很多國家要求 存放在英美的黃金 運回本國

http://future.blogspot.hk

近來不斷有消息指越來越國家的人民質疑他們的中央銀行把屬於人民的黃金存放在外國的中央銀行。他們認為既然黃金是屬於人民的，是人民的財富，是國家貨幣的 價值保證，那麼為甚麼不放在本土，反而要由外國來託管。他們尤其是不滿意自己的中央銀行對這些存在國外的黃金採取不聞不問的姿態，從來不要求獨立點算，單 靠對方書面保證黃金的存在就算數。
http://www.spiegel.de/

德國擁有大概 3,400 噸黃金儲備。但大部份都是存放在國外，尤其是存放在屬於私人擁有的美國聯邦儲備銀行 US Federal Reserve。對總值一千七百億的黃金，德國央行竟然採取不聞不問的姿態。德國聯邦審計局對此極為不滿，認為央行有責任對國家存放在外國的黃金作更嚴格 的監測。

德國聯邦審計局認為，既然德國央行定期查核存在國內的黃金，更應該以同樣的態度定期自行對國外的黃金進行定期的獨立盤算才是。但事實就是，德國央行接受了英美法央行的口頭保證就了事，從來不要求自行獨立點算。

德國聯邦審計局正要求德國央行承諾進行每年一次的海外盤算，但受到德國央行的拒絕。理由就是這個做法違反國際央行之間的一貫傳統慣例。德國央行表示，“我們沒有理由對英美法央行的信譽有任何的懷疑。”

這個爭辯已經觸動了德國國會的財務委員會。這些國會議員從當地的報章得知這個問題，感到十分憂慮，加入向德國央行施加壓力。

德國央行是自從冷戰期間，因恐怕蘇聯入侵，而把大部份黃金儲備運到英美法的央行去儲存。到了蘇聯集團的解體後，部份放在外國的黃金已運返德國，但德央行依然把大部份留在國外，理由是方便隨時作買賣之用。

但在這個金融動蕩和不明朗的時刻，德國人卻認為黃金是人民的最基本財富，所以應該向外國取回來，由自己來保管才是。

一名保守黨國會議員Philipp Missfelder，專程親自到紐約聯儲局了解事情。但當他要求進去查核德國的黃金時，卻遭拒絕。紐約聯儲局的官員不能讓他看看那些金條是屬於德國的。

另一位德國國會議員Peter Gauweiler，在國會內向德國央行質詢，並控訴德國央行疏於職責。
有些國民更表示憂慮一旦發生金融和債務危機，外國政府有可能把德國的黃金據為己有，認為自己擁有更為安全。但德國央行卻無動於中，認為把黃金運返德國的費用太昂貴，況且如果勞師動眾把黃金運回德國，將會觸動國際金融市場的神經，並會導致歐元的崩潰。


印度高等法院要求印度中央銀行解釋為何把國家的部份黃金儲備存放在英國

一名印度工業家Raghunath Shankar Kelkar向高等法院訴訟，質疑央行把印度黃金儲備的四成以上存放在國外，並要求法庭命令央行，按照國家法例，把黃金運回印度。

現年56歲的Kelkar是個電腦製造商。他是按照印度憲法關於央行的憲章第33(5)條控訴印度央行的。此憲章規定央行的黃金儲備的85%應該存放在印度本土。

Kelkar質問央行是否認為印度沒有足夠的軍事力量保衛國家的黃金，所以要把黃金寄給英國人託管。他還質問，如果一天印度和英國發生爭執，我們放在英國的黃金有什麼保障。他要求法庭命令央行取回海外的黃金，並日後不能再把黃金送到國外。


