買得越多，私營部門投資者跟進得就越起勁。
當然，到了某一天，前述的那些問題都將得到解決。
歐元將走出慘境，債務將回到可控水平，新的貨幣系統將誕生，取代以美元為基礎的舊系統，就像當年美元取代英鎊一樣。到了那一天，黃金將再度回到首飾商店的櫥窗當中──除非取代美元系統的是金本位。
可是，這些問題短期內是不可能解決的，說十年內能解決可能都過分樂觀。
在那一天到來之前，無論會出現怎樣的恐慌，黃金大牛市的勢頭都不會變。歸根結底，全球經濟還在混沌之中，這混沌恐怕要很久才能打破。(子衿)