第24個太陽黑子周期將見頂

許沂光 2014年1月8日 

最近太陽黑子數目增加，而且爆炸次數頻密，第24個太陽黑子周期可能以雙頂形態出現，並即將見頂，見附圖(一)。

太陽黑子周期見頂有甚麼意義？筆者2013年6月26日在本欄指出：「第24個黑子周期的活躍程度比較低；太陽黑子數目低於正常水平。這個黑子周期可能在2013年夏季或2013年底或2014年初見頂。

根 據John Hampson的研究報告，太陽黑子周期見頂的時候，債券、股市及商品價格將會依照排列次序見頂。債券價格可能已在2012年見頂，股票(美股)則在見頂 邊緣，之後商品價格將會作最後衝刺，成為最後見頂的市場，詳見Macro And Markets(http://solarcycles.net/2013/06/21/macro-and-markets/)。

最近乾貨輪指數(BDI,Baltic Dry Index)急升，反映原料需求增加，商品價格可能回升。

總結：債券已見頂，股票快將見頂，商品可能成為投資市場的明星，值得留意。」

2013年各類商品包括黃金白銀在內表現欠佳，見附圖(二)。
總結：倘若第24個太陽黑子周期見頂，股債看淡，商品則可能逆流而上。是耶？非耶？且拭目以待。

PFP投資總監：我們為何還相信黃金

PFP財富投資總監Tim Price撰文談及我們為什麼對黃金保持信心。他認為美國長期利率將上升，美股投資價值下降，黃金是一個很好的投資替代品。
美國經濟1964-1981年間大幅增長，股市停滯不前
道瓊斯工業平均指數1964年12月31日昇至874,1981年12月31日為875。道瓊斯工業平均指數在1964-1981的17年間徘徊不前，在這段時間內，美國GDP增長了370%，財富500強企業銷售額上升了6倍。

（1964-1981年，道瓊斯平均工業指數停滯不前）

外媒原文：Why do we have faith in gold? (one simple statistic)


長期利率上升預示股市長期熊市的開始
美國股市在這段時間內經歷了日本式的失去的十年。巴菲特如是說，“為什麼會發生這種情況呢，我們首先需要了解影響投資結果的兩大變量之一：利率。利率影響金融估值的方式是：利率越高，估值越低。因為投資者對資產的投資回報率要求直接與從政府債券中獲取的無風險利率相關。如果政府債券利率上升，其他所有資產的價格必須下調到能夠滿足預期收益率的水平。”

（長期利率和股市的關係：綠線為S&P500指數，藍線為美國政府10年期債券收益率。數據來源：Bloomberg）

“在1964-1981的17年間，長期政府債券收益率大幅上升，從1964年底的僅高於4%水平升至1981年後期的15%以上。利率色上升大幅推低投資品的估值，其中之一就是股票。利率增長三倍引起的估值下調是股市停滯不前的主要原因。”
如果你擔心利率可能在美聯儲（FED）縮減和金融資產操控擔憂下被觸發上升，你應該質疑對西方股市和債券市場投資。
巴菲特1999年在“財富”雜誌上撰文指出，“當長期利率下跌時，股票長期牛市產生；當長期利率上升時，股票長期熊市產生。”
當然，受更多量化寬鬆預期的推動，股市在2014年可能進一步上漲，但不能說我們會一帆風順。我們對大多數西方股市沒有興趣，因為價值並不明顯，潛在增長非常可憐。
美聯儲資產負債表規模創紀錄，唱空黃金或走到盡頭
美聯儲向金融市場注入大量流動性以確保傳統無風險債券的價值。另類資產，主要是貴金屬，去年的表現相當糟糕。
主流財經媒體2013年積極唱空黃金，康奈爾大學化學系教授，經濟探秘者David Collum在“2013年回顧”中引用了紐約時報三個相關的報價：
“現在的經濟狀況沒有絲毫因素支持買入黃金。技術形態因金價下跌而被破壞，不可能很快得到修復。避免買入黃金和黃金股。”
“兩年前，黃金迷在金價上漲了近六倍的情況向瘋狂地買入黃金。但從那以後，黃金穩步下行，幾乎跌去了一半。華爾街一家主要的公司最近表示，金價將繼續下跌，可能最終從當前水平下跌40%。”
“兩年前主導市場的恐懼大部分已經消失，取而代之的是經濟復甦，黃金投機者從夢想陷入噩夢。”
但是Collum指出， 1976年金價從200美元跌至100美元時，市場上也出現類似的言論。此後，黃金從100美元升至850美元。
為什麼我們繼續保持對黃金和白銀的信心呢？我們可以用統計數據說明問題。
2013年是美聯儲成立的第100個年頭。美聯儲的資產負債表在2007年擴張至8000億美元，從那以後，美聯儲每年印製出​​的美元幾乎相當於此前近100年的美元綜合，截止2013年12月19日，美聯儲資產負債規模超過四萬億美元（通脹或隨之而來）。將黃金的產出增加到這樣的程度可相當不容易。