瑞士央行拒絕透露國家的黃金儲備放在何方

有越來越多的聲音，要求瑞士中央銀行，對存放在海外的黃金增加透明度。但是，瑞士央行只透露黃金是分散於全球多處地方，不願作更詳細的回答。

瑞士央行不否認近年曾多次出賣部份的黃金儲備。國民對此行為表示憂慮，認為瑞士央行近年不斷的把瑞士貨幣貶值，以便保持貨幣對歐羅的匯率，和防止瑞士貨幣的升值。

有人認為瑞士央行把黃金賣掉就是要配合壓低瑞士貨幣的措施，並質疑這個做法。

很多瑞士人擔心剩餘的黃金儲備放在海外不是安全，因此希望央行對此有更大的透明度，和盡量把黃金運回本國。


中國進口黃金急增，快要成為全球之冠

中國從香港進口的黃金數量在第一季勁增六倍，有跡象快要取代印度成為全球之冠。數據顯示從香港進口入大陸的黃金，在今年的頭三個月達到135.5噸，與上一年的19.7噸相比，大幅度增加。而三月的進口比二月增加了59%。


瑞士的黃金精煉商透露，近日的黃金需求實在驚人

著名瑞士黃金分析家和投資基金經理 Egon von Greyerz  透露，瑞士的煉金商近日來忙個不停，由於黃金的需求大增。

他說，“雖然黃金投資市場表面上好像很平靜，但其實現貨金的動向才是最重要，而根據各大煉金商的消息，他們24小時忙個不停來應付巨大的需求。因此來自大眾傳媒關於黃金的訊息都有誤導性的。

黃金價格的下跌只是個紙金的遊戲。到水落石出之際，當實金的供應不能滿足需求之時，大家就會開始恐慌。

The War Between Manipulation and Buying

Jim Sinclair


Next week is the war between manipulation of gold by the West, and appetite for buying gold in the East, both from friendlies and enemies. Anyone that does not see today's gold market as a rig is blind or brain dead. There is a full blown crisis in Western world banking today, right here and now. There is a full blown crisis in sovereign debt of some weaker nations as in a very short while certain government will be out of money. The Eurosnobs hate each other which does not make for a fast reconciliation of a crisis.


It is a myth that Western banks are strong enough to weather the storm of a full blown banking crisis in Europe.


It is a myth that the Federal Reserve will stand as the one hawk in the Western world and fiddle while it's Rome burns.


It is a myth that Obama could be re-elected if the Fed remains intransigent.


It is a myth that Finland or Germany will strike a match to the euro that totally wipes out the largest part of their exports.


It is a myth that governments are ready to face the economic, social and political fallout standing austere as their economies implode, which they will.


It is myth that there is any recovery in the USA. By falling more we will be in a depression.


It is a myth that because thousands of bears email me that somehow they can convince me of the opposite when I know I am correct.


Next week will be the time the cartel tries to break the gold price again. They have failed seven times, and will fail on the 8th. Gold is going to $3500 and above. All the lying and conniving only means the price will go higher. Just as Morgan's whale could not fight the market, the cartel cannot fight gold as we have a flight away from all fiat currencies.


How can anyone in Europe sleep tonight with cash in the bank, even amongst the stronger nations whose banks are loaded with weak nation's paper. The house of cards is coming down right now. Trying to manipulate the price of gold to hide the crisis at hand is futile.


If you have your positions on margin you are crazy and I cannot do anything for you. All others stand tall because gold will trade above $3500 and not in some LaLa Land future of Armstrong's imagination.


Respectfully,
Jim

熊貓幣上的建築——天壇祈年殿

來源:中國金幣網　2012年07月04日

    在新中國錢幣之中，若論公認的國際化品牌，熊貓金幣是當仁不讓之選。熊貓之美通過複雜的鑄造技術，再加上卓絕的設計和優異的工藝，使得中國熊貓金銀幣成為世界錢幣愛好者的熱門藏品。大熊貓是我國獨有的世界珍稀動物，一發行就受到世界人民的喜愛，大熊貓被印上紀念幣作為珍貴禮物贈送到世界各國，為宣傳保護珍稀動物起到了良好的效果，享有“友好使者”的美譽。

    歷年熊貓幣的發行都會帶來金銀幣收藏的一股熱潮，不光是大眾對收藏的熱忱，更是每一枚熊貓幣本身的意義和人們對這個憨態可掬的“國寶”的喜愛。大熊貓就像是我們國家的象徵，是最具中國特色的代表性動物。歷時30年的熊貓幣，在每年的設計中推陳出新，記錄著大熊貓的各種姿態表情，如有：食竹、攀樹、單獨玩耍、三兩嬉戲等，其嬌憨可愛，躍然幣上。極大地增強了熊貓金銀紀念幣的藝術魅力和意義，更是受到外國友人的追捧。

    2012年恰逢中國熊貓金幣發行30週年，此次發行的“中國熊貓金幣發行30週年”金銀紀念幣所有品種共用了一個正面圖案，這個圖案，就是“天壇祈年殿”。 “天壇祈年殿”作為正面圖案最早用於1982版的“熊貓”金幣，它是“熊貓”系列金銀紀念幣第一款，也是中國現代貴金屬紀念幣的第一款。喜愛熊貓金銀紀念幣的朋友一定注意到了，從1984版“熊貓”幣開始至2012年，所有規格的“熊貓”金銀紀念幣，正面都是天壇祈年殿。雖然圖案“天壇祈年殿”角度有變，但“天壇祈年殿”作為幣面主體，始終沒有發生變化。

    說到中國的標誌建築，很多人會想到長城的巍峨綿延，天安門的雄偉莊嚴，為何在熊貓幣正面，佇立的一直都是天壇祈年殿呢。

    眾所周知， 長城始建於春秋時期，是不同時期各君王用來抵禦外敵入侵而修建的。從古至今，其修築延續二千多年。它那雄偉的風姿、美學的價值、防禦的功能及所蘊含的軍事謀略，都是世界文化遺留中少見的。而天安門，在中國的明朝、清朝兩代天安門是兩代皇城的正門。是皇帝金殿傳臚、招賢取士的場所，對老百姓來說，是拒人千里之外的禁區。從1949年10月1日毛主席向全世界宣告中華人民共和國成立後，天安門已經成為現代中國的象徵，並被設計入國徽。

    在人類的蒙昧時期，渴望風調雨順時的五穀豐登，抬頭仰望威力巨大的天空。於是，先民們開始了對天的頂禮膜拜，用各種方式對天祭祀，以求得天神的眷顧和庇佑。人類文明踏入新千年之後，世人看到了一處莊嚴靜穆的建築群，它就是——天壇。祈年殿就是天壇的主體建築，是天壇的精華，是明清兩代皇帝祭天祈穀的場所。

1987版熊貓金幣共同正面圖案

1992版12盎司熊貓金幣正面圖案

    祈年殿，這座宏偉而又極具民族風格的獨特建築，大殿坐落在高6米的白石雕欄環繞的三層漢白玉石階上，大殿通高38米，頗有拔地擎天之勢，壯觀恢弘。上屋下壇，屋為祈年殿，壇即祈穀壇。金頂碧瓦，朱柱白欄，鎏金寶頂三層出檐的圓形攢尖式屋頂，祈年殿內有28根金絲楠木大柱，里圈的四根寓意春夏秋冬四季，中間一圈12根寓意12個月，最外一圈12根寓意12時辰以及週天星宿。祈年殿是天壇的主體建築，又稱祈穀殿，是明清兩代皇帝孟春祈穀之所。

    天壇祈年殿正是歷代帝王祭拜上蒼的禮儀場所，是保佑國泰民安、社稷風調雨順的重要建築，以其歷史來看，這前兩者更適合政治、軍事、歷史方面題材。而天壇祈年殿從古就寄託著人民對生活對未來的憧憬。正是如此天壇祈年殿賦予熊貓紀念幣祈願國富民強的美好寓意。