（美聯儲100年，資產負債規模增至四萬億美元）

金融機構對今年金市看法分歧

石林

國 際金市以1205.5元（美元．下同）結束2013年，這不但終止了年底收盤連升12年的紀錄，更錄得自1981年以來最大的年收盤跌幅——下跌28％。 過去30年間，年收盤跌幅超過20％的有3次，就是1984年、1995年和剛過去的2013年。但同期間，年收盤升幅超過20％的卻有5次，其中升幅最 大的是2007年，達31％。 

若按年平均價計算，去年跌幅沒有如此厲害，只下跌15.44％；惟亦終止了年平均價連升11年的紀錄。而且1411.23元的年均價，其實已低於2011年的均價。

金價料900至1435元徘徊

國際銀市則以19.445元作為2013年的年終收盤價，跌幅高達35.93％，亦是自1981年以來的最大收盤跌幅。若以年平均價23.7928元計算，跌幅則為23.6％，此價只略高於2010年的均價20.1928元。

與金或銀有密切關係的市場，於2013年榮辱互見。美國期油年終收盤錄得8.92％升幅，鈀金有2.45％升幅；但鉑金卻呈10.1％跌幅，期銅則有5.56％跌幅。最令人失望的是，反映金礦股走勢的金甲蟲指數（HUI）跌幅竟高達54.13％。

商品價格去年整體表現亦欠佳。以本欄最近向各位介紹的道瓊斯——瑞銀（DJ—UBS）商品指數為例，去年收市跌幅為9.59％。於QE3期間，商品價格竟然下跌，有點令人費解，特別與香港人的直覺存在很大落差。

有 趣的是，對於金市或牛的爭議，從來沒有因金價升跌而停止過。著名的國際金融機構於去年年底已就今年金市的走向提出不同看法。豐業銀行認為，金價重上 1435元不會令人太驚訝；美林認為，年底可回揚到1350元，到2016年更可升至2000元。德國商業銀行亦說，金市可擺目前弱勢。然而，高盛預測今 年金價至少再有15％跌幅；摩根大通估計，今年平均價將下跌10％，即至1263元；瑞士信貸認為，今年年底將跌至接近900元；興業銀行預測今年最後三 個月，平均價為1050元；而摩根士丹利更建議要「遠離黃金」。

簡言之，這些機構估計今年金價約在900至1435元之間波動。

「1月效應」並不可靠

除夕夜至今年年初的市勢波動為牛熊爭議增添戲劇性，金價曾跌至接近去年最低位見1182.4元，但到上周末則最高揚升見1240.2元，且以1238元偏高位收市。這給牛方很大的鼓舞，有人寄望可在1180元水平建立雙底形態回升。

遠 東區的實金需求持續，鉑金價格回升為金價在低位提供支持，而期金市沽盤消失則為彈升帶來條件。更有一個原因，商品指數基金必須加購金銀以調整投資組合，高 盛GSCI和瑞銀DJ——UBS的兩個商品指數，到2014年將提高金銀加權比率。敝欄連續兩期均說1180元暫不致跌破，但對金市就此轉勢則有保留。首 先，建立一個真正底部需時幾個星期甚至數個月。其次，上述兩商品指數提高金銀加權比率其實屬輕微，指數基金調整組合的活動到本周可完成。再者，美滙指數重 上81點，有轉好迹象，金價不可能長時間與之共升。最後，商品指數最近有再度回落傾向。

短 期而言，金市確有一個回穩階段，支持位且上移至1215元水平，日內更在1224至1227元地帶；但是到1246元水平會有回升阻力，而1256至 1261元更是一個關鍵的阻力區。類似地，銀市短期亦告回穩，支持位上移至19.5元水平，日內更在19.8至19.9元地帶；但是到20.5元水平仍有 回升阻力，而20.8至21元更是一個重要的阻力區。以所謂「1月效應」來推估金銀兩市全年起跌是不可靠的，去年1月金銀價俱報升，但誰料至年底竟以全部 偏低位收市呢？

 

印尼淘金熱引發嚴重汞污染

據紐外媒報導，印度尼西亞芝西圖——在西爪哇省的深山里，像15歲的戴維·馬里奧·錢德拉(David Mario Chandra)這樣的工人是印度尼西亞黃金業不可或缺的一個組成部分。

戴維的家在萬丹省的芝西圖。緊挨著他家房子的便是一個作坊，作坊裡的機器會把金礦石加工成可以用的金塊。這個過程看上去非常簡單：把壓碎的礦石和其他原料放在被稱作“球”的圓柱型容器裡攪拌，直到黃金被汞齊化。但一種關鍵的材料——也是最後的步驟——讓全世界的環境和衛生專家惴惴不安。

一處採礦點的採金工人。印尼萬丹省南部，分佈著多個採礦點。

“我們會在每個球裡加入15公斤的金礦石和水，每個球裡還會用到100克汞，”經營著這個家庭作坊的戴維說。然後，工人們會用明火提純金塊，在整個村子的居住區裡把汞燒掉。

駐在英國的環保活動人士尤雲·伊斯馬瓦蒂(Yuyun Ismawati)說，從全世界出口到她的祖國印尼的汞的總量，就能明顯地看出這個問題的嚴重程度。她說，大部分汞都是非法進入印尼的。

“這是個快速發財的門道，”她說，“挖到金礦石，就能賺到錢——但也會中毒。”

迅速而又骯髒的生產流程把汞排放到了大氣中。汞還會滲入土壤、河流、魚塘和稻田。眾所周知，汞會導致健康問題，其中包括腦損傷；腎臟、皮膚和眼部疾病；流產；以及嬰幼兒神經發育失調。這些問題可能潛伏數年才會顯現。

此外，汞還會影響環境。據聯合國環境規劃署(United Nations Environment Program)稱，在全球汞排放量中，小規模採金活動排放的汞所佔的比例為37%，是空氣和水中汞污染的最大來源。

紐約關注污染問題的非營利性研究機構布萊克史密斯研究所(Blacksmith Institute)發布的一份報告稱，在全球範圍內，這種採礦活動排放的汞中，有十分之一源自印尼。排放出來的那些汞會在不同國家和大陸之間擴散。

根據這家研究所和其他一些機構的研究，印尼部分地區的汞污染程度是全球最嚴重的，其中包括度假聖地龍目島。在龍目島，非法採金活動頗為猖獗。

政府官員稱，印度尼西亞禁止工業化的黃金開採企業在加工過程中使用汞。不過因為能買得起更安全、更有效的替代品，這些企業本來也不會使用汞。然而，在小規模的黃金開採企業中，印尼並未徹底禁止汞的使用。

印尼環保部(Ministry of Environment)負責有害物質的副部長拉西奧·裡多·薩尼(Rasio Ridho Sani)說，環保部正在起草一項規定，有望在2014年生效。進口貢的正式請求要由他批准。

但印尼能源和礦產資源部(Ministry of Energy and Mineral Resources)礦物和煤炭司負責人拉納·薩里亞(Lana Saria)說，“我們無法追踪非法進口的汞，因為它可以從全國這麼多港口進入印尼。”

尤雲與人聯合創辦的印尼環保組織BaliFokus估計，在星羅棋布的印尼群島，非法進行黃金采挖和加工的地區數量已經從2006年的576個飆升到了2013年的850個，而同一時期，金礦工人的規模也從5萬人增加到了100萬人。

印尼是世界上最大的黃金生產國之一。位於印尼最東部省份巴布亞的格拉斯堡(Grasberg)金礦是世界上最大的金礦。能源部官員薩里亞說，2012年，印尼生產了60噸黃金。但是據她估計，2012年使用汞進行生產的小型金礦共生產了65到100噸左右的黃金，印尼由此損失了數十億美元的礦區使用費和稅收。官員和關注環境的人士稱，追踪非法黃金幾乎是不可能的，那些黃金很容易用於交易或者出售。

環保組織和研究人員稱，許多非法採礦活動的投資方都是首都雅加達的商人，而且腐敗的地方政府官員、士兵和警察還會為這些活動提供保護。當地環保組織稱，在有些地區，印尼軍方和警察也直接參與了金礦開採。

薩里亞說，“這是個健康問題、犯罪問題、環境問題。”