    熊貓幣上的祈年殿，除了大小不同以外，不同之處在於祈年殿的視角，一款是對祈年殿的俯視全貌，一款是正面。正面對祈年殿的正中位置，頂天立地光影交錯盡顯莊嚴肅穆之美。古人云“白玉高壇紫翠重，不是天宮似天宮”。所說就是天壇年殿。從祈年殿的仰視角度來看，祈穀壇的“廣”，與三重頂圓殿的“高”。高至6米的祈穀壇，基座上下3層錯落的台階，鎏金寶頂藍瓦三重簷攢尖頂，以及祈年殿周身的朱門與窗櫺，因此，“廣”有開闊之美，“高”有巍峨之壯。

    熊貓金銀幣採用了獨特的造幣工藝技術進行雕刻，通過貴金屬鏡面遮光反射的原理，將幣面拋光與浮雕噴砂處理工藝緊密結合起來，生動的表現了天壇祈年殿層次和明暗的對比關係和效果，把莊重華美的祈年殿躍然幣上。

    從“熊貓”精製金幣始， “天壇祈年殿”多年不變，成為“熊貓幣”的專屬正面圖案。而作為中華民族歷史上的一座瑰寶，祈年殿美好祥和的寓意和深入人心的造型，用於熊貓幣的正面圖案與惟妙惟肖的大熊貓相交呼應，用來代表中國當之無愧。 （供稿：四川匯廣收藏品銷售有限公司）

全國最大製售假貴金屬紀念幣案一審宣判

近幾年來，隨著國際貴金屬價格的持續走高，貴金屬收藏、投資產品需求的增漲，一些不法分子通過網絡、電話等銷售方式製售假貴金屬紀念幣的犯罪行為悄然蔓延，並逐漸發展成集製造、販運、囤積、分銷為一體的地下犯罪網絡，嚴重危害了國家法定貨幣的信譽，侵害了廣大消費者的合法權益。

   2010年11月2日，在中國人民銀行的積極協調下，最高人民法院出台了《關於審理偽造貨幣等案件具體應用法律若干問題的解釋（二）》，進一步明確了偽造貴金屬紀念幣犯罪行為的性質認定及追訴標準，為依法從嚴打擊製販假貴金屬紀念幣提供了法律依據，標誌著貴金屬紀念幣維權反假真正走上了法制化的道路。

   在國家法律的保障和支持下，中國金幣總公司積極配合公安機關積極開展貴金屬貨幣反假工作，在全國各地破獲了一系列製售假貴金屬紀念幣的案件。 2011年8月，河北省公安機關成功告破目前全國最大製造販賣假貴金屬紀念幣案件，打掉了一個假冒中國貴金屬紀念幣生產、批發、零售完整環節的犯罪團伙。日前，該案件已由河北省定州市人民法院一審判決。這起截止目前全國最大製售假貴金屬紀念幣案件的破獲和判決，標誌著打擊製售假中國貴金屬紀念幣犯罪取得了重大階段性成果，貴金屬紀念幣維權反假工作邁出了突破性的一步。

   中國金幣總公司作為中國人民銀行直屬的履行貴金屬貨幣發售職能的重要單位，將在中國人民銀行的領導下，運用法律的武器和警民合作的成功經驗，進一步推動打擊製販假冒貴金屬紀念幣的工作，責無旁貸地支持、配合、協助公安、工商等執法機關，共同營造打擊假冒貴金屬紀念幣的鋼鐵壁壘。


    新華網石家莊7月4日電(記者朱峰) 記者3日從河北省定州市人民法院獲悉，這家法院此前對張建潘等7名被告人製造和販賣假貴金屬紀念幣案件作出一審判決。這一案件涉案假貴金屬紀念幣初始發售價共計233萬餘元，是目前全國最大製造販賣假貴金屬紀念幣案。

    2010年，張建潘在浙江省溫州市平陽縣昆陽鎮黃嶴村出租房內，用銅條、鋅鋁合金條等原材料和液壓機、沖床機等設備，偽造中國人民銀行發行的2011版熊貓普制套裝金幣30套、2011辛卯(兔)年金銀紀念幣本色的80套、彩色的20套。後出售給賈滿鬥。

    賈滿斗在經營定州市鴻運工藝禮品店期間，由其子賈晨偉於2011年3月出售給楊峰、劉淘女假“2011中國辛卯(兔)年金銀紀念幣”、“2011版中國熊貓普制套裝金幣”等數套。 2011年，楊峰經與劉淘女共同預謀，冒充他人身份賣給受騙者假貴金屬紀念幣多套。 2011年5月，定州市公安局民警對被告人賈滿鬥、賈晨偉共同經營的定州市鴻運工藝禮品店依法搜查，扣押假貴金屬紀念幣數百套。

    定州市人民法院以偽造貨幣罪判處張建潘有期徒刑10年，並處罰金人民幣10萬元；以出售、購買假幣罪判處賈滿鬥有期徒刑11年，並處罰金人民幣10萬元；以出售假幣罪判處賈晨偉有期徒刑5年，並處罰金人民幣5萬元；以出售、購買假幣罪判處楊峰有期徒刑3年，並處罰金人民幣5萬元；以出售、購買假幣罪判處劉淘女有期徒刑3年，緩刑3年，並處罰金人民幣5萬元。同案還有兩名被告人受到判處。

強積金一年蝕7％ 打工仔輸萬元 半年回報3.2％ 仍未追回損失

【明報專訊】過去一年受歐債危機及美國評級下調等影響，重創環球投資氣氛，港人強制供款作投資的強積金亦不能倖免，雖 然上半年強積金回報終錄得正數，升約3.2%。但若按年計算，自去年7月起計至今年6月，錄得逾7%的負回報，即使巿民過去一年不作任何投資，仍然位位蝕 過萬元。隨着各國放水救巿，6月強積金錄得正回報，但仍跑輸大巿。

中國股票表現最差 損失達20%

2011年下半年以來可謂是投資者的噩夢，先是美國信用評級遭下調及恐未能通過提高債務上限法案，歐債危機乍暖還寒，屢次傳出希臘脫歐消息。環球股 巿表現欠佳，過去一年強積金股票類投資錄得12.41%的負回報，當中以中國及大中華股票表現最差，負回報分別達20%及18%，投資港股則蝕15%。

6月股票回報3.59% 跑輸指數

同期恒指累跌2956點，跌幅達13%，接近強積金股票類投資的負回報。不過由於有定息投資如債券等「墊底」，強積金表現仍好於大巿。其間債券類投 資錄得1.14%正回報，混合型投資負回報較股票低，僅6.33%。過去一年強積金整體負回報僅7.13%。以截至今年3月的強積金數據計算，每個強積金 戶口亦平均蝕10307元，即每個月蝕859元。

若以6月單月計算，恒指單月升812點，升幅4.3%。強積金回報表現則未能追上大巿升幅，單月回報率僅2.37%。撇除受定息類投資拖慢回報增 長，6月強積金股票類投資回報率僅3.59%，亦跑輸大巿。當中以北美及環球股票跑贏，分別錄得3.4%及4.1%回報，中國及大中華股票則繼續跑輸，回 報率僅1.1%及1.8%，港股回報亦僅3.7%。

債券雖錄正回報 惟少於2%

債券類投資則持續「穩陣」，持續錄得正回報，不過投資回報則少得可憐，單計上月、過去半年及一年回報，皆不足2%，分別為0.55%、1.66%及1.14%。不過若以過去3年表現計算，債券類投資回報累計13.63%，與股票回報18.69%差距不大。
理柏香港研究主管黃澤銘表示，6月歐債危機趨向穩定，有更多穩定巿場信心的措施出台；內地亦自08年以來首次減息，大大提升巿場信心，造就當月投資 回報重上正數。不過未來巿况仍存在不確定性，例如今日歐央行議息，巿場預期減息0.25厘；美國明日亦公布就業數據。建議投資者視乎風險，調配投資組合。

埋下了地雷...美國地方債

楊衛隆

上次我說美國加州Stockton 市破產，是美國地方債Muni Bond的警號。Muni Bond是美國州政府以下的地方政府，即是市政府或者以下政府機構發行的債券。很多公營機構例如水務局等亦有發行Muni Bond。