去年5月，印尼憲法法院(Constitutional Court)作出了一項意義重大的判決。根據這項判決，原住民族群將有權對他們世代居住的森林進行管理。活動人士稱，這項裁定會使小型金礦的開採活動變得更加猖獗。

在芝西圖，32歲的烏恩·阿當(Uun Adang)和丈夫在她的家旁邊開了一家黃金作坊。 “我丈夫原來是採礦的，後來我們弄到了一台球磨機，但我們現在只是提純黃金，然後再把它賣掉，”她說。她還說他們會用硝酸和其他化學藥劑來燒掉裡面的汞。

這種小規模的經營存在風險，礦場經營者要花大約15萬印尼盾（約合12.45美元，75元人民幣）購買一袋礦石，然後再以大約相當於純金目前市價一半的價格，把得來的金汞齊賣給加工作坊。

烏恩現在已經懷孕四個半月了，去年11月，她同意把自己的頭髮樣本交給BaliFokus的研究員進行汞測試。世界衛生組織(World Health Organization)認為，汞的正常含量為1ppm（ppm為百萬分之一），美國食品與藥品管理局(Food and Drug Administration)的規定是2ppm。而烏恩頭髮的含汞量為25.3ppm。

芝西圖幾名提供了自己頭髮樣本的男性居民的數值也達到了9ppm。

印尼其他地區的研究表明，其中包括馬塔蘭大學(University of Mataram)在龍目島上進行的研究，參與黃金加工的人體內的汞含量會上升，而當地兒童則在運動技能上存在缺陷。

“最小的受害者是年齡在10到12歲之間的兒童，”馬塔蘭大學土壤科學講師、研究者拜克·德維·克里斯納揚蒂(Baiq Dewi Krisnayanti)說。 “他們是因為在當地的尾礦池進行開採活動，以及在焚燒過程中吸入汞而受到影響的。”

BaliFokus在芝西圖不同​​地區採集的室外空氣樣本顯示，當地汞含量為每立方米5000到5萬毫微克。根據美國國家環境保護局(United States Environmental Protection Agency)和世界衛生組織規定，如果室內空氣中的汞含量在每平方米1000到1萬毫微克左右，人們就應該考慮撤離。

BaliFokus的聯合創始人尤雲說，“他們在與危險的化學品打交道，好像那些東西是水一樣。”

銀價應在100美元以上 投資白銀比黃金更好的7個理由

白銀一直被譽為“窮人的黃金”，它比起黃金來，在歷史上作為貨幣所扮演的角色更為突出。獨立投資人Ben Kramer-miller給出了7個投資白銀比投資黃金更好的理由。 

1 以目前的價格看，1盎司黃金可以買差不多61.5盎司白銀。然而，白銀儲備僅僅是黃金儲備的10.6倍，這就代表著黃金白銀價格比應該是10.6:1而非目前這種61.5:1。那麼以目前1240美元/盎司左右的金價，白銀價格應該在117美元/盎司左右。 

2 在2012年，黃金生產總量大約為2700噸，白銀產量為2.44萬噸，也就是說白銀產量是黃金產量的9倍。那麼黃金白銀價格比以9:1算的話，銀價應該在137美元/盎司左右。 

3 大部分被生產出的黃金都被儲藏起來，只有大約400噸被用於工業生產。而白銀產量中的一半，超過14000噸被直接用於工業生產，並且這一數字還在增長。很多電子設備中都需要白銀，並且它還是生產光電管的必要元素，而且這些應用都極少有回收。 

4 很多專注白銀生產的礦企在目前的銀價都無法取得盈利，如果白銀價格維持目前水平，這些礦企很可能會減產，也就會影響白銀供應。另一方面，很多大的黃金生產企業在目前的金價水平仍是可以盈利的。此外，由於黃金多被存儲用，金價對供應量不如白銀價格敏感。 

5 白銀相比黃金而言，對小投資的吸引力更大。 1000美元可以買40多盎司白銀卻連1盎司黃金都買不起。 

6 歷史上來看，白銀波動的速度和幅度都比黃金大。自2011年價格達到頂峰後，白銀價格已經跌掉了超過50%，而金價則跌去了35%。在上世紀70年代的牛市中，白銀價格翻了38倍而金價只翻了25倍。因此，如果認為貴金屬會上漲，那麼白銀很可能漲的比黃金幅度更大。 