Muni Bond最吸引投資者的地方是免稅，免掉聯邦稅和地方稅，所以受到高繳稅人士歡迎。美國的高收入人士繳稅可以高達35%，對於高繳稅的美國投資者來說，Muni Bond真的非常吸引。對外國投資者來說就沒有吸引力。

因為Muni Bond的吸引力在於免稅，是免美國稅，所以3萬7千億美元的Muni Bond之中，外國人只是持有約1億美元。Muni
Bond亦有本州與外州之分，例如外州人持有加州的Muni Bond就會失去一部份稅務優惠。以Stockton市的Muni Bond為例，持有這些債券的投資者，絕大部份是加州人。Stockton市破產，受到損失的投資者絕大部份亦是加州人。

這次不是美國加州首次有地方政府破產，2008年，人口十多萬的華里豪市就曾經破產。這次Stockton市破產的最大衝擊是美國歷史上第一次出現地方政府破產，失敗到連Muni Bond的本金也還不起，令到美國加州投資者嚴重虧本。

Muni Bond市場和美國地方經濟息息相關，Muni Bond是各個地方政府的集資渠道，亦是各個地方富裕投資者的主要資產。

Stockton市破產令到美國Muni Bond市場受到衝擊。Muni
Bond利率上升，地方政府集資困難，被迫實行緊縮政策，地方政府有可能像骨牌那樣破產。很多地方政府的基建和發展項目亦無法實行。以Stockton市為例，緊縮的程度是歷史上罕見，兩年時間裁掉將近一半公務員，很多人口稀少的地區，連街燈的燈泡也拆掉，省錢省到這樣，真的是叫人難以置信。

談到美國經濟，聯邦政府和地方政府是兩個世界。聯邦政府減息，地方政府借貸成本上升，聯邦政府放水，地方政府缺水。聯邦政府寬鬆，地方政府緊縮。聯邦政府的政策對地方政府沒有實質效力。這就是伯南克無法通過量化寬鬆解決美國經濟問題的原因，亦是奧巴馬三年半五萬億美元赤字也無法谷起美國經濟的原因。

美國次按證券和雷曼爆煲之前，這些證券都有頂級的AAA級，而且剛開始的時候，按證券的損失巨大，所以對市場構成突然而來的猛烈衝擊。這次Stockton市破產並非意料之外, Stockton市的Muni Bond在今年年初就被評為垃圾級。機構投資者早就不再持有Stockton市的Muni Bond，再說，今次Stockton市政府的Muni Bond違約金額到執筆時為止只是區區2百萬美元。Muni Bond市場是極之緩慢的崩潰，慢慢地癱瘓美國地方經濟。

對美國的地方政府而言，過去3年的經濟復甦，根本上是一場鬧劇。加州的地方政府之中，不少已經到了破產邊緣，Stockton市只是開端。地方政府破產會癱瘓地方經濟發展，提高失業率，降低經濟增長。

加州政府為了避免大量地方政府破產，成立了市政府破產法AB506，希望能夠通過與工會及債權人談判避免Stockton市破產，衝擊Muni Bond市場。最終Stockton市破產，加州各大小城市集資困難。洛衫磯市長維拉戈沙早在2010年已經警告，洛衫磯市政府可能在2014年之前破產。

美國地方政府的危機在於聯邦政府見死不救，甚至落井下石。奧巴馬不斷立法，將聯邦政府的財政包袱丟給地方政府。例如醫保改革法案，就是要地方政府承擔一部份以前聯邦政府承擔的醫療責任。


參考資料
http://www.time.com/time/business/article/0,8599,1991062,00.html

備註:
我上次說美國Muni Bond市場規模是3萬7千億美元，但是聯儲局的官方數字是2萬9千億，相差高達8千億美元。聯儲局的數字應該有問題，聯儲局現在正重新評估。