7 對黃金購買和進口的限制在歷史上一直沒有斷過，而投資者們就此選擇白銀來代替也是很常見的。比如1934年羅斯福總統簽署了黃金儲備法，規定美國人擁有黃金是非法的。而近期印度政府則對黃金進口做出限制，這都使人們轉投白銀。

印度考慮下調黃金進口關稅 可能在本月實施

政府消息人士：印度考慮下調黃金進口關稅，可能在本月實施

據外媒週一(1月6日)報導，政府消息人士稱，印度官員正在討論下調黃金進口關稅，同時放寬對出口的規定。此前，關稅和出口管制幫助減少了該國的貿易逆差，但現在有引發走私的威脅。

據了解內情的官員稱，本月隨時有可能下調進口關稅。

由於經常帳赤字大幅收窄，以及美聯儲(Fed)削減量化寬鬆(QE)的決定對印度盧比幾乎沒有影響，印度當局放寬黃金購買政策的時間也許很快就會到來。

另一名官員指出，印度經常帳赤字到2014年3月31日時可能將不到500億美元，要比此前的預期至少減少了200億美元。

印度央行(RBI)行長格赫拉姆·拉揚(Raghuram Rajan)稱，也許是做出改變的時候了。

拉揚說道：“一旦對經常帳赤字感到滿意，或認為美聯儲削減QE沒有影響到我們時，我們就會考慮退出一些過度措施。”

他也表示，如果對黃金進口限制的時間太久，走私將會增加。

在去年4-9月間，海關官員查獲的非法黃金數量幾乎是2012年全年的兩倍。

印度德里的國家公共金融和政策研究中心(NIPFP)經濟學家NR Bhanumurthy說道：“統計不明的黃金進口對整個貨幣系統會有巨大的損害。”

珠寶商認為印度每月的黃金需求將近60噸，他們要求將黃金進口關稅削減至8%。

供給危機使得印度黃金價格在12月初較倫敦金價溢價達到創記錄的160美元/盎司，較新加坡溢價1.30-1.50美元/盎司。

經紀商猜測金價異常波動原因：每秒4,000份合約。

華爾街日報報導，黃金周一小幅走低，本交易日走勢震盪。盤中金價一度急跌逾30美元，隨後收復部分失地。

週一上午，黃金交易量曾在一分鐘內達到相當於110萬盎司、價值約13億美元的規模，導致紐約商品交易所Comex分部交易一度暫停。

芝加哥Integrated Brokerage Services貴金屬首席交易商Frank McGhee表示，市場出人意料地沒有理會這一異動，重返之前水平。

紐約商品交易所Comex分部交投最為活躍的二月黃金期貨結算價跌60美分，至每盎司1,238美元，跌幅0.1%。

經紀人紛紛猜測這一異動出現的原因。

芝加哥期貨經紀公司iiTrader首席市場策略師Rich Ilczyszyn表示，可能是某家對沖基金的頭寸虧損過大，因此不得不賣出合約。有時基金在頭寸出現虧損時不得不買入或賣出合約，以重新平衡其資產配置。

在成交量激增之前，由於市場預計本週追踪大宗商品指數的基金黃金購買量可能加大，金價連續第三個交易日走高。

美東時間上午10點14分黃金交易量激增，金價從每盎司1,245.40美元一度跌至1,212.60美元低位。

市場數據提供商Nanex LLC首席執行長Eric Hunsader表示，金價急跌迅速波及黃金交易所買賣基金(exchange-traded fund，簡稱ETF)。全世界規模最大的黃金ETF SPDR Gold Trust追隨金價跌勢，淨值一度從120美元跌至117美元。

紐約期貨經紀商Marex Spectron貴金屬業務主管Marex Spectron稱， 這一異動的速度和猛烈程度說明有算法交易或其他形式的計算機程序交易參與其中。

他表示，人類沒有能力做到在短時間內進行如此大規模的交易。

Hunsader表示，成交量達到每秒1,000份合約已經非常快了，這在去年數次觸發市場“熔斷”機制。每秒超過2,000份合約十分罕見，而今天一度達到每秒4,000份合約。

Hunsader表示，儘管不清楚誰在操作這些交易，但賣方似乎並不在乎價格。他表示，在成交量達到每秒4,000份合約的那一秒中，平均成交價格為每盎司1,231.93美元，總成交量為4.9277億美元。

芝加哥商品交易所(CME)發言人告訴《華爾街日報》(The Wall Street Journal)，沒有出現交易差錯，不會撤銷任何交易。