中國經濟風險：通脹，還是通縮？

中國建設銀行總行金融市場部研究員 張濤 為英國《金融時報》中文網撰稿 

居民消費價格指數（CPI）無疑是中國宏觀層最為關註的通脹讀數之一，貨幣政策也與此息息相關。

今年5月份CPI同比漲幅在時隔23個月之後再一次回落到3%之後（上次CPI同比漲幅超過3%為2010年7月份，而在2001年至今的137個 月時間內，有56個月，即40%的時間CPI同比漲幅超過了3%），央行就於在6月8日宣佈了2009年以來的首次降息之後，7月5日再次施以不對稱降 息，也正式宣告中國貨幣政策已經實質性轉向，如果不出意外的話，估計6月份CPI同比漲幅落至2.5%以內、7月份CPI同比漲幅進一步回落至2%以內已 經成為了大概率事件；同時自3月份以來，工業生產出廠價格指數（PPI）同比漲幅已連續3個月負增長。

考慮到當前中國經濟總需求不足下的經濟增速已經連續5個季度回落，那麽預計伴隨6月份CPI的公佈，市場對物價水平的擔憂，也可能會進一步由此前的 通脹轉為更多的通縮擔憂。而本世紀以來中國物價走勢的經驗顯示，伴隨經濟政策和經濟基本面的變化，通脹與通縮之間的轉換頻率較此前明顯加快，這樣就帶來一 個問題：未來中國經濟究竟是面臨通縮風險，還是通脹風險？雖然央行在不到兩個月的時間內連續兩次降息，似乎已經在為化解未來可能出現的通縮局面作準備，但 央行貨幣政策的轉向是否能夠改變未來中國通脹的發展路徑呢？就此，筆者談一些自己的認識。

中國曾出現的三次通縮

筆者觀察1990年至今的中國CPI同比漲幅的走勢， 發現20餘年間中國曾先後出現過3次通縮，即CPI同比漲幅出現連續6個月以上的負增長，而這次通縮的其背景又恰恰是三次危機的爆發：

第一次通縮，發生在1998年2月至2000年4月，期間正值亞洲金融危機爆發不久， 這一階段CPI的同比漲幅平均為-1.1%，其中最低點為1999年5月份的-2.2%，此後通脹就進入回升階段，直至2001年7月達到高點的 1.7%，這期間通脹水平由谷底到谷峰時間間隔為27個月，漲幅的落差為3.9%。

第二次通縮，發生在2001年9月至2002年12月，期間正值 “網絡泡沫”剛剛破滅， 這一階段CPI同比平均漲幅為0.6%，其中最低點為2002年4月份的-1.3%，此後通脹進入回升階段，直至2004年7月份達到高點5.3%，這期 間通脹水平由谷底到谷峰時間間隔為29個月，漲幅的落差為6.6%。

第三次通縮，發生在2009年2月至2009年10月，期間正值2008次貸危機爆發不久，這一階段CPI同比平均漲幅為1.3%，其中最低點為 2009年7月的-1.8%，此後通脹開始進入回升階段，直至2011年7月份達到高點6.5%，這期間通脹水平由谷底到谷峰時間間隔為25個月，漲幅的 落差為8.3%。

由此，大致可以歸納出中國通脹讀數的經驗規律為——通脹水平由谷底到谷峰的時間間隔大致為24-29個月左右，但落差卻在不斷提升。
但上述觀察，由於主要是採取的中國CPI的同比漲幅數據，所以只能說明通脹的一個相對變化情況，即當年通脹相對上年的變化情況。

中國的實際通脹程度

為了更好地衡量中國通脹實際水平，則需要通過構建一個CPI指數，來觀測中國通脹的長期實際變化情況，鑒於中國統計局公佈的數據，只包括1990年 以後各月的CPI同比漲幅和1995年以後各月的CPI環比漲幅，因此筆者按照統計局公佈的CPI同比和環比數據，構建了一個CPI絕對讀數。即以 1999年12月份CPI為定基數100，按照統計局公佈的環比數據，計算出1995年之後各月的CPI絕對讀數，例如，2000年1月份，CPI的環比 漲幅為0.9%，相應當月的CPI絕對讀數為100.9；同時按照統計局公佈的同比數據，估算出1990-1994年各月的CPI絕對讀數，例如，按照環 比數據估算出1995年1月份的 CPI絕對讀數為92.5，1995年1月份CPI同比漲幅為24.1%，相應1994年1月份的CPI絕對讀數為74.53。以此類推，就可以計算出從 1990年統計局公佈數據以來，中國CPI各月的絕對讀數。

至2012年5月份，CPI的月度絕對讀數已經由1990 年1月份的51.75升至132.4，這就意味著自1990年至今的24年間，中國實際通脹累計漲幅高達256%，年均漲幅高達10.7%，換句話講，也 就意味著1990年能用一元錢購買的東西，如今卻需要花2.6元才能買到。

因此，就整體而言，中國在物價問題上，通脹的壓力顯然是長期的和主要的，而在上 文提及的中國三次危機後的出現的通縮，反映到CPI絕對讀數上則表現為讀數的盤整。

從1990年至今，CPI曾出現過兩次盤整的階段，而在盤整之前，均是一輪快速上漲。

第一個盤整期，歷時五年之久，1998年——2003年，涵蓋了上文提及的1998年2月至2000年4月、2001年9月至2002年12月兩次通縮，五年間CPI絕對讀數穩定在100上下。

第二個盤整期，歷時兩年，2008年——2009年，涵蓋了上文提及的第三次通縮，期間CPI絕對讀數穩定在120上下。


中國是否迎來實際通脹讀數第三次盤整期？

如果上述筆者的經驗觀察依然有效，那麽未來中國的實際通脹水平可能出現第三次盤整，而且與前兩次盤整期的數據表現一致，即統計局公佈的CPI同比漲幅再次向通縮靠近，但實際通脹讀數則是不漲也不降。

筆者預計在2012年至2014年間，CPI指數將穩定在132左右。
理由有三：一是，在全球聯手的救市之下，特別是全球極度寬松貨幣環境，幫助全球經濟快速的復蘇，渡過了危機初期最黑暗的時期，但同時也讓各國的公共 債務快速上升，進而對政府繼續依靠公共支出拉動經濟的空間受到制肘，在此背景下，單純依靠貨幣寬松已很難維系經濟持續復蘇，日本的歷史經驗則以說明“流動 性陷阱”的存在；二是，全球私營部門的去杠桿進程仍在繼續，進而導致總需求的不足，近期以原油為代表的大宗商品價格的回落也說明瞭此點；三是，受危機影 響，全球投資者的風險偏好明顯收斂，各國監管也逐漸趨嚴，這在一定程度上，影響資產和資本市場對於消費者的財富效應正向推動；四是，對於以中國為代表的新 興市場國家而言，產能過剩問題受此次危機影響，更加突出。因此，綜合供給層面、需求層面和政策層面多重因素，當前經濟的問題首要解決是總需求不足，而在此 環境下，通脹壓力明顯較危機前趨弱。

中國資本市場或將要來一次“大熊”

在上述判斷之下，再來觀察中國實際通脹盤整期間A股的走勢，可以發現資本市場的走勢和實際通脹讀數的走勢高度吻合：1998年上證綜指在1400點左右，2003年上證綜指依然在1400點附近。

因此，如果真如筆者預計的那樣，中國CPI指數出現第三次盤整的話，那麽在2014年中之前，A股可能都很難有大起色，如果期間出現資本（外資先 動、內資跟隨）趨勢性的撤場，而今年前5個月，中國銀行體系的外匯占款累計僅增加了2535億元人民幣，遠遠低於2005年人民幣匯率改革以來的同期數據 （2005--2011年期間，每年前5個月的外匯占款累計增量分別為8168億、7605億、13417億、23025億、8156億、11657億和 18112億），那麽如今A股2200--2300點的位置，在未來的兩年中仍可能還是一個高位，由此看來資本市場的“大熊”這一次真的來了。

（註：本文僅代表作者觀點）
本文責任編輯 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com